Coinbase 월간 전망: 향후 수개월간 ETH 추가 상승 여지 존재
글: David Han
번역: TechFlow
ETH의 다중 역할 분류는 투자 포트폴리오 내에서의 위치에 대한 의문을 불러일으켰으며, 본문은 이러한 주장들 중 일부를 명확히 하고, 이 자산이 향후 몇 개월 동안 잠재적으로 유리한 요소들을 살펴본다.
요약
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ETH는 올해 들어 성과가 부진했지만, 장기적으로 시장 내 입지는 여전히 견고하다고 본다.
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우리는 ETH가 사이클 후반기에 예상치 못한 상승세를 보일 잠재력을 가지고 있으며, 암호화폐 시장 내에서 가장 강력한 지속적 수요 동력을 유지하고 있으며, 독자적인 확장성 로드맵의 우위도 그대로 유지되고 있다고 믿는다.
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ETH의 과거 거래 패턴은 "가치 저장수단"과 "기술 토큰"이라는 두 가지 스토리로부터 혜택을 받았음을 보여준다.
본문
미국의 BTC 현물ETF 승인은 BTC의 가치 저장 스토리와 매크로 자산으로서의 지위를 강화했다. 반면, ETH가 암호화 생태계 내에서 차지하는 기본적 위치에 대해서는 여전히 해답되지 않은 질문들이 존재한다. Solana 등 경쟁 1층(L1) 네트워크들은 dApp 배포의 주된 플랫폼으로서 ETH의 입지를 약화시키고 있다. 또한 ETH의 L2 확장 및 ETH 소각 감소는 자산의 가치 축적 메커니즘에 고차원적으로 영향을 미친 것으로 보인다.
그럼에도 불구하고, 우리는 ETH의 장기적 입지가 여전히 강력하며, 다른 스마트 계약 네트워크들이 갖추지 못한 중요한 장점을 보유하고 있다고 계속해서 믿는다. 이러한 장점에는 Solidity 개발자 생태계의 성숙도, EVM 플랫폼의 보급률, DeFi 내 담보로서 ETH의 실용성, 그리고 메인넷의 탈중앙화 및 보안성이 포함된다. 더불어 우리는 토큰화 기술의 발전이 단기적으로 다른 L1 네트워크 대비 ETH에 더욱 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 생각한다.
우리는 ETH가 "가치 저장수단"과 "기술 토큰"이라는 두 가지 스토리를 포착하는 능력이 과거 거래 패턴을 통해 드러났다고 판단한다. ETH는 BTC와 높은 상관관계를 보이며, BTC의 가치 저장 모델과 일치하는 행동을 나타낸다. 동시에, BTC 가격이 장기간 상승하는 기간에는 BTC와의 상관관계가 약화되며, 다른 알트코인처럼 기술 중심 암호화폐처럼 행동한다. 우리는 ETH가 이러한 역할들을 계속 수행할 것이며, 올해 하반기에는 두드러진 성과를 낼 가능성이 있다고 본다. 비록 올해 들어선 성적이 좋지 않더라도 말이다.
ETH 논란에 대한 반론
ETH는 공급량 감소 메커니즘 때문에 '초음파 화폐(Ultrasonic Money)'로, 스테이킹 수익의 비인플레이션 특성 때문에 '인터넷 채권(Internet Bond)'으로 다양한 방식으로 분류된다. 또한 L2 네트워크들의 발전과 리스테이킹 기능 추가로 인해 '결제층 자산(Settlement Layer Asset)' 또는 더 복잡하게는 '범용 객관적 작업 토큰(Universal Objective Work Token)' 등의 새로운 표현도 등장하고 있다. 그러나 우리는 이러한 설명들이 이더리움의 역동성을 완전히 반영하지 못한다고 본다. 실제로 이더리움의 사용 사례가 점점 더 다양하고 복잡해지면서, 하나의 가치 지표로는 그 가치를 전면적으로 평가하기가 점점 더 어려워지고 있다. 더 중요한 것은, 이러한 다양한 설명들이 서로 충돌할 수 있다는 점인데, 이는 시장 참여자들의 주의를 토큰의 긍정적 추진 요소에서 벗어나게 만들 수 있는 부정적인 효과를 낳을 수 있다.
