암호화폐 양적 펀드 매니저들은 어떻게 알파를 확보할까?
주제: 암호화폐 양적 펀드 매니저들은 어떻게 알파를 달성하는가?
진행자
정내겸 @ZnQ_626
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LUCIDA 설립자
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2019 Bgain 디지털 자산 트레이딩 리그 1기 하이브리드 전략 부문 우승
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2020 TokenInsight 글로벌 자산 양적 트레이딩 대회 복합 전략 부문 4월 준우승, 5월 우승, 시즌 전체 3위
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2021 TokenInsight x KuCoin 글로벌 자산 양적 트레이딩 대회 복합 전략 부문 시즌 3위
게스트
루이치 @ShadowLabsorg
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ShadowLabs 창립자 & DC Capital 투자 총괄
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운용 중인 양적 제품 규모 3억 달러 이상
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다수의 거래소 및 유명 프로젝트의 마켓메이킹 컨설턴트
위즈우 @wuxiaodong10
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RIVENDELL CAPITAL 멀티팩터 & 주관적 전략 펀드 매니저
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컴퓨터 + 금융 복합 배경
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20M 비전통적 암호화폐 전략
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주로 체인 내외 데이터 마이닝과 중립형 멀티팩터 전략에 집중
펀드 매니저들의 알파 전략 프레임워크는 어떤 모습인가?
정내겸@LUCIDA:
LUCIDA는 다중 전략 헤지펀드로서 서로 낮은 상관관계를 갖는 다양한 전략을 개발하여 우리 성과가 불장과 약장 모두를 넘어서도록 하고 있습니다.
자영자금을 예로 들면, 저희 수익 목표는 불장에서 비트코인 현물 수익률을 초과하는 것입니다. 따라서 먼저 시장에 대한 거시적 타이밍 판단을 합니다. 즉 현재 시장이 약세장 바닥인지, 불장 정점인지 판단합니다. 이 판단은 매우 저빈도이며, 보통 연 단위로 이루어집니다.
현재 시장이 약세장 바닥이라고 판단되면 모든 자금을 비트코인으로 전환해 불장 동안 만기까지 보유합니다. 그 위에 CTA, 멀티팩터 전략, 통계적 차익거래 전략 등 양적 전략을 활용해 수익을 증대시키며, 이것이 바로 불장에서 알파의 핵심 원천입니다. 동시에 시장 환경에 따라 이러한 전략 간 자금 배분을 동적으로 조정함으로써 자금 활용률을 극대화합니다.
시장이 불장 정점에 도달했다고 판단되면 모든 비트코인 포지션을 청산하고 달러로 전환하여 약세장을 견디며, 약세장에서도 CTA, 옵션 변동성 차익거래 전략 등을 통해 달러를 늘려 다음 사이클까지 대비합니다.
따라서 모든 알파 기여는 크게 두 가지입니다. 하나는 불장과 약세장에 대한 거시적 타이밍 판단이며, 이는 우리의 핵심 경쟁력 중 하나입니다. 두 번째는 양적 전략을 통한 수익 증대입니다. 예를 들어 비트코인이 1만 달러에서 5만 달러로 상승할 때 정확히 1만 달러에 진입하고 5만 달러에 완벽하게 빠져나가는 것은 현실적으로 어렵습니다. 따라서 양적 전략을 통해 수익을 증대시켜 비트코인 수익률을 초과하도록 하는 것입니다.
위즈우:
알파 전략을 언급하면, 이는 당연히 우리 펀드의 자금 특성과 관련이 있습니다. 우리는 암호화폐 생태계의 순수 자금, 즉 전부 코인 형태의 자금을 많이 받는데, 결과적으로 수동적으로 알파를 벌어야만 합니다. 본질적으로 이것은 지수 향상 전략(Index Enhancement)이며, 이 안에는 멀티팩터 전략도 있고 일부 주관적 전략도 포함됩니다.
