3월 암호화 시장 보고서: 대규모 매도 이후에도 강세장은 계속됨
글: 0xWeilan
3월 전 세계 금융시장은 평온했다.
나스닥지수와 다우존스지수는 모두 예상대로 반등 신고점을 경신했다. 이로써 나스닥지수는 5개월 연속 상승세를 기록했으며, 이는 매수 자금이 미국의 금리 인하 연기를 점점 더 높은 수준에서 용인하고 있음을 나타낸다.
금리 인하 연기의 원인은 다양하다.
미국의 소비자물가지수(CPI) 전월 대비 상승률이 3.1%에서 3.2%로 소폭 반등했고, 미국 제조업 지수(PMI)도 50.3%까지 반등하며 확장 국면 진입을 시사했다. 일본은 8년간의 마이너스 금리 시대를 종료하고 11년 만에 처음으로 금리를 인상했다.
미국의 4월 금리 인하 가능성은 크게 낮아졌으며, 5월 금리 인하 가능성도 50% 아래로 하락했다.
미국채 이자 규모 (미국은행 도표)
달러 인덱스는 3월 내내 반등세를 유지하며 말일에는 104.49까지 상승했다.
금값은 사상 최고치를 기록했고, BTC 가격 또한 사상 최고치를 경신했다.
미국으로 회귀하는 자본이 동시에 위험자산과 헤지자산 시장을 견인하고 있다.
한편, 미국 정부가 국채 이자 지불에 사용한 비용은 지난 12개월 동안 이미 1.1조 달러에 달하며, 코로나 팬데믹 이후 두 배로 증가했다. 미국은행은 보고서에서 "앞으로 12개월 내에 미국 정부가 금리를 150bp 이상 인하하지 못할 경우 이자 비용이 1.6조 달러에 이를 것이며, 올해 말까지 미국 국채 이자가 미국 정부의 가장 큰 지출 항목이 될 것"이라고 지적했다.
이는 미국 국채 발행 증가와 금리 인하 연기의 대가이며, 시장이 미국 정부가 조기에 금리를 인하할 것이라 기대하는 깊은 이유 중 하나이기도 하다.
미국의 금리 인하는 거시 금융환경을 완화 국면으로 이끌며, 위험자산 시장과 암호화자산 시장에 새로운 상승 사이클을 불러올 것이다.
이것은 전 세계 투자자들이 가장 주목하는 핵심 사항이며, 암호화자산 시장과도 밀접하게 연결되어 있다.
현재 시장은 금리 인하 기대감을 하반기로 미루고 있으며, 미국 주식시장이나 암호화자산 시장 모두 일부 자금이 수익을 실현하고 시장에서 빠져나가고 있다.
암호화자산 시장
BTC 일봉 차트
3월 한 달간 BTC는 61,179달러에 개장하여 71,289달러에 마감했으며, 월간 상승률은 16.53%, 변동폭은 23.88%였다. 7개월 연속 상승세를 이어갔으며, 거래량 역시 7개월 중 가장 높은 수준이었다.
3월 전체 기간 동안 BTC는 '상승기'의 상승 채널 내에서 움직였다. 3월 13일이 중기 추세 전환점이었으며, 당일 BTC는 이번 호황기 사상 최고치를 기록했다. 이후 거래량은 전반적으로 감소하는 추세를 보였다. 3월 20일 30일 이동평균선에서 바닥을 다지고 반등했지만, 거래량은 다시 활성화되지 않았으며, 이는 매수와 매도 세력 간의 교착 상태를 의미한다. 본 보고서 작성 시점인 4월 2일 현재, BTC는 이틀 연속 하락하며 가격이 다시 30일 이동평균선 아래로 내려왔고, 비로소 거래량이 확대되는 양상을 보이고 있다.
BTC는 7개월 연속 상승으로 역대 최장 기록을 경신했다. 장기 보유자든 단기 투자자든 모두 막대한 미실현 수익을 축적하고 있다. 상승세 속에서 수익 실현을 위한 매도 규모가 시장의 주요 관심사로 부상하고 있다.
유입 자금과 BTC 매도 규모 간의 경쟁이 중단기 BTC 가격을 좌우하는 결정적 요인이 되고 있다.
대규모 매도
우리는 호황기를 여유 있는 자금을 바탕으로 신규 참여자들이 자금을 들고 들어와 칩을 사재기하며 기존 보유자들을 매도하게 만드는 시장 현상으로 이해한다. 장기 BTC 투자자들에게 있어 호황기는 강력한 매도를 실행할 수 있는 시기이다.
이번 사이클에서 장기 보유자의 보유량은 2023년 12월 3일 사상 최고치인 14,916,832 BTC를 기록했다. 이후 호황기가 점차 시작되면서 장기 보유자들은 4년 주기의 순환적 대규모 매도에 돌입했으며, 3월 31일 기준 총 897,543 BTC를 매도했다.
장기 보유자 집단의 수익 실현
장기 보유자의 매도로 시작하여 단기 투자자의 수취로 끝난다. 두 집단은 동적 균형을 유지한다.
상승기에는 유입된 신규 자금이 가격 결정권을 장악하며 주요 매수 물량이 가격 상승을 견인하고 균형을 이루게 된다.
상승기에는 BTC 장기 보유자가 가격 결정권을 장악하면 주요 매도 물량이 가격 하락을 견인하며 균형을 이룬다.
또 다른 중요한 세부 참가 그룹인 ‘수익을 실현한 단기 보유자’ 역시 상승기 중 가격 하락을 유발하는 주요 요인이 될 수 있다.
3월의 매도 상황을 관찰하면 장기 및 단기 보유자 그룹이 동조적으로 매도에 나선 것을 알 수 있다.
2월 26일, 두 그룹 모두 대규모로 거래소로 코인을 이체하며 대규모 매도를 시작했으며, 3월 12일 입금 규모가 정점을 찍었다. 이후 입금 규모는 지속적으로 감소했다.
3월 12일, 두 그룹의 입금 규모가 정점을 기록했으며, 다음날 BTC 가격은 73,835.57달러의 고점에서 하락하기 시작해 3월 20일에는 3월 저점인 60,771.14달러까지 하락했다.
3월 20일 이후 매수 진영은 구매력을 동원해 BTC 가격을 71,288.90달러까지 끌어올렸지만, 3월 20일 이후에도 계속해서 매도 압력이 유입되었고, 결국 4월 초 첫 두 거래일 동안 가격이 다시 붕괴됐다.
단기 보유자 집단의 수익 실현
3월 12일, 장기 및 단기 보유자들이 공동으로 시작한 이 대규모 매도는 호황기 진입 후 두 그룹이 벌인 첫 번째 대규모 매도 및 수익 실현의 절정이었으며, 당일 두 그룹의 총 수익 실현액은 무려 30억 달러에 달했다. 2월 26일부터 3월 31일까지 누적 수익 실현액은 631억 달러에 이른다.
주목할 점은 다음과 같다.
2월 26일부터 3월 12일까지 대규모 매도의 전반부 기간 동안 BTC는 매수 동력이 가격을 주도하는 국면에 있었으며, 가격은 51,730.96달러에서 71,475.93달러까지 상승했다.
3월 13일부터 3월 31일까지 대규모 매도의 후반부(아직 종료되지 않음)에는 BTC가 매도 동력이 가격을 주도하는 국면에 있었으며, 가격은 73,709.99달러에서 최고점 60,771.74달러까지 하락했다.
매도 피크는 3월 12일이었지만, 그 이후 말일까지 장단기 보유자의 일일 수익 실현 규모는 여전히 10억 달러를 넘겼다.
EMC Labs는 이러한 지속적이고 대규모의 매도가 3~4월 BTC 가격 하락의 근본적인 원인이라고 판단한다. 이는 호황기 진입 후 첫 번째 대규모 매도이며, 매도 진영이 가격 결정권을 장악해 매수 진영의 열기를 꺾고 가격 하락을 유도함으로써 누적 631억 달러의 수익을 실현한 것이다.
상승기에서 수익 실현을 위한 매도가 가격 하락을 유발할지는 매수와 매도 진영의 힘겨루기 결과에 달려 있다. 매도 초기에는 매도 진영이 탐색적 매도만 수행하므로 가격은 계속 상승하지만, 이후 매도 규모를 지속적으로 늘리며 매수 진영의 자금을 고갈시키고 결국 가격 하락을 초래한다. 하락 이후 가격 하락으로 인해 매도 진영은 매도 규모를 줄이고 매수 진영의 힘이 회복되며 다시 가격 상승을 유도한다. 두 진영은 가격의 등락 속에서 지속적으로 경쟁하며 다음 매도 구간까지 이어진다.
전체 상승기 동안 이러한 경쟁은 여러 차례 발생한다. 반복된 매도 이후 대부분의 칩이 단기 보유자에게 넘어가며 유동성이 과잉 상태가 되고, 결국 매수 진영은 매수-매도 경쟁에서 패배하며 호황기가 종료된다.
EMC Labs는 현재 매도 세력이 크게 약화되고 있으나 아직 끝나지 않았다고 판단한다. 가격 예측은 어렵지만, 호황기의 첫 번째 대규모 매도는 종반부에 접어들고 있다. 감산 이벤트 직전의 이번 대규모 매도는 많은 수익 실현 칩을 정리하며 BTC의 비용 중심을 끌어올려 다음 단계의 가격 상승에 유리한 환경을 조성했다.
호황기 점진적 전개
이번 호황기의 외적 원인 중 하나는 BTC ETF 승인으로 인한 자금 유입이며, 내적 원인은 기술 발전과 신규 애플리케이션의 실현이다.
2월 보고서에서 우리는 사이클의 시작은 반드시 산업 발전이라는 기초 위에서 이루어진다고 언급했다. 이 논리를 바탕으로 우리의 시선을 애플리케이션 공용망 데이터에 맞췄다.
3월, 이더리움은 캔쿤 업그레이드를 완료해 Layer2의 가스비를 효과적으로 낮추었고, 일정 부분 Layer1의 처리 용량을 개선했다. 2월 이후 이더리움 네트워크의 일일 활성 사용자가 눈에 띄게 증가한 것을 확인할 수 있다. 2월 초 약 40만 명에서 3월 말 113만 명으로 증가하며 거의 2배 이상 늘어났다. 이더리움 커뮤니티 입장에서는 매우 인상적인 성과이며, 호황기 시작의 명확한 신호이기도 하다.
이더리움 일일 활성 주소
호황기에는 기존 사용자의 활성화 외에도 신규 사용자가 시장에 유입된다. 우리는 신규 주소를 통해 이를 모니터링한다.
이더리움 일일 신규 주소
3월 이후 이더리움 네트워크의 신규 사용자는 다소 증가했으며, 30일 평균 사용자 증가율이 지속 상승하고 있지만 작년 고점은 아직 넘어서지 못했다. 작년 이후 이더리움 네트워크의 신규 사용자는 전형적인 파동 형태를 보였으며, 아직 폭발적 증가 형태는 나타나지 않았다.
호황기가 전개되면 필연적으로 이더리움 네트워크 사용자의 지속적 증가가 동반될 것이다. 이 점은 향후 지속적인 관찰이 필요하다.
이더리움의 데이터 성과는 호황기가 막 시작되었으며, 주로 기존 사용자의 회복과 활성화에 머물고 있고, 대규모 신규 사용자의 몰리는 현상은 아직 나타나지 않았다고 해석할 수 있다.
BNB 체인, 아발란체, 폴리곤 등 다른 애플리케이션 공용망을 살펴보면, 체인 상의 사용자들은 여전히 침체 상태에 있으며, 호황기의 활기찬 분위기를 전혀 보여주지 않고 있다.
단 하나의 공용망만이 이더리움을 압도하는 성과를 보여주었는데, 바로 재탄생하며 거칠게 성장한 솔라나(Solana)이다.
솔라나의 신규 사용자 통계 차트를 보면 매우 완벽한 펄스형 성장세를 보이고 있다. 2023년 동안 신규 사용자와 가격은 지속적으로 완만하게 증가하다가 11월 중순부터 성장 곡선의 기울기가 커지며 일일 신규 사용자가 약 30만 명에서 1월 중순 약 160만 명으로 증가해 무려 4배 이상 늘어났다. 이후 1월 말과 2월 말 두 차례 신규 사용자 감소가 있었으나, 전체 3월 동안 폭력적인 성장을 지속했으며, 월초에서 말일까지 30일 만에 거의 1배 증가했다.
이러한 강력한 성과로 인해 솔라나 네트워크는 일일 신규 사용자, 일일 활성 사용자, 일일 가스 소비 규모 등의 지표에서 이전 호황기를 넘어섰으며, 사상 최고치를 경신했다.
이러한 대규모 채택은 메인코인 중 SOL 가격이 가장 앞서가는 기본적인 펀더멘털을 제공한다.
