아서 헤이스: 비트코인 ETF가 차익거래 기회를 창출할 것
저자: Arthur Hayes
번역: Joyce, BlockBeats
편집자주: 비트코인 ETF 승인 이후 암호화폐 업계뿐 아니라 전통 금융기관들까지 이 사건이 글로벌 금융시장에 미칠 영향을 주시하고 있다. 본문에서 Arthur Hayes는 비트코인 ETF 승인의 이유를 분석한다. 즉, 비트코인이 현재 세계적인 인플레이션 환경에서 이상적인 자산이기 때문에, 기존 정부 통제권 밖으로 완전히 벗어나지는 못하더라도 인플레이션의 영향을 피하고자 하는 자금들에게 기회를 제공한다는 것이다. 그리고 그는 현물 비트코인 ETF가 시장에 미칠 수 있는 잠재적 영향을 심층적으로 분석하며, ETF의 창출 및 상환 과정과 이러한 과정에서 발생할 수 있는 차익거래 기회를 상세히 설명한다.
BlockBeats는 원문을 다음과 같이 번역했다.
본문에 포함된 모든 견해는 저자의 개인적 의견이며 투자 결정의 근거로 삼아서는 안 되며, 투자 거래를 권장하거나 조언하는 것으로 간주되어서도 안 된다. 이미지 출처: X 사용자 @CryptoTubeYT)
왜 지금인가?
삶의 마지막 순간은 의학적으로 가장 비용이 많이 든다. 우리는 불가피한 죽음을 늦추려는 치료에 무한한 자금을 투입할 준비가 되어 있다. 마찬가지로 현행 세계 질서를 유지하는 미국 패권과 그 추종국들의 엘리트들은 자신들이 가장 많은 혜택을 받고 있기 때문에 이 체제를 지키기 위해 어떤 대가를 치르더라도 마다하지 않을 것이다. 그러나 2008년부터, 빚진 미국인들에게 부실하게 발행된 담보대출이 1930년대 대공황급의 경제 위기를 초래했을 때 미국 패권은 이미 임종 상태에 놓여 있었다. 그리고 Ben Bernanke를 맹목적으로 따르는 중세식 신케인지안 이론가들이 처방한 것은 무엇이었는가? 죽어가는 제국이 항상 선택하는 것과 동일하다. 바로 “프린터를 돌려라”였다.
미국, 유럽, 기타 일부 추종국, 경쟁국 및 동맹국들은 모두 심각하게 왜곡된 글로벌 경제·정치 체계라는 동일한 문제의 다양한 증상을 해결하기 위해 돈을 찍어내는 방식을 선택했다. 연준(Fed)이 이끄는 미국은 통화를 찍어내어 미국 국채와 모기지 지원 증권을 매입한다. 유럽중앙은행(ECB)이 이끄는 유럽은 유로권 국가들의 국채를 매입하여 결함 있는 통화(그러나 재정은 아님) 동맹을 유지하려 한다. 일본은 일본은행(BOJ)이 이끄는데, 1989년 부동산 버블 붕괴 후 사라진 허상의 인플레이션을 되찾기 위해 계속해서 돈을 찍어낸다.
이러한 무분별한 화폐 발행은 전 세계적으로 부채/GDP 비율을 가속화시키며, 글로벌 금리가 5,000년 만에 최저 수준으로 떨어졌다. 절정기에 이르러 거의 20조 달러에 달하는 기업 및 정부 채권이 마이너스 수익률을 기록했다. 이자는 통화의 시간 가치에 대한 보상인데, 이자가 음수라면 시간의 가치가 더 이상 존재하지 않는다는 것을 의미하는가?
이 차트는 Quill Intelligence의 Danielle DiMartino Booth가 제공했다.
보시다시피, 2008년 글로벌 금융위기(GFC)에 대응하여 금리는 5,000년 만에 최저 수준으로 떨어졌다.