현물 ETH ETF
현물 ETF는 BTC에게 매우 중요하다. 이는 규제 명확성과 새로운 자본 유입 통로를 제공하기 때문이다. 이러한 ETF는 산업 구조를 근본적으로 변화시켰으며, 과거 자본이 BTC에서 ETH로, 이후 더 높은 베타를 가진 알트코인으로 순환하던 기존의 자본 순환 패턴에 도전했다. ETF에 할당되는 자본과 중심화 거래소(CEX)에 할당되는 자본 사이에는 장벽이 존재하는데, 후자만이 광범위한 암호화 자산 공간에 접근할 수 있기 때문이다. 현물 ETH ETF의 잠재적 승인은 이 장벽을 제거하여, ETH가 현재 BTC만 누릴 수 있는 동일한 자본 풀에 접근할 수 있게 한다. 우리看来, 이는 특히 현재 어려운 규제 환경을 고려할 때 ETH의 최근 최대의 미결 문제일 수 있다.
SEC가 발행사에 대해 묵묵부답인 상태라 조기 승인이 불확실하지만, 우리는 미국 내 현물 ETH ETF의 등장은 시간문제일 뿐, 실현 여부의 문제가 아니라고 본다. 실제로 현물 BTC ETF 승인의 주요 근거는 현물 ETH ETF에도 동일하게 적용된다. 즉 CME 선물 상품과 현물 환율 간의 상관관계가 충분히 높아 "CME의 감시 체계가 현물 시장의 부당행위를 탐지할 수 있을 것이라고 합리적으로 기대할 수 있다"는 것이다. 현물 BTC 승인 통지서의 관련성 연구 기간은 CME ETH 선물 출시 한 달 후인 2021년 3월부터 시작되었다. 우리는 이 평가 기간이 의도적으로 선택되었으며, 같은 논리를 ETH 시장에 적용하기 위한 것이라고 생각한다. 실제로 Coinbase와 Grayscale이 이전에 제출한 분석은 ETH 시장의 현물과 선물 상관관계가 BTC와 유사하다는 것을 보여준다.
만약 이러한 상관관계 분석이 성립한다면, 승인 거부의 나머지 가능한 이유는 ETH와 BTC의 본질적 차이에서 기인할 수 있다. 과거 우리는 ETH와 BTC 선물시장의 규모와 깊이에 일부 차이가 있음을 논의했으며, 이것이 SEC 결정의 요인이 될 수 있다고 했다. 하지만 ETH와 BTC 간의 다른 근본적 차이 중에서 가장 관련성이 높은 승인 문제는 ETH의 지분 증명(PoS) 메커니즘이라고 본다.
자산 스테이킹 처리에 대한 명확한 규제 지침이 없기 때문에, 우리는 단기간 내 스테이킹을 지원하는 현물 ETH ETF 승인은 어려울 것으로 본다. 제3자 스테이킹 제공업체로부터의 모호할 수 있는 수수료 구조, 검증자 클라이언트 간의 차이, 슬래싱(slash) 조건의 복잡성, 그리고 언스테이킹의 유동성 리스크(탈출 큐 혼잡) 등은 BTC와 실질적으로 다르다. (참고로 유럽의 일부 ETH ETF는 스테이킹을 포함하고 있지만, 일반적으로 유럽의 상장 투자상품은 미국에서 제공되는 것과 다르다.) 그럼에도 불구하고, 우리는 이것이 언스테이킹되지 않은 ETH의 지위에 영향을 줘서는 안 된다고 생각한다.
