Filecoin의 스테이킹 경제학 분석: 신뢰 불필요한 시장 및 FIL 대출 생태계 구축

2023.08.28

Filecoin의 스테이킹 경제학 분석: 신뢰 불필요한 시장 및 FIL 대출 생태계 구축

FIL 대출은 본질적으로 채굴자의 미래 보상 누적을 통해 사전에 현금을 확보함으로써 FIL 채굴을 더욱 자본 효율적으로 만드는 것이다.

2023.08.28 - 11:49:39

Filecoin

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

FIL 대출은 본질적으로 채굴자의 미래 보상 누적을 통해 사전에 현금을 확보함으로써 FIL 채굴을 더욱 자본 효율적으로 만드는 것이다.

저자: Sid, IOSG Ventures

TL,DR;

FIL 위의 프로그래밍 가능한 레이어인 FVM은 신뢰할 필요 없는 시장을 구축할 수 있게 해줍니다.
이는 현재 체인 외부에 존재하는 시장, 즉 FIL 대출을 체인 상으로 가져오는 것을 필요로 하며, 소매형 FIL 보유자들이 자신의 FIL을 스테이킹하고, 채굴자가 풀에서 FIL을 차입하는 방식입니다.
FIL 대출은 본질적으로 채굴자의 미래 보상 누적을 통해 조기 현금 확보를 가능하게 하여, FIL 채굴을 더욱 자본 효율적으로 만듭니다.
프로토콜 설계에서는 중앙집중화, 자본 효율성, 보안 간의 명백한 트레이드오프가 존재합니다.
FIL 차입 규모는 시간이 지남에 따라 감소하지만, 스테이블코인 도입 등의 요인이 이러한 프로토콜 위에 독특한 프로젝트를 구축할 기회를 열어줄 수 있습니다.

서론

검증된 블록체인 위에 프로그래밍 가능한 레이어를 출시하는 것은 항상 흥미진진합니다. 비트코인 블록체인에 Stacks(STX)가 출시된 후, 이를 기반으로 한 커뮤니티 내에서 새로운 사고방식이 등장했습니다.

파일코인(Filecoin)에 FVM이 출시되면서도 유사한 상황이 발생했습니다. 강력한 파일코인 커뮤니티는 이제 완전히 다른 관점에서 비전을 바라볼 수 있게 되었으며, 생태계 내 오랜 난제들이 해결되고 있습니다. 그 핵심에는 프로그래머빌리티를 통한 신뢰 불필요 시장 창출이 있습니다.

파일코인에서의 유동성 스테이킹은 Protocol Labs 팀이 발표한 최초의 '빌드 요청(Request-for-build)'이며, 매우 높은 우선순위를 가지고 있습니다. 이를 이해하기 위해 먼저 파일코인의 경제학이 어떻게 작동하는지 살펴보겠습니다.

파일코인 인센티브 작동 방식

이더리움 검증자와 달리, 파일코인에는 일회성 스테이킹이 존재하지 않습니다. 채굴자가 고객에게 스토리지를 제공할 때마다 FIL을 담보 토큰으로 스테이킹해야 합니다. 이 담보 금액은 저장 블록을 봉인하고, 봉인된 저장 블록을 채굴자의 장비에 유지하기 위한 것입니다. 이러한 구조는 채굴자가 약속한 거래 기간 동안 고객 데이터를 저장하도록 보장하며, 그 대가로 인센티브를 받게 됩니다. 인센티브는 PoSt(Proof of Space-time)를 통해 분배되며, 채굴자는 올바른 고객 데이터를 저장하고 있음을 증명함으로써 보상을 획득합니다.

채굴자는 DRAND라는 리더 선정 메커니즘을 통해 선택됩니다. DRAND는 초기 요구사항과 채굴자가 제어하는 네트워크 원시 바이트 파워의 비율에 따라 리더를 선정합니다.

채굴자는 블록을 채굴하고 보상을 얻기 위해 원시 파워(RBP)를 지속적으로 늘려야 합니다. 이를 통해 채굴자는 스토리지 비용을 보조받을 수 있습니다.

이러한 인센티브 공급을 제약하는 요인들이 더 있지만, 스토리지 제공자/채굴자가 이익을 극대화하려면 RBP를 극대화하고 더 많은(또는 과거의) 거래를 유치해야 합니다.

이러한 구조는 파일코인 네트워크에 긍정적인 피드백 루프를 만들어냅니다.

채굴자의 경제학

채굴자가 블록 보상을 받을 때, 이 보상은 유동적이지 않습니다. 보상의 25%만이 유동적이며, 나머지 75%는 180일(약 6개월) 동안 선형적으로 언락됩니다. 이는 채굴자에게 문제를 야기합니다. 본래 운영 수입으로 사용되어야 할 보상이 이제는 결제를 기다리는 미수금 형태가 되며, 채굴자가 거래를 유치하거나 갱신한 이후에야 해제될 수 있습니다.

