189,150 BTC를 이미 확보한 마이크로스트래티지(MicroStrategy), 그들의 전략은 폭락할까?
글: 류자olian
최근 마이크로스트래티지(Microstrategy) 창립자 마이클 세일러(Michael Saylor)는 트위터를 통해 회사가 평균 약 42,110달러에 비트코인(BTC) 14,620개를 추가 매수했다고 밝혔다. 2023년 12월 26일 기준, 마이크로스트래티지는 총 189,150개의 BTC를 보유하고 있으며, 이들의 총 구매비용은 약 59억 달러이고, 평균 매입 단가는 약 31,168달러이다.
현재 BTC 시세가 약 43,000달러임을 고려하면, 간단한 계산에 따라 마이크로스트래티지의 미실현 수익률은 (43,000-31,168)/31,168 = 38%이며, 순이익은 약 22억 달러 이상이다.
교련(教链)은 2020년 8월 초부터 2023년 12월 말까지 마이크로스트래티지의 전체 BTC 추가 매수 기록을 정리하여 아래와 같이 제시한다:
2020년 말 처음으로 BTC를 매수한 이후, 마이크로스트래티지는 계속해서 추가 매수를 진행하며 강세장과 약세장을 가로질렀다. 2021년 강세장 고점에서도 매수했으며, 2022년 말 약세장 저점에서도 매수했고, 험난한 여정을 거쳐 마침내 첫 번째 성과를 거두게 되었다.
장기적인 관점에서 보면, 강세장의 유일한 역할은 매수 평균 단가를 높이는 것이다. 따라서 지속적으로 추가 매수하는 장기 투자자에게 있어, 넓고 완만한 고원형 강세장(2021년 형태)과 뾰족한 산봉우리형 강세장(2017년 형태) 중 어느 쪽이 더 좋은 여정일까?
흥미롭게도, 마이크로스트래티지가 강세장과 약세장 모두에서 꾸준히 BTC를 매수하는 전략은 대부분의 일반 투자자들에게 가장 적합한 전략이기도 하다.
하지만 깊이 있게 살펴보면, 실제로 마이크로스트래티지는 일반 투자자를 넘어서는 '더 전문적'인 조치들을 취하고 있다.
첫째, 보유 물량 대여
마이클 세일러는 여러 차례 마이크로스트래티지가 보유한 BTC를 절대 매도하지 않고 영구적으로 보유할 것이라고 언급한 바 있다.
그러나 그는 2021년 말, 마이크로스트래티지가 자사의 BTC를 헤지펀드에 빌려주고 있다고 공개하기도 했다.
즉, 마이크로스트래티지 자체는 절대 코인을 팔지 않지만, BTC를 빌려간 헤지펀드는 반드시 코인을 매도하여 왕복 거래를 통해 차익을 실현한다.
이는 미국 재무부 및 연방준비제도(Fed)가 보유한 금을 직접 매도하지는 않지만, JP 모건 같은 투자은행에 금을 빌려줘 금 시장에서 '시장조성(making market)' 활동을 하게 하는 것과 유사하다.
따라서 여기에는 추가적인 리스크가 존재하는데, 바로 BTC를 빌린 헤지펀드가 실패하여 BTC를 손실하고, 이를 보상하지 못해 파산 청산하게 되면, 마이크로스트래티지는 동일한 수량의 BTC를 회수하지 못해 BTC 수량 자체에서 순손실을 입게 된다는 점이다.
장기적으로 보면, 헤지펀드가 코인을 잃는 것은 필연적인 사건이다.
일부 사람들은 자신의 디지털 자산을 금융 플랫폼에 맡겨 '예금 이자'를 받는 경우가 있는데, 이는 마이크로스트래티지의 행위와 유사하다. 위험 요소 역시 해당 플랫폼이 손실을 입거나 도망가는 경우와 같다.
둘째, 장외 레버리지
마이크로스트래티지는 과거 몇 년간 장기 부실채권(정크본드)을 발행한 바 있다. 일부는 이자가 없고 만기가 수년 후, 대부분 2027~2028년경에 만기된다. 마이클 세일러는 몇 년 후 BTC 가격이 더욱 상승할 것으로 굳게 믿고 있으며, 이로 인해 마이크로스트래티지가 채무를 상환하고 만기 수익을 지불할 수 있을 것이라 확신한다.
현재 마이크로스트래티지의 채무는 약 22억 달러이며, 현재 BTC 포지션의 시가총액은 약 81억 달러로, 즉 100달러의 BTC 가치에 대해 27달러의 채무가 존재한다. 이것은 마이크로스트래티지의 기타 사업 자산은 포함하지 않은 수치다. 이러한 채무는 장외에서 발생한 것이며, 오직 2027~2028년 만기 무렵 BTC 가격이 11,000달러 아래로 떨어지지 않는 한, BTC 자산으로 충분히 채무를 상환할 수 있다.
하지만 만약 마이크로스트래티지가 이렇게 대량의 BTC를 강제로 매각해야 한다면, 시장에 큰 타격을 줄 가능성이 있다.
주택담보대출을 가진 일반 BTC 투자자들도 마이크로스트래티지의 장외 레버리지와 유사한 상황에 놓여 있을 수 있다. 물론 주택담보대출은 매월 이자를 내야 하고, 금리도 꽤 높으며, 변동금리(LPR)라는 점에서 마이크로스트래티지보다 훨씬 열악하지만, 그래도 일반 직장인이 활용할 수 있는 가장 우수한 레버리지 수단에 가깝다.
셋째, 자금 조달을 통한 추가 매수
얼마 전, 마이크로스트래티지는 미국 증시 2차 시장에서 MSTR 주식을 증발(增发, 추가 발행)하여 자금을 조달하고, 이 자금으로 BTC를 추가 매수했다. 올해 BTC 시장 상승 덕분에 MSTR 주가도 강세를 보였고, 이를 통해 마이클 세일러는 주식 증발 방식으로 자금을 조달해 BTC를 추가 매수할 수 있었다.
BTC가 하락세로 전환하거나 MSTR 주가와 BTC 가격 움직임이 분리될 경우, 마이크로스트래티지가 시장 안정을 위해 강제로 BTC를 매도해야 할지에 대한 의문이 제기되기도 한다.
하지만 주식 자금 조달과 채권 자금 조달의 차이점을 알아야 한다. 주식은 상환을 약속하지 않기 때문에, MSTR 주가가 0이 되더라도 마이크로스트래티지는 전혀 신경 쓰지 않을 수 있다. 물론 마이클 세일러가 자기 주식을 담보로 자금을 조달했는지는 불명확하며, 만약 그랬다면 주가가 일정 수준 이하로 떨어지면 담보가 강제 청산되는 사태가 발생할 수 있다. 그러나 증권사는 마이크로스트래티지나 마이클 세일러에게 BTC 매도를 강요하여 증거금을 보충하도록 요구할 수는 없다.
2022년 그레이스케일(Grayscale)의 지속적인 할인율(-discount) 현상이 이미 일정한 선례를 제공했다. 최악의 상황에서도 GBTC의 할인율이 약 -50%까지 치달았음에도 불구하고, 그레이스케일은 여전히 흔들림 없이 버텼다. 당시 많은 사람들이 시장에 FUD를 퍼뜨리며 그레이스케일이 폭락할 것이라고 주장했지만, 그레이스케일은 신탁(trust) 구조이기 때문에 어떤 추심 요청에도 견고하게 버틸 수 있었다.
63만 개의 BTC를 보유한 그레이스케일 신탁은 마이크로스트래티지의 보유량보다 3배 이상 크다.
법적 방화벽 측면에서 보면, 그레이스케일 신탁은 마이크로스트래티지보다 훨씬 더 견고하다.
어찌 됐든, 일부 네티즌들이 말한 것처럼 비트코인 현물 ETF 출시 이후 MSTR 사용자가 이탈해 MSTR을 매도한다면, 그 결과는 미국 주식 MSTR의 하락 또는 BTC와의 상관관계 단절에 머물 것이며, 반드시 마이크로스트래티지가 BTC 보유물을 강제 매도하게 되는 것은 아니다. 그레이스케일조차 GBTC의 성과가 BTC와 일치한다고 약속하지 않았는데, 마이크로스트래티지가 MSTR의 성과가 항상 BTC와 일치한다고 약속할 리 없다.
여기서 주의할 점은 미국 주식시장에서 MSTR을 비트코인 ETF처럼 보유하고 있는 일부 투자자들에게, 상관관계 단절 및 할인 리스크에 주의해야 한다는 점이다.
이러한 전략은 본질적으로 게임 규칙을 이용해 리스크를 외부 투자자에게 전가하는 것이다. 예를 들어, 그레이스케일 GBTC의 할인 현상은 신탁의 법적 방화벽에 의해 외부로 차단되었고, GBTC의 프리미엄을 노리던 삼화자본(Three Arrows Capital) 등 투기자들이 손실을 입었다. 마찬가지로 마이크로스트래티지 MSTR도 할인 현상이 발생할 수 있으며, 주식 자금 조달 자체가 수익 보장을 끊어냄으로써 리스크를 미국 주식시장 안으로 격리시키고, 결국 미국 주식 투자자들이 그 대가를 치르게 된다.
일반인들에게는 BTC 추가 매수를 위한 자금을 이런 무보증 자금 조달 수단으로 얻는 것은 거의 불가능하다.
넷째, 장외 수익
마이크로스트래티지 자체가 사업을 운영하고 있기 때문에 사업 수익도 있다는 사실을 잊지 말아야 한다. 즉, 지속적인 장외 현금흐름을 통해 추가 매수를 지원하고 있다는 것이다.
물론 이 점은 대부분의 일반 BTC 투자자들과 크게 다르지 않다. 최선의 전략 역시 장외에서 수익을 내고, 그 수익으로 BTC를 추가 매수하는 것이다.
종합하면, 마이크로스트래티지는 일반인이 접근할 수 없거나 일반인이 가질 수 없는 더 우수한 금융 도구들을 활용해 BTC를 효과적으로 집중 매수하고 있음을 알 수 있다. 따라서 마이크로스트래티지가 대부분의 일반 투자자를 앞지를 가능성은 매우 높다. 그들의 초과 수익은 구조적 우위에서 비롯된다.
분석 결과, 마이크로스트래티지는 공격적인 레버리지 전략으로 인해 극단적인 블랙스완 리스크 상황에서 BTC 포지션을 손실하며 통화기준(BTC 본위)보다 성과가 낮아질 수도 있지만, BTC가 전통 세계를 지속적으로 앞지르는 한 마이크로스트래티지가 폭락할 가능성은 거의 없다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
