현물 비트코인 ETF 출시, 11개 운용사의 역량과 최대 수혜자 분석

2024.01.12

현물 비트코인 ETF 출시, 11개 운용사의 역량과 최대 수혜자 분석

투자자는 자신에게 적합한 ETF를 어떻게 선택해야 할까? 세 가지 지표: 비용, 유동성, 거래 비용.

2024.01.12 - 01:58:04

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

투자자는 자신에게 적합한 ETF를 어떻게 선택해야 할까? 세 가지 지표: 비용, 유동성, 거래 비용.

글: RockFlow

주요 핵심 사항

① SEC와 잠재적 발행사 간의 효과적인 대화가 이번 현물 비트코인 ETF 승인의 결정적 요인이 되었다.

② 11개의 현물 비트코인 ETF(GBTC 포함)가 동시에 승인된 것은 SEC가 비트코인 선물 ETF 시장에서 한 종목이 단 이틀 먼저 출시되었음에도 불구하고 대부분의 점유율을 차지한 교훈을 반영한 결과다. 준비된 모든 발행사들이 동등하게 경쟁할 수 있도록 하여, 보다 공정하고 투자자에게 유리한 구조를 만들었다.

③ 투자자는 자신에게 맞는 ETF를 어떻게 선택해야 할까? 세 가지 지표를 고려하라: 비용, 유동성, 거래 비용. 장기 보유형 투자자는 비용을, 활발한 트레이더는 유동성을 중점적으로 살펴야 하며, 모든 이해관계자는 발행사의 자체 거래 비용이 최종적으로 ETF 성과에 어떤 영향을 미치는지 주의 깊게 검토해야 한다.

2013년 7월 1일, 캐머런과 타일러 윙클보스 형제는 윙클보스 비트코인 신탁 펀드 설립을 신청했다. 당시 이 상품은 상징적인 금융 혁신으로 여겨졌지만, 미국 SEC는 규제되지 않은 시장에서 규제되지 않는 자산에 투자하는 ETF를 승인할 준비가 되어 있지 않았다.

십 년이 지난 오늘날, 윙클보스 형제의 초기 비전이 마침내 현실이 되었고, SEC도 마침내 현물 비트코인 ETF 출시를 승인했다.

1. 현물 비트코인 ETF의 역사

윙클보스 비트코인 신탁은 2013년 처음 신청되었지만, 실제로는 2017년에야 SEC로부터 정식 거부되었다. 지난 10년간 미국 SEC는 암호화폐 시장의 규제 부재와 잠재적 사기 문제에 대해 여러 차례 우려를 표명했으나, 이는 관련 발행사들이 계속해서 현물 비트코인 ETF 출시를 시도하는 것을 막지 못했다.

그레이스케일(Grayscale)은 이미 2013년 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)을 출시했으며, 초기에는 전문투자자만 참여 가능했고, 2015년 상장 이후 일반 투자자들도 거래할 수 있게 되었다. 왜 GBTC는 무리 없이 출시될 수 있었을까? 그것은 본질적으로 OTC(장외시장)에서 거래되기 때문에 SEC 승인이 필요하지 않았기 때문이다. (단, FINRA 승인은 필요)

폐쇄형 신탁 상품이라는 점에서 GBTC의 문제는 시장 가격이 기초자산 순자산가치(NAV)와 크게 벌어질 수 있다는 점이다. 기술적으로는 이 신탁이 직접 비트코인을 보유하기 때문에 GBTC를 사는 것이 곧 비트코인을 사는 것과 같지만, 실제로는 지속적인 프리미엄/디스카운트가 발생한다. (2021년 최대 디스카운트는 거의 50%에 달했다.) 즉, GBTC를 통해 비트코인에 투자하는 것은 그리 효율적이지 않다는 의미다.

이러한 이유로 Bitwise와 VanEck 등 다양한 발행사들은 최근 몇 년간 자신의 현물 비트코인 ETF 출시를 끊임없이 시도해왔다.

2017년 말 CBOE가 최초의 비트코인 선물 계약을 상장하며 거래를 시작하면서 상황이 변화하기 시작했다. 이러한 파생상품 계약이 성공적으로 도입되자, 투자자들은 관련 금융파생상품 출시를 기대하게 되었고, 결국 2021년 10월 SEC는 비트코인 선물 ETF를 승인하게 된다.

