루나(Layer2) 프랙셔널 솔루션 '룬즈wap' 탐색: 실용성은 있는가?
글: Oliver, Andy, Howe
1. 서론
ABCDE Capital에 이어 5월 20일 OKX Ventures도 Bitlayer에 대한 전략적 투자를 공식 발표했다. 올해 비트코인 레이어2(Layer 2)에 대한 서사열이 뜨거운 가운데, BitVM 패러다임을 기반으로 한 최초의 비트코인 L2 네트워크인 Bitlayer는 비트코인 메인넷에서 계승된 보안성과 함께 확장성 및 프로그래밍 가능성의 대폭 향상을 바탕으로 다수의 투자기관들의 주목을 받고 있다. Bitlayer는 체인 상 생태계 발전을 매우 중요하게 생각하며, 'Ready Player One' 행사를 개최하고 5000만 달러를 인센티브로 제공하며 프로젝트 배포를 유치하고 있다. 이를 통해 다양한 분야의 우수한 프로젝트들이 등장했는데, 그중에서도 Bitlayer 최초의 원생 룬(Runes) 거래소인 Nekoswap이 있다.
출시 후 룬의 시장 반응은 예상보다 저조했으며, 창시자 Casey 역시 자조적인 글을 게시하기도 했다. 하지만 이는 룬 생태계의 잠재력이 없다는 의미는 아니다. 실제로 정점기에 룬은 비트코인 생태계의 트랜잭션과 수수료에서 주도적인 위치를 차지했으며, 전체 네트워크 활동의 무려 80%를 점유한 적도 있다. 이는 룬 기술의 가능성을 충분히 입증하는 것이다. 최근의 활성도 하락은 전반적인 시장 약세, 비트코인 가격 하락, 알트코인 성장 둔화 등에 따른 것으로, 신기술에 대한 시장의 열기가 일시적으로 식은 결과라 할 수 있다. 시장 심리가 회복되고 비트코인 가격이 반등함에 따라 룬 생태계는 새로운 성장 국면을 맞이할 수 있을까? 또한 Bitlayer 상에서 최초의 원생 룬 및 토큰 크로스체인 거래소로서 Nekoswap은 향후 룬과 Bitlayer의 유동성을 얼마나 잘 수용할 수 있을까? 본문에서는 이러한 두 가지 질문에 대해 우리의 견해를 공유하고자 한다.
2. Runes 프로토콜 개요
Runes 프로토콜의 등장
BRC-20 프로토콜은 Ordinals 프로토콜에서 영감을 얻은 사회적 실험 형태로 발표되었으며, 작성 시점(5월 21일) 현재 약 9만 종의 자산이 발행되었고, 가치는 약 12억 8천만 달러에 달하는 비트코인 생태계 내 새로운 자산 시장을 형성했다.
그러나 BRC-20는 초기 설계 시 고려 부족으로 인해 비트코인 메인넷에 상당한 부담과 리소스 낭비를 초래했으며, 쓸모없는 데이터가 많이 남았다. 간결성과 효율성을 추구하는 Cassy에게 이는 용납될 수 없는 부분이었기 때문에, 그는 2023년 9월 26일 Runes 프로토콜(룬 개념)을 제안했다. 다만 Cassy의 주력이 여전히 Ordinals 프로토콜의 인프라 구축에 집중되어 있었기 때문에, Runes 프로토콜은 2024년 4월 20일 비트코인 반감기와 함께 비로소 정식 출시되었다.
Runes 프로토콜의 특징
Runes 프로토콜은 쉽게 말해 BRC-20 프로토콜의 업그레이드 버전이라 할 수 있다. 중앙화된 인덱서에 과도하게 의존하고, 체인 상에 불필요한 데이터를 과도하게 생성한다는 BRC-20의 문제점을 해결했으며, 자산 발행에 있어 더 많은 편의성과 커스터마이징 기능을 제공한다. 예를 들어 사전 민팅, 대량 에어드랍, 유연한 호가 설정, 제한 없이 시간만 지정한 민팅 등이 가능하다.
이러한 개선으로 인해 Runes 프로토콜은 BRC-20, ARC-20 프로토콜과 함께BTC 생태 자산의 삼족鼎립 구도를 형성하게 되었다.
