IOSG 창립자의 연례 총결산: 불장이 이미 돌아오기 시작했으며, 이더리움은 너무 커서 무너지지 않는다
글: Jocy, IOSG 창립자
1. 효과적인 규제로 인한 규모의 경제 성장
바이낸스의 규제 문제 해결을 두고 많은 이들이 업계에 부정적인 뉴스로 받아들이며 "암호화폐 최대 유니콘 기업이 결국 규제 당국과 타협했다"고 말하지만, 내 관점에서 이것은 가장 큰 잠재적 리스크가 제거된 것을 의미하며, 산업 전체의 위험이 통제 가능해졌음을 보여줍니다. 이제 업계는 규제 가능한 시장 방향으로 나아가고 있으며, 이는 ETF 승인 및 도입을 더욱 가속화할 것입니다.
상상을 해보겠습니다. 현재 CME의 거래량은 전체 BTC 선물시장의 25% 이상을 차지하고 있으며(이는 전통 금융기관들의 대규모 진입 가능성을 뒷받침함), 미국의 규제 완화와 함께 합법 거래소(Binance/Coinbase 등)에서의 BTC 거래 규모가 시장을 주도하게 될 것이며, 심지어 나스닥이 직접 BTC와 ETH를 상장하는 모습도 목격할 수 있을지도 모릅니다. 이런 상황에서 하루 단위로 BTC가 거래되는 시장의 규모가 얼마나 클지 상상해볼 수 있습니다. 미국 국채 위기 속에서 연준(Fed)과 민주당은 암호화 자산 거버넌스에 관한 어떤 합의에 도달한 것으로 보이며, 아마도 매우 큰 그림을 그리고 있을 것입니다. 규제 당국과 암호화 시장이 화해하는 것은 업계에 긍정적인 요소이며, 이는 산업이 훨씬 더 광범위한 시장으로 나아가도록 할 것입니다.
2. 데이터가 말해주는, 불장의 귀환 시작
앞으로 몇 달 동안 다음 세 가지 사건들이 점점 더 동시에 발생할 가능성이 커지고 있습니다:
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첫째, 앞서 언급한 ETF 승인 가속화 및 도입(이는 필연적으로 일어날 일이며, 월스트리트가 비트코인 가격 결정권을 장악하는 것도 확실시됨);
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둘째, 인플레이션이 정점을 찍고 하락세로 돌아선 후 연준이 금리 인하 조치에 나서는 것(미국 국채의 부채 상황을 고려하면 금리 인하 역시 점점 더 확실해지고 있음);
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셋째, 우리 업계 내부의 비트코인 채굴량 반감기와 이더리움 생태계 내 L2 인프라 및 애플리케이션 혁신의 지속적인 진화.
이 세 가지 사건은 향후 6개월 안에 동시다발적으로 발생할 것이며, 이는 업계가 현재의 시장 회복 국면에서 출발하여 더 강력한 불장에 도전할 기회를 갖게 됨을 의미합니다.
역사적인 불·약세장 주기별 등락 폭 데이터(IOSG 내부 데이터 분석가 제공)를 분석하여 현재 시장 상황을 검증할 수 있습니다. 과거 약세장 사이클의 중앙값 하락률은 -77%, 평균 하락률은 약 -75%였으며(최근의 약세장 사이클도 정확히 77% 하락함). 불장 사이클에서는 중앙값 상승률이 15배, 평균 상승률은 약 60배였습니다.
사이클 지속 기간을 보면, 약세장의 중앙값 지속 기간은 354일, 평균은 293일(최근 약세장도 약 354일에 근접함). 불장의 경우 중앙값은 604일, 평균은 571일입니다.
역사 정보 분석은 시장의 순환성 이해에 중요한 가치를 제공합니다. 우리는 현재 중간 정도 길이의 불장 사이클 중반부를 매수하고 있으며, 이번 암호화폐 불장의 상승 단계에 진입하고 있는 것입니다.
