MakerDAO RWA 분석을 통해 DeFi가 오프체인 자산을 포획하는 거버넌스 체계와 거래 구조 살펴보기
글: Will 아망
현실 세계 자산(RWA)은 체인 외부에 존재하며, 자산 소유자는 이들로부터 예상 수익을 얻을 수 있고, 관련 권한과 수익은 법적 체계에 의해 규율되며 우리 사회 계약에 뿌리를 두고 있습니다. "코드가 곧 법(Code is Law)"이라는 탈중앙화 금융(DeFi) 세계에서는 체인 하의 거버넌스 및 법적 구조를 어떻게 통합하여 암호화 자본이 안전하고 규제 준수 하에 현실 세계 자산을 포착할 수 있도록 할 것인지가 현재 해결해야 할 과제입니다.
이전에 Centrifuge를 통해 오프체인 자산의 온체인화 경로를 정리한 데 이어, 본 글은 MakerDAO의 DeFi 관점에서 탈중앙화된 온체인 프로토콜이 현실 세계 자산을 포착하기 위한 거버넌스 체계, 법적 틀 및 실천 경로를 정리합니다. RWA 프로젝트를 진행 중인 팀들과 개발자들에게 도움이 되기를 바라며, 언제든지 함께 논의해주시기 바랍니다.
본문에서는 MakerDAO 내에서 비교적 성숙한 RWA 프로젝트들인 New Silver Restructuring, BlockTower Credit, BlockTower Andremeda, Monetalis Clydesdale 및 Centrifuge가 Aave를 위해 제공하는 트랜잭션 구조를 다룹니다.
1. DeFi가 왜 오프체인 현실 세계 자산을 포착해야 하는가
RWA 이야기는 곧 MakerDAO의 DeFi 이야기라고도 할 수 있으며, RWA가 DeFi 세계에 어떤 의미를 가지는지 MakerDAO 관점에서 살펴볼 필요가 있습니다.
MakerDAO는 이더리움 상에서 운영되는 Maker 프로토콜을 관리하는 탈중앙화 자율 조직(DAO)입니다. 이 프로토콜은 첫 번째 탈중앙화 기반 스테이블코인 DAI(간단히 말해 이더리움 상의 달러)와 일련의 파생 금융 시스템을 제공합니다. 2017년 출시 이후 DAI는 항상 달러에 고정되어 왔습니다.
2021년 DeFi 서머에는 지속 불가능한 수많은 DeFi 수익률 제품들이 등장했고, 이는 암호화폐 시장의 대폭락과 신용 디폴트 전염으로 생태계 전반에 영향을 미쳤습니다. 암호화 네이티브 자산은 DeFi의 핵심 구성 요소이자 장기적인 가치 차별화 요소이지만, 현재의 현실적 수요는 장기 발전 가치와 부합하지 못하고 있습니다.
암호화폐 시장의 높은 변동성 때문에 단일 담보 자산에 의존하면 대규모 강제청산이 발생할 수 있습니다. MakerDAO와 같은 거대 대출 프로토콜에게 가장 중요한 고려사항은 바로 담보 자산의 가치 안정성입니다. MakerDAO의 담보물에는 가격이 불안정한 암호화폐가 포함되어 있었으며, 이러한 불안정성이 대출에 리스크를 초래하여 MakerDAO의 성장 가능성을 크게 제한했습니다.
따라서 MakerDAO나 DeFi는 안정적인 기반층 담보(a Baselayer Level of Collateral)를 절실히 필요로 하며, 이를 통해 스테이블코인 DAI가 암호화 세계에서 대규모로 채택될 수 있도록 하고, 지속 가능하며 확장 가능한 경로를 마련해야 합니다.
（Centrifuge & Maker: A Partner's View of Real-World Assets）
RWA는 MakerDAO의 가장 중요한 의제 중 하나로, 커뮤니티에서 지속적으로 논의되고 검증되며 중요한 해결책으로 여겨지고 있습니다. MakerDAO는 2022년 5월 발표한 Endgame 계획에서도 RWA를 담보로 사용하는 것이 탈중앙화 스테이블코인 구축의 핵심 요소 중 하나임을 강조했습니다.