그러나 바로 다음 단계에서 비트코인 선물 ETF는 첫 번째 난관에 직면하게 된다. 당시 ProShares의 비트코인 전략 ETF(BITO)가 Valkyrie의 비트코인 전략 ETF(BTF)보다 사흘 앞서 출시된 것이다.

ETF 시장에서 선발주자의 이점은 매우 크며, 사흘이라는 시간 차이는 BITO가 대부분의 투자자 관심을 독차지하게 만든 결정적 요인이 되었다. 현재 암호화 ETF 전체 투자액은 약 23억 달러인데, 이 중 18억 달러 이상이 BTF가 아닌 BITO를 선택했다. 시간적 이점이 ProShares로 하여금 큰 승리를 거두게 한 것이다.

비트코인 선물 ETF의 두 번째 문제는 비트코인 자체 실적을 정확히 추적하지 못한다는 점이다.

현물 비트코인이 아닌 선물 계약을 기반으로 하기 때문에, 만기가 도래하면 다음 만기 계약으로 롤오버를 해야 하는데, 이 과정에서 롤오버 비용이 발생하여 비트코인 선물 ETF의 수익률은 항상 실제 비트코인 수익률보다 낮아진다. 작년 한 해 동안 비트코인은 171% 상승했지만, BITO는 '단지' 151%의 수익을 올렸으며, 20%의 차이는 결코 무시할 수 없는 수준이다.

아래 그래프는 BITO와 비트코인의 가격 변동 비교이다. (빨간색: BITO, 초록색: 비트코인)

그래서 현물 비트코인 ETF가 중요한 이유다. 만약 투자자가 비트코인의 미래에 베팅하고 있다면, 파생상품보다는 당연히 현물을 선택하는 것이 최선이다.

사실, 현물 비트코인 ETF는 이미 캐나다와 유럽에서 존재하며 기술적으로 문제가 없다. 따라서 세계 최대 자본시장인 미국에서 SEC가 이를 승인하는 것은 필연적인 수순이었다.

2. 최근 6개월간의 변화

2023년 하반기 이전까지 현물 비트코인 ETF 신청 절차는 다음과 같은 방식이었다:

발행사가 현물 비트코인 ETF 신청 제출
기다림
SEC, 승인 여부 결정 연기
계속 기다림
SEC, 다시 한번 결정 연기
계속 기다림
SEC, 최종 거부

미국 SEC는 암호화폐 시장 내 사기 및 조작 가능성이 너무 크다고 주장하며, 신청을 묵살하거나 무기한 보류하는 방식을 유지했다. 일부 투자자들은 "거부하지 않고 연기하는 것"이 반드시 나쁜 일은 아니라고 보았지만, 오랜 기다림 끝에 많은 이들이 실망하게 되었다.

그러나 2023년 하반기 들어 상황이 진정으로 변화하기 시작했다. SEC는 발행사, 투자자 및 관련 이해관계자들의 의견을 적극적으로 수렴하기 시작했으며, 피드백에 따라 재제출을 요청했다. 이는 SEC가 더 이상 무시하지 않고 사실상 논의에 열린 자세를 갖추었다는 중요한 전환점이었다.

지난 한 달간, SEC와 발행사들은 반복적으로 논의를 거듭하며 관련 문서 수정을 요구하였고, 궁극적으로 SEC의 주요 우려사항—감독(조작 및 사기 모니터링 방법)과 보관(비트코인 저장 방식)—을 대부분 해결하였다.

SEC와 잠재적 발행사 간의 효과적인 대화가 현물 비트코인 ETF 승인의 핵심 원동력이 된 것이다.

그렇다면 왜 1월 10일이 중요한가?

간단하다. ARK 21Shares 비트코인 ETF(ARKB)의 승인 마감일이기 때문이다. ARK는 현물 비트코인 ETF 신청의 주요 참여자 중 하나이며, SEC는 1월 10일 이전에 승인 또는 거부를 결정해야 했다.

왜 하필 10일에 11개의 현물 비트코인 ETF(GBTC 포함)가 동시에 승인되었을까? 바로 SEC가 선물 ETF 시장에서 한 상품이 사흘 먼저 출시되었음에도 대부분의 자금을 끌어모았던 교훈을 반영했기 때문이다. 준비된 모든 발행사들이 공정하게 경쟁할 수 있도록 함으로써, 시장의 균형을 유지하고 투자자에게도 더 유리한 환경을 제공하려는 의도다.