3. 지속적인 생태계 혁신, 무너질 수 없는 이더리움
이더리움 생태계의 혁신을 이야기할 때, 11월의 Devconnect 컨퍼런스를 언급하지 않을 수 없습니다. 올해 가장 많은 암호화 개발자들이 한자리에 모인 행사였으며, V탈러(Vitalik Buterin)가 여러 장소에서 가장 많이 모습을 드러낸 이벤트이기도 합니다. Devconnect에서 무엇이 있었는지 정리해보겠습니다.
지속적으로 강화되고 있는 인프라: 새로운 기술과 세분화된 시장 방향성이 나타났습니다. L2Day, zkDay 및 zk Accelerator에서는 다양한 ZK 및 L2 프로토콜들이 서로의 강점을 융합하며 각자의 무대에서 빛을 발했습니다. zkRollup 기반 혁신 프로토콜에는 Risc0/Nil Foundation, Scroll/zkSync/Aztec 등이 있으며, 이들은 메인넷 출시 이후 다각화된 생태계 구조를 형성할 것입니다.
1) ZK Coprocessor는 우리가 매우 유망하다고 생각하는 방향입니다. 여기엔 Brevis, Axiom, Lagrange, Herodotus 등이 포함됩니다. Brevis가 제시하는 응용 전망은 비교적 명확합니다. CEX와 DEX의 가장 큰 차이점 중 하나는 리퍼럴 프로그램과 로열티 플랜입니다. 더 많은 사용자를 유치할수록, 더 많은 거래량을 만들수록, 수익은 늘어나고 수수료 감면도 받을 수 있습니다. Brevis는 DEX도 이러한 프로그램을 가질 수 있도록 하며, Uniswap이 체인 상의 모든 관련 상호작용 데이터를 집계할 수 있게 지원합니다. 트러스트리스(trustless)하고 안전한 방식으로 각 사용자의 신규 유저 유치 및 거래 실적을 계산해 보조금을 제공하는 것입니다.
2) Layer3 및 Rollup-as-a-Service(RaaS) 분야에서도 Conduit, Caldera, Gelato 등의 다양한 프로토콜들이 게임, 소셜, DeFi 등 다양한 애플리케이션 체인을 출시하며 경쟁을 시작했습니다. 이스라엘-팔레스타인 갈등으로 인해 많은 유대계 배경의 개발자들이 이 행사에 참석하지 못했지만, 그럼에도 불구하고 수많은 개발자들과 창업자들이 자신의 롤업 서비스(RaaS) 솔루션을 시장에 지속적으로 소개하는 모습을 볼 수 있었습니다. 초기 시장임에도 불구하고 매우 귀중한 장면이었습니다. 어느 순간 나는 카페에 앉아 있었는데, 좌우 전후로 다양한 배경의 L2/L3 창업자들이 둘러싸여 있었고, 그들은 자신들의 솔루션이 어떻게 앱의 체인 상 배포를 더 잘 지원하고 웹2 수준의 산업 앱 경험을 제공할 수 있는지를 쉴 새 없이 설명하고 있었습니다. 마치 2000년대 초반의 초기 Web1.0 시장이나 2012년경 SaaS가 본격적으로 폭발하기 직전의 상황과 흡사했습니다.
많은 사람들이 이더리움 네트워크의 혁신이 매우 느리다고 말하며, 많은 모듈이 개별 개발자 커뮤니티 팀들로 분산되어 있다고 지적합니다. 그러나 사실 이는 오히려 이더리움의 강력한 네트워크 효과를 입증하는 것입니다. 앞서 언급한 주요 L2/L3/DA 프로젝트들은 모두 이더리움의 성능 및 실제 활용(use case) 문제 해결을 돕고 있습니다. 기술 발전의 경쟁 물결 속에서, 암호화 생태계의 infra, dApp, VC까지도 모두 마치 이더리움 네트워크의 구성원처럼 되었으며, 급여를 받지는 않지만 이 네트워크의 성장을 위해 함께 노력하고 있습니다.