Runes 프로토콜과 기타 BTC 자산 프로토콜의 차이점은 아래 표와 같다👇🏻
Runes 프로토콜의 현황
Runes 프로토콜 출시 당시 시장의 FOMO 심리는 극심했으며, 각 프로젝트들은 1~9번 룬의 배치권을 선점하기 위해 경쟁했다. 이로 인해 비트코인 반감기 블록에서 가스 수수료가 무려 sat/vB 당 3,604,819에 달하는 기록도 나타났다. 작성 시점(5월 21일) 현재 Runes의 시가총액은 약 10억 달러에 근접했으며, 발행된 자산 수는 약 7만 개에 달해 BRC-20 시장과 비교해도 큰 차이가 나지 않는다.
이처럼 짧은 기간 내에 이룬 성과와 더불어, 현재 룬 시장에는 BRC-20의 Ordi, ARC-20의 Atom과 같은 명확한 룬 라이징 스타가 아직 등장하지 않았다는 점은 룬 프로토콜이 여전히 많은 잠재적 기회를 가지고 있으며, 시장 참여자들이 여전히 룬 프로토콜에 기대를 걸고 있음을 간접적으로 보여준다.
또한 최근 비트코인 생태계 전반이 침체된 상황에서도 룬 시장에서는 계속해서 긍정적인 소식이 나오고 있다.
첫째, Kraken과 바이낸스(Binance)가 최근 모두 룬에 관한 연구 보고서를 발표했다. 특히 Kraken은 자사 플랫폼에 룬 상장을 암시하기까지 했다.
둘째, 현재 비트코인 생태계에는 USDT, USDC와 같은 스테이블코인이 부족한 상황인데, 룬의 등장은 이 공백을 메울 수 있는 기회를 제공한다. 즉, 비트코인 위에서 룬 형태로 USDC 또는 USDT를 출시할 수 있다는 것이다. Circle/Tether는 수조 개의 Runes 토큰을 미리 발행(pre-mine)하여 필요에 따라 발행/환전할 수 있다. 현재 비트코인 생태계 내 스테이블코인 수요는 낮지만, AMM, 대출 등의 dApp이 사용자 경험을 개선함에 따라 이 수요는 증가할 것으로 예상된다.
3. 룬 프래그멘테이션(Fragmentation)의 의미는 무엇인가?
룬 프래그멘테이션은 룬의 유통량을 늘리기 위한 일련의 방안을 포괄적으로 지칭하며, 핵심 목적은 수요가 공급을 초과하는 문제를 해결하는 것이다. 2년 이상 암호화폐 세계에 머물렀던 독자라면 이러한 논의에 익숙할 것이다. 이는 몇 년 전 NFT가 직면했던 서사와 유사하다. 필자는 여기서 '수요'가 아니라 '서사'라고 표현하는데, 그 핵심 이유는 —— 해당 자산의 기본 수요가 다르기 때문이다.
몇 년 전의 NFT 붐을 경험한 사람들은 당시 NFT의 진입 장벽이 매우 높아 신규 사용자들에게 접근성이 낮았다는 점을 기억할 것이다. 따라서 많은 이들이 프래그멘테이션 방안을 제시하며 장벽 해소를 주장했다. 그러나 실제 방안이 도입된 이후에도 많은 NFT 프로젝트들은 외침만 요란할 뿐 실질적인 효과는 미미했다. 모든 것이 타당해 보였던 방안들이 왜 PMF(Product-Market Fit) 문제에 직면했을까?
먼저 프래그멘테이션 개념 자체를 좀 더 넓게 살펴보자. 이 개념은 사실상 진입 장벽을 낮추는 모든 방안을 포괄할 수 있다. 예를 들어, 이더리움의 PoS 메커니즘도 프래그멘테이션 관점에서 이해할 수 있는데, 현재 많은 공동 채굴(Co-staking), LSD(Liquid Staking Derivatives) 서비스들이 사용자의 참여 장벽을 낮춰 스테이킹 수단의 분산도를 높이고 있다. Dune의 데이터에 따르면 이미 27%의 스테이킹률을 기록하고 있으며, 이 수치는 다음과 같은 push/pull 요인으로 분석할 수 있다:
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Push 요인: 사용자가 안정적이고 장기적인 '무위험' 수익을 추구함; 이더리움의 탈중앙화 정치적 요구
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Pull 요인: LSD를 통해 더 많은 DeFi 레고에 참여; 네트워크 보안 유지
여기서 Push/Pull 어느 쪽이든, 이더리움의 '수요'가 얼마나 중요한지를 명확히 알 수 있다. 이는 곧 제품의 근본 로직에 '프래그멘테이션'이 필요한지 여부를 결정짓는다.