3. 현물 비트코인 ETF의 전망 및 장단점 분석

11개 ETF 모두 동일한 기초자산인 비트코인을 기반으로 하고 있지만, 각각의 차별화 요소는 무엇인가? 어떤 발행사가 최종적으로 선두를 달릴 수 있을까? 투자자는 어떻게 자신에게 맞는 ETF를 선택해야 할까?

세 가지 핵심 지표: 비용, 유동성, 거래 비용. 장기 보유 투자자는 비용을, 활발한 트레이더는 유동성을 특히 중시해야 하며, 모든 이해당사자는 발행사의 자체 거래 비용이 최종적으로 ETF 성과에 어떤 영향을 미치는지를 반드시 고려해야 한다.

각 상품별 분석은 아래와 같다:

iShares 비트코인 신탁(IBIT), 수수료: 0.25%(할인기간 0.12%), 전망 매우 양호

IBIT은 가장 유망한 현물 비트코인 ETF다. 블랙록의 거대한 자산 규모와 고객 기반을 고려할 때, IBIT의 성공 가능성은 매우 높다.

또한 시장 심리 측면에서도, 블랙록이 경쟁에 참여한다고 발표하기 전까지는 현물 비트코인 ETF 승인이 어렵다는 인식이 강했다. 블랙록의 참여는 시장 신뢰를 크게 높였으며(타사들은 블랙록이 내부 정보를 알고 있다고까지 추측함), 언론적 관심과 주목도 면에서도 블랙록은 항상 최고였다.

피델리티 비트코인 신탁(FBTC), 수수료: 0.25%(할인기간 0%), 전망 매우 양호

예상 밖의 일이 없다면, 피델리티는 강력한 규모 이점을 가질 것이다. ETF 시장의 절대 강자는 아니지만, 수조 달러에 달하는 자산을 운용하며 기존 고객들에게 암호화 투자를 적극적으로 권장할 것으로 예상된다. 자산운용 업계의 거물로서 피델리티의 영향력은 무시할 수 없으며, FBTC는 최종적으로 상위권 현물 비트코인 ETF로 자리매김할 가능성이 높다.

ARK 21Shares 비트코인 ETF(ARKB), 수수료: 0.21%(할인기간 0%), 전망 양호

캐시 우드(Cathie Wood)는 오랫동안 암호화 시장에 관여해 왔으며, 여러 ARK 펀드를 통해 GBTC를 보유해 왔다. 현재 약 8천만 달러 규모의 포지션을 갖고 있으며, 이는 곧바로 ARKB로 이전될 가능성이 높다. 비트코인 ETF는 ARK의 파괴적 혁신 컨셉과도 잘 부합하며, 0.21%의 낮은 수수료도 강점이다. ARK는 일반적으로 능동형 펀드에 0.75%의 수수료를 부과하는데, 시장 점유를 위해 상당한 노력을 기울이고 있음을 알 수 있다.

다만, 2022년 부진한 실적 이후 ARK의 위상은 2021년 최정점에 비해 많이 떨어졌다. 얼마나 많은 투자자들이 다시 캐시 우드를 신뢰하게 될지는 지켜볼 일이다.

그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC), 수수료: 1.50%, 전망 양호

GBTC는 원래 270억 달러 규모의 신탁으로, 폐쇄형 신탁에서 개방형 ETF로 전환 중이다. 과거에는 비트코인에 투자할 수 있는 '유일한' 창구 역할을 했다. 비트코인 선물 ETF는 실질적인 위협이 되지 못했지만, 현물 ETF는 다르다. 특히 블랙록과 피델리티 같은 거대 기업의 진입은 큰 도전이다. 현재 GBTC는 기존 2%에서 1.5%로 낮춘 수수료를 유지하려 하고 있다.

새로운 자금 유입은 어려울 가능성이 높지만, 기존 자산 규모를 어느 정도 유지할 수 있을지가 관건이다. 다른 펀드들에 비해 점유율은 줄어들겠지만, 당분간은 막대한 수익을 창출할 것으로 예상된다.

Bitwise 비트코인 ETF 신탁(BITB), 수수료: 0.20%(할인기간 0%), 전망 양호

블랙록이나 피델리티 같은 거대 기업과 경쟁할 때 Bitwise는 승자가 될 가능성이 낮아 보이지만, BITB는 언더독의 반란을 기대할 수 있다.

