비낸 런치패드의 새로운 모델 분석: 프로젝트 팀의 물량을 잠금으로써 소액 투자자에게 더 큰 공정성 확보
글: CapitalismLab
최근 바이낸스가 NFP를 상장하자 커뮤니티는 "이게 뭐지?"라고 반응했다. 이번 핵심은 사실 그와 함께 발표된 '페어 모드(Fair Mode)'와 토큰 이코노미 보고서에 있다. 이를 통해 바이낸스가 소매 투자자 대비 프로젝트팀 및 VC의 지분 비중을 크게 줄이고, '공정성(Fairness)'을 강화하려는 의도를 엿볼 수 있다.
이는 향후 바이낸스 Launchpad 상장의 핵심 기준이 될 가능성이 크며, BNB 투자자와 에어드랍 참여자들에게도 새로운 기회를 제공할 전망이다. 본문에서 자세히 분석해본다.
페어 모드 소개, NFP 및 토큰 이코노미 보고서를 종합하면 다음과 같은 요지를 정리할 수 있다:
1. 시초 유통량을 늘려 FDV(전체유통시가총액)를 낮추고, 더 많은 물량을 Launchpool과 에어드랍에 배정함으로써 일반 투자자에게 더 많은 지분을 제공한다.
2. 일부 프로젝트팀 물량을 영구적으로 잠금 처리하여 매도 불가능하게 하여 실질적인 총 공급량을 감소시킨다.
3. 일진일퇴(一增一減)를 통해 기존 프로젝트 대비 소매 투자자 대비 프로젝트팀·VC의 지분 비율이 최대 10배까지 개선될 수 있다.
A. 토큰 배분 문제
기존 Launchpad/Launchpool을 통해 출시된 새 프로젝트들은 어떤 문제가 있었을까? 바로 대부분의 지분이 프로젝트팀과 VC 손에 있다는 점이다. 자주 비판받는 Hook 프로젝트를 보면, Launchpad 물량은 고작 5%이며, 프로젝트팀과 VC가 명시적으로 차지한 물량은 40%다. 나머지所谓 생태계 및 커뮤니티용 55%도 최근에는 프로젝트팀이 바이낸스에 입금하며 '유동성 추가'라는 이름으로 사실상 통제하고 있다.
이를 계산해보면, 표면상 소매 대 프로젝트팀&VC의 비율은 1:8이지만, 실제론 1:19에 달한다. 즉, 대부분의 토큰이 여전히 프로젝트팀이 통제하고 있는 셈이다.
왜 생태계 및 커뮤니티 배분이 필요할까? 이상적인 경우, 프로젝트팀이 이 자금을 적절히 운용해 성장을 이루고, 이후 점진적 언락에도 기본적인 가치 성장으로 FDV를 지탱할 수 있을 것이다. 그러나 실제로는 사용처를 감시하기 어려워, 단순히 프로젝트팀의 출회 도구로 전락할 위험이 있다.
또한 초기 유통량이 5~10%에 불과해 바이낸스 상장 후 쉽게 10억 달러 FDV 수준까지 치솟는다. 이는 메이커다오(MakerDAO) 같은 주요 DeFi 프로젝트와 유사한 규모다. 설령 프로젝트팀이 생태 기금을 잘 활용한다고 해도 장기적으로 10억 달러 규모를 유지하기는 어렵다. 결국 장기적으로는 알파(초과수익) 기대가 거의 없다.
B. 시초 유통량 증가 및 FDV 하락
이 문제를 어떻게 해결할까? 사용자 교육은 현실적으로 어렵다. 일반 투자자들은 무조건 몰려들기 때문이다. 따라서 유통량을 늘리는 방법 외엔 없다. 구매 수요는 제한적이므로 유통 시가총액도 한계가 있으며, 유통량을 늘리면 자연스럽게 FDV는 낮아진다.
기존 바이낸스 Launchpad 신규 프로젝트들을 보면, 품질과 관계없이 대부분 5% 내외의 유통량만을 제공한다. 결과적으로 애플리케이션형 프로젝트들도 모두 10억 달러 수준까지 급등한다. 이는 다소 비현실적이다. 사용자 입장에서는 프로젝트 자체보다는 '바이낸스 상장'이라는 껍데기 가치에만 반응하는 셈이며, 기본적인 프로젝트 펀더멘털은 무시된다. 바이낸스는 이런 구조를 조정해, 프로젝트의 펀더멘털에 따라 초기 평가를 차등화하려는 의도로 보인다.
