10분 천국, 천만 달러 손실, 비트맥스에서 비트코인 8900달러 급락 사건 전말
출처: 블룸버그
번역: Yanan, 비트푸시 뉴스(BitpushNews)
미국에는 약 10여 개의 증권거래소가 있으며, 각 주식은 모든 거래소에 상장되어 거래된다. 가끔씩 한 거래소에서 특정 주식의 가격이 다른 거래소보다 약간 낮을 때가 있다. 이러한 현상에 관한 책과 분석 자료는 무수히 많으며, 많은 이들이 이 분야에 깊이 관여해 큰 수익을 올리고 있다.
하지만 이러한 가격 차이는 전체 시장 기준으로 보면 사소한 수준이다. 만약 내가 지난 한 시간 동안 애플 주식이 NYSE Arca에서는 계속 174달러에 거래되었고, 나스닥에서는 175달러에 거래되었다고 말한다면, 아마도 당신은 믿지 않을 것이다.
그렇게 말하는 이유 중 하나는 시장 관련 규정이 큰 가격 차이를 방지하기 때문이다. 또 다른 이유는 증권 거래가 이미 완전히 컴퓨터화되어 있어 모든 가격 정보가 공개되고 투명하며, 누구라도 미세한 가격 차이를 즉각 포착해 이득을 얻을 수 있다는 점이다. 예컨대 실제로 Arca에서 애플 주식이 174달러, 나스닥에서 175달러라면, 차익거래자(arbitrageur)들은 즉시 Arca에서 매수한 후 나스닥에서 매도함으로써 리스크 없는 즉각적인 수익을 실현할 것이다.
이러한 이유로 다수의 차익거래자들이 몰려들어 극히 짧은 시간 안에 가격 차이를 없애 버릴 것이다.
다만, 가격 차이에서 수익을 얻는 것을 직업으로 삼는 차익거래자들에게는 상황이 다소 다르다. 고주파 거래 시스템을 활용하면 174.99달러에 매수한 후 175달러에 매도하는 식의 극소량 가격 차이에서도 수익을 창출할 수 있다.
하지만 강조해야 할 것은, 이러한 현상이 정상적인 시간 척도 하에서는 드물게 발생한다는 점이다. 또한 앞서 언급한 것처럼 애플 주식이 한 거래소에서 한 시간 동안 내내 다른 거래소보다 1달러나 낮은 가격에 거래되는 일은 발생하지 않는다.
다만 위의 설명은 차익거래자가 다수 존재하고, 막대한 자금과 고속 컴퓨터를 보유한 경우에 성립한다. 또한 차익거래 사업은 기술 및 규제 측면에서 막대한 투자가 필요하며, 이를 통해 차익거래자들이 모든 거래소에 연결되어 실시간으로 가격 정보를 받아보고, 자금을 낮은 가격이 형성된 거래소로 신속히 이동시켜 거래할 수 있도록 해야 한다.
이제 전혀 다른 형태의 거래 환경을 상상해보자. 뉴욕증권거래소와 나스닥이 도심의 서로 다른 구석에 위치해 있다고 생각해보자. 그 시절에는 트레이더들이 마차를 타고 도시 곳곳을 돌아다녀야 거래가 가능했고, 전화를 통해 실시간 소통도 불가능했으며, 모든 결정은 한 명의 트레이더가 내려야 했다. 따라서 서로 다른 거래소 간 가격 차이는 수 달러에 달했으며, 이러한 격차는 수시간 동안 지속될 수도 있었다. 사실 이는 약 100년 전 시장이 작동하던 방식과 크게 다르지 않다. 하지만 이는 오늘날 컴퓨터로 자동화된 거래 시장과는 확연히 대비된다.
자, 이제 비트코인 이야기를 해보자.
앞서 주식 거래소의 논의와 달리, 비트코인 세계는 탈중앙화되어 있다. 즉, 모든 거래소의 가격을 조정할 단일 권위 기관이 존재하지 않는다는 의미다. 3월 18일 밤, BitMEX 거래소에서 비트코인 대 Tether의 USDT 스테이블코인 가격이 8900달러까지 폭락했다. 반면 다른 거래소들의 비트코인 가격은 여전히 66,000달러 이상을 유지했다. 이 사건은 비트코인 시장이 얼마나 극심한 변동성을 가질 수 있는지를 적나라하게 보여준다.