RWA의 이점은 다음과 같습니다:
（1）시장 리스크와 자산 활용의 투명성 향상;
（2）DeFi의 컴포저빌리티(Composability) 제공;
（3）금융 서비스와 자금 접근이 부족한 인구의 이용 가능성 향상;
（4）보다 크고 안정적인 전통 금융 시장에서 가치를 포착.
MakerDAO에게 RWA는 두 가지 중요한 특성—안정성과 확장성—을 갖추고 있습니다. 더 나아가 DAI는 암호화 변동 위험이 없고 안정적인 수익을 창출하며 규모화 가능한 자산에 고정됨으로써 사용 범위를 확대할 수 있으며, 특히 현재 암호화 자산 수익률은 낮고 미국 국채 수익률은 높은 시장 환경에서 더욱 그렇습니다. RWA를 통한 가치 포착을 통해 MakerDAO는 약세장에서도 계속해서 규모를 확장하고 다음 강세장 사이클에 충분히 대비할 수 있습니다.
무엇보다도 RWA는 MakerDAO가 거대한 비전을 실현하도록 돕습니다. 즉, 신용 중립적이며 탈중앙화된 채널을 통해 사람들의 일상생활과 기업 성장 수요에 효용을 더하는 것입니다. 개방형 온체인, 커뮤니티 주도, 프로그래밍 가능하고 탈중앙화된 프로토콜 방식을 통해 새로운 개방형 DeFi 금융 시장을 구축하는 것입니다.
그러나 현실 세계 자산을 블록체인에 올리는 것은 쉽지 않으며, 새로운 제품 아키텍처 설계상의 도전과 금융·법적 규제 준수 및 기술적 리스크, 그리고 알려지지 않은 불확실성들을 수반합니다.
2. DeFi가 현실 세계 자산을 포착하는 방법
DeFi가 현실 세계 자산을 포착해야 하는 필요성을 명확히 한 후에는 온체인 프로토콜이나 DAO 조직에 적합한 거버넌스 체계와 법적 구조를 구축해야 합니다. 물론 누군가는 이런 작업이 굳이 필요 없다고 말할 수도 있습니다. 그냥 제3자가 발행한 토큰화된 미국 국채를 사면 되니까 시간과 노력을 절약할 수 있다는 주장입니다.
예를 들어 시장에서 매우 성공적인 온체인 펀드 프로젝트인 Solv Protocol은 V3 버전에서 두 개의 RWA 펀드를 출시했습니다. Solv RWA가 펀드 매니저로서 현재 총 200만 달러의 TVL 자산을 운용하며, KYC/AML을 통과한 적격 사용자는 스테이블코인을 입금해 미국 국채 수익을 즐길 수 있습니다. 회사 보도자료에 따르면 이 RWA 펀드의 기초 자산은 Red Cedar Digital Ltd.가 제공하는 토큰화 미국 국채입니다.
（Solv V3’s Milestone Achieved: The First Ever RWA Fund Launch）
자금 규모가 크지 않고 리스크가 통제 가능하거나 감당 가능한 전제 하에서라면 제3자가 제공하는 토큰화 미국 국채를 직접 구매하는 것도 무방합니다. 그러나 우리는 여전히 몇 가지 문제를 생각해봐야 합니다:
（1）기초 자산을 제공하는 거래 상대방(Red Cedar Digital Ltd.)이 파산하거나 도주하지 않을 것을 어떻게 보장할 수 있는가? 당시 전성기를 누리던 FTX를 떠올려보세요;
（2）더 나아가 거래 상대방이 파산한 후, 법적 실체가 없는 온체인 프로토콜은 채권자로서 법원에 참여해 자산 청산/회생 절차를 밟을 수 있는가?
DeFi 프로젝트가 자체 거버넌스 체계와 법적 구조를 구축하는 것은 비용이 클 수 있지만, 이는 리스크 헤징과 맞물려 있습니다. 어쨌든 우리는 성공적인 RWA 사례들을 탐색하고 연구하여 자신에게 적합한 선택을 할 수 있어야 합니다.