예를 들어 NFP는 Launchpool과 에어드랍을 합쳐 21%의 유통량을 시작했으며, Hook의 5%와 비교하면, 동일한 수요 하에서도 NFP의 첫날 FDV는 Hook의 1/4 수준인 약 2~3억 달러에 머물 전망이다. 여기에 AI라는 태그까지 붙었으므로, 프로젝트팀이 소극적이라도 서사(Narrative)만으로 역사적 고점(ATH)을 갈아치울 가능성은 충분하다.
C. 유통 불가한 장기 발전 기금
또한 NFP의 할당 구성도를 보면, 27%의 '장기 발전 기금(Long-term Development Fund)'이 '유통되지 않음(Not entering circulation)'으로 표기되어 있다. 이 주석은 주의 깊게 읽을 필요가 있다: "장기 발전 기금의 토큰은 소비하거나 판매할 수 없으며, 유통에 진입하지 않는다. 귀속(클레임) 후에도 스테이킹 등을 통해 생태계에 참여하고, 해당 프로젝트로부터 보상을 받을 수 있으나, 거버넌스 권한은 없다. 이들이 얻는 스테이킹 보상 등은 프로젝트의 장기 운영과 지속 가능한 성장을 위해 사용될 수 있다."
이 말의 의미는 무엇인가? ETH 재단은 현재 어떻게 개발 및 운영 비용을 충당할까? 바로 '코인 매각'이다. 대부분의 프로젝트팀도 마찬가지다. 하지만 이는 결코 장기적인 방안이 아니다. 언젠가는 팔릴 코인이 바닥날 것이기 때문이다.
바이낸스의 생각은 아마도 이렇다. ETH 재단이 더 이상 코인을 팔지 않고, 대신 보유한 ETH를 스테이킹하여 그 수익으로 장기 운영 및 성장 비용을 충당하는 것이다. 물론 이는 수익을 창출할 수 있는 프로젝트에만 적용 가능한 방식이다. NFP 보고서에서도 토큰이 '플랫폼 수수료 공유를 위한 스테이킹'을 지원한다고 명시했다. 더 나아가 수익이 없는 프로젝트라면, 이 기금은 사실상 소각과 유사한 효과를 갖는다.
향후 프로젝트가 실제로 수익을 내게 되면, 단기 운영 기금을 사용하는 프로젝트팀도 보다 신중하게 지출하게 될 것이다. 지출이 많아질수록 장기 발전 기금의 스테이킹 지분이 희석돼 수익이 줄어들기 때문이다. 이는 새로운 형태의 전략적 게임 이론을 도입하는 셈이다.
결론적으로 장기 발전 기금은 실질적인 총 공급량을 감소시키고, FDV를 추가로 낮추는 역할을 한다. 동시에 프로젝트팀이 프로젝트에 집중하고, 수익 창출에 주력하며 낭비를 줄이도록 유도하는 인센티브 역할도 한다.
D. 소매 대 프로젝트팀 지분 비율 급격한 상승
앞서 계산한 바와 같이, Hook의 경우 소매 대 프로젝트팀&VC의 명시적 지분 비율은 1:8, 실제 비율은 1:19였다. 반면 NFP의 경우 (Launchpool 11% + 에어드랍 10%) 21% 대 25%(팀+VC), 명시적 비율은 약 1:1이며, 실질적 비율은 21% 대 52%(100%-21%-비유통 27%), 약 1:2.5 수준이다.
또한 바이낸스는 보고서에서 자금 용도에 대한 감독을 더욱 엄격히 해야 한다고 밝혔으며, 실제로 이 부분의 개선 여지는 더 클 것으로 예상된다.
이처럼 일진일퇴를 통해 소매 대 프로젝트팀&VC의 지분 비율은 약 10배 가까이 개선되었다. 아직까지는 명문(Memecoin)이나 민팅 프로젝트 수준의 완전한 평등은 아니지만, 기존 구조에 비해 훨씬 '공정(Fair)'해졌으며, 일종의 페어런치(Fair Launch)에 대한 오마주라 할 수 있다. 그래서 '페어 모드(Fair Mode)'라는 이름도 전혀 어색하지 않다.
요약
바이낸스는 소매 투자자 대비 프로젝트팀 및 VC의 지분 비율을 대폭 확대함으로써, 일반 투자자에게 더 많은 기회를 제공하고, 프로젝트의 공정성을 높이며, 초기 평가의 차별화, 인플레이션 압력 완화, 그리고 프로젝트팀의 장기적 개발(Build)을 유도하려는 의도를 가지고 있다.
일반 투자자 입장에서는, BNB를 구매해 더 많은 무료 Launchpool 물량을 받거나, 에어드랍에 적극적으로 참여해 더 많은 물량을 확보하는 전략이 앞으로 더욱 중요해질 것이다. 이러한 영역에 향후 더 많은 물량이 배정될 것으로 예상되기 때문이다.
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