3) 최근의 또 다른 새로운 발전 방향은 분산형 GPU 및 ZKML(Zero-Knowledge Machine Learning) 같은 논란이 많은 기술과 밀접하게 연결되어 있습니다. Bittensor의 서사와 급등은 많은 이들을 놀라게 했으며, 동일 분야에서 시드 라운드에서만 5억 달러의 평가를 받은 Gensyn도 주목을 받았습니다. 두 프로젝트 모두 사용자에게 탈중앙화된 AI 컴퓨팅을 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다.
이 인기 있는 분야는 공중 누각이 아니며 실제 응용 사례가 존재합니다. 한 게임 개발자가 저에게 크립토와 AI를 결합한 방법을 시연해주었는데, 그 결과에 저는 크립토와 AI가 본질적으로 매우 밀접하게 연결되어 있다는 사실에 놀랐습니다. 그들은 ZKML 기술을 기반으로 5명이 자율적으로 대결하는 풀체인 축구 게임 플랫폼을 개발했으며, 모든 패스와 골은 ZKML로 지원되며, 게임 결과는 자동으로 블록체인에 업로드됩니다. 사용자는 서로 다른 전략 모델(ZKML)을 설정하여 대결할 수 있으며(이전 Dark Forest에서 Bot/AI 전략을 사용했던 방식과 유사).
비록 체인 상 LLM 및 ZKML 사용 사례에 대한 논의와 사용자 수용도에 여전히 의견 차이가 있지만, 나는 곧 더 많은 AI 중심의 암호화 플랫폼을 목격하게 될 것이라 믿습니다. 최근 Vitalik도 'd/acc'(decentralized acceleration, 탈중앙화 가속)를 언급했는데, 앞으로 우리는 Unibot과 전 Flashbot 창립자 Stephant의 새 프로젝트를 보게 될 것이며, 이는 더 많은 신규 사용자들이 거래 습관을 바꾸고 봇 기반 거래 방식을 사용하도록 유도할 것입니다.
마지막 방향은 다시 풀체인 게임(fully on-chain gaming)으로 돌아갑니다. 이 주제는 이전에도 언급한 바 있으며, 제가 주목하는 젊은 천재 게임 개발자 Small brain—Word3, Drawtech, Gaul 같은 정교한 풀체인 게임을 설계한 인물—에 대해 여러분과 공유하고 싶습니다. 그 뒤에 있는 디자이너는 독창적인 게임 플레이를 개발하고 블록체인 특유의 게임을 만들어낼 뿐 아니라, AW 커뮤니티에서 독특한 견해를 제시하며 뜻이 맞는 개발자들을 규합하고 Mud 프레임워크 위에서 빠르게 반복 개발하고 있습니다. 그들은 6주마다 새로운 풀체인 게임을 출시하겠다는 목표를 가지고 다양한 재미있는 실험을 진행하고 있습니다.
이더리움의 비판자들은 이더리움 자체의 호환성과 진화 능력을 간과하고 있다고 생각합니다. 특히 새로운 애플리케이션 제품이 병목 현상을 겪을 때, 이더리움은 TPS, 가스비 문제를 해결하며 가장 빠르게 새로운 기술을 흡수하여 대부분의 앱이 직면한 문제에 대한 해결책을 제공합니다. 새로운 알트 L1들은 특정 애플리케이션 분야에서 명확한 장점을 갖고 있지 않습니다.
이 사이클에서 이더리움은 이전과는 다르게 두 가지 매우 전형적인 네트워크 확장 모델을 보여주고 있습니다.