기관 입장에서 주관적 거래를 할 경우 고려해야 할 사항이 많습니다. 보유 기간, 소형코인의 유동성 문제 등이 있으며, 이로 인해 선택 가능한 종목이 제한되고 포트폴리오가 분산되기 쉽습니다. 과도하게 분산되면 시장 평균을 못 따라가고, 집중하면 프로젝트 팀이나 투자자들과 직접 경쟁하게 됩니다. 그래서 우리 프레임워크는 '모든 걸 다 한다'는 식입니다.
예를 들어 특정 팩터를 발견했을 때 사람마다 처리 방식이 다릅니다. 중립적인 방식, 주관적 접근, 양적 방법 등 다양한 거래 아이디어가 있는데, 저는 이를 모두 통합해서 생각합니다. 암호화폐 시장엔 이런 선례가 없기 때문에 주식시장의 데이터 중심 팩터 전략도 사용하고, 가치 기반 접근도 있지만 아직 찾지는 못했습니다. 또한 선물시장의 재고와 수요공급 분석 관점도 일부 참고합니다. 결국 이 모든 것은 데이터와 거래 단서에 대한 이해력에 크게 의존합니다.
하지만 우리는 암호화폐 일차 시장 펀드처럼 강력한 리서치 조직을 갖고 있지 않으며, 그들만큼의 자원이나 광범위한 네트워크도 없습니다. 그래서 유연성과 데이터 중심 전략을 핵심으로 삼고 있습니다. 시장에서는 각자 다른 방식으로 수익을 창출하며, 이는 선물시장과 비슷합니다. 산업은 산업의 돈을 벌고, 양적 투자자는 양적 투자의 돈을 벌며, 주관적 투자자는 주관적 방식의 수익을 추구합니다. 방법론이 다르기에 최종적으로 얻는 수익도 다릅니다.
전반적으로 우리는 코인 기준(Coin-denominated) 운용을 기본으로 삼고 있으며, 코인 기준 전략은 샤프 지수 3~4 수준, 연간 수익률 10% 이상을 목표로 합니다. 거시적 타이밍 판단은 거의 하지 않거나 매우 저빈도로 수행합니다. 이 기반 위에서 시장에 대한 통찰력을 바탕으로 팩터를 도출하며, 이러한 팩터는 주관적 전략, 멀티팩터 전략 등 다양한 전략에 적용될 수 있습니다.
팩터 발굴 과정에서는 기존 선물이나 주식시장의 팩터를 가져와 테스트하거나, 자체 거래 경험을 활용하기도 합니다.
루이치:
저희는 완전 양적이고 완전 자동화된 팀이므로 초기부터 알파 구조를 설계할 때 고도로 공학적이고 자동화된 원칙을 따르며, 데이터 기반과 실행에 큰 의존을 둡니다. 내부적으로 알파 프레임워크를 '실행 알파(Execution Alpha)'와 '예측 알파(Prediction Alpha)'로 나눕니다.
암호화폐 거래소는 매우 분산되어 있고, 투자 도구도 다양합니다. 예를 들어 특정 리스크 노출을 얻고자 할 때 현물이나 선물을 거래할 수 있고, 여러 거래소 중에서 선택할 수도 있습니다. 따라서 실행 단계에서는 다양한 시장의 자금 비용을 비교합니다. 예를 들어 선물과 현물 가격, 기스프리미엄, 수수료, 체결 슬리피지, 대출 비용 등을 종합적으로 분석한 후 가장 비용이 낮은 도구를 선택합니다. 이 부분에서 연간 약 5~20% 수준의 알파를 확보할 수 있으며, 이를 실행 알파로 분류합니다.
두 번째는 예측 알파로, 다양한 시간축, 주기, 자산군에 대한 예측을 의미하며 시계열 및 횡단면 예측을 포함합니다. 이 예측을 기반으로 각 자산군에서의 리스크 노출을 조정합니다.
