ETF 승인 직전 단계: 수십 차례의 SEC 회의 끝에 승인 전 마지막 두 가지 조건을 얻어내다
글: jk, Odaily 스타 데일리
미국 현지시간 12월 21일, Fox Business 기자는 SEC가 ETF 신청사와의 회의에서 현물 비트코인 ETF 승인을 위해 새로운 조건을 제시했다고 보도했다. 이 조건은 ETF가 현금 창출 방식(cash creation)을 사용하고, 실물 상환(in-kind redemption)에 대한 모든 언급을 삭제해야 한다는 것이다. 이후 베어링스(BlackRock)를 포함한 여러 신청사들이 수정된 S-1 서류를 제출했다.
12월 23일, 블룸버그 ETF 애널리스트 에릭 발쿠나스(Eric Balchunas)는 X 플랫폼을 통해 "ETF 코이내키 더비"(ETF Kentucky Derby) 최신 스냅샷에 'AP 프로토콜' 항목이 추가되었다고 밝혔다. 이는 SEC가 신청사들에게 다음 S-1 파일 업데이트(향후 10일 내) 시 AP(권한 있는 참여자, 즉 인수업자) 정보를 명확히 확인하길 원하기 때문이다. 그는 이 과정이 쉽지 않으며 시간이 오래 걸릴 수 있어 일부 발행사들이 1월 초 동시에 승인받기 어려울 수 있다고 전망했다. 하지만 "AP 프로토콜 확인"과 "현금 창출"이 완료되면 곧바로 "승인"으로 이어질 가능성이 크다고 분석했다.
동시에 Fox Business와 블룸버그 애널리스트는 모두 SEC가 현물 ETF 발행사들에게 다음 주말(미국 현지시간 12월 31일)까지 수정된 문서를 제출할 것을 요구했다고 확인했다. 많은 이들이 이를 1월 10일 전후로 예상되는 승인을 위한 준비 작업으로 보고 있다.
이전 소식통에 따르면, 20일 기준 SEC는 각 ETF 신청사들과 이미 24차례 회의를 진행했으며, 지난 주 토요일까지 베어링스, 발키리(Valkyrie), 그레이스케일(Grayscale) 등과 추가 회의를 가졌다. 이 두 가지 새 조건은 다수의 협의 끝에 도출된 것으로, 1월 10일 예정 승인 시한 직전의 마지막 관문이라 할 수 있다.
그렇다면 이 두 조건은 정확히 무엇을 의미하며, 달성하기 어려운 것일까? 그리고 ETF는 예상대로 1월 10일에 승인될 수 있을까? 조건의 세부 내용을 함께 살펴보자.
현금 창출 vs 실물 창출 (Cash Creation vs. In-kind Creation)
ETF 창출은 발행사가 투자자에게 새 ETF 지분을 판매하는 과정을 의미하며, 주로 현금 창출과 실물 창출 두 가지 방식으로 나뉜다. 현금 창출 방식에서는 대형 기관 투자자 또는 권한 있는 참여자(AP)가 ETF에 현금을 제공하면, ETF 운용사는 이를 바탕으로 해당 ETF가 추종하는 지수를 구성하는 자산(즉, 비트코인)을 매입하고, 그에 상응하는 가치의 ETF 지분을 투자자에게 배정한다. 이 방법은 간단하고 유연하며 이해하기 쉬우며, ETF 자산을 직접 확보하기 어려운 경우에 적합하다. 그러나 비트코인은 비교적 쉽게 확보 가능한 자산이다.
반면 실물 창출은 투자자가 현금이 아닌 ETF가 추종하는 지수를 구성하는 주식이나 기타 자산을 직접 제공하는 방식이다. 이러한 자산은 동일한 가치의 ETF 지분과 교환되며, 거래 비용을 줄일 수 있다. 비트코인 ETF의 경우, 실물 창출은 투자자가 비트코인을 직접 활용해 현물 비트코인 ETF 지분을 구매한다는 의미이다. 두 방식 모두 시장 수요에 따라 ETF 지분 수량을 유연하게 조정함으로써 ETF 가격이 추종 자산의 실제 가치와 일치하도록 하는 것을 목표로 한다.