첫 번째는 화폐와 '보안'의 출력입니다. LSD(Liquid Staking Derivatives) 자산을 통해 달러 확장과 유사한 방식으로 다양한 L2, 알트체인, 리스테이킹 프로토콜, DA 프로토콜로 확장됩니다. 이더리움 LSD의 파급 효과를 통해 이더리움의 통화 확장은 네트워크 효과를 크게 강화하며, 이는 ETH의 화폐성(moneyness)과 가치 저장(store of value) 특징을 더욱 부각시킵니다.
두 번째는 기술 흡수 및 통합입니다. 각 사이클마다 이더리움은 과거의 새로운 플랫폼 실패 사례를 기반으로 새로운 기술 패러다임을 흡수합니다. POS의 경우, 수년간의 관찰과 요약을 거쳐 최종적으로 실행되었으며, 확장성 면에서도 Plasma, 샤딩부터 다양한 롤업까지 많은 실패한 프로젝트들로부터 교훈을 얻었습니다. 오픈소스 체계 안에서 이러한 능력은 대부분의 경쟁자들이 지난 여러 사이클 동안 수백억 달러를 들여 연구개발에 투자한 sunk cost에 해당하며, 이것이 바로 이더리움의 investment capital입니다. 이더리움만큼 이 분야에서 큰 혜택을 본 플랫폼(비트코인 포함)은 없다고 생각합니다. 다행히도 이번 사이클에서도 이더리움은 계속해서 흡수하고 통합하는 것을 멈추지 않았습니다.
이러한 상황에서 우리가 어찌 이더리움을 의심할 수 있겠습니까? 약세장 속에서도 수많은 프로젝트와 개발자들이 이더리움 네트워크 위에서 다양한 제품과 프로토콜을 만들고 있으며, 수만 명의 개발자와 프로젝트들이 보상을 기대하지 않고도 새로운 모듈과 컴포넌트를 지속적으로 개발하고 있습니다. 모든 Web3 펀드와 투자자들은 이더리움 생태계 투자를 우회할 수 없으며, 수천억 달러의 ETH 시가총액 아래에서도 수천억 달러 규모를 이더리움 생태계 프로젝트에 계속 베팅할 것입니다. 이더리움은 점점 더 거대해지며 무너질 수 없는 존재가 될 것입니다!
4. 빼놓을 수 없는 BTC 오디널스(Ordinals) 생태계
시장의 빠른 회복과 함께, 천상의 존재로 여겨지는 비트코인을 중심으로 다양한 주제의 비트코인 생태계 프로젝트들이 경쟁적으로 등장하고 있습니다. 오디널스(Ordinals)의 가치 주장을 비트코인 원리주의적 관점에서 생각하는 것은 매우 어렵습니다. 비트코인이 암호화 세계의 상징이며, 가치 저장이 핵심 기능이라는 점을 고려해야 합니다. 비트코인이 더 넓은 사회적 수용을 얻으며, 공감대가 강화되고, 가치가 상승하며, 기관의 진입, ETF 기대감, 채굴량 반감기 등 여러 요인이 중첩되면서 생태계의 번영은 우연 속의 필연입니다. 비트코인 레이어2, 오디널스 또는 기타 프로토콜 애플리케이션에 관계없이 우선 비트코인의 핵심인 가치 저장 기능을 존중하고 보호해야 합니다.
비트코인 밈(Meme) 및 NFT 자산의 부상은 배후에 VC 반대 운동인 '공정한 판매(Fair Launch)'를 추구하는 개인 투자자들의 움직임과 밀접한 관련이 있습니다. VC가 주도하는 구조에서 개인 투자자들은 정말 뼈다귀만 줍는 처지이며, 모든 수익은 VC가 가져갑니다. ICO 시대와 비교하면 개인 투자자들이 진입하는 밸류에이션 장벽은 너무 높습니다(이더리움은 2014년 ICO 당시에 겨우 2300만 달러의 밸류였음). 지금은 하나의 프로젝트도 2차 시장에서 기본적으로 수십억 달러의 FDV를 기록하며, 개인 투자자들에게 EV는 매우 낮은 수준입니다.