이는 전 세계 마이너스 수익률 채권 총액의 블룸버그 지수이다. 2008년 글로벌 금융위기 이전에는 전혀 없던 것이 2020년에는 17.76조 달러의 정점을 찍었다. 이는 각국 중앙은행이 금리를 0% 이하로 낮춘 결과이다.
세계 대부분의 사람들은 글로벌 법정화폐 평가절하로부터 혜택을 볼 만큼 충분한 금융자산을 소유하고 있지 않다. 전 세계적으로 각종 상품의 인플레이션이 우후죽순처럼 발생하고 있다. 2011년의 아랍의 봄을 기억하는가? 주요 글로벌 금융센터에서 아보카도 토스트 한 접시가 20달러 미만이던 시절을 기억하는가? 중간 소득 가정이 ‘부모님 은행’ 도움 없이도 집값 중간값을 감당할 수 있었던 시절을 기억하는가?
유일하게 약간 실현 가능한 탈출구는 금을 소유하는 것이었다. 하지만 금은 실제로 보유하기에 비실용적이다. 무겁고 숨기기 어렵고, 탐욕스러운 정부 규제를 피하기 어렵다. 따라서 일반인은 묵묵히 참고, 엘리트들이 다보스에서 2007년처럼 시간이 멈춘 듯이 계속 축제를 즐기는 것을 지켜볼 수밖에 없다.
그러나 거름더미 속에서 피어난 연꽃처럼, 나카모토 사토시는 도덕적, 정치적, 경제적으로 파산한 제국 속에서 비트코인 백서를 발표했다. 이 백서는 인터넷으로 연결된 컴퓨터와 암호학적 증명을 통해 인간 역사상 처음으로 화폐를 국가로부터 분리할 수 있는 체계를 제시했다. 나는 이를 ‘글로벌 확장 가능’이라고 말하는데, 비트코인이 무게가 없기 때문이다. 당신이 1사토시를 보유하든 100만 비트코인을 보유하든 그 무게는 모두 0이다. 게다가 당신은 비트코인 지갑을 열기 위한 니모닉(mnemonic) 문장을 기억하기만 하면 두뇌로 비트코인을 보호할 수 있다. 비트코인은 단지 인터넷 연결 장치 하나로 오래된 체제로부터 자유로워질 수 있는 완전한 금융시스템을 모든 사람에게 제공한다.
사람들은 마침내 글로벌 법정화폐 평가절하의 축제에서 탈출할 길을 가지게 되었다. 그러나 2008년 대규모 금융위기 이후 비트코인은 아직 충분히 성숙하지 않아 신봉자들에게 믿을 수 있는 탈출 경로를 제공하지 못했다. 비트코인과 전체 암호화폐 시장은 사용자 수를 늘리고 심각한 위기에서도 살아남을 수 있다는 점을 입증해야 했다.
우리 충성스러운 신봉자들에게는 2022년에 혹독한 시험이 찾아왔다. 연준은 대부분의 글로벌 중앙은행들과 함께 1980년대 이후 가장 빠른 속도로 금융조건을 긴축하기 시작했다. 미국 패권의 은행 시스템과 채권 시장은 연준의 공격을 견디지 못했다. 2023년 3월, 실버게이트(Silvergate), 실리콘밸리뱅크(Silicon Valley Bank), 사인처처뱅크(Signature Bank) 등 세 개의 미국 은행이 단 이틀 만에 파산했다. 시장 가치 기준으로 계산하면 미국 은행 시스템은 이미 파산 상태였으며, 특히 그들이 보유한 미국 국채와 모기지지원증권(MBS)을 고려하면 여전히 그러한 상태다. 따라서 미국 재무장관 재닛 옐런(Yellen)은 미국 은행 시스템 전체를 구제하기 위한 비밀 프로그램인 은행기한금융프로그램(BTFP)을 만들었다.