2.1 DeFi 법적 포장의 필요성
수십억 달러 규모의 RWA 자산을 운용하는 MakerDAO는 자금 안전성과 법인 주체 자격 측면에서 식별 가능한 모든 리스크를 고려했습니다. 여기엔 거래 상대방 리스크가 포함됩니다. 만약 거래 상대방이 파산하거나 도주한다면, MakerDAO는 제3자(펀드 매니저/투자 자문인 포함)가 막대한 자금을 직접 통제하거나 처분하거나 이전할 능력을 갖지 못하도록 보장해야 합니다. 또한 주체 자격 인증 문제도 있습니다. 온체인 프로토콜이나 DAO 조직은 고객 확인(KYC/AML)이 필요한 합법적인 자산 보유를 위해 필요한 인증을 수행할 수 없어, 오프체인 자산을 합법적으로 구매하거나 보유할 수 없습니다.
동일하게 자신의 IP 자산도 보유할 수 없습니다. 파산 청산 자격 문제도 있습니다. 오프체인 자산이 디폴트, 파산, 청산 상황에 직면하면 온체인 프로토콜이나 DAO는 법적 주체가 아니므로 현실 세계의 법원이나 청산 기관과 즉각적으로 상호작용할 수 없습니다. 따라서 MakerDAO가 거버넌스 체계와 법적 구조를 통해 오프체인 자산 처분 권리를 신속히 행사할 수 있도록 보장해야 합니다.
따라서 온체인 프로토콜이나 DAO 조직을 위해 거버넌스 체계와 법적 구조를 구축하고, DAO 거버넌스와 법인 거버넌스를 연결함으로써 DeFi가 오프체인 자산을 통치할 수 있도록 '법적 포장(Legal Wrapper)' 방식이 매우 중요합니다.
（The DAO Legal Wrappers and why you need them）
2.2 DeFi가 법적 포장을 하는 방법
법적 포장(Legal Wrapper)은 특정 온체인 프로토콜이나 DAO 조직을 위한 법적 틀 또는 법인 실체의 집합으로, 해당 사법 관할 지역에서 인정받는 법적 지위를 제공합니다. 본질적으로 온체인 프로토콜이나 DAO 조직을 법적 틀 안에 '포장'하거나 그 아래에 '설립'하여 현실 세계와의 연결을 만들어내고, 전통적인 법적 체계와 연결할 수 있게 해줍니다.
법적 포장은 흡수나 대체가 아니라, 온체인 프로토콜이나 DAO 조직은 계속해서 체인 상에서 작동하되 일부 기능과 책임을 DAO의 법인 실체에 이전함으로써 관련 사법 관할 지역의 법적 보호를 받고 세금 및 규제 의무 관리, 계약 체결, 자산 소유, 법적 결제, 현실 세계 상호작용 수행 등을 가능하게 합니다. DAO와 멀티시그 지갑은 스마트 계약, 금고, 체인 상 자산에 대한 직접적인 통제를 유지하며, 필요한 경우에만 법적 포장된 실체에 자금을 지원합니다.
이렇게 RWA 관점에서 온체인 프로토콜이나 DAO 조직의 특수 목적을 위해 대응하는 법인 실체를 별도로 설립함으로써 오프체인 자산의 가치를 포착할 수 있습니다.
2.3 DeFi가 오프체인 법인 실체를 통치하는 방법
현재 RWA 자산 규모가 가장 큰 MakerDAO의 사례를 통해 설명하겠습니다.
위 이미지는 MakerDAO MIP58 제안에 따라 RWA 프로젝트를 위해 설립된 재단(Foundation) + SPV 구조이며, 재단 법인 실체에 대한 거버넌스 통제를 통해 기초 RWA 자산의 가치를 포착하는 것을 목표로 합니다.
우선 MakerDAO는 케이먼 제도 법률(the Foundation Company Law of the Cayman Islands 2017)에 따라 RWA 재단 #1을 설립합니다. 재단은 온체인 프로토콜이나 DAO 조직에 유연한 거버넌스 틀을 제공할 수 있습니다.
