Ondo Finance 심층 분석: 성공적인 전환으로 TVL이 RWA 분야 상위 3위로 급상승
글: 부어허러
RWA(리얼월드 자산)는 DeFi 2.0의 열쇠로 평가받고 있지만, 대부분의 일반 투자자들에겐 여전히 다소 '먼' 존재처럼 느껴진다. RWA 상품을 구매하려면 KYC 절차를 거쳐야 하고 일정 자산 요건을 충족해야 하기 때문에, 소규모 개인 투자자들에게는 진입 장벽이 높은 편이다.
RWA 시장이 본격적으로 확대되기 전에 어떻게 투자 기회를 선점하고 그 수익의 일부를 얻을 수 있을까? 첫 번째 방법은 RWA 프로젝트의 토큰을 매수하는 것이며, 두 번째는 진입 조건이 낮은 RWA 상품에 직접 참여하는 것이다.
첫 번째 방법은 해당 프로젝트의 기본적인 재무 상태, 제품 설계 및 리스크 관리 능력을 이해하는 것을 요구한다. 대부분의 RWA 상품은 리스크 격리를 위해 SPV(특수목적법인)를 자금 운용 주체로 활용하는데, 이 경우 해당 법인이 현지 법규를 준수하는지 여부를 반드시 확인해야 하며, 그렇지 않으면 예상치 못한 프로젝트 리스크에 직면할 수 있다. 토큰 매수는 암호화폐 투자자들이 주로 사용하는 투자 방식이며, 비교적 가장 높은 수익률을 기대할 수 있는 방법이기도 하다.
두 번째 방법은 현실 자산을 토큰화한 RWA 상품에 투자하는 것으로, 달러나 미국 국채 등 실물 자산을 기반으로 한다. 투자자가 요건을 충족한다면 안정적인 수익률과 낮은 리스크를 제공하지만, 현재 이용 가능한 RWA 상품은 제한적이며, KYC와 자산 기준이 대부분 암호화 투자자에게 적합하지 않다.
위 두 가지 접근법을 종합해 볼 때, Odaily 스타데일리는 RWA 분야에서 조건에 부합하는 Ondo Finance를 주목했다. 본문에서는 Ondo Finance의 역사, 제품 구성 및 토큰 상황을 소개하며 독자들에게 적절한 RWA 투자 대상을 제시하고자 한다.
1년간의 전환 과정을 거쳐 성공적으로 변신한 Ondo Finance
Ondo Finance는 2021년에 설립되었으며, 초기에는 Laas(유동성 서비스) 분야에 집중했다. 그러나 시장이 약세장으로 접어들면서 DeFi 시가총액과 체인 상 유동성이 감소함에 따라 프로젝트 발전에 한계를 맞이하게 되었고, 결국 2023년 1월 RWA 분야로 전환을 시작하여 1년 동안의 전환기를 거쳤다. 현재 Defillama 데이터에 따르면, Ondo Finance는 RWA 분야에서 TVL 기준 3위를 차지하고 있으며, TVL은 1.83억 달러에 달한다.
Ondo Finance의 TVL이 3위에 오른 것은 주로 제품 설계의 우수성 덕분이다. RWA 상품은 본질적으로 특별한 설계를 필요로 하지 않지만, 전통 금융 자산을 토큰화한다는 점에서 현실과 가상 세계 사이의 연결을 더욱 밀접하고 안전하게 만드는 것이 핵심 과제이다. 따라서 투자자가 RWA 자산을 매수하거나 환매하는 절차의 보안성과 규정 준수가 제품 설계의 주요 목표가 된다.
현재 Ondo Finance가 출시한 3개의 RWA 상품은 OUSG, USDY, OMMF이다.
OUSG (미국 국채)
OUSG는 Ondo Finance의 TVL에서 가장 큰 비중을 차지하는 상품으로, TVL은 1.17억 달러이다. OUSG의 기초 자산은 대부분 블랙록 산하의 단기 미국 국채 ETF인 iShares Short Treasury Bond ETF(SHV, 나스닥 코드: SHV)에서 나오며, 일부는 유동성을 위해 USDC와 달러로 구성되어 있다.
SHV ETF는 2007년에 설립되었으며, 만기가 1년 이내인 단기 국채에 투자하는 상품으로 ICE 미국 단기 국채 지수를 추종한다. Yahoo Finance 데이터에 따르면, 현재 SHV ETF의 시가총액은 약 184억 달러이며, 연간 수익률은 5.17%, 표준앤드푸어스(S&P) 신용등급은 AA 등급이다.