높은 금리로 인한 충격에서 암호화폐 시장도 예외는 아니었다. BlockFi, Celsius, Genesis 같은 중심화된 대출 플랫폼은 과도한 레버리지를 사용한 거래 회사(예: 트리아치 캐피탈 Three Arrows Capital)에 대출을 해주다가 파산했다. 달러에 페깅된 스테이블코인 테라루나(Terra Luna) 역시 지배 토큰 루나(Luna)의 가격 하락으로 파산했고, 이는 UST 스테이블코인의 가치를 지탱하는 데 실패했기 때문이다. 이 사건은 이틀 만에 400억 달러 이상의 허상 가치를 소멸시켰다. 이후 중심화된 거래소들도 파산하기 시작했고, 그중 FTX가 가장 컸다. 미국 패권 내 '올바른' 백인 Sam Bankman-Fried가 운영하던 FTX는 100억 달러 이상의 고객 자금을 횡령했고, 암호화자산 가격 하락으로 그의 사기 행각이 드러났다.
비트코인, 이더리움, Uniswap, Compound, Aave, GMX, dYdX 등의 DeFi 프로젝트는 어떠했는가? 그것들은 실패했는가? 그것들은 중앙은행에 전화를 걸어 구제를 요청했는가? 전혀 아니다. 과도한 레버리지 포지션이 정리되었고, 가격이 하락했으며, 많은 사람들이 큰 손실을 입었고, 중심화된 회사는 사라졌지만, 비트코인 블록은 여전히 평균 10분마다 생성되고 있다. DeFi 플랫폼은 스스로 파산하지 않았다. 요약하자면, 구제는 없었다. 왜냐하면 암호화폐는 구제받을 수 없기 때문이다. 우리는 고통을 겪었지만 살아남았다.
2023년의 잿더미 속에서 명백해진 것은 미국 패권과 그 추종국들이 긴축 통화정책을 계속 수행할 수 없다는 점이다. 그렇게 한다면 시스템 전체가 파산할 것이며, 그 이유는 레버리지와 부채가 너무 높게 쌓여 있기 때문이다. 흥미로운 일이 일어났다. 미국 장기 국채 수익률이 서서히 상승하기 시작하면서 비트코인과 암호화폐 시장은 반등했고, 채권 가격은 하락했다.
비트코인(흰색)과 미국 10년물 국채 수익률(노란색)
위 차트에서 보시다시피, 금리가 상승할 때 비트코인은 다른 장기 자산들과 마찬가지로 하락하는 모습을 보였다.
은행기한금융프로그램(BTFP) 이후 이 관계는 역전되었다. 비트코인은 수익률과 함께 상승하기 시작했다. 특히 하락장이 가파르게 진행되는 상황에서 상승하는 수익률은 투자자들이 '체제'에 대한 신뢰를 잃고 있음을 나타낸다. 이에 반응하여 투자자들은 제국 내에서 가장 안전한 정부채인 미국 국채를 매도하기 시작했다. 이 자금은 주로 '화려한 7인조' AI 기술주(애플, 알파벳, 마이크로소프트, 아마존, 메타, 테슬라, 엔비디아)로 흘러갔고, 부분적으로는 암호화폐 시장으로 흘러들었다. 거의 15년 만에 비트코인은 마침내 '서민의 화폐'로서 진면목을 보여주었고, 제국 리스크자산의 파생상품이라는 위치를 넘어섰다. 이는 전통 금융에 매우 곤란한 문제를 제기했다.
자본은 인플레이션을 통해 비생산적인 부채를 없애기 위해 시스템 내부에 머물러야 한다. 비트코인은 시스템 외부에 있지만 이제 채권과의 상관관계가 제로 혹은 약한 음의 상관관계를 보이고 있다(수익률이 상승하면 채권 가격은 하락한다는 점을 기억하시기 바란다). 만약 채권 치안유지자들이 정부채에 대한 불만을 표출하기 위해 국채를 매도하고 비트코인 및 기타 암호화폐를 매수한다면 글로벌 금융시스템은 붕괴할 것이다. 붕괴의 이유는 시스템 내부에서 발생한 고정된 손실이 결국 인식되기 때문이며, 대형 금융회사와 정부는 대폭적인 규모 축소를 감수해야 할 것이다. 비트코인은 시스템 외부에 있으며, 이제 채권과 제로에서 약한 음의 상관관계를 보이고 있다(수익률 상승 시 채권 가격 하락을 기억하시기 바란다).