특이한 점은 예측 알파와 실행 알파가 어느 정도 중첩된다는 것입니다. 예를 들어 어떤 방향성을 예측하더라도 그 예측이 문제 해결의 20%만 담당할 수 있으며, 나머지 80%는 그것을 실제로 얼마나 잘 실행하는지에 달려 있습니다. 여기에는 주문 방식, 체결 확률 분석, 조건부 자금 비용 등이 포함되며, 이 요소들은 실행 요소이면서 동시에 예측 요소이기도 합니다. 대체로 이러한 구조 속에서 알파 돌파를 실현합니다.
성과 귀인을 할 때 두 알파의 기여도는 다릅니다. 앞서 말한 실행 알파는 벤치마크를 5~20% 초과하는 것이 목표이므로 비교적 안정적이지만 수익 한계가 명확합니다. 반면 예측 알파는 다르며, 특히 고빈도 예측은 단일 거래 수익이 극히 미미하며 실행 알파와 밀접하게 얽혀 있습니다. 하지만 중·저빈도 예측은 예측 알파에서 높은 비중을 차지할 수 있습니다.
여러분의 암호화폐 시장 관점은 무엇이며, 암호화폐 시장은 어떤 시장이라고 생각하십니까?
위즈우:
앞서 언급했듯, 각 시장에서 각자의 방식으로 수익을 창출해야 합니다. 선물시장에서 논리 분석의 수익을 추구하듯, 암호화폐에서도 마찬가지입니다. 암호화폐 시장의 특징은 높은 변동성입니다. 예를 들어 USDT 기준 수익에서 불장 기간의 자금 수수료 연 수익률은 최소 20% 수준입니다. 따라서 수익을 추구할 때는 이러한 특성을 중심으로 해야 합니다. 만약 USDT로 자금이 들어온다면, 우선 무위험 차익거래를 진행할 것입니다. 이것이 무위험 수익입니다.
현재 암호화폐 불장에서는 Pendle 같은 플랫폼에서 무위험 수익률이 30~40%에 달합니다. 가장 엄밀한 소르티노 비율을 계산한다고 해도, 기대 최저 수익을 차감한 후 남는 리스크 전략의 잔여 수익은 많지 않습니다. 이것이 바로 우리가 코인 기준 알파를 추구하는 이유이기도 합니다.
저의 시장 관점은 '핫머니(hot money)'입니다. 어디에 기회가 있고, 어디에서 수익이 나며, 논리가 명확하다면 그곳에서 수익을 추구합니다.
올해 암호화폐 시장의 섹터 로테이션 리듬은 A주와 매우 유사합니다. 최근 5~6년간 A주는 매년 하나의 메인 테마가 있었습니다. 예를 들어 처음엔 탄소중립이었고, 올해는 AI입니다. 그러나 제가 경험하고 복기한 암호화폐 장단기 사이클을 보면 이런 명확한 메인 테마가 있는 것은 올해가 처음입니다. 올해는 AI와 메임(Meme) 두 축이 있었습니다. 이전까지 암호화폐 시장에는 이렇다 할 메인 테마가 없었고, 정말 지루한 시장이었습니다. 이것이 올해와 과거의 큰 차이점입니다. 따라서 올해 암호화폐 시장에서 AI와 메임을 잘 잡았다면 많은 수익을 얻을 수 있었을 것입니다.
암호화폐 산업의 핫이슈와 섹터 로테이션 법칙을 파악할 때 모멘텀 자체가 가장 중요한 요소이며, 데이터 외에도 트위터 여론도 주시합니다. 다만 투자 대상이 적을 경우엔 해당 자산 자체의 가치 기반 요소에 더 집중하게 됩니다.
우리는 내부적으로 윈드(Wind)와 유사한 도구를 보유하고 있습니다. 팩터 연구를 거의 2년간 해왔으며, 시장 데이터와 트위터 여론을 모두 저장하고 있습니다. 하지만 섹터 자체에는 크게 주목하지 않는데, 우리는 섹터 로테이션을 직접 추적하기보다는 팩터를 통해 각 섹터 내에서 탄력성이 좋은 코인을 선별해 투자하기 때문입니다.
