RWA 데이터 리포트: 블록체인 채택을 이끄는 숨은 동력
작성: Jose Oramas
번역: TechFlow
RWA는 향후 수 년간 블록체인의 주도 세력 중 하나가 될 것으로 예상된다. 올해에만 RWA의 총 잠금 가치(TVL)는 12억 5천만 달러에서 60억 달러 이상으로 두 배 이상 증가하며, DeFi 분야 중 가장 빠르게 성장하는 영역 중 하나로 부상했다.
이러한 폭발적인 성장은 대표화된 미국 국채, 기업 채권, ETF 및 신남방 시장의 체인 상 신용 거래 등 새로운 수익원의 등장 때문이며, RWA는 DeFi로 유입되는 기관 자본 물결을 끌어들이고 있다. 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)에 따르면 기관 투자자의 97%가 자산 대표화(asset tokenization)가 자산 관리 방식을 근본적으로 바꿀 수 있으며, 2030년까지 16조 달러 규모의 사업 기회가 될 것이라고 본다.
본 리포트에서는 이러한 새로운 수익원, 현재의 시장 선두주자들과 자산 대표화의 장점에 대해 살펴볼 것이다. 또한 앞으로 다가올 법적 과제와 21세기 말까지 예상되는 대표화 시장의 규모도 논의할 예정이다.
현재의 성장: 우리는 어느 단계에 있는가?
본 섹션에서는 달러 금액과 사용자 활동 측면에서 가장 큰 성장을 보이고 있는 주요 RWA 카테고리들, 즉 체인 상 신용거래, 대표화된 국채 및 채권, 부동산에 대해 개괄한다.
체인 상 신용거래의 부활
체인 상 신용거래는 올해 84% 성장했으며, 1월 1일부터 9월 30일까지 약 2.1억 달러가 증가했다. Centrifuge가 이 중 70%의 성장을 담당했다.
1년 전까지만 해도 시장을 주도했던 여러 체인 상 신용 프로토콜들은 2023년 들어 대부분 사라졌다. Maple도 거의 10억 달러에 가까운 규모를 자랑했던 프로토콜이었으나, 현재는 거의 없어졌지만, 3분기까지 약 6천만 달러의 유효 대출 가치 증가로 체인 상 신용 성장에 두 번째로 크게 기여했다.
하지만 현재 경쟁은 더욱 치열해졌으며, 새로운 시장 리더들은 차입자와 대출자에게 더 높은 수익률과 더 다양한 투자 선택지를 제공하고 있다. Centrifuge의 TVL은 현재 거의 2.5억 달러에 달하며, 올해 5월 이후 60% 증가했다.
예를 들어 Centrifuge 내 다양한 RWA 풀은 부동산, 탄소 크레딧, 국채, 신흥시장 등을 추적하며 연 7~10%의 수익을 제공한다. 일부는 15%까지 도달하기도 한다. 반면 Aave 같은 프로토콜의 경우 DeFi 평균 APY는 4% 미만이며 때때로 3~4% 이하로 떨어지기도 한다.
개인 신용 대출 노출 측면에서 아프리카와 아시아가 현재 체인 상 신용거래에서 가장 활발한 차입자 지역이다. 케냐가 약 7300만 달러로 가장 많은 대출 금액을 기록했으며, 이어 나이지리아(7000만 달러), 필리핀(5300만 달러), 인도(4000만 달러) 순이다.
이들 국가 대부분은 신흥국으로 분류되며, 국민과 소규모 기업들의 금융 서비스 접근성이 매우 낮다. 금융 인프라가 일반적으로 미비하기 때문에 전통적인 대출 접근이 어렵다.
Goldfinch와 Credix와 같은 프로토콜은 사용자가 USDC 등의 스테이블코인을 예치하도록 유도한 후 이를 신흥시장의 기업에 대출한다. 예를 들어 Goldfinch의 대부분의 거래는 동남아시아 및 아프리카의 핀테크 이니셔티브와 이루어진다. 모든 수익은 은행 서비스 이용이 어려운 수백만 명의 개인과 기업에 금융 서비스를 제공하려는 스타트업들을 지원하는 데 사용된다.
