통계적 의미에서 반감기 효과는 사라졌는가: 비트코인 상승은 거래 가능한 사건인가?
번역: Frank, Foresight News
요약:
-
겉보기에 비트코인의 반감기(할비닝)는 역사적으로 대체로 강세 신호로 작용해 왔다.
-
그러나 반감기 사례가 극히 제한적이며, 전반적인 시장 환경 속에서 비트코인의 실적을 더욱 세심히 살펴본다면, 반감기 자체만으로 확신도 높은 판단을 내리기는 어렵다.
-
전반적으로 공급 측면에서 보면, 비트코인 반감기는 단기적으로 거래 가능한 이벤트라기보다 구조적인 강세 요인이며, 적절한 거시경제 여건이 맞물릴 경우 반감 이후 다시 반등할 가능성이 있다.
비트코인 반감기와 관련된 일반적인 견해는 강세일 것이며, 이를 기반으로 거래할 수 있는 사건이라는 인식이 널리 퍼져 있지만, 과연 그럴까? 본 보고서에서는 과거 반감기를 심층 분석하고 2024년 반감에 대한 공급 및 거시지표 데이터를 검토하여, 이처럼 널리 예측되는 사건이 투자자들에게 어떤 의미를 갖는지 종합적으로 파악하고자 한다.
비트코인 반감기란 무엇인가?
반감기는 비트코인 네트워크에서 미리 프로그래밍된 이벤트로, 마이너에게 지급되는 보상을 절반으로 줄이는 것을 말한다. 이는 비트코인의 통화 정책에서 중요한 메커니즘으로, 최종 유통량이 2,100만 BTC로 제한되도록 하여 인플레이션을 방지하고 새로운 BTC 발행 속도를 지속적으로 낮추는 역할을 한다.
이 업데이트는 210,000개의 블록마다 한 번씩 발생하며, 약 4년 주기로 일어난다. 비트코인이 2009년 출시될 당시 마이닝 보상은 50 BTC였으며, 오늘날 진행되는 이번 반감은 네 번째로, 이전 세 차례의 반감(2012년, 2016년, 2020년)을 거쳐 현재 블록당 보상은 3.125 BTC로 감소했다.
비트코인은 작업 증명(PoW) 합의 알고리즘을 사용해 블록체인 상의 거래를 검증하고 보호하는데, PoW 방식에서는 마이너들이 복잡한 수학 문제를 해결하기 위해 경쟁하며, 가장 먼저 정답을 찾은 마이너가 다음 거래 블록을 블록체인에 추가하게 된다.
거래 검증과 블록 추가에 대한 보상으로, 성공한 마이너는 새로 생성된 비트코인을 받게 되는데, 바로 이 보상금이 오늘의 반감 이벤트에서 '절반'으로 줄어드는 것이다.
역사 속 반감기의 냉혹한 현실
겉보기에 반감기는 역사적으로 BTC에 매우 유리한 것으로 입증되어 왔다.
위 그래프는 각각의 반감일 전후 1년 범위 내에서 BTC의 과거 가격 움직임을 보여준다. 빨간 점선은 과거 각 반감기의 거래량 가중 평균을 나타내며, 검정선은 현재 BTC 데이터를 표시한다.
아래 표는 동일한 데이터를 표 형식으로 요약하고 있다. 참고로 가로축 Day 0은 반감일이며, 세로축 Day 0은 100으로 설정되었다. 또한 본문은 4월 17일의 가격 데이터를 기준으로 추론을 진행하였다.
첫 번째 그래프의 Y축 로그 스케일은 반감기가 강세 촉매제임을 시사하지만, 관찰 사례가 단 세 건뿐이며, 첫 번째 반감기 당시 BTC 가격은 불과 12.80달러였고, 세 번째 반감기는 2020년 5월로, 모든 리스크 자산이 코로나 반등세 속에서 급등하던 시기였다. 따라서 이러한 데이터에 대한 어떠한 해석도 의심의 여지가 있어야 한다.
또한, 2011년 중반 이후 BTC의 1년 평균 수익률을 살펴보면, 2012년 첫 번째 반감기를 제외하면, 다른 반감기 후 1년 수익률은 그리 인상적이지 않다는 사실을 알 수 있다.
동시에 2020년 반감기는 당시 전 세계 시장 전체의 상황을 고려해야 하는 흥미로운 질문을 제기한다. 아래 그래프에서는 주식, 특히 S&P 500 지수를 리스크 자산의 기준으로 삼아 비교하였다.
S&P 500 지수(SPX)는 2011년 7월 중순 이후 1년 평균 롤링 수익률이 +11.42%를 기록했는데(이 기간은 BTC 역사적 가격 데이터와 일치), 반감일 이후 시작하는 1년 평균 수익률은 +27%를 초과하여 평균의 두 배 이상을 기록했다!
이는 일반적인 서사가 간과하는 중요한 현실을 부각시킨다. 같은 이유로 우리는 "따라서 비트코인 네트워크의 프로그램 업데이트로 마이너 보상이 절반으로 줄어든 것이 S&P 500 지수에 매우 긍정적이다"라는 결론을 도출할 수 없으며, 마찬가지로 BTC의 과거 실적에서 진정한 의미의 결정적 진술을 도출하기도 어렵다.
오히려 일부 지표를 통해, 예를 들어 평균 성과 이상 달성 비율로 따진다면, 오히려 비트코인 반감기가 비트코인 자체보다 S&P 500 지수에 더 긍정적이라고 결론 내릴 수도 있을 것이다!