법인 실체로서 재단은 내부적으로 어떤 자본금도 필요 없으며, 주주나 회원 역할도 필요하지 않아 단일 목적의 독립된 오너프(Orphan) 법인 실체가 됩니다. 재단은 신뢰자산처럼 MakerDAO 또는 그 구성원을 수혜자(Beneficiary)로 지정할 수도 있고, 파산 격리(Bankruptcy-Remote)도 가능하여 MakerDAO나 재단이 'Go Dark' 상태가 되더라도 서로에게 영향을 주지 않습니다. 재단은 외부적으로 다음을 수행할 수 있습니다:
（1）오프체인 실체와 상호작용하여 계약 체결, 서비스 제공 등 수행;
（2）KYC/AML을 통과해 오프체인 자산/IP를 합법적으로 보유;
（3）DAO 구성원의 유한 책임 보호;
（4）DAO의 결의에 따라 DAO를 대신해 일련의 오프체인 조치를 실행.
재단 법인 실체는 정관(Arts of Association), 회사 등록 증명서(Memorandum of Association) 등의 조직 문서에 따라 MakerDAO에 맞춤화된 거버넌스 체계를 설계할 수 있습니다. 예를 들어 정관에서 MakerDAO의 결의만을 실행하고 자체적으로 어떠한 결의나 실행도 하지 않도록 제한할 수 있습니다. MakerDAO가 위탁한 감독인(Supervisor)과 이사(Directors)에게 조직 문서 또는 위임장(Power of Attorney)에 따른 권한을 부여해 거버넌스를 수행하게 함으로써 MakerDAO가 법인 실체의 거버넌스 수준에서 완전한 통제를 할 수 있도록 보장합니다.
마지막으로 MakerDAO의 결의에 따라 재단 #1이 독립된 오너프 지주회사로서 하위 SPV #1 법인 실체의 지분권을 보유합니다. SPV #1은 오프체인 자산의 특성에 따라 현지 사법 관할 지역에 설립되며, 재단의 출자로 오프체인 자산을 포착합니다. 예를 들어 오프체인 자산이 미국에 위치한 경우 델라웨어 LLC를 SPV로 설립해 오프체인 자산을 보유할 수 있으며, 자금은 재단 #1과 MakerDAO 간의 대출 계약에서 나옵니다.
다른 일부 프로젝트에서는 SPV와 신탁의 거버넌스 및 법적 구조를 볼 수 있지만, 일반적인 원칙은 다음과 같습니다:
（1）온체인 프로토콜이나 DAO 조직의 거버넌스 통제 보장;
（2）DAO 조직/토큰홀더가 수혜자;
（3）포장된 법인 실체가 합법적이고 효과적이며 신속하게 자산을 처분할 수 있음.
3. MakerDAO의 RWA 실천 사례
MakerDAO는 Solar X 에너지 프로젝트 투자 이후 점진적으로 실천을 통해 DeFi에 적합한 RWA 경로를 모색해왔습니다. 즉, DeFi 법적 포장(Foundation + SPV or Trust) 방식을 통해 오프체인 자산의 가치를 포착하는 것으로, 거래 구조는 다양하지만 근본은 동일합니다.
다음은 MakerDAO의 비교적 성공적인 RWA 프로젝트들을 참고용으로 소개합니다. New Silver Restructuring, BlockTower Credit, BlockTower Andremeda, Monetalis Clydesdale 및 Centrifuge가 Aave를 위해 제공하는 거래 구조를 포함합니다.
3.1 MakerDAO—New Silver Restructuring (신용 자산 RWA)
New Silver는 MakerDAO의 첫 번째 공식 RWA 프로젝트로 2021년 설립되었으며, 부채 한도는 2000만 달러입니다. 기초 자산은 New Silver가 발행한 주택담보대출(Mortgage Loan)이며, New Silver 산하의 발행인 SPV가 Centrifuge의 토큰화 플랫폼을 통해 자금을 조달합니다.
커뮤니티는 2022년 11월 기존 New Silver 프로젝트의 업그레이드 및 재구성을 제안했으며, 이번 재구성은 위에서 언급한 Foundation + SPV 거래 구조를 완전히 채택하여 교과서적인 실천 사례가 되었습니다.
New Silver Restructuring 재구성의 거래 구조에서 주요 참여자는 다음과 같습니다:
RWA 재단: 2021년 설립되어 이전 HunTINgdon Valley Bank(HVB) 프로젝트를 운영했으며, MakerDAO의 거버넌스 통제 하에 있습니다. 거버넌스 문서에서 재단 이사는 MakerDAO 결의(MakerDAO Resolutions)에 따라 어떠한 결정이나 권리 행사도 해야 한다고 규정하고 있습니다. 이를 통해 MakerDAO 온체인 거버넌스 + 재단 오프체인 거버넌스 체계를 통해 MakerDAO가 법인 실체 거버넌스 수준에서 완전한 통제를 할 수 있도록 보장합니다.
NS DROP Ltd: RWA 재단의 전액 출자 자회사로서 이번 거래의 실행 주체입니다. Centrifuge의 펀딩 제공자가 발행한 DROP 토큰을 인수하고 자금을 제공하며, 토큰 홀더 대표(DROP/TIN)로서 MakerDAO 결의가 위임한 관련 권리들을 행사합니다. 또한 신탁 계약에 따라 수탁사 Ankura Trust에게 일련의 자산 조치를 지시합니다.
Ankura Trust: 발행인 SPV 자산의 독립성과 MakerDAO 자금의 안전을 보장하기 위해, 발행인 SPV와 신탁사 간의 신탁 계약을 통해 SPV 신용 자산의 담보 설정 및 SPV 지분의 질권 설정을 약정함으로써 MakerDAO 자산의 완전성과 디폴트 발생 시 신속하고 충분한 처분을 보장하여 MakerDAO 자금의 안전을 확보합니다.
3.2 MakerDAO—BlockTower Credit (신용 자산 RWA)
BlockTower Credit는 BlockTower Capital이 시작한 신용 자산 토큰화 프로젝트로 2022년 11월 시행되었으며 전체 프로젝트 부채 한도는 1.5억 달러로 4개 자산 풀로 나뉩니다. BlockTower Credit는 자산 발행자로서 산하의 발행인 SPV를 통해 Centrifuge의 토큰화 플랫폼에서 자금을 조달합니다.
（BlockTower Credit - Commercial and Legal Risk Assessment - Part I）
BlockTower Credit의 거래 구조는 New Silver Restructuring과 유사하며, 이를 더 깊이 분석하면 두 부분으로 나눌 수 있습니다. 하나는 자금 측면에서 체인 상 자산을 안전하고 규제 준수 하에 체인 하로 전환하면서도 여전히 MakerDAO의 통제 하에 두는 방법이고, 다른 하나는 자산 측면에서 오프체인 자산을 토큰화해 MakerDAO 자금을 확보하는 방법입니다.
MakerDAO의 DeFi 관점에서 보면:
1. MakerDAO는 먼저 TACO 재단에 대한 거버넌스 통제를 확보합니다(TACO 재단 역시 RWA 재단과 마찬가지로 MakerDAO의 거버넌스 통제 하에 있음);
2. TACO 재단과 Blocktower DROP SPV 간 대출 계약을 통해 MakerDAO의 DAI 자금을 제공하며, DROP 토큰을 담보로 합니다;
3. 해당 자금은 Centrifuge 플랫폼에서 DROP 토큰을 인수하는 데 사용되며, 이 토큰은 Blocktower 기초 자산을 보유한 발행인 SPV가 발행합니다.
자산 자금 조달 관점에서 보면:
4. BlockTower Credit Partners는 자산 발행자(Originator)로서 신용 자산을 '진정한 판매(true sale)' 방식으로 발행인 SPV에 이전합니다;
5. 발행인 SPV 자산의 독립성과 MakerDAO 자금의 안전을 보장하기 위해, 발행인 SPV는 Ankura Trust 신탁사와 신탁 계약을 체결하여 SPV 신용 자산의 담보 설정 및 SPV 지분의 질권 설정을 약정하며, 수혜자는 DROP/TIN 토큰 보유자(즉 TACO 재단)로 하여 MakerDAO 자산의 완전성과 디폴트 발생 시 신속하고 충분한 처분을 보장함으로써 MakerDAO 자금의 안전을 확보합니다;
6. 발행인 SPV는 Centrifuge 자산 토큰화 플랫폼을 통해 DROP과 TIN 두 종류의 토큰을 발행하며, DROP은 우선 순위 토큰으로 TACO가 위 경로를 통해 인수하고, TIN은 열등 순위 토큰으로 BlockTower Credit Partners가 인수합니다.
3.3 MakerDAO—BlockTower Andremeda (미국 국채 RWA)
BlockTower Andremeda는 현재 MakerDAO의 가장 큰 규모의 RWA 프로젝트 중 하나로, 부채 한도는 12.8억 달러이며 현재 자산 규모는 10억 달러를 초과합니다. 이는 BlockTower Capital이 시작한 미국 국채 RWA 프로젝트로 TACO 재단이 실행하며, 국고 자금을 다각화하고 오프체인 미국 국채에 투자하는 것을 목표로 합니다.
BlockTower Andremeda 프로젝트 구조에서 주요 참여자는 다음과 같습니다:
TACO 케이먼 재단: 2022년 설립되어 이전 1.5억 달러 규모의 BlockTower S3/S4 신용 자산 RWA 프로젝트를 운영했습니다. RWA 재단과 마찬가지로 이 재단도 MakerDAO의 거버넌스 통제 하에 있으며, 정관(Arts of Association) 제4.16조에 따라 재단 이사는 MakerDAO 거버넌스 표결(MakerDAO Resolutions)에 따라 어떠한 결의도 내거나 권리도 행사해야 합니다.
BlockTower Capital은 이번 프로젝트의 투자 자문사로서 TACO 재단과 투자 자문 계약을 체결하고, TACO 재단 각 계좌의 자금 운용 및 투자 결정을 담당합니다. Coinbase와 Galaxy Digital은 입출금 서비스 제공자이며, Celadon Financial Group은 브로커로서 투자 자문사의 투자 결정을 실행하고, Wedbush Securities Inc.는 자금 보관자이며, Ankura Trust는 지급 대행자입니다.
이 구조에서 MakerDAO는 주로 TACO 재단을 오프체인 투자 관련 업무를 수행하는 법인 계약 주체로 사용하며, 전통 금융에서 투자 결정과 자산 보관을 분리하는 방식으로 리스크 관리 및 규제 준수를 실현합니다.
BlockTower Credit 프로젝트와 비교하면 공통점은 DAO 거버넌스 수준에서 모두 MakerDAO 온체인 거버넌스 + 재단 오프체인 거버넌스 체계를 사용해 MakerDAO가 법인 실체 거버넌스 수준에서 완전한 통제를 할 수 있도록 보장한다는 점입니다.
차이점은 기초 자산 가치 포착 수준에서 Andremeda는 입출금, 투자 자문, 투자 브로커, 자금 보관, 지급 대행을 통해 직접 미국 국채 자산에 투자하며 TACO 재단 형식을 통해 이를 실현하는 반면, BlockTower S3/S4 프로젝트는 기초 자산이 다르기 때문에 재단과 SPV 구조를 추가하여 SPV가 Centrifuge 플랫폼을 통해 토큰화된 기초 자산을 포착하는 데 특화되었습니다.
3.4 MakerDAO—Monetalis Clydesdale (미국 국채 RWA)
Blocktower의 여러 프로젝트가 MakerDAO에서 매우 성공적으로 운영되고 있지만, 여전히 거래 상대방이 과도하게 집중되었다는 우려가 있습니다. 예를 들어 Blocktower가 투자 자문사, 자산 발행자 등 여러 중요한 역할을 동시에 맡고 있습니다.
따라서 Monetalis 창립자 Allan Pedersen가 제안한 Monetalis Clydesdale 프로젝트는 더 안전한 RWA 경로를 모색하는 것을 목표로 합니다. 이 프로젝트는 2022년 1월 제안되어 2022년 10월 승인 및 실행되었으며, 초기 부채 한도는 5억 달러였으나 2023년 5월에 12.5억 달러로 증가되었고, 자산은 미국 국채 ETF에 투자됩니다.
Monetalis Clydesdale의 거래 구조에서 자금 측면의 조치는 매우 중요합니다. 즉, 체인 상 자산을 안전하고 규제 준수 하에 체인 하로 전환하면서도 여전히 MakerDAO의 통제 하에 두는 방법입니다:
신탁 설립: 먼저 BVI에 JAL이라는 신탁사를 설립하고, 이 회사는 신탁 선언(Declaration of Trust)을 통해 James Asset Trust를 설립합니다. JAL은 수탁자로서 MakerDAO가 제공한 DAI/ETF 신탁 자산을 보유하며, MakerDAO MKR 토큰 홀더가 수혜자입니다. 신탁 거버넌스 문서를 통해 수탁자에 대한 통제를 실현하고, 신탁 자산의 매입 및 처분을 지시합니다.