루이치:
저희는 암호화폐 시장이 고도로 투기적인 시장이라고 보며, 주로 대량의 지속적 거래와 우연한 사건 거래로 구성됩니다. 이것이 바로 우리가 시장에 계속 참여하는 이유이기도 합니다.
다른 금융 상품이나 시장과 비교할 때 감정 기반 거래와 사건 기반 거래의 비중이 훨씬 높습니다. 이는 양적 방법으로 포착하기에 적합하며, 따라서 우리의 거래 강점과도 일치합니다.
오늘날까지 시장 경쟁은 어느 정도 심화되었으며, 거래 실행이나 예측 측면에서 모두 다채롭고 치열한 양상입니다. 그러나 여전히 구조적 수익 기회가 존재합니다. 이러한 구조적 거래 기회의 원천 역시 감정적, 사건적 요소가 풍부하게 존재합니다. 시장은 점차 구조적으로 분화되고 있습니다.
첫째, 시장 예측 가능성 측면에서 오래된 자산의 가격 형성 효율성이 더욱 높아지고 있습니다. 구체적으로 보면, 과거에는 한 번의 추세가 형성되기까지 몇 시간에서 하루 이틀이 걸렸지만, 지금은 10분 만에 추세가 종료되는 경우도 있습니다. 다양한 팩터로 인한 큰 오차도 매우 신속하게 수정됩니다. 반면 신규 자산에서는 여전히 좋은 알파 기회가 존재합니다.
알트코인에 참여할 경우, 각 서사(narrative)마다 새로운 자산들이 등장합니다. 경쟁, 창업, 새로운 트렌드 등 다양한 맥락에서 기존에 사용했던 팩터들이 여전히 유효한 것을 확인할 수 있습니다. 하지만 신규 자산은 접근 난이도가 높습니다. 예를 들어 기술 구현, 데이터 접속, 거래 모델의 안정성 등에서 부족한 점이 많습니다.
암호화폐 시장에서 다양한 팩터의 기여도는 어떻게 되며, 이러한 팩터의 근본 수익 원천은 무엇입니까?
위즈우:
암호화폐 시장의 특징 중 하나는 자금 수수료가 높다는 점, 즉 기스프리미엄이 크다는 것입니다. 선물시장에서 기스는 월물 차이로 이해할 수 있으며, 암호화폐 시장의 월물 차이는 매우 큰 변동성을 보입니다. 차익거래 전략은 주로 이러한 요소를 중심으로 구축되며, 다른 대안적 팩터들도 대부분 이러한 논리에 기반합니다.
또한 시장 변동성이 크기 때문에 일부 코인의 탄력성이 매우 높으며, 결국 실제 수익은 타이밍 판단에 달려 있습니다. 중립적 모멘텀 전략을 실험해봤을 때, 불장에서 비트코인 수준을 초과하기 어려웠습니다. 타이밍 없이선 우수한 초과 수익을 기대하기 어렵습니다. 이는 암호화폐 거래 메커니즘과도 깊은 관련이 있습니다.
또한 거래소에서 제공하는 데이터와 OTC 데이터는 전통 시장과도 차이가 있습니다. 따라서 우리의 초과 수익은 이러한 특성과 전통 시장에서 이미 진부해진 전략들을 결합해 만들어냅니다.
루이치:
감정 기반 팩터의 대표는 모멘텀 팩터이며, 본질적으로는 상승장에 동참하고 하락장에 매도하는 것입니다. 이러한 팩터의 수익은 주로 시장의 과잉 반응에서 비롯됩니다.
