리스테이킹 Eigenlayer: 불장의 엔진이자 암호화폐 서브프라임 위기의 발원지
글: 아공
주말에 트윗 하나를 올렸는데, Eigenlayer가 양날의 검이 될 수 있다는 내용이었다. 지금 시장 분위기가 잠잠한 틈을 타서, 내가 생각하는 Eigenlayer에 대한 아주 주관적인 인식들을 좀 나눠보려 한다.
다루기 전에 한 가지 사고방식의 오해를 먼저 풀어야 한다. 우리는 업계 종사자가 아니라 투자자라는 점이다. 따라서 기술적인 세부사항은 우리의 핵심 관심사가 아니며, 단지 부가적인 요소일 뿐이다. 우리에게 중요한 것은 오직 두 가지 질문에 집중하는 것이다. "이 프로젝트가 우리에게 큰 수익을 안겨줄 수 있는가?" 그리고 "어떻게 이 프로젝트에 참여할 것인가?"
따라서 우리가 고려해야 할 핵심적인 문제들은 다음과 같다:
-
Eigenlayer란 무엇이며, 어떤 용도인가?
-
Eigenlayer가 제공하는 보안이 정말 필요한가?
-
Eigenlayer이 약속하는 재스테이킹 수익은 안정적이고 지속 가능한가?
-
Eigenlayer는 미래의 흐름인가?
-
우리에게 Eigenlayer를 통한 기회가 존재하는가?
...
Eigenlayer란 무엇이며, 어떤 쓰임새가 있는가?
많은 분들이 Eigenlayer를 조사할 때 복잡한 전문 용어와 기술적 디테일에 혼란스러워할 것이다. 하지만 사실 그런 부분은 건너뛰는 것이 오히려 더 쉽게 이해하는 길일 수 있다.
Eigenlayer는 이더리움의 미들웨어 프로토콜이다. 이 프로토콜은 이더리움 스테이킹 증명서를 다시 스테이킹(restaking)할 수 있도록 하여, Dapp들이 이더리움 수준의 보안성을 누릴 수 있게 해주는 것이 목적이다.
이 과정은 크게 두 부분으로 나뉜다. 첫 번째는 재스테이킹 유동성 풀을 구축하는 것이다. 예를 들어 내가 Lido에서 ETH를 스테이킹하여 stETH 증명서를 받았다면, 그 stETH를 Eigenlayer의 유동성 풀에 다시 스테이킹함으로써 추가 수익을 얻을 수 있다.
두 번째는 이 재스테이킹 풀을 Dapp들에게 개방하여, 이들이 동일한 보안성을 공유하게 하고, 그 대가로 Eigenlayer에 운영 수수료를 지불하도록 하는 것이다. 이렇게 되면 Dapp들의 보안성이 강화되는데, 왜냐하면 보안성이 ETH 스테이킹 위에 기반하기 때문이다.
2. 보안성 확보를 위해 Eigenlayer가 필요한가?
실제로 많은 프로젝트들은 그러한 보안성 확보가 필요하다.
예전에 Layer0 크로스체인 분야를 논의할 때도 비슷한 문제를 언급한 적이 있다. 일반적으로 PoS 공용 블록체인은 토큰을 스테이킹하여 노드가 되고, 이 노드들이 네트워크 보안을 유지하는 방식으로 작동하는데, 이것이 바로 'staking'이다.
노드가 많을수록 보안성은 높아지고, 더 탈중앙화되며, 노드를 유인하기 위해 PoS 블록체인은 스테이커들에게 수익(대개 토큰 인플레이션율)을 제공한다. 반대로 노드가 악의적인 행위를 하면 스테이크된 자금이 몰수된다.
물론 보안성이 필요한 것은 공용 블록체인 프로젝트만이 아니다. 크로스체인 브릿지, DeFi 프로젝트, 오라클 등 다양한 Dapp들도 마찬가지로 보안성이 필요하다.
하지만 대부분의 Dapp들은 자금력과 기술 역량이 충분하지 않아 노드가 적고 집중되어 있으며, 동시에 일부 크로스체인 기능까지 수행하고 있어, 암호화폐 세계에서 가장 취약하면서도 상대적으로 중요한 위치를 차지하게 된다.
프로젝트 입장에서는 두 가지 선택지만 있다. 하나는 DYDX나 MakerDAO처럼 자체적으로 블록체인을 만드는 방법인데, 모든 프로젝트가 그만큼의 자금을 가진 것은 아니다. 다른 하나는 Eigenlayer 같은 제3자로부터 '아웃소싱 서비스'를 받아 보안성을 확보하는 길이다. 그렇지 않으면 계속해서 심각한 보안 위협에 직면하게 되며, 특히 크로스체인 브릿지 프로젝트들은 더욱 그렇다.
따라서 산업 발전 추세를 보면, Eigenlayer가 속한 시장은 매우 거대한 시장이라 할 수 있다.
