십년을 들여 한 자루의 칼을 갈았다, 미국 현물 비트코인 ETF 승인 이후에 쓰다
저자: Hedy Bi, 오커윈 체인 연구소
이틀 전 우리는 비트코인 스팟 ETF 시장에 대해 미국은 쉽게 포기하지 않을 것이라고 주장했다. 10년을 준비한 끝에 오늘 이 마일스톤이 드디어 도래했다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 11개의 비트코인 스팟 ETF를 승인했으며, 이들은 시카고옵션거래소(CBOE), 뉴욕증권거래소(NYSE), 나스닥(NASDAQ)에 상장될 예정이다. 이는 비트코인이 정식으로 글로벌 금융 시스템과 연결됨을 의미한다.
이 길은 매우 험난했다. 오늘날까지도 "승인"이라는 결정 자체나 이미 통과된 비트코인 ETF가 직면할 미래의 도전에 대해 여전히 많은 의문이 제기되고 있다.
"서커스 분위기"를 피하기 위해 먼저 비트코인을 "정상적"으로 바라보자
SEC의 승인 문서 발표와 함께, SEC 위원들도 각기 다른 입장을 표명했다. 장기적으로 암호화폐를 지지해온 SEC 위원 헤스터 피어스(Hester Pierce)는 이번 10년간의 "거부"에 대한 고민과 개인적인 SEC에 대한 견해를 설명하며 다음과 같이 말했다. "현물 비트코인 ETP를 검토할 때 우리의 일반적인 기준과 절차를 따르지 못함으로써 인위적인 광풍을 조성했다. 만약 이러한 제품들이 다른 유사 상품들과 동일한 방식으로 시장에 진입했다면 우리가 현재 처한 서커스 같은 분위기를 피할 수 있었을 것이다."
그림: 'SEC는 인위적인 광풍을 조성했다'
시장 중립을 가장 원했던 SEC조차도 거대한 시장의 열광 속에 휩쓸리고 말았다.
비트코인은 시대를 개척하는 존재다. 마치 수천 년 전 광산에서 캐낸 금과 같다. 다만 지금 우리는 디지털 시대에 살고 있기 때문에 채굴 도구가 바뀌었고, 캐낸 귀금속도 디지털 자산으로 변한 것뿐이다. 금 ETF처럼, 비트코인 스팟 ETF의 승인은 투자자들이 직접 비트코인을 보유하고 관리할 필요 없이 ETF 주식을 매수함으로써 비트코인에 투자하여 수익을 얻을 수 있게 한다.
비트코인을 '정상적' 시각으로 본다면 시장은 10년을 기다릴 필요가 없었을지도 모른다.
SEC의 발목을 잡았던 두 가지 요인
지난 10년간 가장 많이 의심받았던 두 가지는 바로'비트코인 보관의 안전성 문제'와 '비트코인 ETF의 조작 가능성'이며, 승인 문서에서도 다시 강조되었다.
앞서 언급한 금 ETF와 유사하게, 비트코인 스팟 ETF의 등장은 투자자들에게 접근성을 제공하고 낮은 진입 장벽을 제공하기 위한 것이다. 그렇다면 여기서 말하는 '투자자'란 누구를 말하는가?
ETF는 기초 자산을 직접 보유할 수 없는 펀드, 기관 투자자 및 소매 투자자를 위한 것이다. 즉, 트러스트 기관이 기초 자산을 일괄적으로 보관함으로써 직접 기초 자산을 보유할 수 없는 투자자들을 돕는 것이다. 기술적으로 보면, 비트코인 보관의 안전성 문제는 Web3 산업 내 지갑 사업을 선도하는 기업들로부터 벤치마킹하거나 협력하면 해결할 수 있다.
그림: SEC 승인 문서 스크린샷
비트코인 ETF 조작 가능성에 대한 우려에 대해서는 SEC 위원 카롤라인 A. 크렌쇼(Caroline A. Crenshaw)의 성명에서 자세히 설명됐다. 그녀는 비트코인 ETP 뒤에 있는 글로벌 현물 시장이 사기 및 조작, 집중화, 충분한 감독 부족 등의 문제로 고통받고 있다고 지적했다.
그림: '상관관계만으로는 투자자를 보호할 수 없다'
승인 문서에서는 이미 2021년 이후 코인베이스와 크라켄이라는 두 암호화폐 거래소의 BTC 현물 가격과 CME 선물 가격의 시간 단위 상관관계를 분석했으며, 이는 95%에서 99%에 달했다. 따라서 시장 조작이 발생할 경우 SEC는 선물 시장을 통해 이를 감지할 수 있다.
그림: SEC 승인 문서 스크린샷
그러나 선물 시장을 통한 현물 시장 예측은 투자자가 사용할 수 있는 데이터 지표일 수 있으나, 규제 기관이 시장 조작을 포괄적으로 감시하는 데 완전히 활용할 수 있는 지표라고 볼 수는 없다. 선물 시장과 현물 시장은 근본적으로 다르다. 선물 시장은 미래 특정 시점에 계약을 이행하는 거래 장소이며, 현물 시장은 실제 자산을 즉시 거래하는 시장이다.
