역사의 울림: 각 번황과 붕락은 약간씩 다르지만 전반적인 상황은 기본적으로 유사하다

2023.08.25

역사의 울림: 각 번황과 붕락은 약간씩 다르지만 전반적인 상황은 기본적으로 유사하다

지금은 연구하고 배울 때입니다. 즐거움이 시작될 때를 대비해 준비를 마쳐야 하기 때문입니다.

2023.08.25 - 08:35:20

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

지금은 연구하고 배울 때입니다. 즐거움이 시작될 때를 대비해 준비를 마쳐야 하기 때문입니다.

글: IGNAS | DEFI RESEARCH

번역: TechFlow

일반적으로 암호화폐는 그 목표를 진정으로 달성하기 위해 세 차례의 암호 사이클을 거쳐야 한다고 여겨진다. 첫 번째 사이클은 지식을 얻고 암호화폐가 어떻게 작동하는지에 대한 중요한 교훈을 배우는 것이며, 두 번째 사이클은 수익을 얻고 편안함을 느끼는 것이며, 세 번째 사이클은 재산적 자유를 실현하는 것이다.

나에게 현재는 두 번째 하락장이며 곧 다가올 세 번째 상승장을 맞이할 준비가 되어 있다.

현재 단계의 암호화폐 시장을 겪기 전에 이미 경험한 것 같은 느낌이 든다. 실제로 나는 2019-2020년 시장 사이클을 경험했기 때문이다.

하지만 나는 단순히 가격 하락 추세만을 말하는 것이 아니다. 정부의 규제 강타, 일반 대중의 무관심 또는 사기라고 비난하는 분위기, 그리고 서로 다른 토큰들 사이에서 이익을 챙기는 PvP 모델까지 포함된 전체적인 시장 심리를 말하고 있다.

당신이 지난번 하락장 혹은 그 이전에 암호화폐 시장에 참여했다면 동일한 감정을 느낄 수 있을 것이다. 이러한 익숙함은 큰 장점인데, 왜냐하면 과거의 경험은 다가올 다음 번 상승장을 위한 기반을 마련해주기 때문이다.

각각의 상승장과 하락장은 조금씩 다르지만 전반적인 상황은 거의 유사하다.

본문에서는 내 경험을 바탕으로, 과거가 어떻게 다음 상승장의 시작을 인식하게 해주는지를 살펴볼 것이다.

익숙한 듯한 시장

첫 번째 상승장과 붕괴

데자뷰(deja vu)란 현재 상황을 이전에도 이미 겪은 것처럼 느끼는 감정이다. 보통 이런 감정은 몇 초간만 지속되지만 현재의 암호화폐 데자뷰 단계는 수년간 지속되고 있다.

나는 2017년 말 BBC 기사에서 비트코인이 계속해서 새로운 역대 최고치를 갱신한다는 소식을 접하며 암호화폐 시장에 들어왔다. 처음으로 FOMO를 경험했다.

비트코인을 일부 매수했고, 가격은 금세 두 배로 뛰었다. 매우 흥분되었고, 내가 새로운 금융 패러다임에 일찍 진입해 현명하게 행동했다고 생각했다. 이 흥분은 곧 자신감으로 바뀌었고, 더 새로운, 더 저렴한 토큰에 투자하면 더 많은 돈을 벌 수 있으리라 믿게 되었다.

처음 사용했던 거래소(Bitstamp)에는 다양한 알트코인이 많지 않았기 때문에 구글에서 다른 거래소를 검색하다 우연히 Gate.io CEX를 찾았다. 낡은 UI도 마음에 들었고, 모든 토큰의 심볼과 무엇보다 로고를 명확히 볼 수 있어서 좋았다.

웹사이트와 백서를 읽으며 "연구"를 했는데, 모든 프로젝트들이 혁신적으로 보였다. 탈중앙화된 공급망 관리, 탈중앙화 스토리지, 탈중앙화 은행! FOMO는 점점 커져갔다.

장학금 자금을 계속해서 이러한 토큰에 투입했지만 어느 순간 너무 많아지고 모두 비슷하게 보여, 디데이 리서치 없이 토큰 로고의 색상만 보고 투자하기로 결정했다.

요약하자면, 대부분의 돈을 잃었다.

실질적으로 건설된 것은 아무것도 없었다. 웹사이트와 백서뿐이었다.

이는 암호화폐 분야에 새로 들어온 사람들의 흔한 이야기다. 탐욕, 새로운 아이디어에 대한 순진한 신념, 그리고 암호화폐 시장의 작동 방식에 대한 경험과 지식 부족이 재앙을 초래한다. 많은 사람들이 큰 손실을 입고 결국 포기한다. 그러나 남아서 자신의 실수에서 교훈을 얻는 사람들은 성공할 가능성이 더 크다.

나 역시 실망스러웠지만, 무엇이 잘못되었는지 궁금했다.

이 호기심이 내가 계속해서 암호화폐에 대해 글을 쓰게 된 주된 동기였다.