이러한 청산을 피하기 위해 엘리트층은 높은 유동성을 갖춘 상장지수펀드(ETF)를 만들어 비트코인을 금융화해야 한다. 이것은 그들이 과거 금 시장에서 했던 것과 같다. 2004년 미국 증권거래위원회(SEC)는 SPDR GLD와 같은 ETF를 승인했는데, 이 ETF는 전 세계 금고에 금괴를 보유한다고 주장했다. 만약 글로벌 국채시장 붕괴를 피하려는 모든 자본이 베어링스(BalckRock) 같은 대형 전통 금융회사가 운용하는 비트코인 ETF를 매수한다면, 자본은 여전히 안전하게 시스템 내부에 머무르게 될 것이다.
글로벌 채권시장을 보호하기 위해 연준과 다른 주요 중앙은행들이 다시 돈을 찍어내야 한다는 점이 명백해짐에 따라, 베어링스는 2023년 6월 비트코인 ETF를 공식적으로 신청했다. 미국에서 현물 비트코인 ETF 승인이 이루어졌다. 그러나 2023년에 이르러 SEC는 마침내 이런 신청을 받아들이는 것처럼 보였다. 다음 내용은 ETF 승인 절차를 둘러싼 최근 사건들의 기묘함을 강조하기 위한 것이다. 윙클보스(Winklevoss) 형제는 2013년에 현물 비트코인 ETF를 신청했지만 SEC는 10년 넘게 이를 거부했다. 베어링스가 신청했고, 6개월 만에 승인되었다. 정말 "음..." 하는 느낌이다.
내 이전 글『Expression』에서 언급했듯이, 현물 비트코인 ETF는 거래 상품일 뿐이다. 법정화폐로 이를 매수해 더 많은 법정화폐를 얻으려는 것이다. 그것은 비트코인이 아니다. 재정적 자유로 가는 길도 아니다. 전통 금융시스템으로부터 탈출하는 것도 아니다. 만약 탈출하고 싶다면 직접 비트코인을 매수하고 거래소에서 인출하여 스스로 보관해야 한다.
나는 '왜 지금인가?'를 설명하기 위해 이 장황한 서문을 썼다. 왜 제국과 그 금융시스템에 있어 중요한 이 시점에 현물 비트코인 ETF가 마침내 승인되었는가? 이 발전의 중요성을 여러분이 깊이 이해하기를 바란다. 글로벌 채권시장의 규모는 약 133조 달러로 추정된다. 만약 연준이 3월부터 금리 인하를 시작하더라도 채권 가격이 계속 하락한다면 비트코인 ETF로 자금이 몰릴 수 있음을 상상해보라. 인플레이션이 바닥을 치고 다시 상승세로 돌아선다면 채권 가격은 더욱 하락할 수 있다. 전쟁은 인플레이션을 유발하며, 제국의 외곽 지역에서는 분명 전쟁이 진행되고 있다는 사실을 기억하라.
현물 비트코인 ETF의 시장 영향
이 글의 나머지 부분에서는 현물 비트코인 ETF의 시장 영향에 대해 논의하겠다. 나는 베어링스의 ETF에만 집중할 것이다. 왜냐하면 베어링스는 세계 최대의 자산운용사이며, 전 세계에서 가장 우수한 ETF 유통 플랫폼을 보유하고 있기 때문이다. 그들은 패밀리오피스, 소매 금융컨설팅 회사, 연금 및 퇴직기금, 주권자산운용기금(SWF), 심지어 중앙은행에도 제품을 판매할 수 있다. 다른 회사들도 최선을 다하겠지만, 운용자산(AUM) 측면에서 베어링스 ETF가 압도적인 승자가 될 것이다. 이 예측이 맞든 틀리든, 아래 전략은 거래량이 큰 어떤 ETF 발행사에게도 적용될 수 있다.