예를 들어 일반 투자자가 특정 코인이 상승하는 것을 보면, 그 상승 추세가 지속될 것이라 판단하고 줄지어 매수합니다. 이때 우리는 이러한 흐름을 부추겨 수익을 얻을 수 있습니다. 또한 모멘텀 반전 거래도 가능하며, 시장의 과잉 반응을 판단해 미리 포지션을 잡고 반전을 노릴 수 있습니다. 이러한 거래의 핵심은 시장의 과잉 반응을 이용해 수익을 창출하는 것입니다.
이벤트 기반 팩터의 수익은 주로 자산의 재평가에서 비롯되며, 일정한 반응 시간이 필요합니다. 예를 들어 트위터 데이터나 대규모 시장 신호를 모니터링하면 이벤트 발생 직후 신속하게 반응할 수 있습니다. CPI 발표 시 비트코인 가격이 격렬하게 변동할 수 있으며, 이때 신속하게 반응해 거래하면 수익을 얻을 수 있습니다.
고빈도 거래 관점에서 많은 트레이더들이 거래 비용에 민감하지 않아 대규모 거래를 단일 시장에서 모두 처리하는 경향이 있습니다. 이러한 행동은 시장에 큰 충격을 주며, 차익거래 기회를 창출합니다. 유동성 팩터는 고빈도 시장에서 장기간 유효하며, 펀드 매니저들이 알파를 확보하는 중요한 도구 중 하나입니다.
여러분은 전통 금융시장과 비교해 암호화폐 시장에서 알파를 얻기 위한 방법론의 차이점이 무엇이라고 생각하시며, 어떻게 하면 암호화폐 시장에서 더 많은 알파를 얻을 수 있다고 보십니까?
정내겸@LUCIDA:
최근 몇 년간 느낀 점은 사람 자체가 알파의 가장 핵심 요소라는 것입니다. 암호화폐 산업은 많이 발전했지만, A주 시장과 비교하면 암호화폐 업계 종사자, 특히 2차 시장 참여자의 평균 수준은 명백한 세대 격차가 있습니다.
두 번째는 데이터 문제입니다. 이 시장의 인프라는 너무 열악합니다. A주 시장의 완다(Wind), 블룸버그처럼 포괄적인 데이터 제공업체는 사실상 존재하지 않습니다. 데이터 품질이 낮고 고도로 분산되어 있습니다. 많은 팀에게 데이터 확보는 큰 골칫거리이며, 데이터 없이 모델링을 논할 수 있겠습니까?
저는 기관이 인재와 데이터 면에서 경쟁자보다 명백한 우위를 가진다면, 이는 안정적인 초과 수익의 근원이 될 수 있다고 생각합니다.
위즈우:
암호화폐 시장은 전통 금융시장과 비교해 몇 가지 뚜렷한 특징이 있습니다. 높은 변동성, 소형코인의 높은 탄력성, 그리고 강한 투기 분위기입니다. 암호화폐 시장에서 알파를 얻으려면 이러한 특징을 중심으로 전략을 발굴해야 합니다.
핵심 문제 중 하나는 암호화폐 시장의 무위험 차익 수익이 너무 높다는 점입니다. 이는 암호화폐 시장의 가치 팩터에 치명적입니다. 현재 안정적인 USDT 배당을 제공하는 프로젝트는 거의 없으며, 사실상 전무합니다. 따라서 가치를 계산하거나 PER, 수익률 등을 따져보면 어떤 방식으로 계산하든 USDT 기준 수익에 훨씬 못 미칩니다. 따라서 전통 금융시장의 가치 팩터를 암호화폐 시장의 알파 측정에 적용하는 것은 불가능합니다.
암호화폐 시장에서 우리가 주목해야 할 핵심 가치는 전통 시장과 다릅니다. 전통 주식시장에서는 가치, PER 등이 핵심이지만, 암호화폐 시장에서는 더 많은 '꿈의 비율(dream ratio)'을 중시해야 할 수 있습니다. 즉 미래에 대한 낙관적 기대와 그 실현을 위한 모든 파생 요소를 말합니다.
