완전한 탈중앙화 + 허가 없음이 Perp의 돌파구가 될 수 있을까?
작성자: cmdefi
파생상품 분야는 항상 DeFi Summer의 아쉬운 부분이었다. FTX가 붕괴된 후 체인 상 파생상품 거래량은 일시적으로 증가했지만, 실제로 GMX와 dYdX의 짧은 전성기를 제외하면 이 분야 전체가 진정한 폭발적인 성장을 경험하지 못했다.
본 분석 대상은 SynFutures @SynFuturesDefi로, 지금까지 3800만 달러의 펀딩을 유치했으며 토큰 발행은 아직 이루어지지 않았다. 2021년부터 V1에서 V3까지 진화해왔으며, 아래에서는 dYdX, GMX 등 주요 제품들과의 차이점과 파생상품 분야의 돌파구에 대해 중심적으로 살펴보겠다.
현재 시장에서 비교적 성숙한 파생상품 DEX는 dYdX와 GMX이다:
(1) GMX는 유동성 풀 방식을 채택하여 LP와 트레이더가 서로 포지션을 맞서게 하고, LP가 수수료 및 이자 수익을 얻을 수 있도록 한다. Gains Network, Jupiter Perps 역시 유사한 메커니즘을 사용하고 있다.
(2) dYdX는 오더북 방식을 사용하며, 그 거래 경험은 CEX와 가장 유사하다.
비록 이러한 DEX들이 매우 유사한 제품 경험을 제공하는 듯 보이지만, 이미 각자의 시장 포지셔닝을 개척하기 시작했다. 예를 들어, Gains Network의 거래량 중 50% 이상이 외환시장에서 발생하며, GMX는 ETH와 BTC 중심의 거래량을 기록한다. dYdX는 기관 트레이더들의 우선 선택지로 자리 잡았고, 오더북 방식 덕분에 CEX와 가장 유사한 사용자 경험을 제공한다.
반면 SynFutures의 시장 포지셔닝은 어떤 장기 꼬리 암호자산이라도 무허가, 탈중앙화 방식으로 거래할 수 있게 하는 것이다. 핵심 메커니즘은 Oyster AMM 모델을 중심으로 구성되며, 주요 혁신점은 두 가지로 요약된다:
1. 무허가(No Permission Required)
사용자는 플랫폼의 승인 없이 자유롭게 새로운 거래쌍이나 시장을 생성할 수 있다. 기존 파생상품 DEX들, 특히 GMX나 dYdX는 이를 실현하지 못한다. 특히 유동성 풀 방식인 GMX의 경우, 무허가로 토큰 거래쌍을 추가하는 것은 전체 시스템에 큰 리스크를 초래할 수 있다. 반면 SynFutures에서는 각 거래쌍마다 별도의 유동성 풀이 존재하며 통합된 벨트(vault)가 아니므로, 저품질 코인(shit coin)의 거래 시장 추가가 BTC, ETH 등 주류 시장에 영향을 미치지 않는다. 이론적으로는 모든 ERC20 토큰을 담보로 사용할 수 있으며, 전체 시스템의 리스크를 증가시키지 않으면서도 프로토콜 수준에서 충분한 개방성과 자유성을 제공한다. 즉 Uniswap 수준의 '어떤 토큰이든 파생상품 시장을 만들 수 있는' 능력을 구현한 것이다. 다만 메커니즘적으로 가능하다 해도 여전히 남아 있는 문제는, 저품질 코인 파생상품 시장에 대한 유동성 제공 인센티브 부족이며, LP들의 수익이 impermanent loss와 코인 가격 하락 리스크를 감당할 만큼 충분해야만 건강한 유동성이 형성될 수 있다.
주류 자산의 유동성은 비교적 풍부하지만, 커뮤니티 코인군의 TVL은 제한적이며 현재 관련 프로젝트들은 포인트 인센티브를 통해 유동성 풀을 유도하고 있다.
2. 집중 유동성과 오더북의 결합
Oyster AMM에서는 유동성이 사전 설정된 특정 가격 범위 내에 집중될 수 있다. 즉 LP는 자신이 선택한 가격 구간에만 집중하면 되며, 이 메커니즘은 Uniswap v3와 유사하다. 거래가 가장 활발하게 발생할 가능성이 높은 가격대에 자금을 집중함으로써 자본 활용 효율을 극대화한다.
예를 들어 LP가 ETH-USDB-PERP의 [3000, 4000] 구간에 유동성을 공급하면, 해당 가격 범위는 여러 개의 가격 포인트로 나뉘며 각 포인트에는 동일한 양의 유동성이 배분된다. 각각의 가격 포인트는 마치 오더북의 지정가 주문 하나씩으로 간주될 수 있다.
실제로 전통적인 오더북 방식(체인 외 처리)과 비교할 때, SynFutures는 사용자가 특정 가격 포인트에 유동성을 공급하도록 허용함으로써 체인 상에서 지정가 주문을 구현하였고, 이를 통해 완전히 체인 상에 존재하는 오더북 메커니즘을 시뮬레이션한 셈이다.