본문은 다음 내용들을 다룰 것이며, ETF 내부 운영이 전통 금융과 암호화폐 시장 모두에서 거래할 수 있는 사람들에게 얼마나 놀라운 거래 기회를 창출할 수 있는지를 설명할 것이다: ETF의 창출 및 상환 과정, 현물 차익거래 및 거래 시계열 분석, ETF 파생상품(상장옵션), ETF 금융거래의 영향 등.
이 모든 것을 제쳐두고, 돈을 벌어보자!
현금이 내 주변의 모든 것을 지배한다
문제는 해결됐다. 자금의 유입(창출)과 유출(상환)은 오직 현금을 통해서만 가능하다. 이 ETF에서 가장 걱정되는 점은 일반인이 법정화폐로 ETF를 매수한 후 비트코인 형태로 상환받는 것을 허용하는 것이다. 이 상품의 목적은 법정화폐를 저장하는 것이지, 은퇴 계좌로 쉽게 비트코인을 매수하는 수단을 제공하는 것이 아니다.
창출(Creation)
ETF 지분을 창출하려면, 승인된 참여자(AP)는 특정 시간(미국 동부시간 오후 4시)까지 창설 바스켓에 해당하는 달러 가치(즉, 일정 수량의 ETF 지분)를 펀드로 송금해야 한다.
AP는 대형 전통 금융 거래 회사들이다. 전통 금융권의 일부 주요 기관들이 다양한 ETF의 AP로 등록했다. JP모건 CEO Jamie Dimon이 속한 회사처럼 과거 정부에 암호화폐 금지를 촉구했던 회사들도 참여하고 있다. 참 흥미롭지 않나? ;)
예시:
ETF 1주당 가치는 0.001 BTC이다. 창설 바스켓은 10,000주로 구성되며, 미국 동부시간 오후 4시 기준 이 비트코인들의 가치는 1,000,000달러이다. 승인된 참여자(AP)는 이 금액을 펀드로 전신송금해야 한다. 이후 펀드는 거래상대방(trading counterparty)에게 10비트코인을 매수하도록 지시한다. 비트코인 매수가 완료되면, 펀드는 AP에게 ETF 지분을 배정한다.
1 바스켓 = 0.001 BTC × 10,000주 = 10 BTC
10 BTC × 100,000BTC/USD = 1,000,000 달러
상환(Redemption)
ETF 지분을 상환하려면, 승인된 참여자(AP)는 미국 동부시간 오후 4시 이전에 ETF 지분을 펀드로 보내야 한다. 이후 펀드는 거래상대방에게 10비트코인을 매도하라고 지시한다. 비트코인이 매도되면, 펀드는 AP에게 1,000,000달러를 지급한다.
1 바스켓 = 0.001 BTC × 10,000주 = 10 BTC
10 BTC × 100,000BTC/USD = 1,000,000 달러
우리 거래자들에게 중요한 것은 비트코인이 어디서 거래되어야 하는가 하는 점이다. 물론 펀드의 거래상대방은 마음대로 거래소를 선택할 수 있지만, 슬리피지를 줄이기 위해 펀드의 순자산가치(NAV)와 일치시켜야 한다.
펀드의 NAV는 미국 동부시간 오후 4시 기준 CF Benchmark의 BTC/USD 가격을 기반으로 한다. CF Benchmark는 미국 동부시간 오후 3시~4시 사이에 Bitstamp, Coinbase, itBit, Kraken, Gemini, LMAX에서 가격을 수집한다. 이 모든 거래소에서 직접 거래하여 NAV를 완벽하게 일치시키고 실행 리스크를 줄이고자 하는 거래자라면 누구나 그렇게 할 수 있다.