이러한 거래에서 고정 APY는 일반적으로 10%를 넘으며, 현재 대부분의 DeFi 대출 플랫폼이 제공하는 수준을 훨씬 초과한다. 이는 수익이 실제 세계 자산(RWAs)에서 발생하며, 해당 포트폴리오는 오프체인에서 전략적으로 담보 설정되기 때문이다.
체인 상 개인 신용거래에서 기대할 수 있는 점은?
체인 상 신용거래는 Lido가 유동성 스테이킹 분야를 지배하는 것과 유사하다. Goldfinch와 같은 프로토콜은 연간 성장률 면에서 거의 정체 상태이며, Credix만이 예외다. 따라서 Centrifuge와 Maple이 2.1억 달러 증가분의 대부분을 기여했으며, 향후 12개월 동안에도 시장 선두를 유지할 가능성이 높다.
그러나 작년 최고점과 비교하면 체인 상 개인 신용거래는 70% 감소했다. RWA.xyz 데이터에 따르면 현재 유효 대출 규모는 5.61억 달러로, 2022년 5월의 15.4억 달러보다 훨씬 낮다.
올해 초 급격한 금리 인상이 체인 상 대출 수요에 영향을 미쳤을 가능성이 크다. 왜냐하면 개인 신용 프로토콜은 유동 및 비유동 실물 자산에 의존하기 때문이다.
즉, 향후 12~24개월은 체인 상 신용 프로토콜에게 매우 중요하다. 연준(Fed)이 지금은 다소 온건한 입장이지만, 미국 경제가 더욱 강력하고 노동시장이 더욱 긴축된 것으로 나타날 경우 정책 방향을 변경할 수 있으며, 이는 지난해 우리가 목격했듯이 체인 상 신용 분야에 직접적인 영향을 줄 것이다.
국채 및 채권
국채 기반 RWA와 기업 채권은 올해 가치 측면에서 폭발적인 성장을 보였으며, 현재까지 거의 7억 달러가 증가했다. 이 중 이더리움(3.39억 달러), 스텔라(3.23억 달러), 폴리곤(2.3억 달러)에 주로 분포되어 있으며, 나머지는 솔라나와 같은 L1 블록체인에 분산되어 있다.
Ondo Finance, Franklin Templeton, Matrixdock가 시장을 주도하며, 대표화된 국채 전체의 약 90%를 차지하고 있다.
왜 국채가 암호화폐 이용자들에게 매력적인가? 다음 요소들을 고려해보자:
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2023년 전체 기간 동안 DeFi의 중간 APY는 3% 미만이었다.
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활동적인 개발자가 있는 암호화 프로젝트 및 체인의 수는 3년 만에 최저 수준이다.
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전반적으로 현재 DeFi에 잠긴 총 가치는 전년 대비 30% 감소했다.
암호화폐 이용자들은 더 높은 수익을 찾고 있다. 채권 및 국채와 같은 유동시장은 더 높은 수익을 제공하므로, RWA 성장이 미국 국채, 기업 채권, 지수를 대표화하고 추적하는 프로토콜 중심으로 이루어진 것은 놀라운 일이 아니다.
RWA 분야의 주요 국채 발행업체들을 살펴보자:
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Ondo Finance의 현재 시가총액은 약 1.6억 달러다. 대표 제품은 USDY로, 미국 국채와 수시 인출 예금으로 담보된 대표화된 달러이며, 사용자가 미국 국채, 머니마켓, ETF, 고수익 기업 채권에서 수익을 얻을 수 있게 한다.
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Franklin Templeton은 전통 금융회사에 가깝지만, 자산 대표화를 시작하면서 암호화 생태계의 지지자로 전환되었으며 WisdomTree와 함께 주목받고 있다. 올해 1월에는 약 1억 달러의 자산을 발행했고, 현재는 3.1억 달러에 달한다.
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stUSDT도 두드러진 국채 발행자 중 하나다. 그러나 다수의 의심스러운 체인 상 활동과 저스틴 선(Justin Sun)의 집중적 통제로 인해 stUSDT는 비판을 받으며 장기 지속 가능성에 대한 우려가 제기되고 있다.
부동산
체인 상 부동산은 올해 9천만 달러가 증가했지만, 3분기 대비 달러 가치 측면에서 성장은 상대적으로 적었다.