2023년 8월 6일 기준 네트워크 상위권 채굴자의 잔고를 살펴보겠습니다.

차트에서 볼 수 있듯이, 채굴자는 실제로 보상(운영 수입)의 약 1%만 유동적으로 보유하고 있습니다. 만약 이 채굴자가 다음 작업 중 하나라도 수행하고자 한다면:

운영비 지불
하드웨어 업그레이드
유지보수비 지불
또는 거래 유치/갱신

그는 이러한 "지연된" 지출을 메우기 위해 법정화폐를 차입하거나 제3자로부터 FIL 토큰을 빌려야 합니다.

현재 네트워크 내 많은 스토리지 제공자(채굴자)들은 DARMA Capital, Coinlist 등의 CeFi 차입처에 의존하고 있습니다. 이들은 대출 상품이므로, 스토리지 제공자는 KYC 및 엄격한 감사 절차를 거쳐야만 FIL을 빌릴 수 있습니다.

아래 지도를 보면, 아시아 지역에 파일코인 채굴자가 높게 밀집해 있는 반면, 중앙화된 서비스 제공업체는 주로 서구 지역에 집중되어 있습니다. 이로 인해 아시아 채굴자들에게 유리한 조건의 FIL 대출을 제공하기 어렵고, 대부분의 아시아 채굴자/스토리지 제공자들은 이러한 제공업체에 접근할 수 없습니다.

이는 새로운 채굴자의 참여를 저해할 뿐 아니라, 기존 채굴자의 사업 규모 확장도 이러한 CeFi 차입처의 FIL 풀 크기에 제한됩니다.

그렇다면 은행에서 법정화폐를 빌리는 건 왜 안 될까요? FIL은 변동성이 크기 때문에, 차입하는 채굴자 입장에서는 추가적인 자본 관리 어려움을 초래합니다.

이 문제를 해결하기 위해, FIL 차입자(채굴자)와 대출자(FIL 보유자일 수 있음) 사이의 시장이 필요합니다.

파일코인 스테이킹

FVM의 출시로 이러한 시장 아이디어가 현실이 되었습니다. 이제 FIL 대출자/스테이커들은 자신의 FIL 토큰을 활용할 수 있으며, 채굴자들은 이 풀에서 (허가 또는 무허가 방식으로) 차입할 수 있고, 모든 과정은 스마트 계약으로 관리됩니다.

생태계 내 이미 많은 참여자들이 이러한 시장을 구축 중이며, 향후 몇 개월 내 출시를 준비하고 있습니다.

이러한 시장을 스테이킹 프로토콜이라고 부르지만, 사업 성격상 오히려 대출 프로토콜에 가깝습니다.

이러한 FIL 대출 제품의 기본 특징은 다음과 같습니다:

1. 대출자는 유휴 상태의 FIL 토큰을 스테이킹하여 "유동성 스테이킹" 토큰을 획득합니다.

2. 차입자(채굴자)는 마이너 액터(Miner actors) 내 담보물(기본적으로 초기 스테이킹 금액 + 잠긴 보상)에 따라 풀에서 차입할 수 있습니다.

3. 차입자는 매주 또는 지정된 기간마다 마이너의 "OwnerID"를 스마트 계약으로 양도함으로써 이자를 지불합니다.

4. 대출자는 이자를 받으며(프로토콜 수수료 차감), 연간 수익률(APY) 형태로 재스테이킹 토큰이나 가치 누적 토큰을 통해 수익을 누적합니다.

시스템 내 기존 참여자들은 다음과 같습니다:

다양한 유동성 스테이킹 프로토콜은 차입 방식에 대해 서로 다른 접근법을 취하고 있습니다:

초과/적정 담보 vs 미달 담보

초과 담보 또는 적정 담보 모델에서는 항상 부채-자기자본 비율이 100% 이하입니다. 즉, 내 채굴자 잔고가 1000 FIL이라면, 프로토콜 규칙에 따라 최대 1000 FIL까지만 차입할 수 있습니다. 이는 스마트 계약에 쉽게 코딩 가능하며, 내장된 디폴트 리스크를 제공합니다. 투명성을 높이고 스테이커(대출자)에게 보안을 제공합니다. 또 다른 장점은 무허가 차입도 가능하다는 점입니다. 이 경우 제품은 Lido나 RocketPool보다는 Aave/Compound와 더 유사합니다.