그렇다면 일반적인 NFT의 경우를 살펴보자. 프로젝트 A가 유명 화가 또는 아티스트의 작품이라고 주장하며, 해당 NFT 보유 시 커뮤니티 권한 등을 얻을 수 있다고 한다면, 프래그멘테이션 방안을 적용할 때 다음과 같이 분석할 수 있다:
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Push 요인: 커뮤니티 권한 누림, 정체성 상징
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Pull 요인: 거래자들이 더 나은 가격 발견 메커니즘이 필요함; 신규 참가자 진입 장벽이 높음
이 경우 프로젝트 자체 입장에서 프래그멘테이션은 핵심 수요가 아닌 부가가치 서비스이며, '더 많은 사람들'이 들어오기를 원하는 수요 자체가 존재하지 않는다는 것을 알 수 있다.
따라서 위 논리를 종합하면, 자산의 기본 수요가 무엇인지에 따라 프래그멘테이션 방안의 가치가 결정된다. 다시 룬 상황으로 돌아와서, 현재 룬이 프래그멘테이션 방안을 필요로 하는가?
BTC 메인넷 상에서는 룬의 프래그멘테이션을 원생적으로 구현하기 어렵다. 다른 토큰 프로토콜을 사용하거나 인덱서에 상태 실행을 의존해야 하며, 따라서 프래그멘테이션은 Layer2에서 등장할 가능성이 높다.
Runes 프로토콜 분석:
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Push 요인: 거래자들이 더 나은 가격 발견 메커니즘 필요; 신규 참가자 진입 장벽 높음
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Pull 요인: Layer1 거래 수수료가 비쌈, 처리 속도 느림
이론적으로 ETH PoS 서사를 참고하여, 룬 프래그멘테이션을 '탈중앙화' 추구라는 맥락으로 설명함으로써 수요를 강화할 수 있다.
앞서 언급한 NFT와 가장 근본적인 차이는 자산의 근본 수요가 다르다는 점이다. NFT는 '정체성' 제공을 목적으로 하지만, 룬은 본질적으로 '수익' 자체를 목표로 한다. 따라서 룬의 향후 발전 방향은 프래그멘테이션 방안이 될 가능성이 높으며, 단지 어떤 방식으로 수행할 것인지의 선택 문제일 뿐이다.
4. Nekoswap
탈중앙화 룬 및 토큰 크로스체인 거래소
위에서 언급한 룬의 문제들을 해결하기 위해, Nekoswap은 Bitlayer 위에서 최초의 원생 탈중앙화 룬 및 토큰 크로스체인 거래소를 출시했다. 다음은 프로젝트 세부 내용이다:
비즈니스 모델
비즈니스는 크게 두 가지로 나뉜다: BTC 파생 자산 사업, ERC20 사업
1. BTC 파생 자산 사업
Nekoswap은 원생 룬(Neko sats), 룬 프래그멘테이션 방안(Rneko), BTC 파생 자산 거래소(Sats Marketplace)를 제공할 예정이다.
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Neko sats: Nekoswap의 첫 번째 유용성 기반 룬 자산으로, $Rneko (ERC-20)를 통해 매핑되어 룬의 유동성을 높인다. 기술적 구현 비용이 높을 경우 다른 방식으로 권익 실현을 진행할 수도 있다. $Rneko는 미래에 $Neko(Nekoswap 원생 토큰)를 해제할 수 있게 된다. Neko sats는 페어런치(Fair launch)되며, 프로젝트팀이 $RNeko의 2%만 보유하고, 나머지 모든 토큰은 에어드랍(충성 고객, 특정 NFT 보유자) 또는 유동성 풀에 투입된다.
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Sats Marketplace: 사용자는 Layer2에서 BTC 파생 자산을 민팅할 수 있다. 예를 들어 룬, BRC-20, ARC-20 자산을 발행할 수 있으며, ETH, BTC, BRC-20 등 다양한 토큰으로 거래할 수 있다.
Unicross의 방식을 참고하자: 사용자가 BTC 파생 자산을 민팅하면 stToken(파생 자산의 매핑 버전)을 받게 되며, Layer1 자산은 멀티시그 주소로 관리된다. 멀티시그 서명자는 Unicross, Layer2 운영진, 기타 주요 빌더들로 구성된다.
2. ERC20 비즈니스
Nekoswap은 일반적인 DEX의 비즈니스 기준을 충족하며, 스왑(Swap), LP 제공/파밍(Farming), IFO 등을 제공한다.
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Swap: 사용자 간 ERC20 토큰 페어 거래 지원. 거래 실행 시 0.3% 수수료 발생하며, 이 중 0.02%는 유동성 제공자에게, 0.15%는 재무금고(Treasury)에, 0.08%는 $Neko의 리버싱(burn) 및 매입에, 0.05%는 Neko Rune 보유자에게 분배된다.
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LPing/Farming: 유동성 제공자의 LP 토큰을 추가로 스테이킹하여 원생 토큰의 마이닝 보상을 획득할 수 있다.
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IFO: 사용자가 초기 단계 프로젝트의 public sale에 참여할 수 있다. 구체적인 참여 방식은 아직 공개되지 않았으나, Nekoswap의 진입 장벽은 높지 않을 것으로 예상된다.
토큰 모델
Nekoswap은 총 세 가지 자산을 보유한다: $Neko, $Rneko, Neko sats
1.$Neko
총 유통량은 2,100,000,000개이며, 구성은 다음과 같다:
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퍼블릭 세일 - 10%, TGE 시 유통량 100%, 즉 210,000,000개
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에어드랍 - 10%, TGE 시 유통량 10%, 즉 21,000,000개
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거래 보상 - 22%, TGE 유통량 미포함
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재무금고 및 LP 유동성 풀 - 33%, TGE 유통량 미포함
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창시 유동성 금고 - 10%, TGE 시 유통량 100%, 즉 210,000,000개
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마케팅 - 5%, TGE 유통량 미포함
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팀 - 10%, TGE 시 유통량 0%
TGE 총 유통량은 441,000,000개로, 전체의 21%를 차지한다.
2. $Rneko
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37%는 특정 작업을 완료한 사용자에게 에어드랍(현재 더 많은 정보 없음)
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37%는 LP 구성에 사용
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24%는 특정 NFT 보유자에게 에어드랍: 현재 Bitlayer 헬멧 보유자, Merlin penguins 보유자, bitSmiley pre-season 사용자는 각각 500개의 $Rneko 토큰을 받는다.
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2%는 마케팅 용도로 보유
주목할 점은 4200 $Rneko가 1 Neko Rune과 동일하다는 점이다. 공식적으로 룬의 Layer2 프래그멘테이션을 어떻게 구현할지는 아직 알려지지 않았으며, 관련 방안은 위의 Unicross 설명을 참고할 수 있다.
Neko Rune은 Neko sats이다.
또한, $Rneko는 미래에 $Neko로 교환될 예정이다. 총 발행량 기준으로, $Neko의 에어드랍 물량 전부가 $Rneko로 발행된다면, 환율은 10 Neko : 1 Rneko가 된다.
3. Neko sats
Neko sats에 대한 구체적인 내용은 아직 없지만, $Rneko 기준으로 5000개의 룬이 발행될 예정이며, 이 룬 보유자들은 플랫폼 거래 수수료의 0.05%를 수익으로 분배받는다.
세심한 독자들은 Neko sats의 서사가 어느 정도 이더리움 PoS를 참고하고 있다는 것을 알아차릴 수 있다. 즉 다음과 같은 요소를 제공한다:
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Push 요인: 페어런치(Fair launch)(탈중앙화 정치적 요구와 대응); 더 많은 수익 분배(PoS 수익과 대응)
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Pull 요인: FT/프래그먼트를 통해 더 많은 DeFi 레고에 참여(LSD와 대응)
경쟁사 분석
데이터 기준일: 5월 21일
밸류에이션 전망
위 경쟁사 분석을 바탕으로 세 가지 방식으로 밸류에이션을 할 수 있다:
데이터 기준일: 5월 21일
1. ATH 방식: 현재 암호화폐 시장 시가총액 / 비교 대상 프로젝트의 ATH 시가총액에 해당하는 시장 규모를 기준으로 거시적 인자를 계산하며, 이를 통해 Nekoswap이 특정 프로젝트와 비교될 때의 기대 밸류에이션 및 TGE 가격을 평가할 수 있다.
2. ERC20 비즈니스 현금흐름 예측: 트레이딩 수수료 수익을 추정하여 밸류에이션 계산
3. BTC 파생 자산 현금흐름 예측: 잠재적 거래액을 평가하여 밸류에이션 계산
Nekoswap은 Layer2 기반 BTC 파생 자산 거래 플랫폼으로 정의되기 때문에,笔者은 현재 BTC Layer2의 잠재력을 평가하는 것이 Nekoswap의 밸류에이션에 매우 중요하다고 판단한다.
로드맵
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2024년 Q1 - 팀 구성
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2024년 Q2 - 웹사이트 구축
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Bitlayer 자산 $RNeko 출시
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커뮤니티 구축 및 확장
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2024년 Q3 - Neko V2 DEX 메인넷 출시
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TGE, 에어드랍
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룬 스테이킹 및 실험적 배당 시작
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2024년 Q4 - 룬 거래 테스트 및 기능 출시
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룬 거래 기능 공식 출시
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탈중앙화 자율조직(DAO) 커뮤니티 설립, 전면 규범화
최근 동향
Bitlayer의 Ready Player One 행사에서, 5월 10일 기준 Nekoswap은 Bitlayer Dapp Leaderboard에서 4위를 기록했다.
트위터를 통해 Nekoswap은 @pumpad_io, @Pika_Web3, @SatoshiBEVM 등 여러 프로젝트와의 협업을 공식 발표하기도 했다.
평가
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비즈니스: 주요 사업은 기존 일반 DEX와 유사하나, 룬 프래그멘테이션 방안을 도입하고 Layer2 기반 BTC 파생 자산 거래 플랫폼을 제공함으로써 선발 주자로서 시장의 신호를 포착할 가능성이 있다. 올해 하반기 반감기 기대감, 비트코인 상승 전망, Bitlayer 생태계의 지원 등을 고려하면, 해당 서사는 상당히 기대되는 편이다.
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경쟁사 분석 및 밸류에이션: 기존 DEX와의 명확한 차이는 BTC 파생 상품 거래 시장을 제공한다는 점이다. 그러나 현재 BTC 생태계 DEX들의 회전율(거래량/TVL)이 뚜렷이 둔화되고 있으며, 이는 전반적인 시장 상황의 제약 때문일 수 있다. 출시 후 시장 기대와 실제 성과가 어긋날 가능성도 있으며, Macaron의 현재 거래량을 참고할 수 있다. 또한 위 세 가지 밸류에이션 방식을 기반으로 볼 때, 첫 해 합리적인 밸류에이션은 약 1,000만~3,000만 달러 수준이다.
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최근 동향: 이전 Bitlayer Ready Player One 행사에서 4위를 기록한 것은 사용자들의 기대감을 어느 정도 반영한다. 그러나 Macaron의 초기 실적을 고려하면, Q3 정식 출시 후 성과에 대해서는 다소 보수적인 시각을 가져야 한다. 본문 작성 당일, Bitlayer는 또 다른 행사를 발표했는데, 이번엔 TVL, 거래량 등의 실적 중심으로 평가한다. 1차는 5월 23일부터 6월 23일까지, 2차는 6월에서 8월까지 진행된다. Nekoswap 팀의 현재 로드맵을 보면 2차 행사에만 참여 가능하므로, 1차 행사에서의 사용자 BTC Layer2 상호작용량을 관찰함으로써 향후 Nekoswap의 사업 실적을 예측할 수 있게 된다.
6. 결론 및 평가
최근 시장 하락의 영향으로 룬의 활성도가 일시적으로 감소했지만, 우리는 여전히 그 잠재력이 시장의 기대를 받을 만하다고 생각한다. 기존 거래소들이 룬 생태계에 관심을 보이거나 포지셔닝을 시작하고 있다는 신호를 이미 확인했다. 또한 룬을 스테이블코인의 운반 수단으로 활용하는 것은 매우 큰 상상력을 자극한다. 따라서 시장이 회복되면 룬은 다음 비트코인 생태계의 바람을 타고 다시 한번 상승할 가능성이 크다고 본다. 또한 룬 시장의 프래그멘테이션 수요를 분석해 본 결과, 룬의 미래 발전에는 이러한 방안이 필요하며, 이는 자산의 근본적 수요를 충족시키기 위한 것임을 알 수 있다.
Nekoswap은 Bitlayer 상에서 최초의 원생 룬 및 토큰 크로스체인 거래소로서 위 문제
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