MakerDAO의 거버넌스 통제:
신탁 선언(Declaration of Trust)에 따라 수탁자 JAL은 MakerDAO 결의에 따라 행동해야 하며,모든 조치는 MakerDAO 결의의 승인과 동의를 거쳐야 합니다. 수탁자 JAL은 MakerDAO 결의와 관련 없는 어떤 조치도 취할 수 없습니다. 지분 신탁 설립.
MakerDAO가 수탁자 JAL의 신탁 자산에 대한 거버넌스 통제를 처리한 후에는, 수탁자 JAL의 지분을 신탁 자산으로 하여 James Asset Share Trust를 설립하고, SHRM Trustees (BVI) Limited를 수탁자로, Belvaux Management Ltd를 집행자(enforcer)로, MakerDAO MKR 토큰 홀더를 수혜자로 합니다.
이렇게 MakerDAO는 JAL 신탁 자산에 대한 통제(=MakerDAO가 제공한 DAI 신탁 자산)와 JAL 지분에 대한 통제(=수탁자 JAL)를 동시에 실현합니다. 이 경우 모든 조치는 MakerDAO 결의를 통해/검증 받아야 하며, 자금의 이동은 제3자의 통제를 거치지 않습니다(MakerDAO Vault → JAL 신탁 자산 보관 계좌 → Sygnum Bank 보관 계좌).
이러한 거래 구조를 통해 MakerDAO는 다음을 실현합니다:
1）거래 상대방 리스크 최소화 또는 제거: 제3자나 투자 관리인이 법적 조항을 변경하거나 관련 자금에 접근할 수 없습니다;
2）장애 없는 온체인/오프체인 거버넌스 구조;
3）신탁을 통해 MakerDAO MKR 토큰 홀더가 기초 자산의 디폴트 구제 및 청산 리스크를 신속히 처리할 수 있는 능력을 보장;
4）자금의 고정된 용도를 명확히 하고 유용 위험을 배제.
이후 수탁자 JAL의 자산 투자는 비교적 간단합니다. Coinbase를 통해 DAI를 USD로 출금하고, Sygnum Bank를 통해 자금 보관 및 ETF 거래를 수행합니다.
3.5 Centrifuge—RWA 로드맵 (미국 국채 RWA)
Centrifuge는 초기부터 New Silver Restructuring과 BlockTower Credit 등 MakerDAO의 여러 신용 자산 RWA 프로젝트에 참여했습니다. 구체적인 절차는 여기서 다시 설명하지 않으며, 관심 있는 분들은 이전에 Centrifuge를 분석한 글 「RWA의 본질에서 보기: 탈중앙화 자산 금융 프로토콜 Centrifuge」를 참조하시기 바랍니다.
여기서 더 다루고 싶은 것은 Centrifuge Prime 서비스입니다. 이 서비스는 암호화 자본/DeFi 프로토콜/DAO 금고가 현실 세계 자산(예: 미국 국채 무위험 수익)의 수익 가치를 포착하도록 돕는 것을 목표로 합니다. 이전에 Aave 커뮤니티는 2023년 8월 8일 Centrifuge와 협력해 Aave 금고의 스테이블코인을 RWA 자산에 투자함으로써 미국 국채 기반 RWA의 5% 무위험 수익을 포착하자고 제안했습니다.
（POP: Anemoy Liquid Treasury Fund 1）
위 그림의 Centrifuge Prime 서비스는 두 부분으로 나뉩니다:
첫 번째 단계: 온체인 DeFi 프로토콜에 대해 법적 포장(Legal Wrapper)을 수행해야 하며, 예를 들어 Aave를 위해 전용 법적 주체인 케이먼 재단을 설립합니다. 이 법적 주체는 DAO 구성원의 무한 책임을 대체할 수 있을 뿐 아니라 RWA 가치 포착을 위한 독립 주체로서 Aave 커뮤니티의 거버넌스와 통제를 받으며, DeFi와 전통 금융(TradiFi)을 연결하는 다리 역할을 합니다.