또한 변동성에 관심이 있는 사람들에게는, 데이터가 보여주듯이 변동성은 반감일 또는 사이클과 명확한 상관관계를 보이지 않는 것으로 나타났다. 아래 그래프는 반감일 전후 365일 내의 30일 실현 변동성을 보여준다.
2024년 반감기 주제 #1: 장기 보유자
여기서는 장기 보유자가 소유한 BTC 총량을 살펴보고, 이를 BTC 공급량에 따라 조정한다.
비트코인의 유통 공급량은 2,100만 BTC의 하드캡에 도달할 때까지 계속 증가하기 때문에, 장기 보유자의 보유량을 당시 유통 공급량으로 나누어 백분율 형태로 분석한다.
2020년의 경우 다소 미묘했지만, 그림 5는 장기 보유자들이 반감기 직전에 이익 실현 매도를 할 가능성이 있음을 보여주며, 2024년에도 하락세가 나타났다. 이러한 매도 행동은 주로 마이너들에게 기인한다. 반감기로 인해 블록당 수입이 사실상 50% 감소하기 때문에, 마이너들은 보상 감소 시점에 하드웨어를 업그레이드하기 위해 보유 BTC 일부를 매각하는 경향이 있다. 이러한 구조적 매도 압력은 현재, 즉 2024년 반감기를 며칠 앞두고 이미 발생하고 있을 수 있다.
2020년의 경우는 다소 미묘했지만 위 그래프는 장기 보유자들이 반감기 이전에 현금화하는 경향이 있으며, 2024년에도 같은 현상이 나타났음을 시사한다.
이러한 매도 선택은 일반적으로 마이너들 때문인데, 반감기는 블록당 수입을 실질적으로 50% 줄이기 때문에, 보상이 감소할 때 마이너들은 더 효율적인 채굴을 위해 하드웨어를 업그레이드하기 위해 일부 보유 BTC를 매각하는 것이 일반적이며, 이러한 구조적 매도 압력은 현재도 발생하고 있을 가능성이 크다.
2024년 반감기 주제 #2: 거래소 BTC 잔고
거래소가 직접적인 방향성 베팅을 하지는 않지만, 반감기 전후에 특정한 패턴이 존재하는지 확인하기 위해 암호화폐 거래소의 BTC 보유량(더 나아가 내부 마켓 메이커 포함)을 살펴본다.
위 그래프는 거래소가 보유한 비트코인 총량을 당시 유통 공급량으로 나눈 값인데, 특별히 주목할 만한 점은 없다. 유일하게 관찰되는 것은 장기적 추세로서, 거래소는 약 6년간 축적 단계를 거친 후, 최근의 강세장 시작과 함께 BTC 보유량이 꾸준히 감소하고 있다.
2024년 반감기 주제 #3: 거시적 배경
비트코인과 거시경제 조건의 상관관계는 늘 논란이 되어 왔지만, 거시 사이클, 특히 달러 유동성(통화정책/금리, 리스크 선호도 등의 함수)은 중장기 자산 가격의 주요 동력으로 남아 있다. 이러한 점을 고려해, 아래 그래프에서는 반감일 이후 12개월 간의 연방기금금리에 대한 시장 가격 전망을 분석하였다.
명백히, 2024년 반감기는 거의 3차례의 금리 인하가 이미 가격에 반영된 이례적인 경우이며, 더 단순히 말하자면 시장이 금리 변화에 대해 어느 정도 예상하고 있다는 것이다.
금리 인하는 일반적으로 리스크 자산에 긍정적이지만, 가격 흐름에 영향을 주는 것은 종종 이미 반영된 요인이 아니라 시장 예상과의 편차 정도—즉, 인플레이션 데이터나 연준 의장의 발언 등—이다. 아래 그래프에서는 각 반감일 이후 실제로 결정된 은닉 금리와 시장 예상 간의 차이를 비교함으로써, 위 그래프의 선행적 가격 책정 정확도를 확인하였다.
2012년과 2020년 데이터는 초기 예상과 ±10bp 내외로 큰 차이가 없었으나, 2016년은 주목할 만하다. 당시 연준은 시장 예상과 달리 두 차례 금리를 인상했다.
흥미롭게도 위의 그림 1과 2는 2016년 반감기 이후 12개월이 세 차례 반감 중 BTC 성과가 가장 저조했던 기간이었으며, 유일하게 1년 평균 수익률을 하회한 기간이었다는 점을 보여준다. 따라서 현재 이미 향후 12개월 내 두 차례 이상의 금리 인하가 반영된 상태에서, 이번 반감 이후 BTC의 더 중요한 동인은 지속되는 미국 인플레이션이나 연준이 계속해서 금리 동결을 유지하도록 유도할 수 있는 기타 요인일 것이다.
결론
본 보고서에서는 이번 반감의 독특한 거시적 배경을 간략히 다루었지만, 다른 요소들, 예를 들어 최근 출시된 현물 BTC ETF 등은 언급하지 않았다. 최근 BTC가 받는 관심을 고려하면, 이번 반감은 지금까지 가장 주목받는 사건이라 할 수 있다. BTC의 제도적 수용은 새로운 참여자를 끌어들이며 수요·공급 및 가격 움직임의 역학을 바꿀 수 있는데, 주목할 점은 새롭게 출시된 ETF가 유통 공급량의 4.1% 이상을 보유하고 있고, 마이크로스트레티지(MicroStrategy)는 1% 이상의 공급량을 보유하고 있다는 것이다.
지금까지 반감기는 단 세 차례뿐이므로, 과거 실적을 기반으로 통계적으로 의미 있는 결론을 도출해 이것이 거래 가능한 사건인지 판단하기는 어렵다. 그러나 구조적으로, 공급 측면에서 보면 이는 분명히 긍정적인 사건이다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@scopicview
