Bitwise 수석 투자 책임자: 현물 이더리움 ETP가 왜 백억 달러를 끌어모을까?
글: Matt Hougan, Bitwise 수석 투자 책임자
번역: Luffy, Foresight News
모두가 현물 이더리움 ETP가 얼마나 많은 자금을 유치할지 궁금해하고 있다. 내 대답은 다음과 같다. 처음 18개월 동안 150억 달러를 유치할 것이다.
저자 주: 대부분의 사람들이 현물 비트코인과 현물 이더리움 펀드를 설명할 때 "ETF"라는 용어를 사용하지만, 기술적으로는 ETP(거래소 거래 상품)로 간주하는 것이 더 정확하다. 왜냐하면 규제 당국이 1933년 법안 상품(ETP)과 1940년 법안 상품(ETF)을 구분하며 서로 다른 규칙과 투자자 보호 장치를 적용하기 때문이다.
이 예측은 근거 없는 추측이 아니라 데이터에 기반한 것이다. 아래에서 나는 어떻게 이런 결론에 도달했는지 설명하겠다.
출발점: 상대 시가총액
자금 유입을 추정하는 좋은 출발점은 BTC와 ETH의 상대적 규모를 살펴보는 것이다. 어쨌든 추가 정보가 없다면, 투자자들은 두 자산의 시가총액 비율에 따라 대략적으로 비트코인 및 이더리움 ETP에 자금을 배분할 것으로 예상할 수 있기 때문이다.
현재 두 자산의 시가총액 비교는 다음과 같다:
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비트코인: 12660억 달러 (74%)
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이더리움: 4320억 달러 (26%)
미국 투자자들은 현재 현물 비트코인 ETP에 560억 달러를 투자했다. 나는 이러한 ETP들이 성숙해지고 모건스탠리와 메릴린치 같은 플랫폼들이 참여함에 따라, 2025년 말까지 이 금액이 1000억 달러 이상에 이를 것이라고 추정한다.
이 1000억 달러를 기준으로 삼으면, 현물 이더리움 ETP는 비트코인과 동일한 비중을 맞추기 위해 350억 달러의 자산을 유치해야 한다. 나는 이 과정이 약 18개월 정도 걸릴 것이라 본다.
그렇다면 이더리움 ETP 출시 시점에서 즉시 350억 달러의 자금 유입을 기대해야 할까? 아니다. 우선 그레이스케일 이더리움 트러스트(NYSE: ETHE)는 출시 당일 바로 ETP로 전환될 예정이며, 이 과정에서 약 100억 달러의 자산이 이전된다.
이 금액을 차감하면, 순유입액은 250억 달러가 된다.
이 추정치가 타당할까? 해외 사례를 통해 확인해보자.
해외 ETP 시장의 경험
해외 ETP 시장은 미국과 완전히 동일하지 않지만 참고할 만한 의미를 가진다.
예를 들어, 유럽과 캐나다는 이미 비트코인 및 이더리움 ETP를 출시했다. 각 시장의 모든 이용 가능한 자금을 합산하면 다음의 AUM(운용자산규모) 분포를 확인할 수 있다:
유럽
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비트코인 ETP: 460.1억 유로 (78%)
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이더리움 ETP: 130.5억 유로 (22%)
캐나다
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비트코인 ETP: 494.2억 캐나다 달러 (77%)
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이더리움 ETP: 147.5억 캐나다 달러 (23%)
흥미롭게도 유럽과 캐나다 시장에서 비트코인과 이더리움 ETP의 비중은 거의 동일하게 나타나며, 앞서 언급한 시가총액 분포와 기본적으로 일치한다. 이는 나의 초기 추정이 합리적인 범위 내에 있음을 시사한다.
질문할 수도 있다. 왜 이더리움 ETP의 비중이 시가총액 비율보다 다소 낮을까? 현재 이들은 전체 AUM의 22~23%를 차지하고 있지만, 시가총액 비중은 26%이다.
여러 가지 이유를 생각할 수 있다. 예를 들어, 비트코인 ETP가 해당 시장에 먼저 진입했기 때문일 수 있다(미국과 마찬가지로). 일부 투자자들은 비트코인 ETP를 구매한 후 더 이상 이더리움 ETP를 구매하지 않았을 수 있으며, 자신이 이미 암호화폐 노출을 확보했다고 판단했을 가능성이 있다. 나는 이런 현상이 미국에서도 발생할 것으로 추측한다.
따라서 우리의 추정을 보수적으로 조정하여, 이더리움 ETP의 점유율이 캐나다와 같은 22% 수준에 머물 것이라 가정하자. 그러면 그레이스케일 트러스트 자산을 제외한 순유입액 추정치는 250억 달러에서 180억 달러로 하향 조정된다.
다른 고려 사항들
또 한 가지 중요한 요소는 「차익거래(arbitrage trade)」가 비트코인과 이더리움 ETP 시장에서 다르게 작용할 수 있다는 점이다.
미국 비트코인 ETP 자금 흐름의 상당 부분은 차익거래와 관련이 있다. 차익거래란 현물 비트코인 ETP를 매수한 후 해당 포지션에 대해 비트코인 선물 계약을 공매도하는 전략이다. 이 거래의 수익성은 비트코인 선물 계약이 현재 현물 가격보다 높은 프리미엄에 거래되고 있다는 사실에서 비롯된다. 차익거래의 수익률은 변동적이지만, 비트코인 ETP 출시 이후 대부분의 기간 동안 투자자들은 제한된 리스크로 연간 약 10%의 수익을 얻을 수 있었다. 나는 현재 비트코인 ETP 운용자산 중 약 100억 달러가 차익거래와 관련되어 있다고 추정한다.
하지만 나는 이더리움 ETP에서도 동일한 현상이 나타날 것이라고 보지는 않는다. 미국의 이더리움 ETP는 스테이킹에 참여하지 않기 때문에, 기관 입장에서는 이더리움 ETP를 활용한 차익거래가 현재로서는 수익성이 없다. 이러한 이유로, 비트코인 시장 규모를 평가할 때 차익거래 관련 100억 달러의 AUM을 제외해야 한다.
이렇게 하면 비트코인 ETP의 기준 AUM은 900억 달러로 줄어든다. 따라서 이더리움 ETP의 순자금 유입액은 150억~180억 달러 사이가 될 것으로 추정된다.
결론
이 모델은 여전히 여러 방식으로 조정될 여지가 있다.
예를 들어, 이더리움 ETP가 스테이킹 수익을 제공하지 않기 때문에 수요가 낮아져 내 예상보다 부진할 것이라고 주장할 수 있다. 그러나 나는 동의하지 않는다. 스테이킹 수익은 이더리움의 평균 연간 수익률에 비해 무시할 수 있는 소숫점 수준이며, 투자 기회만 있다면 ETP 투자자들은 만족할 것이라 생각한다.
반대로, 내 추정은 안정화폐의 성장, 규제의 명확화, Dencun 업그레이드의 후속 영향 등 이더리움 성장을 견인하는 여러 긍정적 요인들을 반영하지 못하고 있다. ETH 자산으로서 강력한 상승 기대감은 ETP 수요를 크게 증가시킬 수 있다.
하지만 나는 앞으로 18개월 동안 150억 달러의 자금 유입이 좋은 시작점이라고 본다. 직감적으로는 실제 결과가 더 좋을 것이라 생각한다. ETH는 세계에서 가장 다목적으로 활용되는 블록체인을 뒷받침하는 매력적인 자산이다. 단지 150억 달러의 순수 신규 수요만으로도 이더리움 시장에 큰 영향을 미칠 것이다.
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