관점: 암호화폐 벤처 캐피탈에서 중요한 것은 서사의 기회를 선점하는 것이다
글: @reganbozman
번역: 백화블록체인
벤처 캐피탈 세계에서는 주류와는 반대되지만 옳은 견해를 통해 수익을 얻는 것이 일반적으로 받아들여진다.
그러나 암호화폐 벤처 캐피탈 분야에서는 이러한 견해가 완전히 틀렸다—중요한 것은 시장 여론이 어디로 향할지를 얼마나 일찍 예측하느냐는 점이다.
우리가 말하는 미메틱 경제(memetic economy)에 관한 혼란스러운 몇 가지 생각들을 아래에 정리했다:
1. 역방향 투자
벤처 캐피탈에서 논리적으로 옳다는 것만으로는 충분하지 않다—다른 많은 투자자들이 동일한 견해를 가지고 있다면 시장은 이를 가격에 반영한다.
이러한 관점은 효율적 시장 가설을 사모시장에 어느 정도 적용한 것이다.
B2B 기업을 예로 들어 깊이 있게 분석해보자. 이들은 벤처 캐피탈에서 가장 큰 카테고리이며 평가하기도 가장 쉽다.
일반적으로 벤처 캐피탈 지원을 받는 B2B 기업들은 다음과 같은 특징이 있다:
(a) 많은 자산을 보유하고 있지 않고,
(b) 빠르게 성장하고 있다.
따라서 이들의 기업 가치는 미래 현금흐름을 기반으로 산정된다고 가정할 수 있다.
물론 항상 그렇지는 않다. 번영하는 시장이나 산업에서는 투자자들이 특정 현금흐름 세트에 대해 더 높은 가격을 지불하려 한다. 그러나 나는 방향성 측면에서 이것이 맞다고 본다.
'역방향 투자자(contrarian investor)'란 일반적인 의견에 반대하거나 거부하는 사람을 의미한다. 따라서 벤처 캐피탈 맥락에서 역방향 투자자는 스타트업의 시장 예상 미래 현금흐름과 실제 미래 현금흐름 사이의 최대 격차를 찾는 것을 의미한다.
당신이 유명한 벤처 투자가가 팟캐스트에서 어떻게 초기 단계에서 100억 달러 가치의 회사를 발견했는지 이야기할 때 듣게 되는 일화들은 대개 해당 회사의 첫 펀딩 라운드가 주목받지 못했다는 점을 포함한다.
투자자는 올바른 역방향 베팅을 한 것이다. 실제로 역방향 벤처 투자를 하는 방법에는 여러 가지가 있다.
(a) 주목받지 못한 지역이나 수직 분야에 투자하기
(b) 다른 사람들이 모르는 정보를 알고 있기
나는 A 선택지가 B보다 훨씬 쉬워서 더 흔하다고 본다. 예를 들어 국방 기술 투자는 오랫동안 인기가 없었다.
당신이 그 분야가 성장할 것임을 예견할 수 있다면, 풍부한 보상을 받을 수 있을 것이다. 사람들이 이 분야를 좋아하지 않는 이유는 많다—잠재 고객 수가 제한되어 있고, 영업 주기가 극도로 어렵기 때문이다.
그 분야의 잠재력이 명확해짐에 따라 점점 더 많은 사람들이 몰려들어 경쟁이 치열해졌다. Anduril이 시드 라운드 펀딩을 받았던 2017년이나 그 무렵보다 지금은 아마도 수익을 내기 더 어려울 수 있다.
거래 비용이 더 비싸지고, 기업들이 더 많은 경쟁자들과 맞닥뜨리는 등이다.
벤처 캐피탈에서 '옳음(correct)'이란 일반적으로 유동성 사건이 발생했음을 의미한다. 예를 들어 기업이 기업공개(IPO)를 하거나 다른 기업에 인수되는 경우다.
시드 라운드에 투자했다면 일반적으로(항상은 아니지만) 당신 이후에 대형 펀드가 진입해야 한다. 회사를 일정 규모까지 성장시키는 데는 많은 자금이 필요하기 때문이다.
