포브스: 암호화제국 DCG의 위기와 구원
글: 니나 밤비셰바, 포브스
번역: 루피, Foresight News
배리 실버트, 디지털커렌시 그룹(DCG) 창립자
2022년 5월 테라 붕괴 후 연쇄적인 충격이 암호화폐 산업 전반에 빠르게 확산됐다. 이후 1년 동안 세레스 네트워크, 블록파이, 보이저 디지털, FTX 등이 파산 신청을 했고, 한때 명성을 떨쳤던 암호화폐 최고경영자들은 법정에 서거나 교도소에 갇히게 됐다. 이제 비트코인이 4만 달러를 돌파하면서 암호화폐 업계는 마침내 추운 겨울을 벗어난 듯 보인다.
배리 실버트와 그가 코네티컷주 스태머퍼드에 위치한 디지털커렌시 그룹(DCG)에게 테라의 붕괴는 마치 빠져드는 유동 모래처럼 다가왔다. 그의 제너시스 글로벌 캐피탈(Genesis Global Capital) 대출 부문은 올해 1월 파산 보호를 신청했지만, 이 그룹의 광범위한 투자 포트폴리오에는 암호화폐 채굴업체 파운드리(Foundry)와 디지털 자산 거래소 루노(Luno), 그리고 핵심 자회사인 그레이스케일 인베스트먼트(Grayscale Investments, 270억 달러 규모의 세계 최대 비트코인 펀드, 수수료율 2%)를 포함해 여전히 200개 이상의 회사가 있다. 비트코인 가격이 상승하고 있음에도 불구하고, 그레이스케일의 주력 상품인 GBTC는 비트코인 현물가 대비 11% 할인된 상태다. 지난달 DCG는 자회사 미디어 기업 코인데스크(CoinDesk)를 뉴욕증권거래소 전 사장 톰 팔리를 중심으로 하는 암호화폐 거래소 불리쉬(Bullish)에 매각했는데, 구체적인 금액은 공개되지 않았다.
실버트의 암호화폐 겨울은 계속되고 있으며, 이 전직 억만장자는 다음과 같은 심각한 문제들에 직면해 있다:
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뉴욕주 검찰총장 레티샤 제임스는 싱가포르 소재 암호화폐 헤지펀드 스리애로우즈 캐피탈(Three Arrows Capital)의 붕괴와 관련된 11억 달러 이상의 손실을 은폐하려 했다는 혐의로 DCG와 제너시스가 뉴욕에서 영업하는 것을 금지하려 하고 있다. 해당 헤지펀드는 제너시스의 주요 차입처 중 하나였다.
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암호화폐 거래소 젬마니(Gemini)의 공동 설립자 캐머런 윙클보스(Cameron Winklevoss)도 실버트와 DCG가 젬마니 예금 고객들을 사기했다고 주장하고 있다. 블룸버그는 관련 소식통을 인용해 FBI, 증권거래위원회(SEC), 주 정부 당국이 이 건에 대해 조사 중이라고 보도했다.
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제너시스는 모회사가 적절한 기업 통제 없이 자신을 사실상 '금고'처럼 취급했다고 비판하며, 2023년 5월 만기였던 3억2천만 달러 이상의 대출금을 2024년 4월까지 상환할 것을 요구하고 있다. 11월 28일 제출된 제안된 파산 계획에 따르면 DCG는 새로운 조건에 동의했다.
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많은 제너시스 채권단들이 DCG가 8월에 제안한 최신 회생 방안을 거부했다. 새 계획은 제너시스가 다양한 이유로 DCG를 고소할 수 있도록 허용한다. DCG는 이러한 주장들이 근거 없다고 반박하지만, 제너시스는 전 모회사를 법정에서 고소하기보다는 화해를 선호한다고 밝혔다.
뉴욕 민사소송에서 언급된 사기 혐의에는 DCG로부터 받은 11억 달러 규모의 10년 만기 어음이 포함되는데, 제너시스는 이를 유동자산으로 분류했다. 그러나 이 어음은 회계상 논란의 여지가 있다.
블록체인 전문 컨설팅 회사 제로 날리지 컨설팅(Zero Knowledge Consulting)의 실행 파트너이자 컬럼비아 경영대학 겸임 교수인 오스틴 캠벨(Austin Campbell)은 "FTX 사건은 버니 메도프(Bernie Madoff) 사기 사건과 더 유사하지만, 만약 이번 혐의들이 사실이라면 DCG는 오히려 엔론(Enron) 사건과 더 유사할 수 있다"고 말했다.
