미연준 '화폐 인쇄' 전략의 대공개, 채권 발행 이면에 숨은 심층 원인을 파헤치다

2024.05.10

미연준 '화폐 인쇄' 전략의 대공개, 채권 발행 이면에 숨은 심층 원인을 파헤치다

통제되지 않고, 점점 증가하며, 숨기지 않는다.

2024.05.10 - 07:21:19

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

통제되지 않고, 점점 증가하며, 숨기지 않는다.

글쓴이: 제임스 라비시

번역: TechFlow

"화폐 발행(money printing)"은 단순해 보이지만 혼란스럽기도 하다. 연방준비제도(Fed)가 더 많은 달러를 찍어 정부 지출을 감당할 수 있다면, 왜 공공에게 채권을 팔아야 하는가? 답은 간단하지만 비판적 사고가 필요하다.

지난주 트위터에 접속했다면, 백악관에 경제정책을 자문하는 기구인 미국 경제자문위원회(CEA)의 위원장 재러드 버스타인(Jared Bernstein)이 채권을 "설명"하는 동영상을 본 적이 있을 것이다.

그럼에도 불구하고 그는 국채의 기본 개념과 작동 방식조차 제대로 이해하지 못하고 있는 듯하다. 솔직히 말해 이 개념들은 정말 어려우므로, 이를 명확하고 간단하게 분해하여 이해해보도록 하자.

통화 공급의 기초

"화폐 발행"을 이해하려면 먼저 통화의 기초부터 알아야 한다. 또는 보다 정확히 말하면, 여기서는 "통화 공급"의 기초를 다루며 최대한 쉽게 설명하겠다.

협소통화(M1)

통화 공급 척도 중 가장 엄격한 것은 M0('엠제로')라 불리는 협소통화이다. 이것은 유통 중인 현금과 은행 준비금만 포함한다. M0는 일반적으로 기초통화라고 불린다. 한 단계 더 나아가면 M1이라 불리는 개념이 있는데, M1은 모든 M0에 요구불예금(checking account)과 미결제 여행자수표(traveler's checks)를 더한 것이다. 요구불예금은 언제든지 인출 가능한 은행 계좌의 유동성 예금이며, 즉 고객의 당좌예금과 저축예금을 의미한다.

은행들은 모든 현금을 금고에 보관하지 않는다. 대신 리스크 분석을 통해 각 지점에서 예금 인출 사태(run on the bank) 없이 필요한 자금량을 추정하며, 나머지는 디지털 장부 상의 0과 1일 뿐이다.

어쨌든 M1은 인출 가능한 현금(여행자수표 포함)만을 포함하며, 그것뿐이다. 따라서 M1은 흔히 협소통화라 불리며, 다음은 M1의 달러 금액이다:

무엇을 생각하고 있는지 안다: 2020년에 도대체 무슨 일이 있었기에 M1 통화 공급이 급증했는가? 맞추었다: 화폐 발행 때문이다. 이 문제는 잠시 후 다시 다루겠지만, 우선 통화 공급의 다음 단계인 광의통화(M2)를 살펴보자.

광의통화(M2)

범위를 조금 넓히면, M2는 모든 M1에 더해 머니마켓 저축예금, 10만 달러 이하의 정기예금(CD 및 머니마켓 등)을 포함한다. 즉, M2는 현금성 계좌와 유동성, 반유동성 계좌에 보유된 모든 자금을 포함한다.

M2로 확장하면 오늘날의 달러 금액을 알 수 있다. 2020년 이후 M2의 증가가 점진적이었으며, 개인 계좌에 '침투'하기까지 시간이 걸렸음을 확인할 수 있다.

왜 그럴까? 칸틸론 효과(The Cantillon Effect) 때문이다. 칸틸론 효과는 18세기 경제학자 리처드 칸틸론(Richard Cantillon)의 이름을 딴 것으로, 새로운 자금을 가장 먼저 받는 사람들(은행, 정부, 금융기관 등)이 이익을 얻고, 다른 사람들은 지연된 영향을 받는 현상을 설명한다.

자, 이제 재러드 버스타인이 미국 국채를 설명하려다가(분명히 자신도 이해하지 못하면서) 겪었던 어려움을 풀어보자.

국채의 기초

가장 기본적인 정의에서 미국 국채란 미국 정부가 발행하는 채권이다. 애플, 마이크로소프트, 테슬라가 발행하는 채권과 별반 다르지 않으며, 국가(또는 회사)가 채권 구매자로부터 돈을 빌리는 것이다.

돈을 빌릴 때 무엇이 발생하는가? 돈을 빌려준 사람에게 이자를 지급한다. 주택 담보 대출 시 은행에 이자를 내는 것과 같다. 은행에서 돈을 빌려 집을 사고, 그 대출에 대해 은행에 이자를 낸다. 최근 정부가 막대한 차입을 계속하고 있음을 모두 알고 있으며, 이는 정부가 적자 상태(지출이 세수를 초과)에 있기 때문에 차액을 메우기 위해 차입을 하고 있으며, 이로 인해 미국의 공공부채가 증가하고 있다.