여기서 독자들은 의문을 가질 수 있다. 이미 비트코인을 보유하고 있는데, 왜 비트코인을 기반 자산으로 하는 ETF 지분을 구매해야 하는가? 이는 마찬가지가 아닌가? 여기에는 두 가지 이유가 있다.
첫 번째 이유는 비트코인과는 크게 관련이 없다. ETF 발행사가 일반적으로 실물 창출 옵션을 제공하고자 하는 것은 세제 혜택 때문이다. 예를 들어 A, B, C 세 종목으로 구성된 ETF를 살 때, 내가 A 주식을 보유하고 있다면, A 주식을 직접 ETF 지분과 교환하면 미국 세법상 증권을 매각한 것이 아니므로 양도소득세를 내지 않아도 된다. 반면 현금 창출 방식을 선택하면 A 주식을 먼저 매각해야 하며, 이때 양도소득세가 발생한다. 따라서 ETF 발행사들은 일반적으로 현금과 실물 두 가지 옵션을 제공하지만, SEC는 이번 비트코인 ETF의 경우 현금 창출 방식만 허용하겠다는 입장이다.
두 번째 이유는 비트코인과 밀접한 관련이 있다. 안정성을 중시하는 대규모 자금을 운용하는 기관 투자자들로서는 디지털 통화에 직접 투자하는 것이 위험해 보일 수 있으며, 작년 여러 차례 폭락 사건 이후 더욱 그러하다. 신뢰도 측면에서 "우리는 매우 안전한 디지털 통화에 투자했다"는 주장보다 "우리는 베어링스가 제공하는 금융 투자 ETF에 투자했다"는 설명이 자산 운용 LP들에게 더 설득력 있게 다가간다. 이것이 바로 ETF가 비트코인 자체보다 기관 투자자들에게 더 매력적으로 다가오는 이유이다.
이 과정은 ETF 지분을 구매하는 것이므로 일부 언론에서는 이를 현금 청약(cash subscription)이라고 부르기도 한다. 이에 상응하는 개념으로 현금 상환(cash redemption)과 실물 상환(in-kind redemption)은 ETF 지분을 보유한 투자자가 해당 지분을 매각할 때 받는 지급 방식을 의미한다.
Odaily 이전 보도에 따르면, 그레이스케일이 SEC와 다시 만난 자리에서 GBTC 관련 사안을 논의하면서도 여전히 실물 방식(청약 및 상환)을 주장했다. 블룸버그 애널리스트 제임스 세파트(James Seyffart)는 "나는 거의 완전히 그레이스케일, 베어링스, 그리고 실물 방식 메커니즘을 추진했던 혹은 추진 중인 다른 발행사들의 편에 선다. 이는 ETF를 운영하는 더 간단하고 효율적인 방법이기 때문이다."라고 말했다.
권한 있는 참여자(Authorized Participants, AP)
ETF의 권한 있는 참여자(AP)란 특정 ETF로부터 직접 거래할 권한을 부여받은 대형 기관 투자자, 즉 투자은행이나 브로커리지 회사를 말한다. 예를 들어 모건스탠리(Morgan Stanley)와 골드만삭스(Goldman Sachs) 같은 기관은 AP로서 ETF 운용사와 직접 현금 창출 거래를 통해 현금을 제공하고 새롭게 발행된 ETF 지분을 받을 수 있다.
애널리스트들의 설명에 따르면, SEC는 향후 10일 이내에 발행사들이 AP 명단을 확정하고 이를 업데이트된 문서에 명시하길 원하고 있다. 이 기간은 일부 발행사들에게는 충분하지 않을 수 있어, 1월 초 잠재적 승인 시점에 맞추지 못할 가능성도 있다.
하지만 블룸버그 ETF 애널리스트 에릭 발쿠나스는 AP 프로토콜 + 현금 창출 = 승인이라고 언급했다. 즉, 이 두 단계가 승인 직전의 마지막 절차라는 의미이다. Odaily는 31일 이전에 제출되는 업데이트된 문서들을 계속해서 추적 보도할 예정이다.
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