DCG는 사기 혐의를 부인한다. 회사 관계자는 익명을 전제로 포브스에 이메일을 통해 "해당 어음은 2022년 6월 스리애로우즈 캐피탈의 디폴트 이후 제너시스를 돕기 위해 DCG가 제공한 것"이라며 "DCG는 제너시스가 스리애로우즈 캐피탈에 제공한 11억 달러의 무담보 대출 손실을 감수하기로 했으며, 그 회수가 과거와 현재 모두 매우 불확실하다. DCG는 현금, 암호화폐 또는 기타 형태로도 본 어음에 대한 지급을 받지 않았으며, 아무 의무 없이 제너시스의 손실 위험을 떠안았다"고 설명했다.
이 관계자는 또한 제너시스 지원을 위한 어음 메커니즘은 DCG의 재무 및 법률 자문과 회계사의 의견에 따라 결정됐다고 덧붙였다.
실버트와 DCG는 또한 뉴욕주 검찰총장의 조사에 협조하고 있으며, 이 같은 혐의에 대해 '놀랐다'며 '근거 없다'고 주장하며 제너시스의 주장을 '오해의 소지가 있는' 것으로 묘사하고 있다. 그럼에도 불구하고 다수의 소송과 청구가 해결되지 않은 상태이며, 시간은 실버트 편에 있다.
젬마니가 DCG가 거래소 예금 고객들을 사기했다고 주장하는 것에 대해, DCG는 1월 성명에서 "이는 젬마니 얼른(Earn) 운영의 전적인 책임자인 캐머런 윙클보스가 책임을 회피하려는 수단일 뿐이며, 그가 직접 고객들에게 이 상품을 마케팅했다"고 반박했다.
지난해 비트코인은 157% 상승했고, 실버트의 거대 제국 뒤에 있는 많은 디지털 자산들의 가치도 수십억 달러 증가했을 가능성이 크다. 예를 들어 최근 몇 주간 비트코인 채굴업체들의 주가는 급등했으며, 마라톤 디지털(Marathon Digital)은 올해 들어 356% 상승했다. DCG 산하 채굴기업 파운드리(Foundry)의 현재 시가총액은 30억 달러에 달한다. 풍부한 자산을 고려했을 때 DCG는 테라 붕괴의 다른 피해자들보다 훨씬 나은 상태라고 볼 수 있다.
이 사건을 지속적으로 주목해온 투자자문사 루미다 웰스매니지먼트(Lumida Wealth Management)의 CEO 램 아루왈리아(Ram Ahluwalia)는 현재 DCG가 직면한 가장 큰 위협은 뉴욕주 소송일 수 있다고 말하며, 이 소송이 실버트로 하여금 그레이스케일을 포기하게 만들 수 있다고 지적했다. 아루왈리아는 "뉴욕주 검찰총장은 DCG가 뉴욕주 내에서 증권 및 상품 사업을 운영하는 것을 금지시키려 하고 있다. 법적으로 그들은 다양한 사업 활동을 중단해야 할 의무가 생길 것"이라고 말했다.
아루왈리아는 추가로 제임스가 승소할 경우 DCG는 뉴욕에서 영업할 수 없게 되며, 이는 곧 다른 주에서도 유사한 조치가 취해질 수 있다는 더 광범위한 문제로 이어질 수 있다고 덧붙였다.
최근 포브스가 입수한 투자자 서한에 따르면, 그레이스케일은 GBTC를 포함한 10개 이상의 암호화폐 펀드를 운용하고 있으며, GBTC는 DCG 수익의 거의 3분의 2를 차지한다. DCG가 3분기에 보고한 1억8800만 달러 수익 중 67%, 즉 1억2600만 달러가 그레이스케일에서 발생했으며, 이는 두 번째로 큰 자회사인 파운드리의 2.5배에 달한다.
더 나쁜 점은 현물 비트코인 ETF가 승인될 가능성이 있어, 이는 그레이스케일의 미래 구매자들에게 매력을 약화시킬 수 있다는 것이다. 아이러니하게도 그레이스케일은 GBTC를 투자자 친화적인 ETF로 전환하기 위해 오랫동안 노력해 왔으며, 최근 중요한 법원 판결에서 승소하며 절차를 한 걸음 더 진전시켰지만, 그 결과 베어링턴(BlackRock)과 피델리티(Fidelity) 같은 거대 기업들을 포함한 새로운 경쟁자들이 등장할 수 있고, 이들 경쟁사의 유사 펀드들은 현재 수준의 일부에 불과한 관리 수수료를 책정할 수 있다.