이 모든 시장 참여자들은 미래 현금흐름을 어느 정도나마 주시하고 있다.
물론 예외도 있다.
특정 지적 재산권(IP)이 현재 수익을 내지 못할 수도 있고, 혹은 장래에 수익을 낼 수도 있다.
인수는 순전히 재무적 고려보다 전략적인 목적일 수 있다.
그러나 전반적으로 "현금이 모든 것을 좌지우지한다(Cash Rules Everything Around Me, CREAM)".
주목받지 못하는 산업 분야에 역방향 시드 투자를 했고 결국 당신이 옳았다는 것이 입증된다면, 그 분야가 나중에 인기를 끌 수도 있다.
예를 들어 Anduril은 100억 달러 가치의 기업이 될 가능성이 높으며, 시드 투자자들은 좋은 수익을 얻을 것이다.
이러한 이유와 기타 많은 이유로 국방 기술은 점점 더 인기를 얻고 있다. 하지만 산업의 인기가 수익을 위한 필수 조건은 아니다.
아이오와 주에 있는 농기계 SaaS 회사에 투자해서 연간 반복 수익(ARR)이 1억 달러 규모에 도달하면 누군가 그 사업을 인수할 것이며, 당신은 좋은 수익을 얻을 것이다.
당신은 아이오와 주나 농기계 SaaS가 인기를 끌 필요가 없다.
카자흐스탄 핀테크 앱 http://kaspi.kz는 작년 상장 당시 200억 달러의 시가총액을 기록했다.
초기 투자자들에게는 매우 좋은 결과였다.
카자흐스탄은 여전히 벤처 캐피탈에 있어 활발하지 않은 시장일 수 있지만, Kaspi는 매년 수십억 달러의 수익을 창출하므로 중요하지 않다.
2. 암호화 시장과 전통 시장의 차이점
많은 사람들이 리비안을 타고 샌드힐 로드나 월스트리트에서 암호화폐 시장에 진입하지만 완전히 실패하는데, 그 이유는 이 시장들이 다르게 작동하기 때문이다:
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다른 시장 참여자
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시장이 가치 있다고 여기는 것들이 다름
스타트업 투자 분야에서 시드 라운드에 투자한다면 당신은 다음 요소들을 살펴볼 것이다:
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당신의 지분 가치를 높여줄 수 있는 사람들(후기 벤처 투자자)
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잠재적 인수자들(퇴출 유동성)
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공개 상장 시 회사 주식을 구매하려는 사람들
회사가 현금흐름을 창출할 수 있다면, 이는 거대한 기회다. 암호화폐 벤처 캐피탈 분야에서 시드 라운드에 투자한다면 당신은 다음 요소들을 살펴볼 것이다:
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당신의 자산 가치를 높여줄 수 있는 사람들(후기 벤처 투자자)
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오픈 마켓에서 토큰을 구매하려는 사람들(퇴출 유동성)
후기 투자자들도 일부 있긴 하지만, 그 수는 많지 않다.
지난 12개월 동안 1000만 달러 이상의 펀딩 라운드를 주도하거나 공동 주도한 펀드는 11곳뿐이었다.
후기 벤처 투자자는 정말 적다.
이는 암호화폐 스타트업들이 전통적인 벤처 캐피탈처럼 10년 동안 사모시장에 머물 수 없기 때문에 공개시장에서 토큰의 실적이 더욱 중요해짐을 의미한다.
암호화폐에서 비교적 작은 성장 단계 자본시장을 감안하면 공개시장 참여자들이 더욱 중요해진다.
네, 일부 기관들이 암호화폐 거래에 참여하고 있지만, 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)을 암호화폐 시장에서 제외한다면, 나머지 토큰 중 소매 투자자들이 보유하고 있는 비율이 얼마나 된다고 생각하는가?
80% 이상이다.
따라서 최종 유동성은 소매 투자자들로부터 오는 것이다.
당신이 시드 단계에서 무엇을 하든, 오픈 마켓에서 소매 투자자들이 그 토큰을 구매하는 것을 흥미롭게 느끼도록 해야 한다.
