금리 인하 기대감 마침내 현실화, 밸류에이션 회복 국면 개시
글: LD Capital
지난주 글로벌 리스크 자산 시장은 전반적으로 상승세를 보였다. S&P500은 +0.5%, 나스닥 100은 +1% 상승했으며, 항셍지수와 중국 CSI300 지수는 각각 4.7%, 0.6% 올랐다. 일본 니케이225와 한국 종합주가지수도 모두 0.8% 상승했다. 주요 국채 수익률은 대부분 하락했고, 10년 만기 미국 국채 수익률은 크게 17bp 내려 4.50%에 머물렀다. 여러 핵심 데이터와 정책 발표로 금리에 대한 불확실성이 일시적으로 해소되면서 인플레이션 둔화 기대감이 커졌고, 이는 연준의 금리 인하 여지를 제공하며 시장이 밸류에이션 회복 또는 과도하게 하락했던 자산의 반등 국면으로 진입하는 계기가 되었다.
시장을 안심시킨 요인으로는 예상보다 부진한 미국 비농업부문 고용보고서, ISM 제조업 PMI 및 서비스업 지수, FOMC와 파월 의장의 비둘기파적 신호, 애플과 아마존의 천억 달러 규모 주식 매입 재원과 강력한 실적, 그리고 대국의 중재 아래 하마스와 이스라엘 간 평화협상 개시 등이 있다. 반면 다소 부담스러운 소식은 ECI 노동비용 지수와 미 재무부의 예상보다 큰 규모의 채권 발행이었다.
우선 월요일, 월가의 예상을 깨고 미 재무부는 이번 분기 차입 전망치를 20%나 대폭 상향 조정해 2430억 달러로 설정했으며, 3분기 말 현금 잔액도 7500억에서 8500억 달러로 늘렸다. 이는 향후 국채 발행량이 증가함에 따라 시장 유동성의 추가적인 흡수와 국채 금리의 추가 상승 위험이 있음을 의미한다. 재무부는 이번 새로운 차입 계획에 대해 연준의 양적긴축(Quantitative Tightening) 조정을 반영하지 않았다고 설명하며, 향후 두 분기 동안 연준이 월 600억 달러씩 QT를 진행할 것이라고 가정하고 있다고 밝혔다. 또한 ECI 노동비용 지수는 1분기에 1.2% 상승해 시장 예상 0.9%를 크게 웃돌았고, 연간 상승률은 4.2%로 역시 예상치 4.0%를 초과하며 직전 분기와 같은 수준을 유지했다. 이는 임금 상승 둔화 추세가 한풀 꺾였음을 나타내며, 연준은 2% 인플레이션 목표 달성을 위해 이 수치가 3~3.5% 수준이어야 한다고 보고 있어, 시장은 수요일 파월 의장이 매파적으로 발언할 가능성이 높아졌다고 판단했다. 이것이 주중반까지 시장이 급락한 배경이다. (긍정적인 점은 장기 국채 조정은 크지 않을 것이며, 소규모이지만 고금리 채권 매입 프로그램을 발표했다는 점이다.)
그러나 FOMC의 성명서와 파월 의장의 기자회견은 예상 외로 비둘기파적이었다. 우선 성명서에서 연준은 인플레이션 전망에 대해 어떠한 힌트도 주지 않았는데, 이는 인플레이션이 완고하다는 데이터에도 불구하고 오히려 비둘기파적인 태도로 읽힌다. 다음으로 비둘기파적인 포인트는 양적긴축 속도 조절에 대한 언급이다. 연준은 6월부터 QT 속도를 기존 월 600억 달러에서 250억 달러로 줄이기로 결정했는데, 이는 시장의 예상보다 더 적은 규모였다. 그간 많은 연준 관계자들이 절반 수준(즉 월 300억 달러)으로 줄이는 것을 선호한다고 밝힌 바 있어, 추가로 50억 달러를 더 줄이는 것은 영향은 작지만 명백히 비둘기파적 신호로 해석되기 쉽다. 또한 기자회견에서 파월 의장은 향후 금리 인상 가능성 자체를 부정하며, 현재 통화정책이 이미 충분히 긴축 상태라고 강조했고, 노동시장도 느슨해지고 있으며, "잠시 기다리는 것"이 현재 관계자들의 경향이라고 밝혔다. 파월은 주거비 인플레이션의 지연 효과도 언급하며, 주거비 인플레이션이 낮은 수준을 유지한다면 장기적으로 반드시 하락할 것이라 단정했으나, 언제 하락할지는 불확실하다고 덧붙였다. 따라서 기자회견 역시 일부 경우처럼 구두상으로 비둘기파적 성명을 상쇄하는 매파적 발언 없이 일관되게 비둘기파적 기조를 유지했다.