아루왈리아는 그레이스케일을 잃게 된다면 규모가 축소된 DCG는 "끊임없는 합의와 소송 사이에 갇힐 것"이라고 말했다. 그는 덧붙여 실버트 제국의 잔여 세력은 실제로 "자산이 부채를 초과하는 좀비 기업(zombie company)"이 될 수 있다고 지적했다. 하지만 암호화폐 시장의 반등이 DCG의 구세주가 될 수도 있다. 2021년 11월, 암호화폐 열풍의 정점에서 DCG는 소프트뱅크 주도의 프라이빗 투자를 통해 7억 달러를 조달했으며, 당시 평가액은 100억 달러에 달했다.
컨설턴트 캠벨은 "만약 DCG가 궁극적으로 위기를 벗어나 제너시스 채권단과 합의하지 못한다면, 파산을 강요받을 수도 있다"고 말했다.
DCG의 회생 계획은 처음에는 제너시스와 무담보 채권단 위원회로부터 지지를 받았지만, 젬마니와 제너시스 대출자 특별 그룹은 이를 지지하지 않았으며, 이 계획은 "실현 가능한 최선의 회복 방안"이라고 주장하고 있다.
제너시스 파산 해결책의 가장 복잡한 요소 중 하나는 제너시스와 젬마니 사이의 법적 분쟁이다. 2021년 젬마니 얼른(Gemini Earn)은 암호화폐를 젬마니에 예치하는 고객들에게 최대 연 8%의 수익률을 제공했다. 이 프로그램 하에서 제너시스는 젬마니 얼른 고객들로부터 암호자산을 빌려 더 높은 금리로 재투자했고, 이자 지급 후 남은 차익 대부분을 수취했다. 윙클보스 형제의 젬마니는 예금 및 출금 처리를 대행했으며, 실버트의 제너시스로부터 얼른 투자자에게 지급되는 금액에서 소액의 수수료를 수취했다. 제너시스는 2022년 11월 16일 자산 보호를 위해 인출을 일시 중단했다.
그 직전, 일련의 파산 사태로 인해 암호화폐 시장 상황이 악화되자 제너시스는 차입자가 디폴트할 경우 얼른 고객들이 자산을 손실하지 않도록 담보를 제공하기로 합의했다. 제너시스는 담보로 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC) 주식을 사용했으며, 2022년 8월 15일 3090만 주, 11월 10일 3120만 주를 각각 지급하기로 약속했다. 그러나 제너시스가 6일 후 인출을 중단하자, 젬마니는 첫 번째 담보 물량에 대해 담보권을 행사했지만 두 번째 물량은 아직 이전되지 않았다. 담보권 행사 당시 GBTC는 주당 9.20달러에 거래되고 있었다.
지난달 젬마니는 남은 담보 물량을 요구하며 제너시스를 고소했다. DCG가 GBTC 주식을 제너시스에 송금했으나, 제너시스 부문이 이를 이전하지 않았다는 것이다. 현재 담보 주식의 가치는 크게 상승해 주당 30달러를 넘었으며, 총 가치는 약 16억 달러로, 이는 얼른 고객들의 청구액을 충족시킬 수 있는 규모다.
그러나 제너시스는 다른 입장이다. 제너시스는 11월 21일 젬마니를 상대로 소송을 제기하며, 제너시스가 파산 신청한 후 90일 이내에 인출한 6억8930만 달러를 회수하려 했다. 제너시스는 또한 담보물을 모든 채권자들에게 공평하게 재분배하려 하며, 젬마니의 담보권 행사 및 추가 GBTC 주식에 대한 권리를 반박하고 있다. 젬마니는 담보 거래를 이유로 얼른 고객들이 우선 배상을 받아야 한다고 주장하고 있다.
또 다른 전환점이 있다: 젬마니가 담보권을 행사했을 당시 첫 번째 GBTC 담보 물량의 가치는 2.84억 달러였지만, 현재는 8억 달러를 훌쩍 넘었다. 젬마니는 여전히 이 주식들을 보유하고 있으며, 이를 얼른 예금 고객들을 위한 것으로 유지하고 있다고 밝히고 있다.
익명을 요구한 한 제너시스 대출자는 포브스에 많은 채권자들이 실버트의 DCG와 윙클보스의 젬마니 모두 악의적인 행동을 했다고 생각한다고 말했다. "채권자들은 이 파산 절차가 너무 오래 걸리고, DCG가 합리적인 해결책을 제시하려 하지 않는 데 대해 엄청난 좌절감을 느끼고 있다고 생각합니다. 그들은 계속해서 지연시키다가 결국 아주 불리한 조건을 내놓았습니다."