비트코인 시장은 글로벌적이며, 가격 발견은 주로 바이낸스(아부다비 소재로 추정됨)에서 이루어진다. CF Benchmark는 또 다른 대형 아시아 거래소 OKX를 제외하고 있다. 이로 인해 오랜만에 예측 가능하고 지속적인 차익거래 기회가 생길 수 있다. 수십억 달러의 거래 물량이 한 시간 동안 유동성이 낮고, 더 큰 아시아 경쟁업체의 가격을 따르는 거래소로 몰릴 것이다. 나는 매력적인 현물 차익거래 기회가 활용될 것이라 예상한다.
분명히 ETF가 대성공을 거둔다면 가격 발견이 동방에서 서방으로 이동할 수도 있다. 하지만 홍콩과 그곳에서 모방한 ETF 제품들을 잊지 말자. 홍콩은 상장된 ETF가 홍콩의 규제를 받는 거래소에서만 거래되도록 허용한다. 바이낸스와 OKX가 이 시장에 서비스를 제공할 수 있지만, 새로운 거래소들도 등장할 것이다.
뉴욕이든 홍콩이든, 두 도시 모두 펀드 매니저가 최적의 가격으로 비트코인을 거래하는 것을 허용하지 않을 것이며, '선정된' 거래소에서만 거래하도록 할 가능성이 크다. 이러한 비자연적인 경쟁 상태는 시장 효율성을 더욱 떨어뜨리며, 우리는 차익거래자로서 그로부터 이익을 얻을 수 있다.
간단한 차익거래 예시:
평균 일일 거래량 일수 (ADV) = (CF 벤치마크 거래소 가중치 × 일일 종가(MOC) 달러 명목가치) / CF 벤치마크 거래소 달러 ADV
CF Benchmark 내에서 유동성이 가장 낮은 거래소, 즉 ADV 일수가 가장 높은 거래소를 선택한다. 매수 압력이 증가하면 CF Benchmark 거래소의 비트코인 가격이 바이낸스보다 높아질 것이다. 매도 압력이 증가하면 CF Benchmark 거래소의 비트코인 가격이 바이낸스보다 낮아질 것이다. 그러면 비싼 거래소에서 비트코인을 매도하고, 싼 거래소에서 비트코인을 매수한다. ETF의 장중 순자산가치(INAV) 대비 프리미엄 또는 디스카운트를 통해 창출/상환 흐름의 방향을 추정할 수 있다. ETF가 프리미엄일 경우 창출 흐름이 발생한다. 승인된 참여자(AP)는 비싼 ETF를 공매도한 후 더 싼 순자산가치(NAV)에서 창출한다. ETF가 디스카운트일 경우 상환 흐름이 발생한다. AP는 2차 시장에서 저렴한 가격에 ETF를 매수한 후 높은 가격의 NAV로 상환한다.
이러한 거래를 가격 중립적으로 수행하려면 CF 벤치마크 거래소와 바이낸스에 달러와 비트코인을 동시에 투입해야 한다. 그러나 리스크 중립적인 차익거래자로서 당신의 비트코인은 헷징되어야 한다. 이를 위해 달러로 비트코인을 매수하고 BitMEX에서 비트코인/달러 비트코인 선물계약(perpetual swap)을 공매도하면 된다. BitMEX에 일부 비트코인을 증거금으로 넣고, 나머지는 관련 거래소에 분산 보관할 수 있다.
ETF 옵션
정말로 ETF 카지노를 작동시키기 위해서는 레버리지 파생상품이 필요하다. 미국에서는 제로데이 옵션(0DTE) 시장이 폭발적으로 성장하고 있다. 만기가 하루뿐인 옵션은 마치 복권과 같으며, 특히 OTM(현재가격대비 행사가격이 불리한) 옵션을 살 때 그렇다. 이제 0DTE 옵션은 미국에서 가장 활발히 거래되는 옵션 상품이 되었다. 사람들은 도박을 좋아하기 때문이다.
ETF가 상장된 지 얼마 후, 미국 거래소에서 옵션이 등장하기 시작할 것이다. 이제 진짜 재미가 시작된다.
