Bankless: 이더리움 스팟 ETF, 승인될 수 있을까?
글: 잭 이나비에트, Bankless
번역: Felix, PANews
십 년간의 지연과 거부 끝에 지난주 미국 증권거래위원회(SEC)는 마침내 미국 증권거래소에서 비트코인 현물 ETF 상장을 승인하며 암호화 산업 전반에 큰 환호를 불러일으켰다.
현물 비트코인 ETF 상품은 1월 11일 거래를 시작했으며, 일부 암호화 애호가들이 기대했던 것처럼 비트코인이 급등하지는 않았지만, ETF로 유입된 자금은 약 29억 달러로 분석가들의 예상치에 부합했다.
BTC ETF 승인 이후 GBTC에서 발생한 약 12억 달러 규모의 환매와 암호화 트레이더들이 BTC ETF에 대한 매수 포지션을 청산하면서 비트코인 가격이 억제되고 있지만, ETF 승인의 장기적 영향은 여전히 무시할 수 없다.
이제 모든(또는 적어도 대부분의) 미국인들은 전통적인 브로커 계좌를 통해 암호자산에 투자할 수 있게 되었으며, 이는 새로운 자본층이 암호자산을 구매할 수 있는 가능성을 열어주었다. 더욱 긍정적인 점은, 비트코인 현물 ETF를 출시한 전통 금융 대기업들이 이제 자사 제품의 운용자산(AUM)을 늘리고 더 많은 수수료 수익을 창출하기 위해 암호자산(적어도 비트코인은)을 적극적으로 홍보할 경제적 인센티브를 갖게 되었다는 것이다.
현물 BTC ETF 도입 이후 트레이더들은 현재 ETH에 주목하고 있으며, 5월 23일까지 최종 승인 여부가 결정될 예정인 현물 ETH ETF 출시를 앞당기려 하고 있다.
암호화 시장은 항상 강세장에 민감하게 반응하며, 이번에는 시장 관심이 이더리움으로 옮겨가면서 ETH/BTC 비율이 주간 기준으로 25% 상승했고, 이더리움 머지 이후 약 1년 반 동안 이어진 하락 추세에서 벗어났다.
트레이더들이 이더리움 현물 ETF 출시를 진지하게 준비하고 있지만, 모두가 이를 믿는 것은 아니다.
왜 이더리움 현물 ETF는 거부될까?
블룸버그(Bloomberg)의 선임 ETF 분석가 에릭 발추나스(Eric Balchunas)는 5월에 이더리움 현물 ETF가 승인될 확률을 70%로 보고 있다. SEC는 밴에크(VanEck), 아크 21셰어즈(Ark 21Shares), 해시덱스(Hashdex) 등을 포함한 여러 이더리움 현물 ETF 신청 건에 대해 5월 말 이전에 승인 여부를 결정해야 한다.
보다 비관적인 전망을 내놓은 JP모건 전략가 니콜라오스 파니거츠오글루(Nikolaos Panigirtzoglou)는 SEC가 이더리움 현물 ETF 승인 전에 ETH를 증권이 아닌 것으로 명확히 규정할 필요가 있다고 주장하며, SEC가 5월 이전에 그렇게 할 가능성은 50% 미만이라고 평가한다.
현물 BTC ETF 승인에서 결정적 표를 던진 SEC 위원장 게리 젠슬러(Gary Gensler)는 비트코인이 연방 증권법상 증권이 아니라는 입장을 고수해왔지만, ETH에 대해서는 어떠한 명확한 입장도 밝히지 않고 있다.
일부 사람들은 이더리움의 지분증명(PoS) 구조와 수익 창출 기능이 ETH를 자동으로 증권으로 간주하게 만들 수 있다고 우려한다.
이더리움 현물 ETF는 승인될 수 있을까?
시장에서는 이더리움 ETF 승인에 대해 회의적인 목소리가 많다. 하지만 그들은 틀릴 수도 있다.
많은 암호화 애호가들은 SEC가 ETH를 증권으로 분류하여 현물 ETH ETF를 거부할 것을 우려한다. 왜냐하면 해당 기관은 대부분의 암호자산이 연방 증권법에 따라 규제되는 투자계약이라고 이미 밝힌 바 있기 때문이다. 그러나 ETH가 비증권이라는 지위는 어느 정도 확고해 보인다.