우리는 이 결정이 서프라이즈를 가져올 수 있다고 본다. Polymarket은 2024년 5월 31일까지 승인될 가능성을 16%로 예측하고 있으며, Grayscale Ethereum Trust(ETHE)는 순자산가치(NAV) 대비 24% 할인율로 거래되고 있다. 우리는 승인 가능성은 30~40%에 더 가깝다고 본다. 암호화폐가 점점 정치적 이슈로 부상하고 있는 만큼, SEC가 암호화폐 거부 결정을 위해 필요한 정치적 자본을 들이고 싶어 할지 의문이다. 첫 마감일인 2024년 5월 23일에 거부되더라도, 소송을 통해 결정을 뒤집을 가능성은 매우 높다고 본다. 참고로 모든 현물 ETH ETF 신청이 동시에 승인될 필요는 없다. 실제로 현물 BTC ETF 승인에 관한 Uyeda 위원의 성명은 "선제적 우위를 방지하기 위한 가속 승인 신청의 동기"라는 변명을 비판했다.
대체 L1들의 도전
채택 측면에서 높은 확장성을 지닌 통합 체인, 특히 솔라나(Solana)가 ETH의 시장 점유율을 침식하고 있는 것으로 보인다. 고처리량과 저비용 트랜잭션이 거래 활동의 중심을 ETH 메인넷에서 이동시켰다. 주목할 점은, 지난 1년 동안 솔라나 생태계의 DEX 거래량 점유율이 2%에서 현재 21%로 증가했다는 것이다.
대체 L1들은 지금은 이전 사이클보다 더 의미 있는 차별점을 제공하고 있다고 본다. ETH 가상 머신(EVM)에서의 이탈과 밑바닥부터 재설계된 dApp은 서로 다른 생태계에서 독특한 사용자 경험(UX)을 제공한다. 또한 통합/단일형 확장 방식은 애플리케이션 간의 조합성을 강화하며, 브릿지 UX와 유동성 단편화 문제를 피할 수 있다.
이러한 가치 제안이 중요하긴 하지만, 인센티브 기반 활동 지표를 성공의 확인으로 보기엔 아직 이르다. 예를 들어, 일부 ETH L2의 트랜잭션 사용자 수는 에어드랍 정점 이후 80% 이상 감소했다. 반면, 2023년 11월 16일 Jupiter의 에어드랍 발표부터 2024년 1월 31일 첫 번째 수령일까지, 솔라나의 DEX 전체 거래량 점유율은 6%에서 17%로 증가했다. (Jupiter는 솔라나에서 선도적인 DEX 집계기이다.) Jupiter는 아직 세 차례의 에어드랍이 남아 있어, 솔라나 DEX의 활동은 당분간 계속될 것으로 예상된다. 이 기간 동안 장기적 활동 유지율에 대한 가정은 여전히 추측일 뿐이다.
그렇긴 하지만, Arbitrum, Optimism, Base 등 주요 ETH L2들의 트랜잭션 활동은 현재 전체 DEX 거래량의 17%를 차지한다. (ETH 자체의 33%를 더하면 총 50%) 이는 ETH가 이 세 L2의 원생 가스 토큰으로 사용되기 때문에, ETH 수요 동인과 대체 L1 솔루션을 비교하는 데 더 적합한 기준이 될 수 있다. 이러한 네트워크 내에서 ETH의 추가적인 수요 동인은 아직 개발되지 않았으며, 이는 미래 수요 촉매제를 위한 여지를 제공한다. 우리는 DEX 활동 관점에서 보면 통합형과 모듈화된 확장 방법의 더 균등한 비교라고 본다.