현재 수수료는 0.20%로 동종 최저이며, 추가 할인도 제공된다. 최근 제출한 서류에 따르면, 암호화 네이티브 투자사인 Bitwise는 Pantera로부터 9자릿수 달러의 투자 약속을 받았으며, Pantera는 약 36억 달러의 자산을 운용 중이다. 앞으로 더 많은 기관이 협력에 관심을 가질 가능성도 있다.

WisdomTree 비트코인 신탁(BTCW), 수수료: 0.30%(할인기간 0%), 전망 양호

WisdomTree는 ETF 시장의 베테랑 기업(자산 기준 9위)으로, 사이버보안, 클라우드 컴퓨팅, 인공지능 등 다양한 ETF를 운영하고 있지만, 근간은 전통적인 주식 및 채권 상품이다. BTCW는 기존 투자자층의 관심을 끌 수 있을 것으로 보인다.

인베스크 갤럭시 비트코인 ETF(BTCO), 수수료: 0.39%(할인기간 0%), 전망 양호

Invesco는 WisdomTree보다 더 큰 자산 규모와 인지도를 보유하고 있으며, 나스닥 100 지수 및 관련 ETF에서 좋은 성과를 내왔기 때문에 일정한 시너지 효과를 기대할 수 있다.

다만 경쟁력은 명확하지 않다. 수수료 면제는 좋은 시작이지만, 이후 적용되는 0.39%의 수수료는 경쟁력이 떨어진다.

VanEck 비트코인 신탁(HODL), 수수료: 0.25%, 전망 양호

VanEck의 운용 자산 규모도 작지 않지만, 리더급으로 부상하기는 어렵다. VanEck는 현물 비트코인 ETF 출시를 가장 먼저 시도한 발행사 중 하나로서 일정한 인지도를 가지고 있지만, 수수료 면에서는 특별한 이점이 없다.

Valkyrie 비트코인 ETF(BRRR), 수수료: 0.49%(할인기간 0%), 전망 보통

Valkyrie는 암호화 ETF 시장의 베테랑이다. 그들의 비트코인 선물 ETF는 규모 기준 네 번째다. BITO에 비해 늦게 출시된 점은 이해할 수 있으나, VanEck와 ProShares의 선물 ETF도 늦게 출시했지만 현재는 이미 Valkyrie를 넘어섰다. 이는 그들의 경쟁력이 일반적임을 보여준다. 블랙록, 피델리티, ARK와의 경쟁에서 우위를 점하기는 어려워 보이며, 할인 후 수수료도 가장 높은 편에 속한다.

프랭클린 비트코인 ETF(EZBC), 수수료: 0.29%, 전망 보통

프랭클린은 전통적인 자산운용사로, ETF보다는 뮤추얼 펀드가 더 유명하다. 현물 비트코인 ETF 중에서는 EZBC가 가장 인지도가 낮을 가능성이 높다.

2017년 프랭클린은 다양한 시장을 대상으로 수수료를 전부 0.09%로 책정한 ETF 시리즈를 출시하며 저가 전략으로 시장을 공략했지만, 일부를 제외하면 대부분의 규모가 1억 달러에 미치지 못했다. 저비용 전략으로 돌파구를 마련하지 못한 셈이다. 게다가 수수료 면제도 제공하지 않기 때문에, EZBC가 주목받을 가능성은 낮다.

Hashdex 비트코인 ETF(DEFI), 수수료: 0.90%, 전망 보통

Bitwise와 마찬가지로 Hashdex도 암호화 네이티브 회사지만, 수수료가 너무 높다는 치명적인 단점이 있다. 또한 일반 투자자 사이에서의 인지도도 낮은 편이다.

4. 결론

곧 누가 발행사 경쟁에서 승리할지 알 수 있게 될 것이다. 그러나 분명한 것은, 가장 큰 승자는 투자자라는 점이다.

이전 가장 큰 비트코인 선물 ETF인 BITO의 수수료는 0.95%였기 때문에, 많은 이들이 현물 ETF 수수료도 최소 0.50% 수준일 것이라 예상했다. 그러나 치열한 경쟁으로 인해 현재 최저 수수료는 0.20%까지 떨어졌으며, 일부는 일정 기간 무료 수수료까지 제공하고 있다. 수백억 달러 규모의 새로운 자금이 관련 시장으로 유입될 전망이다.

RockFlow 리서치 팀은 위 모든 ETF를 종합해 '현물 비트코인 ETF' 투자 포트폴리오를 구성하여, 암호화 시장에 한 번에 접근할 수 있도록 정리하였다: