Nansen 보고서 해석: 솔라나의 과거, 현재 및 미래

2023.10.10

Nansen 보고서 해석: 솔라나의 과거, 현재 및 미래

SOL은 여전히 투자할 만한 자산인가요?

2023.10.10 - 13:32:22

Solana

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

SOL은 여전히 투자할 만한 자산인가요?

올해 SOL 가격은 지속적으로 상승세를 보이고 있으며, 솔라나(Solana)는 FTX 사태의 그림자에서 벗어나고 있는 것으로 보인다.

SOL은 여전히 투자할 만한 가치가 있는 자산일까? 솔라나의 기본적 분석 측면에서는 어떤 기회와 도전이 존재하는가?

최근 Nansen은 "솔라나: 과거, 현재, 그리고 미래(Solana: Past, Present and Future)"라는 제목의 리서치 보고서를 발표하며, 위 질문들에 대해 데이터 분석과 정보 통합 관점에서 종합적인 검토를 진행했으며, 이를 통해 솔라나의 과거부터 현재까지의 발전 전모를 조망했다.

보고서 원문이 다소 긴 점을 감안하여 TechFlow는 주요 내용을 정리 및 번역하고 핵심 포인트를 아래와 같이 요약했다.

보고서 핵심 요점:

올해 초 이후로 솔라나의 TVL(Total Value Locked, 총 잠금 가치)은 거의 두 배로 증가해 현재 30.95M SOL 수준이다. 네트워크 일시 중단이나 FTX/Alameda 사건과 같은 도전에도 불구하고, 솔라나는 지금까지 100% 가동률을 유지하며 뚜렷한 개선과 회복력을 입증했다.
솔라나는 상태 압축(state compression) 및 독립적인 수수료 시장(independent fee market)과 같은 기술적 해결책을 제시하며 기술 스택 내 주요 문제들을 해결하고 있다. 예를 들어, 상태 압축 기술을 통해 솔라나 상의 NFT 민팅 비용이 2,000배 이상 낮아졌다.
유동형 스테이킹 분야는 Marinade Finance, Lido, Jito 등을 중심으로 빠르게 성장하고 있다. 그러나 솔라나 유동형 스테이킹 프로토콜에 잠긴 스테이킹된 SOL은 전체의 3~4%에 불과해 성장 잠재력이 매우 크다.
기업 채택 및 결제 인프라에 대한 관심이 커지고 있으며, Visa가 솔라나에서 USDC 정산을 통합하거나 Shopify 등 실물 경제 엔티티와의 협업이 확대되고 있다.
솔라나의 주요 호재로는 Firedancer 비전의 성공적 구현과 솔라나의 강점을 활용할 수 있는 소비자 중심 애플리케이션들의 성장이 있다.
그러나 FTX/Alameda의 SOL 보유 현황에 대한 불확실성은 성장 궤도에 일시적인 리스크를 줄 수 있다.

주요 호재 및 리스크 요약:

호재:

솔라나 가상머신(SVM)의 기업 채택 확대:
1. 기술적 장점: 높은 TPS(초당 거래 처리량), 저비용 체인 상 저장. TPS는 약 3,000으로, 이더리움 및 L2 대비 30배 이상 높음.
2. 사례: Visa가 USDC 해외 결제 정산 계층으로 솔라나를 선택했으며, 솔라나 페이(Solana Pay)가 Shopify에 도입됨.
Firedancer 비전 실행:
1. Firedancer 업그레이드는 솔라나 검증자 클라이언트를 최적화해 효율성을 높일 예정이다.
유동형 스테이킹 토큰 성장:
1. Jito Labs는 솔라나 유동형 스테이킹 분야의 최신 “성공 사례”이다.
2. 성취: JitoSOL은 1년 만에 240만 이상의 SOL을 스테이킹하며 빠르게 성장.
3. 비교: 이더리움은 스테이킹된 ETH의 40%가 유동형 스테이킹 파생상품(LSDs)에 포함되어 있으나, 솔라나는 3~4%에 불과해 성장 가능성이 큼.
4. 솔라나의 스테이킹된 SOL 중 일부라도 LSDs에 유입된다면 생태계 전체 TVL 증가에 기여할 수 있음. 현재 솔라나 스테이킹 수익률은 이더리움의 2배 수준이다.
소비자용 애플리케이션이 솔라나의 장점 인식:
1. 솔라나의 cNFTs는 대규모 NFT 민팅에 적합하며, 가능한 한 가장 낮은 비용을 제공하도록 설계되었고, 로컬 수수료 시장은 네트워크 혼잡을 방지하기 위해 도입됨.
솔라나 중심 프로토콜의 네이티브 토큰 출시:
1. 대부분의 솔라나 DeFi 애플리케이션은 아직 자체 네이티브 토큰을 출시하지 않았음.
2. 이유: 프로토콜은 일반적으로 사용자 기반과 활동이 일정 수준에 도달한 후 토큰을 출시함.
3. 조기 토큰 발행은 매각(출하) 및 토큰 인플레이션을 유발해 장기적 발전에 부정적 영향을 줄 수 있음.

리스크:

SOL 가격 변동성:
1. 촉발 요인: Galaxy가 단기간 내 SOL 보유분을 완전히 청산할 경우 가격 하락 가능성 있음.
네트워크 다운타임으로 인한 평판 손상:
1. 현재 실적: 100% 가동률 유지 중이나, 향후 네트워크 다운타임 발생 시 신뢰도 하락 가능성 있음.
2. 과거 여러 차례 다운타임 사례가 있어 신뢰 회복이 어려움.
브릿지 인프라 및 로컬 자산 부족:
1. 문제점: 체인 상 유동성 부족, 로컬 자산 지원 미흡, 크로스체인 브릿지 인프라 취약.
2. 과거 브릿지 취약점으로 인한 손실 사례가 명확히 존재함.

매크로 데이터 분석:

총 잠금 가치 (TVL):

솔라나의 TVL은 올해 초 25.12M SOL에서 현재 30.95M SOL로 거의 두 배 증가했으며, 달러 가치 역시 꾸준히 상승 추세를 보이고 있다.

DeFi Velocity (TVL 활용률):

TVL 활용률은 체인의 활성도와 채택 수준을 더 설득력 있게 평가할 수 있도록 해주는 지표로, 단순 TVL보다 의미 있는 데이터이다.
솔라나는 지난 7일간 DeFi Velocity 비율이 0.71을 기록했으며, 이는 1달러의 유동성 당 주간 약 0.71달러의 거래량을 의미한다. Arbitrum, Binance, Base, Optimism, Ethereum 등 타 체인들과 비교했을 때, 솔라나는 최근 24시간 및 7일간 가장 높은 TVL 활용률을 보였다.

일일 거래량:

올해 솔라나의 일일 거래량은 전반적으로 안정적이었으며, 투표 관련 거래량이 증가했다.
거래는 투표 거래와 비투표 거래로 구성되며, 투표 거래는 검증자의 투표 계정과 관련 있다.

탈중앙화 정도:

클라이언트 다양성:
- 솔라나 랩스(Solana Labs) 외에도 4종 이상의 검증자 클라이언트가 개발 중이며, Jito-Solana Client 사용 비중은 증가세를 보이며 전체의 약 3분의 1을 차지하고 있다.
지역별 분포:
- 전 세계 31개국 211개 도시에 총 2,919개 노드가 분포되어 있으며, 미국이 1,370개로 가장 많고, 독일, 캐나다, 리투아니아 순이다. 미국 노드는 전체의 거의 절반을 차지한다.
Nakamoto 계수:
- 설명: Nakamoto 계수는 블록체인 네트워크의 중심화 정도를 측정하는 지표이다.
- 이 계수는 네트워크를 제어하거나 중단시킬 수 있는 최소한의 독립된 실체 수를 계산하여 도출된다. 즉, 블록체인 네트워크가 단일 실패 지점에 얼마나 잘 견딜 수 있는지를 나타내는 중요한 척도이다. 이상적인 경우, 고도로 탈중앙화된 네트워크는 매우 높은 Nakamoto 계수를 가지며, 특정 실체나 소수 그룹이 네트워크 운영을 좌우할 수 없다.
- 솔라나의 Nakamoto 계수는 지난 1년간 30~31% 수준에서 안정적으로 유지되고 있으나, 솔라나 재단이 약 20%의 지분을 보유하고 있으며 이를 소규모 및 중간 규모 검증자에게 위탁하고 있다는 점에 주목할 필요가 있다.