또 다른 더 '끈기 있는' 채택 지표는 스테이블코인 공급량이다. 브릿징과 발행/상환의 마찰로 인해 스테이블코인 분포의 변화는 느린 경향이 있다. (그래프 2 참조. 색상 구성과 배열은 그래프 1과 동일하며, Thorchain 대신 Tron이 포함됨.) 스테이블코인 발행량 기준으로 보면, 활동은 여전히 ETH가 주도하고 있다. 우리의 견해로는, 많은 신규 체인의 신뢰 가정과 신뢰성이 아직 대규모 자본, 특히 스마트 계약에 묶이는 자본을 지탱하기에 부족하기 때문이다. 대규모 자본 보유자들은 일반적으로 ETH의 높은 트랜잭션 비용(규모 대비)에 무관심하며, 유동성 정지 시간을 줄이고 브릿지 신뢰 가정을 최소화함으로써 리스크를 낮추는 것을 선호한다.
그럼에도 불구하고, 고처리량 체인 중에서 ETH L2의 스테이블코인 공급 증가 속도가 솔라나를 앞서고 있다. 2024년 초, Arbitrum의 스테이블코인 공급량은 솔라나를 넘어섰다 (현재 각각 36억 달러, 32억 달러). Base의 스테이블코인 공급량은 연초 1.6억 달러에서 24억 달러로 증가했다. 비록 확장성 논쟁의 최종 판결은 아직 불투명하지만, 스테이블코인 성장의 초기 징후는 오히려 대체 L1보다 ETH L2에 더 유리할 수 있다.
L2의 성장은 그것들이 ETH에 실제 위협이 될 수 있다는 우려를 낳았다. 즉, L1 블록 공간 수요를 줄여 트랜잭션 수수료 소각을 감소시키고, 자신의 생태계 내에서 ETH가 아닌 가스 토큰을 지원함으로써 ETH 소각을 더욱 줄일 수 있다는 것이다. 실제로 2022년 지분 증명(PoS) 메커니즘으로 전환된 이후, ETH의 연간 인플레이션율은 최고 수준에 도달했다. 인플레이션은 일반적으로 BTC 공급의 구조적 중요 구성 요소로 이해되지만, 우리는 이것이 ETH에는 해당하지 않는다고 본다. 모든 ETH 발행량은 스테이커들에게 귀속되며, 머지 이후 스테이커들의 집계 잔고는 누적 ETH 발행량을 훨씬 초과하고 있다 (그림 4 참조). 이것은 경쟁적인 해시레이트 환경으로 인해 운영 자금 마련을 위해 새로 발행된 BTC의 대부분을 매도해야 하는 BTC 작업 증명(PoW) 채굴자 경제와 뚜렷한 대조를 이룬다. 채굴자의 BTC 보유량은 각 사이클마다 그들의 불가피한 매도에 대응하여 추적되지만, ETH 스테이킹 운영 비용은 최소화되어 스테이커들이 지속적으로 보유량을 늘릴 수 있다. 사실상, 스테이킹은 ETH 유동성의 집결점이 되었다—스테이킹된 ETH 증가는 ETH 발행량(소각 제외)의 20배를 초과했다.
L2 자체도 ETH의 중요한 수요 동인이다. 이미 350만 이상의 ETH가 L2 생태계로 이전되어 ETH의 또 다른 유동성 집결점이 되었다. 게다가 L2로 이전된 ETH가 직접 소각되지 않더라도, 트랜잭션 수수료 지불을 위해 새 지갑이 보유하는 원생 토큰의 잔여 잔고는 ETH 토큰의 점점 커지는 부분에 대한 소프트 록업(soft lock)을 구성한다.
또한 우리는 L2 확장이 진행되더라도 일부 핵심 활동은 항상 ETH 메인넷에 남아 있을 것이라고 믿는다. EigenLayer의 리스테이킹 활동이나 Aave, Maker, Uniswap 등의 주요 프로토콜의 거버넌스 행위는 여전히 L1에 뿌리를 두고 있다. 가장 높은 보안을 요구하는 사용자들(일반적으로 자본이 가장 큰 사용자들)은 완전히 탈중앙화된 정렬기와 허가 없는 사기 증명이 배포되고 테스트되기 전까지는 자금을 L1에 보관할 가능성이 있다—이 과정은 수년이 걸릴 수 있다. L2들이 다른 방향으로 혁신을 하더라도, ETH는 항상 그들의 재무부 구성 요소(즉, L1 '임대료' 지불용)이자 지역 기준 통화 단위로 남을 것이다. 우리는 L2의 성장이 ETH 생태계뿐 아니라 ETH 자산 자체에도 유리하다고 굳게 믿는다.