텔레그램에서 BJ라는 이름을 사용하는 또 다른 제너시스 채권자는 "채권자들과 DCG, 제너시스 이해관계자 모두에게 가장 좋은 결과는 DCG와 공정한 합의를 이루는 것"이라며 "채권자들의 삶이 파산 절차로 인해 심각하게 방해받고 있지만, DCG는 이 지연에서 이득을 보고 있습니다. 수천 명의 채권자들을 둘러싼 장기적인 사기 혐의 소송을 피할 수 있는 방법을 찾는 것이 DCG의 이익에 부합한다고 생각합니다"라고 말했다.
확실한 것은 암호화폐 시장의 회복이 DCG를 도와주고 있다는 점이다. 암호화폐 헤지펀드 Arca의 최고투자책임자(CIO) 제프 도어먼(Jeff Dorman)은 "DCG는 두 가지 길 중 하나를 선택해야 합니다. 하나는 그레이스케일에서 충분한 수익을 얻어 재무제표를 재건하고 결국 제너시스에 지불할 수 있을 정도로 시간을 버는 것이고, 다른 하나는 DCG를 파산으로 몰아넣을 법적 압박이 발생하는 것입니다. 그런데 지금 누가 DCG에 지불을 강제하고 파산을 유도할 수 있을 만큼 강력한 영향력을 가지고 있을까요? 지금까지 그런 존재는 보이지 않습니다."라고 말했다.
또 다른 익명의 채권자는 실버트와 DCG가 제너시스 파산 절차의 지연에서 이득을 볼 수도 있다고 지적했다. "제너시스에 대한 수백만 달러 규모의 대출이 5월에 만기됐지만, 아직 상환하지 않았고, 이것이 그가 돈을 벌 수 있는 자본이 되고 있습니다. 현재 무위험 금리는 5%이므로, 지연으로 인해 연간 3000만 달러의 수익을 올릴 수 있다는 계산이 나옵니다." 11월 27일 제출된 문서에 따르면 DCG는 자회사에 대한 6억 달러 이상의 부채를 약 3억2450만 달러로 감축했다.
채권자 BJ는 "제너시스가 DCG와 맺은 대출 관련 거래는 정말 말도 안 됩니다. 그 대출은 원래 5월에 만기였어요."라며 비꼬며 "그들은 DCG를 고소해 대출금 회수를 요구했지만, 바로 쉬어가는 기간을 줬어요. 그 기간이 끝났는데도 DCG는 돈을 지불하지 않았고, 이제 또 다시 쉬어가는 기간을 주려 하고 있습니다. 채권자들에게 전혀 공정하지 않습니다."라고 말했다.
한편 시계는 계속 돌아가고 있다. 그레이스케일과 블랙록, 아크, 위즈덤트리, 밴엑(VanEck), 인베스코, 피델리티 등의 다른 자산운용사들은 곧 SEC로부터 현물 비트코인 ETF 출시 승인을 받을 것으로 보인다. 블룸버그 애널리스트들에 따르면 정확한 승인 시기는 불확실하지만, 1월 10일 이전일 가능성이 있다.
만약 그레이스케일이 SEC 승인을 받고 GBTC를 ETF로 전환한다면, 이 펀드의 주가 할인율은 줄어들거나 사라져 주주 가치를 높일 수 있다(제너시스는 주요 주주 중 하나다). 그러나 DCG의 현금흐름은 ETF 경쟁사들과 맞추기 위한 관리 수수료 인하 압박으로 타격을 입을 수 있다. 모닝스타에 따르면 미국에 상장된 ETF와 뮤추얼 펀드 운용사들의 평균 수수료율은 자산의 0.4% 미만이다. 하지만 270억 달러 규모의 폐쇄형 펀드로서 그레이스케일은 즉시 시장에서 가장 큰 ETF가 될 것이며, GBTC ETF로 유입되는 신규 자금은 수수료 수익 감소를 상쇄할 수 있다.
채권자 BJ는 "GBTC가 ETF로 전환되면 관리 수수료가 절반으로 줄어들고, 우리가 받을 수 있는 보상에도 영향을 줄 수 있다"고 설명하면서도, ETF 승인이 이루어진다면 DCG에게는 불리할 수 있으나 실제 상황은 복잡하다며 "그들은 여전히 가장 큰 플레이어"라고 덧붙였다.
아루왈리아는 그레이스케일이 어떤 조치를 취하든 DCG는 브랜드 '파멸'이라는 위기에 직면해 있으며, 이는 2~3년 내에 현실화될 수 있다고 본다.
"우리는 반복적으로 이 상황이 (암호화폐 시장의) 심리에 좋지 않다는 것을 알게 된다"고 아카의 도어먼은 말했다. "관심 없이 지나가는 관찰자에게는 상황이 나빠 보이는데, 매일 부정적인 헤드라인만 보이기 때문이다. 하지만 이런 기업들은 결국 다른 길을 찾아낼 것이다."
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