하지만 BitMEX 대변인은 "극소수 계정의 공격적인 매도 행위로 인해 시장 예상 범위를 벗어난 가격이 형성됐지만, 거래소 시스템은 정상적으로 작동했으며 모든 사용자 자금은 안전하다"고 밝혔다.
BitMEX는 소셜미디어 플랫폼 게시글을 통해 "비트코인 대 USDT 현물 거래 시장에서의 부적절한 행동 가능성에 대해 조사 중"이라고 발표했다.
기존 주식 거래소와 달리 BitMEX는 자체 내부 마켓 메이커를 두고 있지 않다. 해당 게시글에 따르면 당시 비트코인 매도 주문은 "규모도 크고 빈도도 너무 높아 독립된 마켓 메이커들과 다른 트레이더들이 반응할 시간조차 없었다"고 한다.
또한 이 사건은 BitMEX의 파생상품 시장에 어떠한 영향도 미치지 않았으며, 강제청산(margin call)도 유발되지 않았다고 전했다.
X 사용자 'syq'(가명)에 따르면, "누군가 지난 2시간 동안 10~50비트코인 단위로 나눠 총 400비트코인 이상을 매도하면서 BitMEX의 XBTUSDT 거래쌍에서 30% 이상의 슬리피지(slipage)가 발생했고, 이로 인한 손실은 최소 400만 달러를 초과한다"고 전했다.
'syq'는 추가로 "매도 행위가 잠시 중단된 것으로 보인다. 지난 3.5시간 동안 거래량은 약 1000비트코인에 달했으며, 최저가는 8900달러까지 떨어졌다. 현재 BitMEX는 출금 기능을 일시 중단한 상태다"라고 덧붙였다.
주목할 점은, 이렇게 낮은 가격이 오랜 시간 지속되진 않았지만 약 10분간 극단적인 저가가 형성됐다는 것이다. 그리고 매번 웨일(대규모 보유자)이 10~50비트코인을 매도할 때마다 BitMEX의 가격은 다른 거래소 대비 현저히 낮아졌다.
앞서 말했듯이, 만약 내가 Coinbase에서 비트코인 마켓 메이킹을 하고 있고, BitMEX의 비트코인 가격이 8900달러까지 추락했다는 것을 알게 된다면, 나는 당장 BitMEX로 이동해 9000달러 수준에서 매수를 시작할 것이다. 이건 거의 공짜로 돈을 버는 것이나 다름없다!
그렇다면 왜 아무도 그렇게 하지 않았을까? 어쩌면 실제로 누군가는 그렇게 했고, 결국 가격 격차가 줄어든 것일 수 있다. 하지만 BitMEX의 게시글을 보면, 더 큰 원인은 웨일이 매도를 멈춘 것이지 누군가 적극적으로 매수에 나선 것은 아닌 것으로 보인다.
하지만 더 중요한 이유는 암호화폐 거래소와 주식 거래소의 근본적인 차이에 있다. 미국에서는 증권거래소에서 주식을 매수할 때, 자금이 직접 거래소로 들어가는 것이 아니라 클리어링하우스를 통해 판매자에게 지급된다(판매자는 클리어링하우스를 통해 매수자에게 주식을 인도함). 미국 내 모든 주식 거래는 주요 클리어링하우스 하나를 통해 결제되며, 모든 거래소와 브로커사는 이 클리어링하우스에 연결되어 있다. 따라서 차익거래자가 되고자 하는 사람이 1억 달러어치의 주식을 매수하고자 한다면, 12개의 각 거래소에 모두 1억 달러씩 입금할 필요가 없다. 단지 자신의 브로커사에 1억 달러를 입금해두기만 하면, 어떤 거래소에서 실제 거래를 실행하든 브로커사가 결제를 처리해 준다.