ETH의 강점
일반적으로 언급되는 지표 기반 설명 외에도, 우리는 ETH가 정량화하기는 어렵지만 동등하게 중요한 다른 장점들을 가지고 있다고 본다. 이들은 단기적으로 거래 가능한 스토리는 아닐 수 있지만, 현재의 지배적 위치를 유지할 수 있는 장기적 강점을 나타낸다.
원시담보자산 및 계정 단위
DeFi에서 ETH의 가장 중요한 용도 중 하나는 담보로 사용되는 것이다. ETH는 ETH 및 그 L2 생태계 내에서 최소한의 상대방 리스크로 레버리지를 활용할 수 있다. 그것은 Maker와 Aave 같은 머니마켓에서 담보 자산으로 작용하며, 많은 체인상 DEX 페어링의 기본 거래 단위이기도 하다. ETH와 그 L2 상에서의 DeFi 확장은 ETH의 추가적인 유동성 집결을 초래했다.
비록 BTC가 더 광범위한 범위에서 여전히 주요 가치 저장 자산이지만, ETH에서 사용되는 포장된 BTC(WBTC)는 크로스체인 브릿지와 신뢰 가정을 도입한다. 우리는 WBTC가 DeFi 기반의 ETH 사용을 대체하지 않을 것이라고 본다—WBTC 공급량은 이미 1년 이상 정체되어 있으며, 이전 고점보다 40% 이상 낮다. 오히려 ETH는 그 L2 생태계의 다양성에서 혜택을 볼 수 있다.
지속적인 혁신과 탈중앙화
ETH 커뮤니티에서 자주 간과되는 부분은 탈중앙화를 유지하면서도 지속적으로 혁신할 수 있다는 능력이다. ETH의 긴 개발 일정과 지연에 대한 비판이 많지만, 다양한 이해관계자들의 목표와 목적을 조율하면서 기술적 진보를 이루는 복잡성은 거의 인정받지 못한다. 다섯 개 이상의 실행 클라이언트와 네 개 이상의 합의 클라이언트 개발자들은 메인넷 실행 중단 없이 설계, 테스트, 변경 배포를 조율해야 한다.
BTC의 마지막 주요 업그레이드 Taproot(2021년 11월) 이후, ETH는 동적 트랜잭션 소각(2021년 8월), PoS 전환(2022년 9월), 스테이킹 인출 활성화(2023년 3월), L2 확장을 위한 blob 저장소 생성(2024년 3월) 등을 실현했다. 이 업그레이드에는 일련의 기타 ETH 개선 제안(EIPs)이 포함되었다. 많은 다른 L1들이 더 빠르게 발전하는 것처럼 보이지만, 단일 클라이언트로 인해 더 취약하고 중앙화되어 있다. 탈중앙화로 가는 길은 불가피하게 어느 정도의 경직성을 초래하며, 다른 생태계들이 만약 그리고 언제 이 과정을 시작할지라도, 유사하게 효과적인 개발 프로세스를 구축할 능력이 있는지는 불확실하다.