비트코인 현물 시장은 기원전 4000년경 고대 메소포타미아와 이집트 지역에서 처음 발견된 금이 후에 고대 그리스 등 국가와 지역에서 점진적으로 가격이 형성된 것과 마찬가지로, 점차 형성된 글로벌 시장은 분산적이며 다중 중심적 구조를 갖추고 있다.
단일 규제 기관에 의존하거나 선물 시장을 통해 이미 활발히 발전한 현물 시장을 규제하는 것은 투자자 보호를 실현할 수 없다. 따라서 기술이 가져온 문제는 기술로 해결하는 것이 올바른 해답이다. 체인 상 데이터 분석, 대규모 이상 거래 탐지를 통해야만 시장 조작 가능성을 조기에 인지할 수 있다.
미래에 대한 세 가지 전망
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Web3 산업 내 기술 솔루션을 제공하는 기업들이 호기를 맞게 될 것이다.
이번 SEC 승인 문서를 통해 기술 보안, 보관 안전성, 감시 부재 등에 대한 대중의 우려를 확인할 수 있었다. 시장의 우려는 곧 시장의 커다란 수요이다. 따라서 암호화 자산 시장과 금융 시장의 연계가 확대됨에 따라 이러한 수요도 계속 커질 것이다.
체인얼라이시스(Chainalysis), OKLink, 엘립틱스(Elliptics) 등 데이터 분석 도구를 제공하는 회사와 냉·온 지갑 등 성숙한 보안 기술을 보유한 기업들이 호기를 맞게 될 것이다. 비트코인 보관의 안전성 문제는 Web3 산업 내 지갑 사업을 선도하는 기업들과 협력하거나 참고하면 해결할 수 있다.
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ETF와 탈중앙화는 충돌하지 않는다.
시간이 흐르면서 ETF 도입 이전에도 비트코인 현물 시장은 어느 정도 규모를 갖추고 있었다. 그렇지 않았다면 여러 기관들이 투자자를 유치하기 위해 수수료율을 낮추려 하지 않았을 것이다. 투자자 유치 외에도 수수료에는 '규모의 경제' 효과가 있다. ETF의 규모가 커질수록 관리 비용과 운영 비용이 더 많은 자산 기반으로 분산되어 각 ETF 당 수수료율이 낮아진다. 따라서 이는 금융 기관들의 자신감 또한 반영한다고 볼 수 있다.
오늘 아침 밴엑(VanEck) 창립자 잰 밴 엑(Jan van Eck)이 성명을 통해 수익의 5%를 비트코인 개발자 커뮤니티에 기부하겠다고 밝힌 것과 거래 비용을 극복한 비트코인 보유자들 모두에게, 비트코인과 블록체인 기술은 공공재라는 개념이 깊이 각인돼 있다.
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비트코인 스팟 ETF는 기타 증권이 아닌 암호화 ETP에 개척적인 선례를 제공했다.
헤스터 피어스는 성명에서 "이제 위원회가 탄탄한 상관관계 분석을 수행할 수 있다는 것을 알게 되었으므로, 다른 현물 암호화 ETP 승인의 길이 그리 울퉁불퉁하지 않을 수도 있다"고 말했다.
그림: '다른 현물 암호화 ETP의 길이 덜 울퉁불퉁해졌다'
다만 이번에 승인된 것은 증권이 아닌 암호화 자산인 비트코인 스팟 ETF라는 점에 주목해야 한다. SEC 위원장은 "오늘 위원회의 조치는 비증권 상품인 비트코인을 보유한 ETP에 한정된다"고 밝혔다. 따라서 향후의 '다른' 암호 자산들은 먼저 증권 여부를 명확히 해야 한다.
특히 이더리움(Ethereum)은 아직 모호한 상태에 있다. 하지만 주요 금융 기업들은 이미 포지셔닝을 시작했으며, 아래 표에서 밴엑(VanEck)이 신청한 첫 번째 ETF에 대한 SEC의 최종 답변 마감일은 2024년 5월 23일이다.
어떤 '우려'가 있든 간에, 이 신속 승인 문서는 결국 발표되었고, 시장의 광풍을 부채질하고 싶지 않았던 SEC조차도 이 포용적인 시장에 편입되어 결국은 그 '서커스 분위기'의 일원이 되고 말았다. 합법적이고 낮은 진입 장벽의 투자 채널이 점차 확대되고 관련 도구와 기술이 계속 성숙함에 따라 시장도 점차 성숙해져 궁극적으로 '서커스 분위기'에서 벗어날 수 있을 것이다.
이번엔 시장이 승리했다! 오늘 밤, 미국 암호화 시장의 새로운 시대가 막을 올린다.
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