전통 금융(TradFi)에서는 100배 레버리지를 얻기 어렵다. 그들은 BitMEX처럼 문제를 해결해주는 곳이 없다. 그러나 만기가 짧은 OTM 옵션의 프리미엄은 매우 낮아 높은 레버리지를 제공한다. 그 이유를 이해하려면 Black-Scholes 이론을 통해 이론적 옵션 가격 책정을 복습하라.
미국 옵션 거래소에서 거래할 수 있는 브로커 계좌를 가진 Degen 거래자들은 이제 유동적인 방식으로 비트코인 가격에 대해 고레버리지로 베팅할 수 있게 되었다. 이 옵션들의 기초자산은 ETF가 될 것이다.
간단한 예시:
ETF = 주당 0.001 BTC
BTC/USD = $100,000 → ETF 주가 = 100달러
당신은 이번 주말까지 비트코인 가격이 25% 상승할 것이라 생각하고 125달러 행사가의 콜옵션을 매수한다. 현재 ETF 가격이 행사가보다 25% 낮으므로 이 옵션은 OTM 상태다. 변동성은 높지만 극단적으로 높지는 않아 프리미엄은 비교적 낮은 1달러다. 당신은 최대 1달러까지만 손실을 볼 수 있고, 옵션이 빠르게 ITM(실현가치) 상태가 되면(125달러 초과) 프리미엄 변화를 통해 더 많은 수익을 얻을 수 있다. 만약 방금 ETF 지분을 매도했다면 25%의 수익을 얻었을 것이다. 이것이 레버리지를 설명하는 매우 대략적인 방법이다.
미국 자본시장에서 이러한 광란의 거래자들은 진지한 집단이다. 이러한 새로운 고레버리지 ETF 옵션 상품을 통해 그들은 비트코인의 내재변동성과 선도구조(forward structure)에 혼란을 초래할 것이다.
선물 차익거래(Futures Arbitrage)
콜옵션 가격 - 풋옵션 가격 = 롱 선도계약(long forward contract)
복권 같은 옵션을 사는 거래자들이 ETF 옵션 가격을 끌어올리면서 OTM 옵션의 가격이 상승할 것이다. 이는 BTC/USD 퍼페츄얼 선물(BitMEX 상장)과 ETF 옵션 가격에서 도출된 ATM 선도계약 사이의 차익거래 기회를 제공한다.
선물 프리미엄(베이시스) = 선물 가격 - 현물 가격
나는 ETF ATM 선물 베이시스가 BitMEX 선물 베이시스보다 높은 수준에서 거래될 것이라 예상한다. 거래 방법은 다음과 같다.
ATM 콜옵션을 매도하고 ATM 풋옵션을 매수하여 ETF ATM 선도를 공매도한다.
동시에 BitMEX에서 ETF 옵션과 유사한 만기의 비트코인/달러 고정만기 선물계약을 매수한다.
만기 직전 가격이 수렴할 때까지 기다린다. 이는 완벽한 차익거래는 아닐 것이다. 왜냐하면 BitMEX와 ETF는 비트코인 현물지수 가격을 구성하는 데 서로 다른 거래 가격을 사용하기 때문이다.
변동성(Vol) 차익거래
대체로 옵션을 거래할 때 당신은 변동성을 거래하는 것이다. 현재 미국 외 암호화네이티브 거래소에서 비트코인 옵션을 거래하는 트레이더와 ETF 옵션을 거래하는 트레이더는 만기와 행사가에 대한 선호도가 다르다. 나는 ETF 옵션 거래량이 글로벌 비트코인 옵션 흐름을 지배할 것이라 예측한다. 달러 기반의 미국 트레이더와 비달러 기반의 트레이더라는 두 집단이 동일한 거래소에서 상호작용할 수 없기 때문에 차익거래 기회가 발생할 것이다.