미국은 얼마나 많은 돈을 빌렸으며, 각각의 채권자들에게 얼마를 빚지고 있는가?

믿기 어렵겠지만, 총 34.6조 달러이다!

그렇다면 이 모든 채권을 누가 사는가? 누구에게 미국이 이렇게 많은 돈을 빌린 것인가?

기본적으로 우리 각자가 IRA, 401K, 개인 계좌에서 직접 채권을 구매하며, 공동펀드와 머니마켓, 미국 은행, 외국 중앙은행(예: 일본은행, 중국은행 등), 심지어 연준 자체도 채권을 매입하고 있다.

그들이 어떻게 그렇게 많은 미국 국채를 가질 수 있느냐고 물을지도 모른다. 단계별로 설명하겠다.

돈이 어떻게 "발행"되는가

이는 양적완화(QE)와 양적긴축(QT)을 포함한다.

금융 위기나 경기 침체기에는 연준이 QE를 사용하여 무차별적으로 미국 국채와 MBS(주택담보부증권)를 매입한다. QT는 연준이 이러한 자산을 시장에 되팔 때를 의미한다.

글로벌 금융위기 당시의 QE 기간 동안 연준은 몇 년 안에 1.5조 달러 이상의 이러한 자산을 매입했으며(그 후 몇 년 더 추가 매입함).

2020년으로 넘어오면, 팬데믹 봉쇄로 시장이 위축되자 연준은 대포에 현금 '로켓 탄약'을 장전했다. 즉, 2년 만에 5조 달러 이상을 추가한 것이다. 2009년과 2020년의 차이를 비교해보라.

하지만 그들은 어떻게 그것을 할 수 있었던가?

미국 중앙은행인 연준은 화폐를 창출할 수 있는 독특한 능력을 가지고 있다. 연준이 QE를 통해 국채 등의 증권을 매입할 때, 이는 은행 준비금을 새로 만들어내는 방식으로 이루어지며, 이는 디지털 방식의 화폐 창출 과정이다. 그 작동 방식은 다음과 같다:

연준은 증권 매입 의향과 매입 규모를 발표한다.
일급 거래상들(대형 중개 은행)이 연준을 대신해 공개시장에서 해당 증권을 매입한다.
매입 완료 후, 연준은 일급 거래상의 준비금 계좌에 새로 창출된 화폐를 기록하고 국채를 자신의 대차대조표에 포함시킨다.
이 과정은 은행들의 총 준비금을 늘려 금융 시스템에 유동성을 직접 주입한다.

본질적으로 일급 거래상은 중개자 역할을 하며 거래를 결제하고, 새롭게 생긴 자금을 국채 판매자에게 보내며, 국채는 연준에게 전달된다. 그리고 더 많은 현금이 시스템에 들어온다.

모노폴리 게임을 하고 있다고 상상해보라. 모든 돈이 이미 배분되어 게임 중인데, 갑자기 누군가 자기 집에서 가져온 모노폴리 돈을 들고 나타나 부동산을 사기 시작한다. 그는 게임에 이전에는 없던 새로운 화폐를 추가하며 통화 공급을 확대한다. 그래서 Park Place와 Boardwalk가 더욱 비싸진다. 이것이 바로 연준이 공개시장에서 QE를 시행해 채권을 매입할 때 실제로 하는 일이다.

연준은 시장에 이전에는 없던 화폐를 추가해 유동성을 주입한다. M2 통화 공급(파란선)이 연준의 대차대조표 확대와 함께 상승하는 것을 보라. 이것이 바로 전형적인 화폐 인쇄기다.

그렇다면 왜 QE와 국채 차입 시스템 전체를 건너뛰고 그냥 화폐를 찍지 않는가? 만약 그렇게 한다면 우리는 완전히 소위 '바나나 공화국'이 될 것이다. 정부 적자를 충당하기 위해 노골적이고 과도한 화폐 발행을 한다면 악성 인플레이션이 발생한다. 재무부(실제로는 의회)가 원하는 만큼 지출하고, 연준이 그 지출에 맞춰 필요한 만큼 화폐를 찍는 세상을 상상해보라.

통제되지 않고, 무한히 증가하며, 숨김도 없다.

통화 공급이 급격히 팽창함에 따라 물가는 지수적으로 상승할 것이며(Park Place와 Boardwalk가 수백만, 수십억, 수조 달러에 팔릴 것이다), 사람들이 달러를 가치 저장 수단으로서 신뢰를 잃고 결국 교환 수단으로서도 신뢰를 잃을 것이다. 거리에는 달러가 넘쳐날 것이며, 어떤 것도 사려면 달러 한 대차를 필요로 할 것이고, 가격은 매분마다 변할 것이다.

(과장이라고 생각한다면 베네수엘라나 레바논의 상황을 직접 확인해보라.)