촉매제 / 동력 / 리스크

Alameda / FTX의 SOL 매각:
- FTX의 가장 큰 보유 자산은 약 7180만 SOL로, 가치는 약 11.6억 달러이며, 이는 SOL 유통 공급량의 약 17%, 전체 공급량의 약 13%에 해당한다.
- FTX 및 Alameda의 자산 총액은 약 13억 달러로, SOL, BTC, ETH, APT 등을 포함한다.
- 핫월렛 내 총 SOL: 698만 SOL로, 다음 세 주소에 분포
- 스테이킹 지갑: 주요 3개 지갑으로, 총 스테이킹 계정 잔액은 6100만 SOL이며, 이 중 5200만 SOL은 잠겨 있고, 380만 SOL은 잠금 해제 상태.
  - 주소 상세 정보 링크: https://twitter.com/solanobahn/status/1696270047491277143
- Galaxy Digital이 Alameda/FTX 보유분 매각을 담당하고 있으나, 정확한 시간표는 알려지지 않았으며, 가격 변동을 억제하기 위해 주간 판매 한도를 1억 달러로 설정했다.
생태계 주요 성과:
- 2023년 9월, Visa가 솔라나에서 USDC 정산을 도입함. 이는 향후 공공 블록체인과 금융 기관 간 결제 아키텍처 및 기타 사용 사례에 중요한 의미를 갖는다.
- 2023년 9월, MakerDAO 창시자가 Solana SVM을 Maker의 새로운 네이티브 체인으로 고려 중이며, 이는 Maker의 “Endgame” 업그레이드 계획의 일부로, 약 2~3년에 걸쳐 5단계로 나누어 진행될 예정이다.
- 2023년 8월, 솔라나 페이(Solana Pay)가 Shopify와 통합됨.
- 2023년 6월, Tensor NFT가 압축 NFT 마켓을 출시하며 솔라나 NFT 시장 대부분을 점유하게 되었으며, Tensor와 Magic Eden은 솔라나 NFT 거래량의 거의 90%를 차지하고 있다.
- 2023년 4월부터 솔라나의 Backpack 지갑은 사용자 친화적인 인터페이스로 인기를 끌었으며, Jito Staking, Solend, Drift Protocol 등의 플러그인뿐 아니라 게임까지 지갑 내에서 바로 이용할 수 있도록 지원하고 있다.
개발 및 파트너십

솔라나의 상태 압축 기술:
- 상태 압축은 저장 비용을 크게 줄이는 체인 상 솔루션으로, NFT 데이터 등 대부분의 데이터를 오프체인에 저장하고 체인 상에는 Merkle 트리를 사용해 “발자국”만 남기는 방식이다. 이러한 압축 친화적인 데이터 구조를 통해 개발자는 체인 상 작은 데이터를 저장하고 솔라나 장부에서 직접 업데이트할 수 있어 데이터 저장량을 줄이면서도 기본 레이어를 유지할 수 있다.
- NFT 민팅 비용 비교 결과, 상태 압축 기술 도입으로 100만 개 NFT 민팅 비용이 25.3만 달러에서 113달러로 급감했으며, 이더리움과 폴리곤에서는 각각 3360만 달러, 3.28만 달러가 소요된다.
- 상태 압축 기술은 솔라나가 압축 기술 분야에서 두각을 나타내도록 하며, 생태계 내 NFT 민팅 및 거래 비용을 크게 낮췄다.

상태 압축 기술 적용 사례:
- DRiP: 최근 솔라나 기반 NFT 100만 개를 민팅하며 모든 체인 중 가장 큰 NFT 컬렉션으로 성장했다. DRiP은 매주 사용자에게 무료 NFT를 제공하는데, 이러한 대규모 민팅은 오직 솔라나의 상태 압축 기술로만 가능하다.
- Mad Lads: 최초의 xNFT(실행 가능한 NFT) 컬렉션으로, 새로운 토큰 표준은 코드의 토큰화를 가능하게 한다. xNFT는 dApp을 나타낼 수 있으며, 사용자는 지갑에서 바로 접근할 수 있다. Mad Lads NFT는 초기에 Backpack 지갑 및 플랫폼에서 민팅 및 관리되었으며, 이 플랫폼은 xNFT 실행 환경도 제공한다.
- Crossmint: 개발자가 NFT 애플리케이션을 원활히 구축할 수 있는 NFT 인프라 플랫폼.
- Dialect: 솔라나의 압축 능력을 활용한 메시징 플랫폼으로, 크리에이터가 NFT를 발행해 사용자에게 배포할 수 있다. 상태 압축 도입으로 인해 NFT 장착 및 저장, 상품 비용 등 인프라 비용이 거의 무시할 수 있을 정도로 낮아졌다.

