Zephyr 분석: 프라이버시와 과다 담보의 결합, 새로운 스테이블코인 프로토콜이 새롭게 만든 점은 무엇인가?
글: TechFlow
최근 스테이블코인 분야에 새로운 움직임이 있다.
프라이버시 스테이블코인 프로토콜 Zephyr가 빠르게 부상하고 있으며, 토큰 ZEPH는 1개월 만에 시가총액이 5배 증가해 3,000만 달러에 달했다. 경쟁이 치열한 스테이블코인 시장에서 어떻게 두각을 나타내고 있는 것일까?
우선 Zephyr은 모네로(XMR)를 기반으로 구축되었으며, 지갑조차 동일하다.
ZEPH는 프로토콜의 기초 통화이며, 총 공급량은 1,840만 개이고 현재 유통량은 135만 개다. Zephyr 프로토콜은 RandomX 작업증명(PoW) 알고리즘 위에서 작동하며, 범용 CPU 최적화와 탈중앙화된 평등한 마이닝을 지원하도록 설계되었다. 그러나 Zephyr의 블록 생성 시간은 120초이며, 모네로보다 약간 느린 발행 곡선을 따른다. 이 선택은 초기 채택자에게 보상을 제공하고 희석을 제한하기 위한 것으로, 초기 공급 속도를 늦추고 ZEPH 가격에 대한 인플레이션 영향을 완화함으로써 알고리즘 스테이블코인 시스템의 안정성을 강화한다. 아래는 비트코인과 모네로와 비교한 발행량 그래프이다.
Zephyr 프로토콜의 핵심은 과잉 담보 기반 암호화폐로 뒷받침되는 스테이블코인 프로토콜이며, 이 개념은 혁신적인 Djed 프로토콜을 통해 정교하게 다듬어졌다.
DJED란 무엇인가? Djed는 AgeUSD에서 영감을 얻었으며, 유명한 조직인 Emurgo, IOHK 및 Ergo 재단이 개발한, 안정 메커니즘이 검증된 스테이블코인 프로토콜이다.
그 원리는 목표 가격에 고정된 가격대에서 스테이블코인을 매수 및 매도하는 자율 은행이라고 요약할 수 있으며, 안정 메커니즘은 시장에서 검증되었다. 현재 그 뒤에 있는 zephUSD는 거의 디페깅되지 않았다.
ZEPHYR은 어떻게 “데스 스파이럴”을 피할까?
비록 루나(Luna)의 붕괴가 이미 한동안 전의 일이 되었지만, 여전히 “데스 스파이럴”은 스테이블코인이 회피할 수 없는 화두다. 그렇다면 ZEPHYR은 어떻게 “데스 스파이럴”을 방지할까?
“데스 스파이럴”이란 일반적으로 스테이블코인의 페깅을 유지하기 위해 알고리즘 스테이블코인 프로토콜이 기초 토큰을 과도하게 발행해야 하는 상황을 말하며, 이로 인해 기초 토큰의 가치가 나락으로 추락하는 현상을 의미한다.
Zephyr 프로토콜은 ZEPH의 추가 발행을 자발적으로 생성하지 않도록 함으로써 이를 방지한다. 왜냐하면 ZephUSD는 ZEPH로 구성된 준비금에서 과잉 담보되며, 중요한 점은 이 스테이블코인의 핵심 메커니즘이 알고리즘에 의존하지 않는다는 것이다. ZEPH의 공급은 정기적인 발행을 통해서만 증가한다. 이러한 방식은 네트워크의 안정성과 가치를 보장하는데, 일정한 발행률은 시스템 안정성을 해칠 수 있는 갑작스러운 인플레이션 충격의 위험을 제거하기 때문이다.
다른 알고리즘 스테이블 프로토콜에서는 일반적으로 기초 토큰을 자발적이고 무제한으로 발행하여 스테이블코인의 안정성을 확보하려 하지만, 이는 잠재적인 데스 스파이럴을 초래할 수 있다. 근본적으로 Zephyr은 이러한 방법을 따르지 않는다.
Zephyr Protocol v1.0.0
2023년 10월 1일, Zephyr Protocol은 중요한 하드포크를 실현했으며, Zephyr 블록체인상에 두 가지 새로운 자산이 도입되었다. Zephyr 스테이블 달러($ZSD)와 Zephyr 리저브 샤어($ZRS)이다.
$ZSD는 프라이버시 스테이블코인으로, ZEPH가 과잉 담보하여 뒷받침한다.
$ZSD가 다른 스테이블코인 대비 주요 장점:
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프라이버시: $ZSD 거래에서는 금액, 수취인, 목적지 주소가 모두 숨겨진다.
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탈중앙화: 다른 스테이블코인(예: USDT)은 중앙화된 실체가 운영하며, DeFi의 탈중앙화 정신과 배치된다.
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기초 토큰 인플레이션 없음: 알고리즘 스테이블코인은 페깅을 유지하기 위해 기초 토큰을 발행해야 하므로 인플레이션이 발생한다. 반면 $ZSD는 알고리즘으로 연결되는 것이 아니라 암호화폐로 뒷받침된다.
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과잉 담보: $ZSD를 발행할 때 준비금에는 $ZSD를 뒷받침하기 위해 >400%의 ZEPH가 필요하다. 반면 USDT는 국채의 <1%로만 뒷받침된다.
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실제 검증됨: Zephyr 프로토콜은 SigmaUSD(Ergo)와 Djed(Cardano)와 함께 오랫동안 시행되어 온 검증된 Djed 프로토콜에서 영감을 받았다.