미국 SEC는 SOL, NEAR, ATOM 등 다른 L1 토큰을 상장한 암호화 거래소들을 제소했지만, 이러한 법 집행 조치 중 어느 것도 ETH를 잠재적 증권으로 간주하지 않았다.
JP모건 전략가 파니거츠오글루는 SEC가 ETH가 증권인지 여부를 명확히 결정할 필요가 있다고 말하지만, 해당 기관은 작년 10월 이더리움 선물 ETF 승인을 위한 투표를 통해 이더리움이 비증권임을 사실상 확인했다.
SEC는 현물 비트코인 ETF 승인 조치가 다른 암호자산의 ETF 승인 의지를 나타내는 것은 아니라고 주장하지만, 바로 이러한 승인이 오히려 이더리움 현물 ETF 승인을 위한 길을 열어주고 있다.
젠슬러 위원장이 현물 비트코인 ETF를 승인한 핵심 근거는 미국 항소법원의 판결로, 그레이스케일(Grayscale)이 제안한 현물 BTC ETF가 기존에 승인된 두 개의 BTC 선물 ETF와 충분히 유사하므로 유사한 규제 대우를 받아야 한다는 것이었다.
이더리움 선물 ETF 역시 비트코인과 마찬가지로 승인되었기 때문에, 미국 항소법원의 판례는 SEC가 사기 또는 조작 거래를 이유로 ETH 현물 ETF를 거부하는 것을 방지할 전례를 마련했으며, 이는 과거 BTC ETF 신청을 거부했던 SEC의 정당성과 배치된다.
또한, SEC 대 리플(Ripple) 소송에서 확립된 법적 선례는 디지털 토큰 자체는 하위 테스트(Howey Test)를 충족하지 않으며, 오직 투자계약 형태로 판매될 때만 증권이 된다는 것을 밝혀냈다. 이는 ETH가 스테이킹을 통해 수익을 창출하는 것이 투자계약에 해당하는지를 걱정하는 시장의 우려를 해소해주며, 이러한 거래 유형은 증권법 위반과 관련된 ETH 스테이킹과 무관하기 때문에 수익 창출 능력이 현물 ETF 승인과 무관하다는 결론을 낳는다.
이더리움 현물 ETF는 강세 신호인가?
이더리움 현물 ETF 승인은 장기적으로 강세 영향을 줄 수 있지만, 동시에 '뉴스가 나왔을 때 팔아라(sell the news)'는 사건이 될 가능성도 매우 크다. 비트코인조차도 ETF가 처음 상장되었을 당시 분석가들의 예상에 거의 부합했지만, 가격은 상장 후 정점 대비 12% 하락했다.
작년 이더리움 선물 ETF 출시 당시 ETH 선물 수요는 실망스러웠으며, 상장 후 처음 몇 시간 동안 거래량은 겨우 170만 달러에 그쳤다. 반면 비트코인 선물 및 현물 상품은 개장 직후 수억 달러의 거래량을 기록했다.
선물 상품은 선물 프리미엄 및 스폿 프리미엄 효과(즉, 다음 달 계약 가격이 만기 계약 가격보다 각각 높거나 낮을 수 있음)로 인해 현물 상품보다 열등하지만, 전통금융(TradFi) 시장 참여자들이 ETH 노출에 거의 전혀 수요가 없다는 점은 향후 현물 상품에 대한 수요 역시 부족할 가능성을 시사한다.
발행사는 성공을 위해 이더리움 현물 ETF 제품에 대한 충분한 수요를 유도해야 하지만, 현재로서는 어떻게 수요를 창출할지 불투명하다. 아마도 전통금융 측이 CNBC 등을 통해 일반 사용자에게 ETH를 마케팅함으로써 수요를 창출하려 할지도 모른다.
이더리움 현물 상품에 대한 수요가 얼마나 클지는 아직 불확실하지만, 시장 참가자들은 이더리움 현물 ETF 승인 가능성에 대해 비트코인 현물 ETF만큼 낙관적이지 않다는 점은 분명하다.
이더리움 현물 ETF 승인은 예상 밖의 일이 될 수 있으며, 이는 비트코인 현물 ETF와 다르다. 비트코인 현물 ETF 승인 6개월 전부터 투자자들은 포지션을 쌓기 시작했고, 대규모 자금이 유입되었다. 이는 이더리움 현물 ETF가 상장된다면 강세장의 서막이 될 가능성이 있음을 의미한다.
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