L2의 빠른 혁신
이는 ETH의 혁신 속도가 다른 생태계보다 느리다는 뜻은 아니다. 오히려 우리는 ETH가 실행 환경과 개발 도구 측면에서의 혁신이 실제로 경쟁사들을 능가하고 있다고 본다. ETH는 빠르게 집중 개발되는 L2들 덕분에 혜택을 받고 있으며, 이 모든 L2들은 L1에 결제 수수료를 지불한다. 웹 어셈블리(WebAssembly), Move, 솔라나 가상 머신(SVM) 등의 다양한 실행 환경이나 프라이버시, 향상된 스테이킹 보상 등의 다른 특성을 가진 플랫폼을 만들 수 있다는 것은, L1의 느린 개발 일정이 ETH가 더 기술적으로 종합적인 사례에서 인정받는 것을 방해하지 않는다는 의미다.
동시에, ETH 커뮤니티는 사이드체인, Validium, 롤업 등에 대한 다양한 신뢰 가정과 정의를 정립하려는 노력을 통해 이 분야의 더 큰 투명성을 촉진했다. 예를 들어, L2Beat와 같은 BTC L2 생태계 내 유사한 노력은 아직 나타나지 않았으며, 여기서 L2의 신뢰 가정은 매우 다양하고 일반적으로 더 넓은 커뮤니티에 잘 전달되거나 이해되지 못하고 있다.
EVM의 보급
새로운 실행 환경을 향한 혁신이 곧 Solidity와 EVM이 곧 시효가 된다는 의미는 아니다. 오히려 EVM은 이미 다른 체인들에 널리 보급되었다. 예를 들어, 많은 BTC L2들이 ETH L2의 연구 성과를 채택하고 있다. Solidity의 일부 결함들(예: 재진입 취약성 쉽게 유도)은 이제 정적 도구 검사기를 통해 기본 취약점을 방지할 수 있다. 또한 언어의 인기도는 성숙한 감사 부문, 방대한 오픈소스 코드 샘플, 상세한 모범 사례 가이드를 창출했다. 이 모든 것은 대규모 개발자 인재풀 구축에 필수적이다.
비록 EVM 사용이 직접적으로 ETH 수요를 유도하지는 않지만, EVM에 대한 변경은 ETH의 개발 프로세스에 뿌리를 두고 있다. 이후 다른 체인들이 EVM 호환성을 유지하기 위해 이를 채택한다. 우리는 EVM의 핵심 혁신이 여전히 ETH에 뿌리를 두고 있거나, 곧 L2에 의해 선점될 가능성이 높다고 보며, 이는 개발자의 관심을 집중시키고 ETH 생태계 내에서 새로운 프로토콜을 육성하게 될 것이다.
토큰화와 린디 효과
토큰화 프로젝트 추진과 글로벌 규제 명확성 증가는 공개 블록체인 중에서 먼저 ETH에 혜택을 줄 수 있다. 우리의 견해로는 금융 상품들이 기술적 리스크 완화를 최적화와 기능 다양화보다 우선시하는 경향이 있으며, ETH는 가장 오랫동안 운영된 스마트 계약 플랫폼으로서의 이점을 가지고 있다. 우리는 높은 트랜잭션 수수료(센트가 아닌 달러 단위)와 더 긴 확인 시간(밀리초가 아닌 초 단위)이 많은 대규모 토큰화 프로젝트들에겐 부차적인 문제라고 본다.
또한, 전통적인 기업들이 체인상에서 사업을 확장하려 할 때, 충분한 개발 인재 채용이 중요한 요소가 된다. 여기서 Solidity는 스마트 계약 개발자의 가장 큰 하위 집합을 구성하기 때문에 명백한 선택이 된다. 이는 앞서 EVM 보급에 대한 논의를 다시 반영한다. Blackrock의 ETH 기반 BUIDL 펀드와 JPM이 제안한 ERC-20 호환 Onyx Digital Assets Fungible Asset Contract(ODA-FACT) 토큰 표준은 이 인재풀의 중요성에 대한 초기 신호다.