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낮은 거래 수수료: $ZSD를 송금하는 비용은 1센트 미만이다.
한편, Zephyr 리저브 샤어($ZRS) 보유자는 각 블록마다 블록 보상의 일부를 받는다. 이는 Zephyr 스테이블 달러($ZSD)를 지지하기 위한 프리미엄으로 지급되는 것이다. 리저브 제공자는 사실상 Zephyr의 가치와 채택에 대해 베팅하는 셈이다.
리저브 제공자에 대한 인센티브:
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레버리지 포지션: Zephyr 가격이 상승함에 따라 리저브 내 ZEPH의 가치 또한 커져 더 많은 이용 가능 지분이 생긴다.
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전환 수수료: 채택률이 높아지고 프로토콜 사용이 잦아질수록 더 많은 수수료가 발생하며, 이는 리저브 자산을 증가시킨다.
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블록 보상: 블록 보상의 20%가 직접 리저브로 유입되어 리저브를 뒷받침하고, $ZRS 가치 상승의 또 다른 통로를 제공한다.
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스팟 가격과 MA 괴리: Zephyr 자산의 이중 가격 책정으로 인해 사용자는 스팟 가격과 이동평균(MA) 가격 중 "더 낮은" 환율을 사용하게 된다. 이 메커니즘은 조작을 방지하기 위한 것이며, 동시에 리저브를 돕는 부가적인 효과도 있다.
이러한 인센티브 구조를 Zephyr 프로토콜 상의 $ZRS에 대한 '위장 스테이킹 보상(pseudo-staking rewards)'이라 부른다.
Zephyr 생태 내 자산 협업 사례
두 명의 사용자 시나리오를 통해 Zephyr 프로토콜의 메커니즘과 기능을 이해해보자. 간단히 하기 위해 이 예시에서는 수수료 및 기타 부가 프로토콜 기능을 제외한다.
시나리오 1: 기초 통화(ZEPH)가 상승할 때
앨리스는 100개의 ZEPH를 보유한 사용자로, 가치 안정성을 추구한다고 가정하자.
반면 밥은 200개의 ZEPH를 가지고 있으며, 자산 가치 상승을 원해 ZEPH의 미래 가치에 베팅한다.
밥은 리저브 제공자가 되어 자신의 200 ZEPH를 Zephyr 프로토콜에 예치하고 리저브 토큰($ZRS)을 발행한다. 최소 준비금 비율 이상 유지되는 한, 이 토큰은 언제든지 기초 ZEPH 리저브로 교환할 수 있다.
앨리스는 자신의 100 ZEPH를 프로토콜에 예치하고 100달러 상당의 스테이블코인($ZSD)을 발행한다.
이제 총 리저브는 300 ZEPH와 같다. 4주가 지났고, ZEPH 가격이 10% 상승했다.
앨리스는 최근의 가격 급등에 기뻐하며 노출을 종료하기로 결정한다. 그녀는 100달러 상당의 스테이블코인을 상환하고 100달러 상당의 ZEPH를 인출한다. ZEPH 가격이 1.10달러일 때, 그녀의 스테이블코인은 90.90 ZEPH로 교환되며, 프로토콜 리저브에는 이후 사용을 위해 209.1 ZEPH가 남는다.
밥은 이익을 확보하고 싶어하며, 자신의 리저브 토큰을 사용해 남은 리저브를 교환해 209.1 ZEPH를 받는다. 결과적으로 밥은 리저브 제공자로서 9.1 ZEPH의 이득을 얻었고, 앨리스는 스테이블코인 발행을 통해 가치 안정성을 유지했다.
시나리오 2: 기초 통화 가격이 하락할 때
이제 ZEPH 가격이 하락하는 경우를 살펴보자. 앨리스와 밥이 이전 예시와 동일한 수량의 스테이블코인/리저브 토큰을 처음에 보유하고 있다고 가정하자. 4주 후, ZEPH 가격이 10% 하락했다.
앨리스는 자신의 스테이블코인을 100달러 상당의 ZEPH로 교환하기로 결정한다. ZEPH 가격이 0.90달러일 때, 그녀는 111.12 ZEPH를 받고 프로토콜 리저브에는 188.88 ZEPH가 남는다.
이어서 밥은 자신의 리저브 토큰 노출을 종료하기로 결정하고 남은 리저브에서 188.88 ZEPH를 받는다. 이 경우 밥은 프로토콜에 리저브를 제공함으로써 오히려 11.12 ZEPH의 손실을 입었고, 앨리스는 스테이블코인($ZSD)을 통해 달러 대비 가치 안정성을 유지했다.
위의 사례에서 알 수 있듯이, Zeph, ZSD, ZRS는 서로 협력하여 안정적인 플라이휠을 형성한다:
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Zeph - 제한된 공급량의 기초 토큰
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ZSD - 스테이블코인
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ZephRSV - 블록 보상 수익 및 발행·상환 수수료의 일부를 획득
그러나 프라이버시 코인은 항상 규제 리스크를 안고 있다. 많은 정부가 프라이버시 코인을 인정하지 않아 일반 암호화폐 사용자의 관심을 제한할 수 있으며, 이것이 현재 ZEPHYR이 직면한 어려움이다. Zephyr이 제시한 해결책은 탈중앙화 거래소(DEX)와의 연동이지만, 이 방법이 실제로 효과적일지는 아직 지켜봐야 할 일이다.
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