두 번째 단계: Centrifuge는 Anemoy Liquid Treasury Fund 1이라는 전용 자산 풀을 설립합니다. 이전 자산 풀의 기초 신용 자산(SPV에 자산을 넣고 NFT를 생성해 해당 Centrifuge 자산 풀에 담보로 제공)과 달리, 이번 Anemoy Liquid Treasury Fund 1 자산 풀의 기초 자산은 미국 국채이며, 미국 국채 자산을 보유한 Anemoy LTF 펀드를 직접 토큰화해야 합니다.
（Anemoy Liquid Treasury Fund 1）
Anemoy LTF는 BVI에 등록된 펀드로, 먼저 Centrifuge 프로토콜을 통해 이 펀드를 토큰화합니다. 그런 다음 Aave는 금고 자금을 Anemoy LTF에 해당하는 Centrifuge 자산 풀에 투자하여 펀드 토큰 증서를 생성합니다. 이후 Centrifuge 자산 풀은 프로토콜을 통해 Aave 금고의 자산을 Anemoy LTF 펀드에 배분합니다. 마지막으로 Anemoy LTF 펀드는 입출금, 보관, 브로커를 통해 미국 국채를 매입하여 미국 국채 수익의 온체인화를 실현합니다.
같은 방식으로 Centrifuge는 스테이블코인 프로젝트 Frax Finance의 2000만 달러가 위 방법을 통해 오프체인 자산 수익을 포착하도록 지원했습니다.
4. RWA와 DeFi 결합의 무허가성
본문에서 다룬 프로젝트를 포함해 시장 대부분의 RWA 프로젝트는 단일/제한된 자금 제공자 또는 적격 투자자만을 대상으로 하며, 일반 투자자는 참여할 수 없습니다. 이는 규제 준수와 현지 증권법의 요구 때문입니다. 일반 투자자를 포함시키면 IPO와 같은 발행 비용을 감당해야 하기 때문입니다. 따라서 어떤 RWA 플랫폼이 자산을 온체인화했다고 해서 모든 사용자에게 즉시 개방할 수 있는 것은 아닙니다.
이전 보고서 「RWA 1만 자 보고서: 현재 RWA 구현 경로 분석 및 미래 RWA-Fi 발전 로직 탐색」에서도 일부 프로젝트가 DeFi와 결합해 무허가, 일반 투자자 참여 가능한 경로를 개척한 것을 볼 수 있습니다.
예를 들어 Ondo Finance & Flux Financ, Matrixdock & T Protocal의 DeFi 대출 경로는 적격 투자자만 가능한 제한 토큰을 담보로 DeFi 대출 풀을 설립하고, 일반 투자자는 스테이블코인을 DeFi 대출 풀에 예치해 대출 이자 수익을 얻을 수 있습니다. 또한 Ondo & USDY, MatrixDock & USDV의 생식 스테이블코인 경로는 적격 투자자만 가능한 제한 토큰을 담보로 스테이블코인을 발행하고, 일반 투자자는 스테이블코인을 예치해 생식 스테이블코인을 교환할 수 있습니다.
DeFi의 컴포저빌리티는 말할 필요도 없으며, Pendle이 RWA 자산에 접속해 금리 스왑을 실현한 사례도 있었습니다. 우리는 현재 RWA와 DeFi의 결합을 적극적으로 탐색 중이며, 미국 국채 RWA 플랫폼을 구축해 RWA의 무한한 가능성을 모색하고 있습니다.
5. 마지막으로
현재 시장에서 볼 수 있는 프로젝트들은 RWA 1.0 버전이라 할 수 있으며, 주로 오프체인 자산 측의 자금 조달 수요(보안 토큰 발행(STO) 방식이든 담보 대출 방식이든)와 온체인 자금 측의 투자 수요(암호화 변동과 무관하며 위험이 낮고 안정적인 수익을 창출하며 규모화 가능한 현실 세계 자산을 포착하는 것이 핵심)를 해결하고 있습니다.
RWA는 머지않아 현실 세계와 더욱 융합된 2.0, 3.0 버전으로 발전할 것입니다. 그 전에 미리 준비합시다.
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