반면 암호화폐 업계에서는 거래소가 고객 자금을 직접 보관하는 경우가 일반적이다. 그러나 이로 인해 문제가 발생할 수 있다. 때때로 거래소가 고객 자산을 실수로 분실하거나, 일부 직원이 권한을 남용해 자금을 유용하기도 한다. 이 때문에 트레이더들은 거래소의 신용 위험을 매우 신중하게 평가해야 한다. 아무도 1억 달러 같은 거액을 문제 발생 가능성이 있거나 자금이 안전하지 않은 거래소에 맡기고 싶어 하지 않을 것이다. 따라서 새로운 거래소에서 거래를 하려 할 때마다 트레이더는 반드시 신용 위험을 재평가하여 자금의 안전성을 확인해야 한다.
게다가 운영상의 문제도 존재한다. 설령 거래소가 신뢰할 만하다 하더라도, 그곳에서 1억 달러어치의 비트코인을 매수하고자 한다면, 반드시 그 금액을 해당 거래소에 입금해야 한다. 이는 곧 그 자금을 다른 거래소에서는 사용할 수 없게 된다는 의미다.
BitMEX는 시장 급락에 대한 게시글에서 "맞다, 우리는 비트코인 대 USDT 현물 거래 시장에서의 부적절한 거래 행위 가능성을 조사하고 있다. 아마 모르겠지만, 우리도 현물 거래 서비스를 제공하고 있다!"라는 장난기 어린 표현과 함께 이모티콘을 덧붙였다. 하지만 솔직히 말해, BitMEX나 그 고객들, 혹은 전문 현물 비트코인 트레이더들 입장에서는 BitMEX의 현물 거래 시장은 별 의미가 없다. BitMEX는 늘 "암호화폐 파생상품 거래의 선두주자"라고 자신을 소개해왔으며, 파생상품 시장에 비해 현물 거래량은 극히 미미하다.
만약 당신이 비트코인 대 달러(또는 USDT) 거래를 본업으로 한다면, 자금과 기술을 활용해 바이낸스, 코인베이스 등 거래량이 훨씬 큰 주요 현물 거래소에서 운영하는 것이 훨씬 효율적일 것이다. BitMEX의 현물 시장은 그저 덤에 가깝다. 비트코인이 BitMEX에서 갑자기 10분간 급락한다고 해도, 당신은 자금을 옮겨 저가 매수할 시간조차 없을 것이다.
BitMEX는 누군가 시장을 조작했을 가능성도 언급했다. BitMEX는 주로 대규모 암호화폐 파생상품 거래 플랫폼이지만, 비교적 작은 현물 비트코인 거래 섹션도 가지고 있다. 만약 당신이 비트코인 가격 하락 시 수익을 얻는 매도 포지션의 파생상품 계약을 보유하고 있다면, 현물 시장에서 대량 매도를 통해 가격을 낮출 수 있다. 그렇게 하면 현물 거래에서 손해를 보더라도 파생상품 계약에서 이익을 얻을 수 있다. 특히 파생상품 계약의 규모가 크고 현물 매도 물량이 비교적 작다면, 현물 시장의 거래량이 적어 소량의 자금으로도 가격을 눌러내기 쉬워 매우 효과적인 전략이 될 수 있다.
"이번 사건은 수십억 달러 규모의 파생상품 시장에 전혀 영향을 주지 않았다. 우리의 지수는 독립적이며 철저히 검증되었기에 시장 가격 변동도 없었고, 강제청산도 발생하지 않았다." —— BitMEX는 다시 한번 강조했다.
나는 또 다른 가능성으로 단순한 운영 실수 또는 유사한 상황을 생각해볼 수 있다. 누군가 BitMEX에 보유한 대량의 비트코인을 매도하고자 했을 수 있다. 사실 이를 위한 안전한 방법은 여러 가지가 있다. 예를 들어 서서히 분할 매도하거나, BitMEX에서 비트코인을 인출한 후 거래량이 더 크고 유동성이 풍부하며 마켓 메이커가 많은 다른 현물 거래소에 입금해 매도하는 것이다. 그렇게 하면 대량 매도로 인한 충격을 크게 줄일 수 있다. 암호화폐 시장은 주식 시장처럼 밀접하게 연결되어 있지 않다. 자신이 사용하는 거래소에서 한 번에 모든 비트코인을 매도하려 한다면, 그 대가는 막대할 수 있다.
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