현재 OUSG의 가격은 104.66달러이며, 연간 수익률은 4.69%이다. 이더리움, 폴리곤, 솔라나 체인에서 구매 가능하다. 주목할 점은 Ondo I LP가 펀드 관리사로서 투자자가 매수한 OUSG의 SHV ETF 지분을 관리한다는 것이다. Ondo I LP는 미국에 설립된 법인으로서 OUSG의 SPV 역할을 수행하며, 투자자의 리스크 격리를 지원하고, 프로젝트 파산 등의 예외 상황에서 지분 환매를 위한 방안을 마련한다.
비용 측면에서 OUSG는 0.15%의 펀드 관리 수수료를 부과하며, 최대 0.15%는 펀드 매니저, 회계 감사 등 서비스 제공업체에 지급된다. 또한 ETF 발행사인 블랙록도 자체적으로 0.15%의 ETF 관리 수수료를 부과한다.
그러나 OUSG는 진입 요건이 높은 편이다. KYC 인증은 필수이며, 동시에 'Qualified Purchasers(합격한 구매자)' 자격을 충족해야 한다. 이 자격은 투자자가 최소 500만 달러 이상의 투자 포트폴리오를 보유해야 하며, OUSG 최소 구매 금액은 10만 USDT이다.
비트코인 등 암호화 자산의 약세장에서 극심한 가격 변동성과 비교하면, 연 5% 수준의 수익률을 제공하는 단기 미국 국채 ETF 기반 RWA 상품은 상대적으로 안정적인 선택지라 할 수 있다. 이러한 이유로 OUSG는 지난 1년간 TVL이 빠르게 증가하며 Ondo Finance의 주력 상품이 되었다.
USDY (달러 금리)
USDY는 단기 미국 국채와 은행 당좌예금으로 담보된 토큰화 증권이다. 일반 투자자를 대상으로 하며, 최소 구매 금액은 500달러 이상이며, 구매 후 40~50일 내에 체인 상에서 발행 및 양도가 가능하다. 현재 USDY의 가격은 1.02달러이며, 연간 수익률은 5.10%, TVL은 6620만 달러이다.
암호화 생태계에서 널리 사용되는 USDT와 USDC 같은 스테이블코인과 비교했을 때, USDY는 이자를 발생시키는 스테이블코인에 더 가깝다. 즉, 이자 발생형 스테이블코인 섹터에 포함될 수 있으며, 다른 이자 발생형 스테이블코인들과 달리 전통 은행 시스템을 배경으로 하고 있고, 공식 홈페이지에 따르면 미국 규제 요건을 준수한다고 명시되어 있다.
USDY는 일정 기간 후 체인 상에서 발행되어 스테이블코인 형태로 유통되므로, 그 구조 설계와 리스크 통제가 매우 중요하다. 아래는 USDY의 핵심 설계 요소 및 규제 방식이다.
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구조 설계: USDY는 Ondo USDY LLC가 발행하며, 이 회사는 SPV 역할을 수행한다. 자산은 Ondo Finance와 분리되어 독립된 장부와 계좌를 통해 관리되며, 이를 통해 USDY 담보 자산과 Ondo Finance의 잠재적 금융 리스크를 분리한다;
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초과 담보: USDY는 초과 담보 방식을 도입하여 리스크 완화를 실현한다. 미국 국채 가격의 단기 변동성에 대비하기 위해 최소 3%의 선결손실 위치(first loss position)를 설정하였으며, 현재는 4.64%의 초과 담보를 유지 중이다;
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우선권 설정: USDY 투자자는 기초 은행 예금 및 국채에 대해 '최우선권'을 갖는다. Ankura Trust가 담보관리기관으로서 USDY 보유자의 안전한 권익을 감독한다. 자산을 보유한 은행 및 보관기관과 체결한 컨트롤 프로토콜을 통해 Ankura Trust는 특정 디폴트 상황이나 USDY 보유자의 투표에 의해 대출을 조기 상환할 경우 자산을 통제하고 토큰 보유자에게 상환할 법적 권리와 의무를 부여받는다;
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일일 투명성 보고: Ankura Trust는 검증 기관으로서 매일 투명성 보고서를 제공하며, 준비금 현황을 공개한다. 이 보고서는 자산 보유 내역을 상세히 설명하여 투명성과 책임성을 보장하며, 독립적인 검증을 거쳐 추가적인 신뢰성을 제공한다;
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자산 배분: USDY는 자금의 안전성과 유동성을 유지하기 위해 신중한 투자 전략을 취한다. 자산 배분 목표는 은행 예금 65%, 단기 미국 국채 35%이다. 이러한 보수적인 투자 접근법은 안전하고 유동성이 높은 금융상품에 집중하여 리스크 노출을 최소화한다;
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자산 보관: USDY를 담보로 하는 미국 국채는 모건스탠리와 StoneX의 '캐시 커스터디(cash custody)' 계좌에 보관되어 자산의 안전성을 확보한다. 이 자산들은 재담보로 활용되지 않으며, Ankura Trust가 매일 이 예금의 존재 여부를 검증한다.