데이터 면에서는 미국 4월 비농업부문 고용은 17만5천 명 증가로 시장 예상 24만 명을 밑돌았고, 실업률은 3.9%로 소폭 상승했으며, 시간당 임금 증가율은 전월 대비 0.20%로 예상 0.3%에 못 미쳤다. 마침내 시장은 세 가지 핵심 지표가 동시에 약세를 보인 상황을 맞이하게 되었고, 여기에 JOLTS 일자리 공석 수가 3년 만에 최저치로 떨어진 점도 더해져, 노동시장의 긴장 완화 가능성을 확인했다. 4월 ISM PMI가 전월 대비 하락한 데다 전날의 비둘기파적 연준 성명과 맞물리며 시장 심리는 확실히 반전되었고, 주식시장, 암호화폐, 채권 가격이 모두 급등한 반면, 달러, 금, 원유는 약세를 보였다.
주목할 점은 감소 폭이 가장 큰 직종이 일시직 근로자(-1.6만 명)였다는 것이다. 일시직 고용은 일반적으로 노동시장의 선행지표로 여겨지며, 수요가 둔화될 때 가장 먼저 줄어든다. 지난 몇 달간 일시직 고용은 계속 감소해왔지만 전체 고용이 견조해 무시되어 왔다. 1분기 GDP, 맥도날드와 스타벅스 등의 소비 관련 기업들의 실적 및 경영진 발언(소비 위축)을 통해 드러난 상황, 그리고 이번 고용보고서와 PMI까지 종합하면, 경제가 생각만큼 좋지 않다는 신호가 점점 더 많아지고 있다. 즉 지금부터는 경제의 하방 리스크에 주목해야 할 시점이며, 만약 경제가 예상외로 침체된다면 올해 전체 투자 논리에 영향을 줄 수 있다. (다만 현재로서는 '소프트랜딩' vs '재인플레이션' 논쟁이 계속되고 있다.)
예: 선행지표인 ISM 신규주문지수는 3개월 연속 하락 중
시장 입장에서는 나쁜 소식이 다시 좋은 소식이 되었고, 금리 시장은 현재 2024년에 2차례, 2025년에 추가로 3차례 금리 인하가 있을 것으로 완전히 반영하고 있다:
첫 번째 금리 인하 시기는 9월로 확정된 것으로 보인다:
또한 지정학적 긴장 완화, 미국 경제 둔화, EIA 원유 재고 예상 외 증가 등의 영향으로 원유 가격은 7% 하락했다. 금 가격도 1.4% 하락해 온스당 2301달러에 머물렀다.
가자지구에서 휴전 협정 및 인질 석방에 진전이 있었으나 아직 미흡하다: 양측은 토요일 카이로에서 협상을 재개했지만, 여전히 큰 견해 차이를 보이고 있다. 하마스는 모든 협정이 가자 전쟁 종료를 전제로 해야 한다고 주장하는 반면, 이스라엘은 인질 석방과 함께 하마스의 무장 해제 및 조직 해체를 요구하고 있다.
엔화는 큰 변동성을 보였다. 일본은행이 개입했을 가능성이 있다: 4월 29일 엔화는 일시적으로 160엔을 돌파했으나 이후 156엔 수준까지 회복되었다. 일본은행은 4월 30일, 당좌예금 잔고가 시장 예상보다 훨씬 높은 7.56조 엔 감소했다고 밝히며, 약 5.5조 엔 규모의 환율 개입을 시행했을 가능성을 시사했다.
그러나 정부의 개입은 다시 한번 효과가 없다는 것이 입증되었다. 350억 달러를 투입해도 환율을 160에서 156까지 끌어올리는 데 그쳤고, 이후 엔화 가치가 추가로 상승한 것은 앞서 언급한 여러 요인들 덕분이었다.
【애플: 1100억 달러 주식 매입, 4% 배당수익률】
애플은 아이폰 매출 부진으로 시장이 비관적이었던 가운데 예상을 웃도는 2분기 실적을 발표하고, 미국 역사상 최대 규모인 1100억 달러의 주식 매입 계획을 공개했다. 또한 주당 배당금을 25센트로 4% 인상했다. 이에 따라 애플 주가는 6% 급등했다. 애플은 스스로가 세웠던 최대 주식 매입 기록을 또다시 갱신했으며, 12분기 연속 배당금 인상이라는 기록도 달성했다. 이 조치는 애플이 연구개발이나 사업 확장을 위한 현금이 필요한 고성장 기업이 아닌, 주주에게 자본을 환원하는 가치주(value stock)로 전환하고 있다는 의미로 해석된다. (참고로 A주에서도 4% 이상의 배당수익률을 제공하는 기업은 많고, 그중 상당수가 순자산가치(BPS) 아래에서 거래되고 있다.)
실적 발표 전까지 애플 주가는 누적 8% 이상 하락하며, S&P500 지수의 6% 상승을 크게 밑돌았다:
이번 주 7일, 애플은 새로운 아이패드를 출시할 예정이며, 이는 향후 아이패드 판매 부진을 개선하려는 노력으로 보인다. 회사는 2022년 이후 새 모델을 내놓지 않았고, 이 때문에 아이패드 매출이 저조했을 가능성이 크다. 다음 달에는 애플 개발자 회의(WWDC)가 열릴 예정이며, 투자자들은 애플이 발표할 AI 전략에 큰 관심을 기울일 것이다. 이 새로운 전략이 애플에게 새로운 성장 동력을 제공할 수 있을지 주목해야 한다.
【테슬라는 전주 강세 반등을 이어가지 못하고 지난주 3.7% 하락】
이전 주에는 중국이 테슬라의 자율주행 FSD(Full Self-Driving)에 녹색불을 켰다는 소식이 주목받았다. 다만 구체적인 내용은 알려지지 않았다. 베이징에서 귀국한 후, 머스크는 회사의 슈퍼차징(Supercharging) 팀 전체를 해체하고, 차세대 일체형 주조(GIGACASTING) 프로젝트도 중단하기로 결정하며 회사 전망에 불확실성을 초래했다.
현재 중국에서 FSD를 구입하려면 6만4천 위안(약 8,840달러)이 필요하며, 가격이 다소 높은 편이다. 또한 36크의 한 기사에 따르면, 테슬라의 FSD는 주로 해외 데이터로 훈련되었기 때문에 중국 도로에 적용되면 수자원 문제(水土不服)가 생길 수 있다고 지적했다. 초기에는 신선함에 끌려 테슬라 매출 증가에 기여할 수 있지만, 장기적으로 지속 가능한지는 결국 FSD가 중국 도로에서 실제로 얼마나 잘 작동하는지에 달려 있다. 기사에서는 중국 도로가 미국보다 훨씬 복잡해 더 많은 훈련 데이터가 필요하다고 언급했으며, 그러나 상하이 데이터센터는 미국의 슈퍼컴퓨터와 연결되지 않고, 엔비디아 GPU도 수출 제한을 받아 자유롭게 활용할 수 없다고 지적했다. 반면 중국 내 자동차 기업들은 현지에서 방대한 데이터를 기반으로 훈련하고 있기 때문에, 테슬라가 기술적으로 앞서 있더라도 반드시 압도적인 우위를 갖는 것은 아닐 수 있다.
테슬라의 사업 영역은 매우 넓다. 자동차, 에너지, 배터리, 자율주행, 로봇 등 각 분야에 지속적인 투자가 필요하다. 지난 실적 발표에서 테슬라는 자유현금흐름이 마이너스였고, AI 자본지출에만 10억 달러를 사용했으며, 전체 현금 보유액은 22억 달러 줄어 현재 269억 달러 수준이다. 아직 심각한 문제는 아니지만, 이 추세는 바람직하지 않다. 게다가 회사의 핵심인 자동차 사업의 성장은 둔화되고 있고, 수익률은 크게 하락했으며, 당분간 개선되기 어려워 보인다. 한편 지출은 계속되는 반면 수입은 크게 줄어들고 있으므로, 각 사업 부문의 우선순위를 재조정할 필요가 있다.