또한 집중 유동성 메커니즘 덕분에 LP는 유동성 공급 시 단일 토큰만 제공하면 되며, 시스템이 자동으로 AMM 내에서 해당 토큰과 다른 자산 간의 거래를 처리한다.
다음은 운영 원리의 세부 사항에 대한 심층 분석이다:
시장 가격이 변동할 때 Oyster AMM은 어떤 핵심 메커니즘을 통해 이러한 집중 유동성을 관리하는가?
(1) 먼저 개념 이해 - Pearl 구조
Oyster AMM 모델에서 Pearl 구조는 핵심 데이터 구조로서, 동일한 가격 포인트에 있는 모든 관련 유동성과 주문을 저장하고 관리하는 역할을 한다. 이는 집중 유동성과 전통적인 오더북의 장점을 결합하는 핵심 메커니즘이다.
집중 유동성과 지정가 주문의 집약: Pearl 구조는 동일한 가격 포인트에 위치한 모든 집중 유동성과 미체결 지정가 주문을 포함한다. 즉, 언제든지 트레이더가 특정 가격에서 거래를 요청하면 시스템은 해당 가격의 Pearl을 조회하여 거래를 실행한다.
유동성의 색인 저장: 각 Pearl은 스마트 계약 내에서 가격별로 색인되며, 이로 인해 조회 및 거래 실행이 신속하게 이루어져 시스템의 응답 속도와 효율성이 향상된다.
(2) 가격 포인트의 자동 조정
Oyster AMM에서 가격 포인트 조정은 주로 시장의 수요 공급에 의해 결정된다. 거래가 발생할 때마다 매수 및 매도의 수요 공급 관계에 따라 가격이 자동으로 조정된다.
거래 요청이 발생하면 시스템은 먼저 현재 가격 포인트(P0)의 오더북(즉 Pearl)에 미체결 지정가 주문이 있는지 확인한다.
있다면 해당 주문이 우선 체결된다.
현재 가격 포인트의 주문으로 거래 수요를 모두 충족하지 못하면 다음 가격 포인트(P1)로 이동한다.
이 과정은 주어진 가격 포인트에서 이용 가능한 유동성이 최대한 활용되도록 보장하며, 가격 이동 또한 시장의 수요 공급에 따라 자연스럽게 발생하게 된다.
(3) 집중 유동성 범위의 조정
집중 유동성 범위의 조정은 시장 가격의 움직임과 LP들의 전략 결정에 기반한다. 이 점은 기본적으로 Uniswap V3와 동일하며, LP는 현재 시장 가격에 적응할 수 있도록 집중 유동성 범위를 관리해야 한다.
시장 가격이 집중 유동성 범위를 벗어날 경우 해당 유동성은 자동으로 재설정되거나 제거될 수 있다.
AMM 가격이 특정 LP가 설정한 가격 범위를 초과하면, 해당 유동성은 자동으로 목표 자산으로 전환되거나 유동성 제공자가 직접 가격 범위를 재조정해야 한다.
이 과정은 일반적으로 수수료 또는 보상 형태로 동기를 부여하여, 유동성 제공자가 자신의 유동성을 가격 범위 내에 유지하거나 조정하도록 유도한다.
견해 요약
전반적으로 파생상품 DEX 분야는 현재 매우 경쟁이 치열하지만, DeFi Summer 당시 Uniswap이나 Curve와 같은 수준의 프로젝트는 아직 등장하지 않았다. 그 핵심 이유는 다음과 같다:
1. DeFi Summer는 특수한 시대적 배경을 갖고 있었으며, 인출 운동이 일어나면서 사용자들이 자금 통제권을 중요하게 여기게 되었다.
2. Uniswap은 누구나 토큰을 발행하고 상장할 수 있는 무허가 탈중앙화 방식을 실현하여, 자산 거래가 더 이상 CEX에 의존하지 않게 되었다.
3. 파생상품은 거래의 프라이버시를 더욱 중요시하는데, 체인 상 구현은 프라이버시 프로토콜의 발전과 함께 이루어져야 하며, 현물 거래는 이에 대한 민감도가 낮다.
4. 파생상품 거래는 거래 성능에 높은 요구를 하며, 일반적으로 CEX 수준의 사용자 경험을 제공해야 한다.
이러한 요소들이 복합적으로 작용하여 현재 사용자들에게 충분한 이주 동기나 사용 습관 변경 유인이 부족한 상황을 만들어냈다. 체인 상 파생상품 DEX는 추가적인 인센티브를 제공하는 것을 넘어 각자 강점 있는 시장 위치를 중심으로 방어벽을 구축하고 있는 ‘백가쟁명’ 상태이며, 앞으로도 오랜 기간 지속될 것으로 예상된다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@cmdefi
