견해: 왜 대부분의 암호자산은 과대평가되어 있는가?
글: polynya
편역: TechFlow
서론
이 글은 암호화폐 분석가 polynya가 작성했으며, 대부분의 암호 자산들이 과도하게 고평가된 이유를 다루고 있다. 글에서는 암호화폐 시장이 빠르게 성장했지만, 그 주된 원인이 실제 생산성보다는 대체 수단 또는 투기적 가치 저장 기능에 있다는 점을 강조한다. polynya는 다수의 암호화폐 토큰이 실제 제품-시장 적합성(product-market fit) 없이도 가격이 부풀려졌으며, 이로 인해 전체 산업의 가치가 현실과 동떨어진 거품 상태에 있다고 지적한다.
본문
암호화폐는 대체적이거나 투기적인 가치 저장 수단으로서 대부분의 제품-시장 적합성을 확보했다. 그래서 비트코인(BTC)이 15년이 지난 지금까지도 시장에서 여전히 우위를 차지하고 있는 것이다. 이더리움(ETH) 역시 2020년 이후부터 통화적 속성을 보여왔다. 두 자산은 안정권(스테이블코인)을 제외하면 전체 시장의 75% 이상을 점유하고 있으며, 유동성 측면에서는 그 비중이 훨씬 더 높다. 또한 XRP나 ADA와 같은 토큰에도 상당한 수요가 존재하는 것을 확인할 수 있다.
오랜 세월 동안 암호화폐에 대한 다양한 주장들이 있었는데, 세계 경제의 붕괴를 예측하는 공상적 이론들이 특히 많았다. 흥미롭게도 실제로 세계 경제는 매우 회복력이 강하며, 경제 성장이 계속되고 생산성은 해마다 새로운 고점을 갱신하고 있다. 이러한 상황은 BTC나 ETH와 같은 대체 가치 저장 수단에 대한 수요를 오히려 증가시키고 있다. 암호화폐 시장은 오랫동안 통화 수요라는 힘에 의해 유지되어 왔다.
이러한 현상은 BTC와 ETH를 중심으로 한 새로운 경제를 만들어냈다. 문제는 이 새로운 경제 내에서의 생산성이 극도로 제한적이라는 점이다. 가치의 대부분이 단순한 보유와 투기에 기반하고 있다면, 이는 당연한 결과다.
여기서 투기가 핵심이 된다. 현재 시가총액 10억 달러를 넘는 암호화폐가 70종 이상 존재한다. 그중 많은 토큰들은 수년간 존재해왔음에도 불구하고 실질적인 제품-시장 적합성은 거의 전무하다. 수차례의 리브랜딩과 전략 전환을 거쳤지만 여전히 효과적인 용도를 찾지 못하고 있다. 예견되는 미래에도 신규 토큰들의 제품-시장 적합 가능성은 명백히 낮지만, 그럼에도 불구하고 수십억 달러 규모로 과대평가되고 있다. 결국, 본질적으로 몇 백만 달러 수준의 가치만 가진 토큰이 언젠가는 수십억 달러의 가치에 도달하기도 하고, 명백히 가치 없는 수백 개의 토큰들이 여전히 수백만 달러의 시가총액을 유지하는 현상이 발생한다. 이는 업계의 기반인 '가치 저장' 자산에서 발생하는 막대한 투기 프리미엄 때문이며, 사람들이 인프라 수요를 통화적·투기적 수요와 혼동하는 것도 한 요인이지만, 이 문제는 필자의 블로그에서 이미 여러 차례 다룬 바 있다.
명확히 말하자면, 암호화폐 분야에는 실제로 생산적인 자산도 일부 존재하지만, 그 수는 극소수이며, 대부분의 경우 가치주에 비해 저평가되어 있다.
그렇다면 해결책은 무엇인가? 사실 해결책은 없다. 이것이 바로 이 산업의 본질이다. 고위험 투기 자산에 베팅한 후(도박과 유사), 당신이 가치 저장 수단이라 믿는 자산에 다시 투자하는 것뿐이다.
물론 모든 자산에는 수요 한계가 존재한다. 우리는 비트코인의 지수적 성장이 2017년에 이미 끝났으며, 이후 성장률은 하락세를 보이며 겨우 나스닥 수준을 따라가는 데 그쳤다는 점을 목격했다. 비트코인의 수익 감소는 대체 가치 저장 자산 및 관련 통화 속성의 시장이 포화 상태에 이를 때까지 계속될 것이다. 이는 심각하게 고평가된 토큰들이 장기간 횡보한 후, 결국 시가총액이 거의 제로 수준으로 서서히 쇠퇴하게 될 것임을 의미한다.
그럼에도 불구하고 현재로서는 암호화폐 시장이 여전히 세계에서 가장 광기 어리고, 현실과 가장 동떨어져 있으며, 가장 통제되지 않은 카지노 시장이며, 이 카지노가 대부분의 사람들이 예상하는 것보다 훨씬 오래 존속할 가능성이 있다.
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