이러한 시장 구조 때문에 개인 투자자들이 현재 암호화폐계의 '월가 점거(Occupy Wall Street)' 운동을 벌이고 있는 것입니다. 그러나 이 추세 자체도 건강하지 않습니다. DeFi Summer 시절에도 다수의 '공정한 판매' 프로젝트가 등장했지만, 결국 대부분은 짧고 빠른 펌프앤덤프(pump and dump) 프로젝트로 끝나고, 단순하고 노골적인 포크(fork)가 난무하며 '한 달 유'에서 '하루 유'로 전락하고, 악화가 양화를 몰아내는 상황이었습니다.
결국 시간이 흐르며, 한 사이클을 거친 후 살아남은 '공정한 판매' 프로젝트는 거의 남지 않았으며, 장기적으로 발전하는 프로젝트들은 여전히 오랜 기간 검증을 받고, 건전한 펀딩 구조를 갖춘 기존 프로젝트들이었습니다. 장기 프로젝트는 장기적인 리스크 자본 투자가 필요하며, 짧고 빠른 '공정한 판매'는 장기적인 생태계 개발을 뒷받침하기 어렵습니다. 주요 암호화 기관들이 비트코인 기술 생태계에 적극적으로 참여하지 않는 이유도 실제로 기술적 확장성이 부족하기 때문이며, 더 많은 것은 '공정한 판매'라는 라벨 아래 개인 투자자들의 감정적 움직임에 기댄 것일 뿐입니다(물론 일부 기관과 거래소가 이러한 감정을 조작할 가능성도 배제할 수 없습니다).
우리는 비트코인 네이티브 네트워크의 강건성(Robustness)을 위협하는 기술적 응용을 지지하지 않으며, 감정적 투기와 과열은 오래가지 못합니다. brc20 프로토콜 기술은 아직 많은 문제가 있으며, 기관 투자자로서 우리는 투기를 장려하지 않지만, 더 가치 있고 의미 있는 빌더들을 지지하며, 생태계에 가치를 제공하는 프로토콜을 만들어가는 것을 응원합니다.
따라서 암호화 시장은 만물상과 같으며, 현재의 Ordi 등 brc20 토큰은 투기와 가격 조작을 부풀리고 있습니다. 많은 사람들이 이를 통해 상당한 수익을 얻으리라 믿지만, 투자 철학 없이 수익만 추구하는 거래를 반복하다 보면 점점 방향을 잃게 되며, 동일한 이유로 어떤 프로젝트에서는 손실도 입게 될 것입니다.
따라서 새로 진입하려는 사람이나 FOMO 감정에 휩싸여 투자하려는 가족, 친구들이 있다면, 이런 사상 동원 작업을 하고 리스크를 알려줘야 합니다. 그들은 BTC/ETH 중에서만 선택하면 됩니다. 이것이 가장 간단하면서도 실수하기 어려운 경로입니다. 투자에서 원칙을 지키는 것은 매우 어렵지만, 과열과 밈은 부의 효과를 가져옵니다. 그러나 암호화 시장에서 이것만 보는 것이 아니라 과열과 밈을 넘어 더 큰 가치 주장을 갖고 있고 응용 전망이 있는 프로토콜을 지지하는 것도 업계 수혜자로서 중요한 책임과 사명이 될 것입니다.
민도 선생님/Wendy/Fiona의 수정 제안에 감사드립니다.
【면책사항】시장에는 위험이 따르며, 투자는 신중해야 합니다. 본 글은 투자 권유가 아니며, 사용자는 본문의 어떠한 의견, 견해 또는 결론이 본인의 특정 상황에 부합하는지 판단해야 합니다. 이를 기반으로 한 투자 결정의 책임은 전적으로 사용자에게 있습니다.
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@JinzhouLin