RealT가 현재 시장 리더로서 TVL이 6250만 달러에서 8900만 달러로 증가했으며, 30% 성장을 기록했다.
RealT는 이더리움 기반 프로토콜로, 주택 구매자 및 투자자에게 분산된 부동산 투자와 다양한 선택지를 제공한다. 현재 시장 점유율 50% 이상을 차지하고 있다.
그러나 Tangible은 최근까지 시장 리더였으나, 올해 10월 USDR이 디피그(dpeg)를 상실한 이후 TVL이 6천만 달러에서 3900만 달러로 하락했다.
Tangible은 RWA 서사를 활용한 스테이블코인 USDR을 사용했다. 이는 주로 부동산 투자로 뒷받침된다고 주장됐다. 그러나 이러한 자산들은 비유동적이며, 은행런 상황에서는 효과적으로 기능하지 못한다. 붕괴가 일어났을 때는 이미 회복할 수 없는 지점에 도달한 상태였다.
전망: 대표화 시장은 얼마나 커질 수 있을까?
업계 리포트에 따르면, 대표화 시장은 최악의 경우(지속적인 베어마켓)에도 약 3.5조 달러에 달할 수 있으며, 21.co의 분석에 따르면 호황기 시나리오에서는 9조 달러까지 확대될 수 있다.
한편 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)은 비유동 자산의 대표화가 16조 달러 규모의 사업 기회가 되며, 글로벌 GDP의 10%를 차지할 수 있다고 추정한다.
10월 기준 글로벌 자산 시장의 총 평가액은 약 900조 달러로, 부동산(330조 달러), 채권(300조 달러), 주식(120조 달러) 등이 주도하고 있다. 10월 20일 기준 암호화폐 시장의 시가총액은 약 1.2조 달러로 추정된다. 만약 RWA 프로토콜이 이 중 최소 1%의 시장 점유율을 확보한다면, DeFi 분야는 약 9조 달러의 자본과 유동성을 확보하게 되며, 이는 현재 암호화폐 시장 시가총액의 거의 9배에 달한다.
즉, 대표화 시장은 여전히 글로벌 자산 시장의 극히 일부에 불과하다. 하지만 최근의 성장세는 블록체인 기술의 대규모 적용 가능성을 보여주는 증거로 볼 수 있다. 우리는 고위층 기관 투자자들과 국제 금융기관들로부터 더욱 증가하는 관심을 목격하고 있다. 10월 13일에는 IMF 회원국, 은행가, 핀테크 임원들이 대표화의 법적 과제와 잠재적 활용에 대해 논의했다.
왜 전통 금융기관들은 대표화에 관심이 많은가?
대표화는 장벽을 낮추고 오늘날 산업 전반에서 직면하는 운영 효율성 문제를 해결할 수 있다. 대표화와 블록체인 기술의 주요 이점은 다음과 같다:
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높은 접근성과 유동성
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중개자 감소를 통한 거래비용 절감
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투명성 향상
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프로그래밍 가능성은 새로운 발행자들에게 새로운 투자 특성과 운영 옵션을 제공할 수 있다.
앞서 언급했듯이 국채와 부동산은 글로벌 자산 시가총액에서 가장 큰 부분을 차지한다. 그러나 부동산은 일반적으로 높은 비유동성 시장으로 간주되며, 이는 접근성 제한, 규제 장벽, 정보 부족 등으로 인해 수익 창출 자산임에도 불구하고 유동성 이점을 누리지 못한다. 대표화는 이러한 문제를 완화할 수 있다:
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대표화는 중개자를 제거하며, 자산을 체인에 올리는 것은 24시간 내내 이전이 가능함을 의미한다.
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모든 정보가 블록체인에 저장되어 누구나 열람할 수 있어 완전한 투명성을 제공한다.
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부분 소유권을 위한 높은 접근성과 개선된 운영 프레임워크를 제공한다.
지속적인 기관 관심의 또 다른 증거로, 총 자산 400억 달러 이상을 보유한 미국의 포스트 트레이딩 금융서비스 기업 DTCC는 스위프트(SWIFT)와의 블록체인 상호운용성 프로젝트를 위해 체인링크(Chainlink)와 협력하고 있다.
RWA 프로토콜의 주요 사용자는 누구인가?