미달 담보 모델에서는 대출자가 리스크를 부담하며, 리스크는 프로토콜이 관리합니다. 이 모델에서 리스크 모델링은 복잡한 수학 계산이며, 스마트 계약에 직접 포함할 수 없어 체외에서 이루어져야 하므로 투명성이 희생됩니다. 그러나 레버리지를 활용할 수 있어 차입자 입장에서는 더 자본 효율적입니다. 레버리지 시스템이 무허가일수록 대출자의 리스크는 커지며, 프로토콜 개발자가 매우 견고한 동적 리스크 관리 모델을 운영해야 합니다.

따라서 트레이드오프는 다음과 같습니다:

자본 효율성 vs 스테이커 리스크
자본 효율성 vs 투명성
대출자 리스크 vs 차입자의 시스템 진입

단일 풀 vs 다중 풀

프로토콜은 다양한 리스크 파라미터를 가진 서로 다른 풀에 FIL 토큰을 스테이킹할 수 있도록 선택할 수 있습니다. 이는 체인 상 리스크 관리를 가능하게 하지만 유동성이 분산됩니다. 단일 풀 모델에서는 리스크가 체외에서 관리되어야 합니다. 전반적으로 트레이드오프는 위에서 언급한 것들과 동일합니다.

트레이드오프: 유동성 분산 vs 리스크 관리 투명성

리스크

초과 담보 모델에서는 채굴자가 여러 번 슬래시(slashed) 당하더라도, 부채-자기자본 비율이 100%에 도달하면 청산되며, 스테이커는 비교적 안전합니다.

미달 담보 모델에서는 차입자가 저장 블록을 증명하지 못할 경우 처벌을 받을 수 있습니다. 이는 Filecoin에서 PoS 유형 모델보다 더 흔한 현상입니다. 이는 담보 가치에 영향을 미치고 차입자의 레버리지를 증가시킵니다. 따라서 이 모델에서는 청산 임계값을 매우 신중하게 설정해야 합니다.

Filecoin 채굴자 처벌(90일)

시장 참여자 비교

그렇다면 이더리움 스테이킹/대출 프로토콜의 진입 가능성은?

파일코인 생태계는 이더리움과 달리 노드(채굴자/검증자/스토리지 제공자)의 책임이 일반적인 가동 시간 이상입니다. 그들은 스토리지 제공자(SP)로 선정되기 위해 자기 마케팅을 하고, 더 많은 스토리지, 봉인, 유지보수, 검색을 지원하기 위해 정기적으로 하드웨어를 업그레이드해야 합니다. SP에게 파일코인 스토리지와 보상 채굴은 전업과 같습니다.

이더리움 검증자와 달리, 파일코인에는 일회성 스테이킹이 없습니다. 스토리지 제공자가 고객에게 스토리지를 제공할 때마다 일정량의 토큰을 담보로 스테이킹해야 합니다. 이 스테이킹은 저장 블록을 봉인하고, 봉인된 저장 블록을 채굴자의 장비에 보관하기 위한 것입니다. 파일코인에서 스토리지를 제공하는 것은 매우 자본 집약적인 과정이므로, 많은 신규 채굴자들이 네트워크 참여를 꺼리며, 기존 채굴자들도 머무르고 기여하길 꺼립니다.

차입자 참여자가 채굴자로 한정되어 있기 때문에, 파일코인 생태계의 신인들이 차입자 신뢰를 구축하는 것도 고된 과정이 될 것입니다.

파일코인의 메커니즘만으로는 이더리움의 스테이킹 또는 대출 프로토콜이 FVM 상에 쉽게 배포될 수 없습니다.

프로토콜 경제학

대출 공급을 위한 충분한 FIL이 시장에 존재하는가?

2023년 8월 6일 기준, 약 2.642억 FIL 토큰이 유통 중이며, 저장 블록 담보로 약정되지 않았거나 해제 예정인 보상도 아니므로, 대출자가 풀에 스테이킹할 수 있는 총 FIL 토큰 수로 간주할 수 있습니다.

충분한 차입 수요가 존재하는가?

FIL 차입은 채굴자에게 중요하지만, 그들이 실제로 무엇을 빌리는 것일까요? 초과 담보 모델에서는 이미 잠긴 보상에 대한 조기 지급이며, 미달 담보 모델에서는 미래 보상에 대한 조기 지급입니다.

위 차트에서 볼 수 있듯이, 총 잠긴 보상은 약 2.23억 FIL 토큰이며, 공급은 수요를 충족합니다. 수요 대 공급 비율은 거의 84%입니다. 이는 양측 간 권력 역학을 보여주며, 어느 한쪽도 금리/APY에서 다른 쪽에 압력을 가할 수 없습니다.

미래 전망은?

향후 FIL 차입 수요 시장의 추정치는 사실상 미래에 해제될 FIL 토큰 수량과 같습니다.