구조적 공급 메커니즘
활성 ETH 공급의 변화는 BTC와 크게 다르다. 2023년 4분기 이후 가격이 상승했음에도 불구하고, ETH의 3개월 유통 공급량은 크게 증가하지 않았다. 반면, 우리는 같은 기간 활성 BTC 공급량이 거의 75% 증가했다는 것을 관찰했다. 2021~22년 사이클에서 ETH가 여전히 작업 증명(PoW)을 사용할 때와는 달리, 장기 ETH 보유자들은 유통 공급량 증가를 유도하지 않고, 오히려 증가하는 ETH 공급이 스테이킹되고 있다. 이는 스테이킹이 ETH의 핵심 유동성 집결점이며, 자산의 구조적 매도 압력을 최소화한다는 우리의 견해를 재확인시킨다.
진화하는 거래 체제
역사적으로 ETH의 거래는 다른 어떤 알트코인보다 BTC와 더 일치하는 경향이 있었다. 동시에, 불장 정점이나 특정 생태계 이벤트 기간에는 BTC와의 상관관계가 끊어지기도 했는데, 이는 다른 알트코인에서 관찰되는 패턴과 유사하지만 정도는 덜하다. 우리는 이러한 거래 행동이 ETH를 가치 저장 토큰과 기술적 효용 토큰으로서의 상대적 평가를 반영한다고 본다.
2023년에는 ETH와 BTC의 상관관계가 BTC 가격 변화와 반비례 관계를 보였다. 즉, BTC 가치가 상승할수록 ETH와의 상관관계는 낮아졌으며, 그 반대도 마찬가지였다. 실제로 BTC 가격 변화는 ETH 상관관계 변화의 선행 지표로 보인다. 우리는 이것이 BTC 가격이 이끄는 시장 열기가 알트코인으로 이어져 불장에서의 투기적 성과를 이끌어낸다는 것을 반영한다고 본다. (알트코인이 불장에서는 BTC 대비 성과가 양호하고, 약세장에서는 그렇지 않기 때문)
그러나 미국 현물 BTC ETF 승인 이후 이러한 추세는 약화되었다. 우리는 이는 ETF 기반 자금 유입의 구조적 영향을 강조하는 것으로, 새로운 자본 기반은 오직 BTC에만 접근할 수 있기 때문이다. 등록 투자자문사(RIAs), 웰스 매니지먼트 자문사, 증권사와 같은 새로운 시장은 많은 암호화네이티브 또는 소매 거래자들과는 다른 방식으로 포트폴리오 내 BTC를 바라볼 수 있다. 순수 암호화 투자 포트폴리오 내에서 BTC는 가장 변동성이 낮은 자산이지만, 더 전통적인 채권 및 주식 포트폴리오에서는 일반적으로 소규모 분산 자산으로 간주된다. 우리는 BTC의 기능 변화가 BTC와 ETH의 상대적 성과에 영향을 미쳤으며, 미국 현물 ETH ETF가 승인된다면 ETH도 유사한 변화(및 거래 패턴의 재조정)를 경험할 수 있다고 본다.
결론
우리는 향후 몇 개월 동안 ETH가 여전히 상승 잠재력을 가지고 있다고 본다. ETH는 토큰 언락이나 채굴자 매도 압력과 같은 중대한 공급 측 압력이 보이지 않는다. 오히려 스테이킹과 L2의 성장은 ETH 유동성의 의미 있는, 그리고 계속 커지는 집결점임이 입증되었다. 우리는 EVM의 광범위한 채택과 L2 혁신 덕분에 ETH가 DeFi 중심으로서의 지위가 대체되기 어려울 것이라고 본다.
또한, 잠재적 미국 현물 ETH ETF의 중요성은 간과할 수 없다. 우리는 시장이 잠재적 승인의 시기와 가능성에 대해 과소평가하고 있으며, 이는 상승 여지를 제공한다고 본다. 이 기간 동안 우리는 ETH의 구조적 수요 동인과 그 생태계 내 기술 혁신이 다중 스토리를 계속해서 겸비할 수 있을 것이라고 믿는다.
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