구체적인 팩터 예시로 가치 기반 팩터를 들 수 있습니다. 예를 들어 레이어2(L2) 솔루션인 MATIC의 경우, 10~100 USDT 규모의 원생 토큰을 보유한 주소 수의 변화는 종종 시장 추세를 나타냅니다. 어떤 퍼블릭 체인이 곧 대박 앱이나 대규모 채택을 맞이할 때, 소액 보유자의 증가는 긍정적인 신호이며, 여론과 가격과도 잘 공명하고 조기에 신호를 보입니다. 이러한 주소는 본질적으로 실제 사용자를 의미하며, 10~100달러 잔고를 보유한 주소는 진짜 사용자라고 간주할 수 있습니다.
루이치:
다음과 같은 차이점을 정리할 수 있습니다. 정보 비대칭성: 암호화폐 시장의 분산성은 정보 비대칭을 초래합니다. 전문 투자자가 아닌 일반 투자자는 시장 상황을 파악하기 어렵기 때문에 차익거래 기회가 두드러지게 나타납니다.
매수매도와 시장 변동성: 전통 금융시장과 달리 암호화폐 자산은 여러 지역 시장에서 거래됩니다. 이러한 분산성으로 인해 매수매도, 피로 거래 현상이 더 두드러지며, 투자자의 주의력 전환이 빈번하고 비합리적 거래가 더 흔합니다. 시장 조작: 암호화폐 시장에서 시장 조작이 전통 시장보다 훨씬 흔합니다.
대부분의 일반 투자자에게는 이러한 현상을 이용해 거래하거나 전략을 설계하는 것이 어렵습니다. 그러나 일부 고빈도 거래 회사는 전통 시장보다 훨씬 더 큰 규모로 시장 조작을 통해 알파를 얻을 수 있습니다. 이러한 행위는 전통 시장에서는 불법이며, 처벌 대상이 됩니다.
암호화폐 시장의 자산운용 상품 구조와 전통 금융시장의 차이점
정내겸@LUCIDA:
저는 80% 이상의 2차 시장 팀들이 매우 중립적인 차익거래 전략을 운영하고 있다는 것을 발견했습니다. 따라서 전략 간 동질화가 매우 심각합니다.
투입 측면에서 보면 전략 자체의 원리는 복잡하지 않으며, 저빈도 전략일 경우 거래 실행에 큰 노력이 필요하지 않습니다. 따라서 80% 이상의 상품이 차익거래 경쟁에 몰리게 되며, CTA나 옵션, 멀티팩터 전략을 수행하더라도 차익거래에 비해 투입 대비 효과가 명백히 낮아 보입니다. 고빈도 전략도 마찬가지이며, 장비를 교체하고 모든 거래 세부사항을 최적화해도 관리 규모 면에서 차익거래와 비교해 명백한 차이가 있습니다. 그렇다면 앞으로 차익거래 상품이 시장의 주류가 될 것이라고 보십니까?
위즈우:
암호화폐 시장뿐만 아니라 전통 금융시장에서도 채권 거래가 큰 비중을 차지합니다. 다양한 채권의 거래 규모도 결코 작지 않기 때문에 차익거래는 계속 존재할 것입니다. 어느 정도 반합법적인 전제에서 운영 가능하다면, 암호화폐 시장의 차익 수익은 전통 시장의 2~6배에 달할 수 있어 매우 높은 수용력과 수익 공간을 제공하므로 이러한 상황은 지속될 것입니다.
다른 전략들, 예를 들어 CTA 전략도 큰 수용력을 가진 선택지입니다. 이러한 전략이 시장에서 진정한 인정을 받을 수 있는 시기는 아마 차익 수익이 낮아진 이후일 것입니다. 그때 다시 우리의 전략 샤프 지수를 보면 매우 매력적으로 보일 것입니다. 현재 차익 수익은 USDT 기준으로 계산되며, 현재 거래소의 통합 계좌 덕분에 코인 기준으로도 유사한 전략을 수행할 수 있습니다. 따라서 현재 우리의 방향은 USDT로 차익거래를 하고, 코인으로 리스크 전략을 수행하는 것이 최적의 배분 방식입니다.