Messari 전문가들은 다양한 시나리오를 통해 FIL 유통 공급량을 3년 및 50년에 걸쳐 예측 시뮬레이션했습니다.

좌측 상단 차트에 따르면, 보수적인 시나리오에서 데이터 유입이 낮고 전체 거래의 10%만 갱신된다면, 향후 3년간 추가 보상 생산량은 약 1억 FIL 토큰에 근접합니다. 공격적인 시나리오에서는 데이터 유입이 많고 기존 거래의 70%가 갱신되면, 추가 보상 생산량은 약 2억 FIL 토큰에 달합니다.

따라서 향후 3년간 시장 규모는 1억~2억 FIL 토큰 사이가 될 것으로 예상됩니다. 현재 FIL 토큰 가격(8월 6일 기준 $4.16)으로 계산하면, 차입 가능한 시장 총액(TAM)은 4억~8억 달러 사이입니다. 이를 제품 차입자 측 TAM으로 간주할 수 있습니다.

공급 측면에서, 보수적 추정치에서는 약 3억 FIL 토큰이 생성되며, 더 공격적인 시나리오에서는 유통 공급량이 오늘날과 거의 동일하게 시뮬레이션됩니다. 왜 그럴까요? 더 많은 거래가 유입되고 갱신될수록, 저장 블록 담보로 더 많은 FIL 토큰이 잠기기 때문입니다.

공격적인 시나리오에서는 수요가 공급을 초과하여 치열한 시장에서 금리가 더 높아질 수 있습니다.

데이터 수요가 유통 공급 증가를 초과하면, FIL 토큰 가격은 상승하여 FIL 토큰 내에서 더 큰 차입 수요를 창출합니다.

이 모델의 미래 발전 방향

다양한 설계에서 일인자 독식 모델을 채택할 필요는 없습니다. 직관적으로 장기적으로(총 스테이킹 가치 TVL 측면에서) 가장 안전하게 구축된 프로토콜이 승리하는 경향이 있습니다. 이더리움 생태계의 Lido처럼 말입니다. 2~3%의 수익을 최적화하기보다는, 저는 더 안전한 구조를 선호하며, FIL 토큰 보유자들도 약간 더 높은 수익률보다 자본의 안전성을 우선시할 것이라 생각합니다.

이는 채굴자가 저장 시간을 증명하지 못해 지불하는 처벌 금액을 고려한 후의 상황입니다.

차입자(채굴자) 관점에서 보면, 채굴자는 목적에 따라 서로 다른 프로토콜에서 차입할 수 있습니다. 채굴자가 이미 많은 담보물을 보유하고 있으며, 운영비 지불을 위해 레버리지를 필요로 하지 않는다면, 더 안전한 초과 담보 모델이 효과적일 것입니다. 그러나 제가 신규 채굴자로서 많은 저장 블록을 담보로 해야 한다면, 미달 담보 풀에서 차입할 수도 있습니다.

위 모델들을 연구함으로써 다음과 같은 점을 알 수 있습니다:

파일코인에서 스테이킹은 생태계 내 FIL 토큰의 수요와 공급 격차를 메우는 데 매우 중요합니다. FVM은 최근 출시되어 대출 시장의 존재를 가능하게 했습니다. 문제는 실제 존재하지만, FVM 출시 시점은 대부분의 FIL 스테이킹/대출 프로토콜에게는 너무 늦었습니다. 채굴 보상이 점차 감소하면서 이는 틈새 시장이 되었기 때문입니다.

그러나 이러한 스테이킹 프로토콜 위에서 흥미로운 새로운 용례가 나타날 수 있습니다. 스테이블코인이 도입되면 보상은 선물 계약처럼 간주될 수 있습니다. 이더리움에서 Alkimiya가 구축한 모델과 유사합니다. 이를 통해 새로운 자본이 파일코인 생태계에 유입되고, 이러한 프로토콜의 총 스테이킹 가치(TVL)가 증가할 수 있습니다.

이더리움과 파일코인은 기술이 다르고, 채굴자가 다르며, 개발자도 다르고, 애플리케이션도 다르므로 커뮤니티도 다릅니다. 특히 스테이킹의 경우 각 채굴자가 '비동질적'이기 때문에 수요 측면을 확장하려면 비즈니스 개발이 필요하며, 그 성공은 프로토콜의 커뮤니티 내 평판에 비례합니다.

파일코인의 스테이킹은 더 많은 채굴자를 시스템에 유입시키고, 소규모 자금을 운영에 활용하게 하며, 더 큰 경제적 인센티브를 창출하여 생태계가 더 많은 개발자를 유치하고 유용한 제품을 구축하는 긍정적인 피드백 루프를 형성하는 중요한 솔루션입니다.