최종 유동성을 확보한다는 점에서 이것은 전통적인 벤처 캐피탈과 완전히 다른 시장이다.
이것은 암호화폐와 벤처 캐피탈 사이의 두 번째 중요한 차이점을 이끈다. 암호화폐 시장은 무엇을 중요하게 여기는가?
힌트를 하나 주겠다—현금흐름이 아니다.
암호화폐 시장은 주목도(attention)를 중요하게 여긴다. 주목도란 무엇을 의미하는가?
현재의 서사(narrative) 안에 있다는 것을 의미한다.
암호화폐 커뮤니티가 당신에 대해 이야기하고 있다는 것을 의미한다.
소매 투자자들이 당신의 토큰을 갖고 싶어 한다는 것을 의미한다.
당신의 커뮤니티가 재미있는 밈(meme)을 만들어낸다는 것을 의미한다.
다른 프로젝트들이 '협력'을 원한다는 것을 의미한다.
DEPIN과 $HNT를 보면 알 수 있다. 업계 리더가 되는 것은 서사에 포함되는 데 도움이 되며, 실제 현금흐름보다 더 중요할 수 있다. 아마도 이 시장들이 영원히 이렇게 작동하는 것은 아닐 수 있지만, 현재는 이렇게 작동하고 있다.
DEPIN Ninja를 확인하거나 Coingecko 상위 100위를 돌이켜보며 FDV(유통가능 전체 시가총액)와 현금흐름 사이의 상관관계를 찾아보라. 그런 것은 존재하지 않는다.
내가 앞서 언급했듯이, 벤처 캐피탈 분야에서 독특한 카테고리에서 성공하기 위해선 그 카테고리가 인기를 끌 필요는 없다.
회사에 안정적인 현금흐름이 있다면 투자자들이 관심을 갖는다. 하지만 현금흐름을 중요하게 여기지 않는 시장에서는 이러한 관점이 적용되지 않는다.
주의 기반의 시장에서는 당신이 투자한 카테고리가 언젠가는 반드시 인기를 끌어야 한다.
따라서 최고의 벤처 투자 전략은 서사의 흐름을 예측하려는 것이다. "서사를 조기에 예측한다"는 것은 무엇을 의미하는가? 다른 사람들보다 더 일찍 그 안에 들어가는 것이다.
이는 어느 정도 독특한 것이지만 완전히 동일하지는 않다. 즉, 주목도가 아직 나타나지 않았다는 의미다. 주목도가 이미 나타났다가 거부된 상태가 아니다.
3. 결론
다시 '역방향 투자자'의 정의로 돌아가보자: '역방향 투자자는 일반적인 의견에 반대하거나 거부하는 사람이다.'
현재의 암호화폐 시장에서 진정한 역방향 투자는 Polkadot, Tezos, ICP와 같이 침체된 생태계에 투자하는 것이다. 이는 당신이 돈을 잃게 만들 가능성이 높은 방법일 것이다. 대부분의 숙련된 시장 참여자들이 이런 일을 하지 않는 이유는 그것이 나쁜 전략이라는 것을 알기 때문이다.
암호화폐 시장은 주목도를 중요하게 여기며 새로운 것에 높은 가치를 둔다.
따라서 당신이 1~3분기 내에 합의에 도달할 것이라고 생각하는 분야에 자본을 투입하라.
지금도 예외는 있다—FTX 붕괴 후 SOL을 구입하고 Solana 기업을 지원하는 것은 인기 없는 일이었으며, 그렇게 한 사람들에게 존경을 표한다.
그들은 보상을 받았다.
하지만 나는 만약 당신이 3분기 초부터 위험 조정 수익률을 고려하여 SOL이나 솔라나 생태계에 자본을 투입했다면, 벤처 캐피탈 분야에서 그러한 거래가 더욱 일관되게 이루어지고 있기 때문에 거의 동일한 수준의 우수한 성과를 거둘 수 있었을 것이라고 생각한다.
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