동일한 만기와 행사가의 옵션이 서로 다른 가격에 거래될 때 직접적인 차익거래 기회가 생긴다. 또한 보다 일반적인 변동성 차익거래 기회도 생길 것이다. 즉, 미국 외 지역에서 ETF 옵션 변동성 서피스의 일부가 비트코인 변동성 서피스와 상당한 차이를 보일 때이다. 이러한 기회를 발견하고 활용하려면 더 많은 거래 경험을 필요로 하지만, 나는 이런 시장에서 차익거래를 할 많은 프랑스계 투기꾼들이 있을 것이라 알고 있다.
MOC(시장가격 종가) 흐름
ETF로 인해 미국 상장 ETF 파생상품의 거래량이 급증할 것이며, CF 벤치마크의 오후 4시 종가는 매우 중요해질 것이다. 파생상품의 가치는 기초자산에서 비롯된다. 수십억 달러 규모의 옵션과 선물이 매일 만기 도래하면서 ETF의 종가 거래가격과 일치시키는 것은 순자산가치(NAV)를 정확히 일치시키기 위해 필수적이다.
이것은 미국 동부시간 오후 4시쯤과 다른 거래일 거래 시간 동안 통계적으로 의미 있는 거래 행동을 유발할 것이다. 데이터셋을 잘 다루고 뛰어난 트레이딩 로봇을 가진 사람들은 이러한 시장 비효율에서 막대한 수익을 얻을 수 있을 것이다.
ETF 금융(창출 대출)
BlockFi, Celsius, Genesis와 같은 중심화된 대출 플랫폼은 비트코인을 담보로 법정화폐를 빌리고자 하는 비트코인 보유자들 사이에서 인기가 높았다. 그러나 완전한 비트코인 경제에 대한 꿈은 아직 실현되지 않았다. 충실한 비트코인 지지자들은 여전히 생필품을 지불하기 위해 더러운 법정화폐를 사용해야 한다.
내가 방금 언급한 모든 중심화된 대출 플랫폼은 붕괴되었으며, 많은 다른 플랫폼들도 마찬가지였다. 비트코인을 담보로 법정화폐를 빌리는 것은 더욱 어렵고 비싸졌다. 전통 금융은 유동적인 ETF를 담보로 대출받는 것에 매우 익숙하다. 이제 비트코인 ETF 지분을 담보로 하면 대규모 법정화폐 대출을 경쟁력 있는 가격에 받는 것이 가능해질 것이다. 금융의 자유를 추구하는 사람들에게 문제는 비트코인에 대한 통제력을 유지하면서도 이 더 저렴한 자본을 활용하는 것이다.
이 문제의 해결책은 비트코인을 ETF로 교환하는 것이다. 아래는 그 작동 방식이다.
은행간 시장에서 달러를 빌릴 수 있는 AP는 ETF 지분을 창출하고 비트코인/달러 가격 리스크를 헷징한다. 이것이 바로 대출 비즈니스의 창출이다. 델타원(Delta-One) 용어로는 ETF 주식의 리포 가치(repo value)이다.
절차는 다음과 같다.
은행간 시장에서 달러를 빌리고 현금으로 ETF 지분을 창출한다.
ETF의 ATM 콜옵션을 매도하고 ETF의 ATM 풋옵션을 매수하여 합성 공매도 선도계약(synthetic short forward)을 생성한다.
ETF 단위를 창출하는 행위는 양의 스프레드(포워드 베이시스 > 은행간 달러 금리)를 생성한다.
ETF 주식을 비트코인 담보로 대여한다.
채드(Chad)를 불러와 그가 자신의 비트코인을 어떻게 처리해야 할지 이야기해보자.
채드는 10비트코인을 보유한 투자자로, AMEX 청구서를 달러로 지불해야 한다. 클럽에서 마시는 샴페인 값이 만만치 않다. 채드는 제롬(Jerome)이라는 소시에제네랄(SocGen)에서 일하는 교활한 프랑스인 친구에게 연락한다. 제롬은 과거 주요 금융
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Arthur Hayes