3. Eigenlayer의 재스테이킹 수익은 안전하고 지속 가능한가?
Eigenlayer와 같은 인프라 프로젝트에게 스테이킹 수익의 안정성과 안전성은 극도로 중요하다. Eigenlayer의 논리를 따르면 결국 무한히 중첩되는 레고 블록처럼 되기 마련인데, 기반이 무너지면 2008년 서브프라임 모기지 위기와 같은 상황이 암호화폐 세계에서 재현될 수 있고, 이는 산업 전체에 파멸적인 영향을 줄 수 있기 때문이다.
그런데 Eigenlayer의 가장 큰 문제점이 바로 여기에 있다. 개인적으로도 이해하기 어려운 부분이다.
스테이커 입장에서 Eigenlayer의 매력은 다중 스테이킹을 통해 더 높은 수익을 얻을 수 있다는 점이다. 그렇다면 그 수익은 어디서 오는가?
돈은 하늘에서 떨어지지 않는다. 돈을 빌려서 이자를 지급하는 방식은 크게 세 가지뿐이다. 첫째는 폰지 사기처럼 신규 자금으로 기존 이자를 갚는 방식, 둘째는 자체 사업 수익으로 보조하는 방식, 셋째는 다른 프로젝트에 투자하여 수익을 내 보완하는 방식이다.
Eigenlayer의 모델을 보면, AVS(Availability and Validity Service)에 보안 서비스를 제공함으로써 수익을 창출한다고 명시하고 있다. 현재 데이터를 살펴보면, Eigenlayer에 재스테이킹된 ETH는 약 50만 개 정도이다. 사용자에게 추가로 1%의 수익을 제공하려면 5,000개의 ETH가 필요하다. 많은 전문가들은 Eigenlayer가 제공할 수 있는 초과 수익률이 최대 9%에 이를 것으로 예측하고 있는데, 이는 Eigenlayer가 기존 ETH 스테이킹 수익을 제외하고도 5% 이상의 추가 자금을 지급해야 함을 의미한다. ETH 가격을 2,200달러로 계산하면, 이 금액은 약 5,500만 달러에 달한다.
이 돈은 도대체 어디서 나오는가? 현재 안정적으로 수익을 내는 프로젝트는 DeFi 및 플랫폼형 프로젝트뿐이다. 소수의 선도 프로토콜을 제외하면, 8위에 있는 BAL조차 연간 수입이 겨우 800만 달러에 불과하다.
5,500만 달러라는 금액은 즉, 10개의 프로젝트가 매년 550만 달러씩, 또는 100개의 프로젝트가 매년 55만 달러씩, 혹은 1,000개의 프로젝트가 매년 5.5만 달러씩 지불해야 한다는 의미이다. 현재 산업의 현실을 고려하면 단기간 내에 이런 수준의 수익 창출은 거의 불가능하다.
또한 현재 Eigenlayer는 ETH 관련 증명서만 재스테이킹으로 받아들이고 있으며, B2B 수익원도 없는데, 어떻게 기존 LSD 스테이킹 수익보다 더 높은 수익을 지급할 수 있을까? 유일한 가능성은 운영자가 재스테이킹된 증명서를 DeFi 프로토콜에 다시 스테이킹하여 수익을 얻는 것이다.
그러나 이 경우 순전히 중첩 구조의 게임이 되어버린다. 설령 DeFi 프로토콜 자체에 보안성이 있다고 하더라도, 경영 부실로 인한 붕괴를 막을 수는 없다. 더구나 스테이킹 수익률이 높은 프로젝트일수록 리스크도 커진다.
결국 Eigenlayer는 이론상으로는 가장 문제가 생기기 쉬운 프로젝트들에게 보안성을 제공하는 꼴이 되며, 본질적으로 안전하지 않다.
물론 스테이커들 중에는 수익률 같은 사소한 이득을 바라지 않고, Eigenlayer의 에어드롭을 노리고 참여하는 사람들도 있다. 그들은 "너 얼마나 큰 그림을 그리느냐", "에어드롭 얼마나 많이 주느냐", "코인 가격이 제대로 나오느냐"를 보고 판단한다.
이런 관점에서 보면, 순전한 중첩 게임의 위험은 어느 정도 피할 수 있다. 하지만 당연히 지속 가능하지 않으며, 지속될 필요도 없다. Eigenlayer의 현 상태를 보면, 개념만 잘 활용해 코인 가치를 관리하는 것으로도 충분할 수 있다.
최근 Eigenlayer의 마지막 펀딩 규모는 5,000만 달러였고, 이전 두 차례 펀딩을 포함하면 총 6,000만 달러 이상을 조달했다. 프로토콜 레벨의 프로젝트 중에서도 최정상급 수준이며, Polychain, Coinbase, Blockchain.com 등 정상급 투자자들이 참여했다는 점에서, 이 프로젝트의 2차시장 가격은 일정한 뒷받침을 받을 수 있다.