루이치:
저는 위즈우의 견해와 대체로 동의합니다.
첫째, 시장이 고도로 분산되어 있고 자금 진입 장벽이 존재하는 문제는 향후 2~3년 내에 해결되기 어렵습니다. 따라서 가시적인 2~3년 내 차익거래 공간은 계속 존재할 것입니다. 차익 공간이 일부 감소하더라도 차익 거래량과 자금 수용력은 여전히 시장의 대다수를 차지할 것입니다.
하지만 그때가 되면 차익거래는 자산운용 상품 형태로 존재하기보다는 고빈도 양적 팀이 자영으로 수행하며, 주로 고빈도 팀이 직접 수익을 흡수하고 시장에 추가 수익을 분배하지 않을 가능성이 큽니다. 일부 자산운용 프로젝트는 그보다 낮은 수준의 위험수익비, 즉 비용 대비 효율이 괜찮은 통계적 차익거래, CTA 전략 등을 제공하게 될 것입니다. 향후 2~3년 후쯤 이러한 토양이 형성되기 시작할 수 있습니다.
정내겸@LUCIDA:
암호화폐 자산운용 상품의 구조는 A주와도 큰 차이가 있습니다. 제가 관찰한 바로는 A주 시장에서 현재 가장 주류인 상품은 지수 향상 전략입니다. 300지수, 500지수, 1000지수 등의 광역지수를 벤치마크로 삼는 지수 향상 상품이 가장 잘 팔립니다. 대부분의 지수 향상 전략은 멀티팩터 모델을 기반으로 구현됩니다.
그런데 저는 이러한 상품이 암호화폐 시장에서는 거의 없다는 것을 발견했습니다. 멀티팩터 전략을 개발 중인 팀을 알고 있는데, 그 비중이 10% 미만일 것입니다. 왜 멀티팩터 전략 팀의 비율이 이렇게 낮은 것일까요?
위즈우:
이유는 시장의 USDT 수익이 너무 높기 때문입니다. 예를 들어 저는 Pendle에서 자신의 전략보다 거의 전부 USDT를 구입합니다. 이런 상황에서 굳이 자신의 전략을 선택하지 않습니다. 제 전략에서 30%의 리스크를 차감하고 변동성을 나누면, 전통 선물시장의 샤프 지수 등 지표보다 오히려 낮아지기 때문입니다.
따라서 시장의 무위험 수익이 이토록 높을 때 사람들은 자연스럽게 무위험 수익을 선택하게 됩니다. 이 방식으로 계산하면 전략 평가 기준에서 무위험 수익을 차감해야 합니다. 우리가 시장의 진정한 무위험 수익(연 30%)을 기준으로 계산하면 모든 것이 무의미해지며, 아무리 계산해도 의미가 없습니다.
우리의 멀티팩터 전략은 더욱 분산되었습니다. 처음 설계할 때는 A주나 전통 선물시장의 중립적 멀티팩터 전략을 기반으로 했습니다. 그러나 점차 더 분산되고 다양해졌으며, 더 많은 주관적 요소를 포함하게 되었습니다. 핵심 원인은 이 시장의 하락장 주기가 매우 짧고 변화가 빠르기 때문입니다. 이러한 상황에서 멀티팩터 전략을 시행하는 데는 프레임워크상 문제가 있습니다. 최근 2년간의 시장 데이터만으로 특정 팩터의 장기적 유효성을 입증하기 어렵습니다.
전통 시장에서는 팩터를 발굴할 때 A주뿐 아니라 미국 주식시장에서도 테스트합니다. 미국 주식시장에서 20년, A주에서 5년간 유효했다면 비로소 유효한 팩터라고 간주하고 대규모 자금 운용에 사용합니다. 그러나 암호화폐 시장에서는 이러한 팩터로 중립 전략을 시행하기 어렵습니다. 보통 1
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