RWA 성장의 주요 동력 중 하나는 암호화 네이티브 사용자들이 자신의 거버넌스 토큰을 프로토콜에 스테이킹하는 것 이상의 수익 창출 기회를 찾고 있기 때문이다. 따라서 RWA에 대한 수요 대부분은 암호화 네이티브 사용자들에 의해 추진되고 있다.
참고할 점은 WisdomTree와 Franklin Templeton이 RWA 분야에서 상당한 성공을 거두고 있다는 사실이다. 전통 금융 업계의 베테랑 기업들로서 기관 고객이나 일반 대중과 같은 새로운 사용자층의 진입을 기대할 수 있다. 핵심은 전통적인 DeFi 생태계의 수익보다 RWA의 수익이 설명하기 더 쉽다는 점이며, 이는 사용자 마음속에 다시 한 번 신뢰와 단순성을 각인시키고 있다.
RWA의 리스크와 법적 과제
RWA의 투자 기회는 자산의 대표화와 그 배분에 의존한다. RWA 서사를 주도할 플랫폼은 RWA에 대한 인프라를 제공하는 플랫폼들, 즉 규제 준수 프로토콜(각 사법관할권의 현행 법률로 인해 더욱 중요한 역할을 할 것)과 자산 공급자들이다. 이는 새로운 도전들을 가져오지만 동시에 보다 광범위한 투자자층에게 기회를 제공한다.
그러나 채택(c adoption) 측면에서는 미묘한 차이가 있을 수 있다. RWA의 성패는 이러한 프로토콜들이 현재의 규제를 어떻게 처리하거나 적응하느냐에 크게 달려 있으며, 법률이 변하지 않는 한 그러한 노력이 중요하다. 지금까지 스위스만이 암호화 자산에 대한 명확한 법률을 마련한 유일한 국가다. 즉, 규제 준수 프로토콜과 인프라가 대중화의 길에서 그 어느 때보다 더 중요한 역할을 하게 될 것이다.
RWA의 부상과 함께, 규정 준수 프로토콜, 감사, 트러스티(trustee), 체인 상 오라클이 더욱 두드러진 역할을 하게 될 것이다. 감사는 체인 상 자산을 검증함으로써 투자자들에게 신뢰를 재구축하는 데 중요한 부분이 될 것이다. 동시에 체인 상 오라클은 오프체인 데이터를 프로토콜로 입력해야 한다. 또한 Tokeny와 같은 규정 준수 프로토콜은 법적 자문과 원활한 상장 및 자산 관리 운영 인프라를 제공하고 있다.
또 다른 예로 Quadrata는 '웹3 패스포트(web3 Passport)'라는 기술을 제공하는 플랫폼으로, 기업과 투자자가 자신의 지갑을 신원 여권에 연결할 수 있게 한다.
마무리 생각: RWA가 블록체인 채택에 미치는 역할
우리는 RWA가 DeFi 시장에 수십억 달러(최상의 경우 수조 달러)의 자본을 유입시키는 방법과, 대표화가 주거, 공급망, 금융, 은행 등 여러 산업을 어떻게 강화할 수 있는지를 분석했다.
RWA는 대규모 시장을 겨냥하고 있으며, 이를 위해서는 막대한 유동성이 필요하다. 이를 위해 대형 기관들을 찾아야 한다. 그러나 그들이 자신들이 법적 틀 안에서 운영되고 있음을 확신하지 못한다면 기관은 DeFi로 오지 않을 것이다. 또 다른 위험은 스마트 계약의 취약성인데, 이것이 바로 감사 기관과 인프라 프로토콜이 이 생태계에서 더욱 중요한 역할을 하게 되는 이유다.
그럼에도 불구하고 투자자들과 전통 금융기관들의 높은 관심은 RWA 분야에 큰 잠재력이 있음을 시사한다.
RWA가 직면한 주요 과제는 현재의 글로벌 규제에 대응하는 것이다. 암호자산에 대한 규제가 더욱 우호적으로 변화하거나, 아니면 프로토콜들이 현재의 규칙에 적응하거나 우회할 수밖에 없다. 지금까지 스위스는 암호자산을 위한 좋은 구조적 환경을 성공적으로 마련한 몇 안 되는 국가 중 하나다.
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