따라서 단기적으로 Eigenlayer의 이야기가 논리적으로 맞지 않을 수 있지만, 장점은 에어드롭 열풍의 중심에 서 있다는 점이다. 기관들이 1차시장에 높은 밸류에이션을 제공하면, 이를 노리는 대규모 워머들이 몰려들고, 동시에 ETH 스테이킹 비율도 끌어올릴 수 있다.
비탈릭(Vitalik)은 과거 '이더리움 합의 과부하를 피하라(Do Not Overload Ethereum's Consensus)'라는 글을 쓴 적이 있는데, 거기서 특별히 Eigenlayer의 Restaking은 허용 가능하다고 언급한 바 있다. 아마도 이 역시 이익의 균형을 고려했기 때문일 것이다. 문제가 생겨도 이더리움은 하드포크로 책임지지 않아도 되며, 동시에 Eigenlayer를 통해 이더리움 2.0의 스테이킹 비율을 높일 수 있기 때문이다.
다시 Eigenlayer로 돌아오면, 단기적으로는 성립되지 않지만 장기적으로는 성립될까? 나는 성립된다고 생각하며, 오히려 큰 그림을 그릴 수 있다고 본다.
4. Eigenlayer는 미래의 흐름인가?
엄밀히 말하면, Eigenlayer가 제공하는 것은 SaaS 서비스다. 만약 이 서비스가 중국 프로젝트와 사용자를 대상으로 한다면 나는 낙관하지 않을 것이다. 인간 본성과 환경적 특성이 많은 것을 결정짓기 때문이다. 국내에서 SaaS가 수년간 발전했음에도 불구하고 극소수의 대규모 적자 기업만 나왔다는 사실이 이미 그 문제를 잘 보여준다.
하지만 암호화폐 세계에서는 SaaS와 해당 분야의 특성상, Eigenlayer는 매우 상상력을 자극하는 스토리텔링을 할 수 있다.
암호화 산업의 궁극적 형태가 메타버스, Web3라면, 다중 체인(Multi-chain) 시대가 필연적이며, 수많은 Dapp들이 다중 체인에 배포되어야 한다. 그러나 이러한 Dapp들은 충분한 자금이 없으므로 보안성을 확보하기 위해서 앞서 말한 것처럼 Eigenlayer 같은 프로젝트에 의존할 수밖에 없다.
이러한 시장은 수천억 달러 규모이며, 어떤 면에서는 Layer0의 입지를 침식하는 수준이라고도 할 수 있다.
Layer0 역시 크로스체인 프로젝트에 더 나은 보안성을 제공한다고 주장하지만, Layer0가 공유 보안을 제공하는 것보다 Eigenlayer가 훨씬 편리하다. 편리함이란 곧 진보다.
또한 더 많은 프로젝트들이 Eigenlayer에 참여하면 재스테이킹 풀은 엄청나게 커질 것이며, 마치 2008년의 '대출 계약'처럼 계속해서 높은 빌딩을 쌓아올리듯이, 이더리움을 예측할 수 없는 높이로 끌어올릴 것이다.
그리고 이 과정에서 서브프라임 위험도 저항할 수 있다 — 핵심은 Eigenlayer가 충분히 탈중앙화된 모습을 보여줘야 한다는 점이다. 구체적인 이유는 아래 링크된 글을 참고하시기 바라며, 여기서는 따로 설명하지 않겠다:
5. 우리에게 Eigenlayer를 통한 기회는 있는가?
요컨대, Eigenlayer는 단기적으로 실질적인 진전은 없겠지만, 장기적으로는 충분한 상상력을 가진 스토리이며, 이미 많은 기관들이 이야기를 만들어가고 있다.
우리 입장에서는 현재의 Eigenlayer에 대해 오직 하나의 참여 방식만 존재한다. 바로 에어드롭을 챙기는 것이다.
이유는 간단하다. 단기적으로 실질적인 진전이 없더라도, 시장 참가자들은 실질 진전보다는 수익 효과를 보기 때문이다. 또한 1차시장에 우수한 기관들이 대거 참여했다는 것은 2차시장에서 저평가된 기회를 찾기 어렵다는 의미이며, 저렴한 코인을 확보할 수 있는 유일한 방법은 에어드롭뿐이다.
장기적으로 충분한 상상력이 있으며, 이더리움에도 매우 긍정적인 영향을 주므로, 또 다른 접근법은 ETH와 LSD 분야의 선도 프로젝트에 투자하는 것이다.
다만 여전히 강조하지만, 좋은 프로젝트라고 해서 반드시 사야 하는 것은 아니며, 가격도 좋아야 한다. 과연 어떤 가격이 좋은 가격인지에 대해서는 본문의 주제가 아니므로 여기서 다루지는 않겠다. 과거에도 여러 차례 언급한 바 있고, 앞으로도 밸류에이션에 관한 경험을 따로 다룰 예정이다.
以上.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