USDY는 위와 같은 방식으로 자산과 암호화 프로젝트를 분리하여 프로젝트 RUG 리스크를 줄였으며, 초과 담보를 통해 국채 금리 하락 리스크에 대한 버퍼를 마련했다. Ankura Trust가 감독 기관으로서 투자자의 자금과 수익 안전성을 보장하며, 담보 자산을 전통 은행의 현금 보관 계좌에 저장함으로써 자금의 재사용을 방지한다.
다른 RWA 상품과 비교했을 때 USDY의 진입 장벽은 상대적으로 낮으며, 체인 상에서 USDC로申购하는 것 외에도 전신 송금(EFT) 방식으로도 참여할 수 있다.
USDY는 어느 정도 법적 구속력을 가지고 있으며, 다른 스테이블코인들과 비교해 일정한 이자 수익 장점을 갖추고 있다. 하지만 현재로서는 USDY의 활용률은 아직 낮은 편이다.
OMMF (미국 정부 머니마켓펀드)
OMMF는 미국 정부 머니마켓펀드(MMF)를 기반으로 한 RWA 토큰이며, 현재는 정식 출시 전 단계이다. 향후 출시 시 내용을 업데이트할 예정이다.
Flux Finance (대출 플랫폼)
2023년 2월, Ondo Finance는 Compound V2 기반의 대출 프로토콜인 Flux Finance를 출시했다. 공식 웹사이트에 따르면 현재 자금 활용률은 85% 이상이다.
Flux Finance는 프로젝트 측이 제공하는 세 가지 RWA 상품 환매 경로 중 하나로, 공식 채널의 시간 지연 문제를 해결하기 위한 새로운 유동성 수단이다. 왜냐하면 공식 채널을 통한 환매는 체인 상에서 바로 처리되지 않고, RWA 상품의 SPV가 자산을 매각한 후에야 환매가 가능하므로 1~5일의 시간 지연이 발생하기 때문이다.
현재 Flux Finance는 OUSG 상품의 담보 대출을 지원하고 있으며, USDY의 경우는 발행 후 DEX를 통해 체인 상에서 직접 양도할 수 있다.
RWA 시장에 성공적으로 진출했지만, 향후 토큰의 용도는 여전히 불투명
Ondo Finance는 전환 이전에 ONDO 토큰을 발행하였으며, CoinList를 통해 공개 판매를 진행하였다. 다만 토큰 구매 후 1년간의 록업 기간이 적용되며, 이후 월별로 서서히 해제된다. ONDO 토큰은 Flux Finance의 거버넌스 투표에 사용될 수 있다.
그러나 체인 상 커뮤니티 투표를 거쳐 ONDO 토큰은 올해 1월 18일 정식으로 유통이 시작되었으며, 현재 ONDO 토큰 가격은 0.27 USDT로, 해제 이후 거의 2.5배 가량 상승했다.
동시에 코인베이스(Coinbase)는 Ondo Finance(ONDO)를 자산 상장 로드맵에 추가했다. 코인베이스는 단순한 투자자일 뿐 아니라, RWA 상품에서 USDC를 달러로 교환하는 유일한 채널이기도 하다.
그러나 최근 며칠간 Ondo 프로젝트팀의 주소에서 여러 차례 ONDO 토큰이 거래소로 이체되었는데, 이는 마케팅 물량 공급 또는 매도 행위일 수 있으므로 투자자들은 주의가 필요하다.
공식 발표에 따르면, ONDO 토큰은 Ondo DAO와 Flux Finance의 거버넌스 토큰 역할을 한다. 현재까지 ONDO 토큰이 RWA 상품과 어떤 직접적인 연관이 있는지는 명확하지 않지만, 향후 USDY 등의 자회사 RWA 상품에 대한 인센티브 수단으로 활용될 가능성은 배제할 수 없다. 이미 공개된 토큰 총량 중 투자자와 CoinList 공매분은 16%에 불과하며, 나머지 84%는 아직 배분 계획이 명확하지 않다.
만약 ONDO 토큰이 RWA 상품과 결합되어 Flux Finance를 플랫폼으로 삼아, ONDO 토큰을 RWA 상품의 체인 상 유동성 유도 인센티브로 활용한다면, 이는 RWA 상품이 대중 암호화 투자자들에게 더욱 가까이 다가가는 중요한 계기가 될 것이다.
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