S&P 500 +568%, 버크셔해서웨이 +554%
【코인베이스 1분기 실적 예상 상회, ETF로 기관 거래량 사상 최대】
비트코인 가격 반등과 현물ETF 출시에 힘입어 미국 최대 암호화폐 거래소인 코인베이스의 1분기 실적은 전년 대비 두 배로 증가했으며, 순이익도 흑자 전환하며 시장 예상을 크게 웃돌았다.
5월 2일 목요일 미국 주식시장 종료 후, 코인베이스는 2024년 1분기 실적을 발표했다. 실적 자료에 따르면, 회사의 1분기 매출은 16.4억 달러로, 시장 예상 13.4억 달러를 상회했으며, 전년 동기 대비 113% 증가했다. 암호자산 보유로 인한 미실현 수익 7.37억 달러를 포함해 코인베이스는 1분기 순이익 11.8억 달러를 기록하며, 전년 동기 7890만 달러의 순손실에서 흑자 전환했다. 이는 두 분기 연속 흑자를 기록한 것이다.
실적 발표 후 코인베이스 주가는 소폭 상승했지만, 주간 기준으로는 2.8% 하락 마감했다. 올해 들어 누적 주가 상승률은 45%를 넘겼다.
암호화 시장 개요
비트코인 해시파워는 계속해서 높은 수준을 유지하고 있다:
채굴 난이도 감반 후 두 차례 연속 상향 조정:
오브릿(符纹)은 인기를 끌었지만 일시적인 유행에 그쳤다:
GBTC는 모든 비트코인 현물ETF 중에서 주요한 매도 압력의 원천이었지만, 흐름이 예상 외로 변화했다: 현물 비트코인 ETF 출시 이후 GBTC는 금요일 처음으로 일일 순유입(+6300만 달러, 1020 BTC)을 기록했다.
전체적으로는 여전히 주간 순유출이지만, 금요일 순유입이 3.8억 달러로 급증하며 3월 26일 이후 최대치를 기록했다. 바로 수요일에는 투자자들이 미국 비트코인 현물ETF를 사상 최고 속도로 팔아치우며, 11개 ETF가 누적 5.637억 달러 순유출을 기록했다:
CME 선물시장에서 헤지펀드는 지난주 사상 최대 순매도 포지션을 줄이기 시작했고, 순매도는 7주 전 수준으로 돌아갔다:
선물시장의 롱/숏 비율(계약시장 수수료)은 이번 상승장에서 최저 수준을 유지했으며, 지난주 가장 깊은 마이너스 값을 기록했다:
3월 13일은 시장이 더 많은 금리 인하보다는 연준 '점근도(dot plot)'보다 적은 인하 폭으로 전환한 시점인데, 바로 그날 비트코인이 73,157달러의 사상 최고치를 기록했다.
주목할 만한 암호화 소식:
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피델리티 디지털자산 부사장 마누엘 노르데스테는 런던에서 열린 행사에서 "비트코인 배정을 원하는 연금기금들과 협력하고 있다"고 밝혔다.
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바이트와이즈 CEO 헌터 호즐리는 "많은 전통적이고 신뢰할 수 있는 기업들이 전례 없는 방식으로 비트코인 비즈니스에 참여하기 시작했다"고 말했다.
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블랙록은 "연금기금, 기부금, 주권부자산운용기금, 보험사 등을 포함한 다양한 투자자들과 비트코인ETF에 대해 논의하고 있다"고 밝혔다.
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홍콩에 BTC ETF 웨일(대규모 투자자)이 등장했다. 이름은 오바타 캐피탈 매니지먼트이며, 이 펀드는 4개의 다른 미국 주식 ETF에 분산 투자되어 있으며, 총 배분액은 6000만 달러에 달한다. 이들은 "주식시장 전체 성과와 무관한 절대수익을 창출하는 것"이 목표라고 밝혔다.
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유럽 유수 기관들이 13F 파일에서 BTC 보유 사실을 공개했다: 스위스 은행 롬바르도 오디에(자산운용규모 2090억 달러)는 150만 달러 상당의 IBIT을 보유하고 있다. 프랑스 파리은행(BNP Paribas)은 1분기에 IBIT 주식 1030주를 매입했다(
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