솔라나 일일 신규 주소
솔라나의 일일 활성 주소 추이도 신규 주소와 기본적으로 일치한다.
솔라나 일일 활성 사용자 주소
이더리움과 구조가 다른 솔라나는 DePin의 새로운 플랫폼이자 USDC 결제 서사를 뒷받침하는 메인넷으로 평가받는다.
그러나 우리는 이러한 채택이 아직 충분히 확장되지 않았음을 직시해야 한다. 현재 솔라나 네트워크의 주요 용도는 MEME 코인의 발행과 투기이다. Bonk, BOME, WIF 등 현상급 MEME 코인이 차례로 등장하며, 일일 거래량이 수억 달러에 달한다. 하루 아침에 생겨나고 하루아침에 사라지는 수많은 MEME 코인이 일주일 만에 생사주기를 마친다. 그러나 투기꾼들은 여전히 열광적이며, 하루에 새로 태어나는 MEME 코인은 1,000개를 넘는다.
솔라나는 DePin, DEX, 스테이킹, 오라클, RWA 등 다양한 분야에서 주목할 만한 혁신을 진행하고 있지만, 현재 솔라나의 이 대규모 채택은 여전히 MEME 투기에 불과하며, 마치 2017년 이더리움 ICO 광풍과 같다.
이 점은 우려를 낳는다.
자금 흐름
이전 보고서에서 EMC Labs는 2023년 10월 안정화폐의 유출에서 유입으로 전환된 흐름이 주기적이라는 점을 여러 차례 지적했다. 이 흐름은 호황기 시작의 주요 외적 요인이며, 주기성을 가지므로 단기간에 종료되지 않을 것이다.
전체 3월 동안 안정화폐 채널을 통해 총 89억 달러가 유입되며 이번 사이클의 월별 유입 사상 최고치를 기록했다. 이 유입은 당월 BTC 가격이 사상 최고치를 경신하는 기본적인 뒷받침이 되었으며, BTC 매도 물량의 수취처 중 하나이기도 하다.
안정화폐 공급 추세 (EMC Labs 통계)
안정화폐 유통 규모는 이전 호황기 고점에 아직 도달하지 못했으며, 향후 유입 규모와 속도는 면밀한 주의가 필요하다.
올해 1월 미국이 11개의 BTC ETF 승인을 발표한 이후, 이 채널의 자금도 시장에 영향을 주는 중요한 요인 중 하나가 되었다.
데이터를 살펴보면, BTC ETF는 이번 대규모 매도 조정 국면에서도 대규모 유출을 기록하지 않았으며, 3월 18일~22일에 소폭 유출을 기록한 정도다.
11개 BTC ETF 유입/유출 통계 (SosoValue)
BTC ETF의 유입/유출 분석을 바탕으로, 이 채널의 자금은 단기간에 일부 포지션을 줄였을 뿐이며, 규모는 약 10억 달러 수준이다. 이 규모는 631억 달러에 달하는 수익 실현 규모에 비해 여전히 작아 이번 조정의 근본 원인이 아니다.
BTC ETF 채널의 자금은 여전히 지속적으로 유입되고 있으며, 향후 BTC 가격 회복과 신고가 돌파의 중요한 뒷받침 중 하나가 될 것이다.
자금 공급 증가는 가격 상승을 견인하는 직접적인 원인이며, 지속적인 자금 공급 증가는 호황기 시작을 견인하는 직접적인 원인이다.
맺음말
이번 보고서에서는 BTC 가격이 사상 최고치를 돌파한 이후, 장기 투자자들과 단기 수익 실현자들이 새로운 사이클의 첫 번째 대규모 매도에 나선 현상을 분석했다.
이번 매도는 매도 진영이 610억 달러의 수익을 실현하게 했으며, BTC 가격이 약 17% 하락하는 계기가 되었다.
시장 구조를 바탕으로 볼 때, 이러한 매도는 시장 상승기의 정상적인 현상이다. 안정화폐와 ETF 채널의 자금 유입, 그리고 애플리케이션 체인의 채택 상황을 종합적으로 고려할 때, 향후 시장은 반복적인 등락을 겪겠지만 이번 암호화자산 호황기는 질서 있게 전개되고 있으며, 장기 투자자들은 신중함을 기반으로 적극적인 매수 전략을 취해야 한다.
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