DePIN 서사:
- DePIN은 솔라나의 상태 압축 기술을 활용하는 네트워크로, 지도, 에너지, 물류 등 다양한 분야에 응용되며 현재의 기가 경제와 유사한 기회를 제공한다. 솔라나 재단의 DePIN 담당자 Kuleen Nimkar는 하드웨어를 DePIN 프로토콜에 기여함으로써 사람들이 추가 수입을 얻을 수 있다고 언급했다.
- Helium 네트워크:
  - Helium은 솔라나의 상태 압축 기술을 활용해 핫스팟을 NFT 형태로 민팅함으로써 비용을 절감했다. Helium은 Hivemapper와 협력해 각 운전자 위치를 검증하며, 최초의 DePIN 사업 사례이다.
- Hivemapper:
  - 하드웨어 카메라를 배포함으로써 Hivemapper는 탈중앙화된 지도 네트워크를 구축하며, “대시캠” 설치 운전자에게 토큰을 지급하고 운전 중 수집된 지도 데이터를 활용한다.
- Render Network:
  - Render Network는 폴리곤에서 솔라나 블록체인으로 확장하며, 개인이 사용하지 않는 GPU 성능을 기부해 모션 그래픽 및 시각 효과 렌더링을 지원할 수 있도록 한다.

QUIC 프로토콜:
- QUIC은 UDP(사용자 데이터그램 프로토콜)를 대체하는 전송 프로토콜로, 빠른 비동기 통신을 목표로 하면서도 TCP(전송 제어 프로토콜)의 세션 및 스트림 제어 기능을 갖춘다.
- QUIC 프로토콜 도입 이후 솔라나는 과거의 네트워크 다운타임 문제를 해결하고 연간 100% 가동률을 달성했다. QUIC은 데이터 스트림에 대한 더 나은 제어를 제공해 네트워크 스팸 문제를 방지하고, 데이터 수집을 최적화하며, 네트워크 트래픽 제어를 강화한다.

로컬 수수료 시장:
- 로컬 수수료 시장은 솔라나 네트워크의 새로운 수수료 구조로, 사용자가 검증자에게 우선 처리 수수료를 보내 거래 우선순위를 높일 수 있도록 한다. 이는 과거처럼 많은 거래를 보내 우선순위를 확보하려는 혼잡 문제를 해결한다.
- 우선 수수료 및 거래 유형 기반 동적 수수료 조정을 도입함으로써 솔라나는 네트워크 효율성과 경제 활동 비용을 개선했다. 예를 들어, NFT 발행 또는 DeFi 이벤트 시 우선 수수료는 거래 처리 수요에 따라 동적으로 조정되어 스팸 거래 비용을 낮추고 네트워크 자원 배분을 최적화한다.

솔라나의 유동형 스테이킹:

이더리움과 솔라나 비교:
- 이더리움의 유동형 스테이킹 파생상품은 약 202억 2천만 달러에 달하는 반면, 솔라나는 전체 스테이킹된 SOL의 3~4%만이 유동형 스테이킹에 참여하고 있어 성장 잠재력이 크다.
- 리스크 프로필이 유사하지만 수익률은 다름: 거의 동일한 리스크 수준에서도 솔라나의 스테이킹 수익률은 이더리움의 거의 두 배에 달한다.
유동형 스테이킹 현황:
- 전체 2억 9570만 SOL이 스테이킹되었으나, 유동형 스테이킹 파생상품 사용은 여전히 제한적이다.
- FTX 사태 당시 유동형 스테이킹 TVL은 1280만 SOL의 정점에서 500만 SOL의 저점까지 떨어졌으나, 이후 완전히 회복되어 FTX 이전 수준(약 1200만+ SOL)으로 돌아왔다.
새로운 유동형 스테이킹 프로토콜 등장:
- Jito는 최근 출시된 스테이킹 서비스 제공업체로, 작년 11월 말 출범 이후 약 4486만 달러(230만 SOL)의 TVL을 누적했다. 또한 유동형 스테이킹 파생상품(LSD)과 DeFi 활용 사례도 크게 증가하고 있다.
주요 유동형 스테이킹 프로토콜:
- Marinade Finance가 여전히 솔라나 유동형 스테이킹 시장의 대부분을 차지하고 있으며, 547만 이상의 SOL이 스테이킹되어 있다. 그 뒤를 Lido와 Jito가 따르고 있다. 또한 Marinade, Socean, Lido, BlazeStake, Jito 등 다양한 유동형 스테이킹 프로토콜이 등장하며, 각각 다른 보상 프로그램을 통해 사용자를 유치하고 있다.
보상 프로그램 및 신규 이니셔티브:
- Marinade는 사용자가 스테이킹 권한을 위임하면서도 인출 권한을 유지할 수 있도록 하는 새로운 프로그램 'Marinade Native'를 출시했다.
- 또한 'Marinade Earn' 보상 프로그램을 발표하며, 2023년 10월 1일부터 2024년 1월 1일까지 기간 동안 참여자에게 1 MNDE/SOL을 지급할 예정이다.