두 번째 상승장과 붕괴

호기심과 탐욕은 아침에 일어나게 만드는 강력한 동기다.

2017-2018년 비트코인 붕괴 이후에도 나는 여전히 암호화폐에 관심이 있었고 모든 뉴스를 주시했다. 2018년 말, 암호화폐에 대한 열정 덕분에 한국의 한 거래소에서 첫 직장을 구하게 되었고, 약 4년간 근무했다. 좋은 경험이었고, 마켓 메이커의 작동 방식을 이해하게 되었으며 수백 개의 토큰을 분석하고 팀들과 대화하며 수십 개의 회의에 참석했다.

그러나 시장은 지루하고 평온했다. 이 상대적인 침체는 현재 시장 단계와 유사한 점 중 하나일 뿐이다. 다른 유사한 점들은 다음과 같다:

ICO에 대한 규제 기관의 단속, 특히 아시아 지역에서의 조치는 현재 서방 국가의 규제 단속과 유사하다.
암호화폐는 사기, 죽음, 폰지 사기로 불렸으며, 지금까지 적어도 385번 이상 그렇게 불렸다.
기관 투자자의 채택을 기다리는 상황: 비트코인이 기관에 의해 구매되기 시작한 점은 현재의 현물 비트코인 ETF와 유사하다.
암호화폐 수익이 시장 전체 규모를 늘리지 않고 특정 토큰에서 다른 토큰으로 옮겨가는 현상.
암호화폐의 대규모 채택을 기다리는 상황.

또한 많은 유사점들이 있지만, 현재 암호화폐 분야는 지루하다는 주장은 이전 하락장과 비교해보면 별 의미 없다.

2018-2019년 당시에는 할 일이 거의 없었다. DeFi도 없었고 NFT도 없었으며 모든 거래는 거래소에서 이루어졌다. 가장 흥미로운 것은 IEO(Initial Exchange Offering)였고 아마 EOS 토큰 판매가 있었는데, 기록적인 42억 달러를 조달했지만 거의 아무것도 제공하지 못했다.

시장에는 거의 흥미로운 것이 없었다.

그러나 갑자기 상황이 변화하기 시작했다. 2020년 초, 나는 AMPL(Ampleforth)이라는 새로운 핫토큰을 발견했는데, 이는 토큰 이코노미에 대한 나의 이해를 완전히 바꾸었다. 이는 탄력적 공급을 갖춘 최초의 토큰이었다.

AMPL의 스마트 계약은 목표 가격(1.06달러와 0.96달러 사이)에 따라 자동으로 총 공급량을 증가 또는 감소시키며, 이를 '리베이스(Rebase)'라고 한다. 가격이 1.06달러를 넘으면 오전 2시라도 프로토콜이 자동으로 더 많은 AMPL을 발행하여 가격을 목표 수준으로 낮춘다. 가격이 0.96달러 미만이면 프로토콜이 초과 토큰을 소각한다. 즉, 당신이 소유하는 것은 일정한 수의 AMPL이 아니라 공급량의 일정 비율이라는 것이다. 투자자는 다른 통화와는 다르게 AMPL 토큰의 수가 늘거나 줄어드는 것을 보게 된다.

새롭고 흥미로웠으며 수익도 가져다주었다. 나는 그것의 의미를 완전히 이해하지는 못했지만(재조정 기간 동안 다른 사람들이 어떻게 행동할지 추측하는 것이 주된 이유였다), 지갑에 있는 AMPL 토큰 수가 증가하는 것을 보는 것이 좋았다. 당시로서는 새로운 핫 트렌드였다.

곧 더 많은 새로운 핫 트렌드들이 등장하기 시작했고, 그 중 가장 흥미로운 것은 BAL 및 COMP 토큰의 유동성 마이닝이었다. 이들은 사용자가 스마트 계약에 예치한 금액에 비례하여 무료 토큰을 지급했다.

정말 충격적인 순간이었다. 그리고 이런 순간이 오면 특별히 주목해야 한다!

왜냐하면 가끔 업계의 발전 방향을 바꿀 수 있는 놀라운 토큰 모델이 나타나기 때문이다. 새로운 토큰 이코노미 모델의 독창성이 산업 발전을 추진하며 새로운 상승장을 촉발할 수 있다. 아래는 DeFi Summer 동안 가장 혁신적이었던 다섯 가지 토큰에 대한 나의 견해다.

왜 그들은 무료로 토큰을 나누는가? 초기에는 그다지 의미가 없어 보였다. 왜냐하면 예전에는 ICO/IEO에서 새 토큰을 구매하거나 가치 5달러짜리 에어드랍을 받기 위해 수많은 작업을 수행해야 했기 때문이다.

가장 미친 짓은 Yearn Finance의 YFI 토큰 발행이었다. 크레이브(Curve)에 안정화폐를 예치하기만 해도 연 1000% 이상의 수익률로 무료 YFI 토큰을 얻을 수 있었다.

SushiSwap의 유동성 마이닝으로 인해 상황은 더욱 이상하고 광기 어린 상태가 되었다. 메커니즘은 ETH/USDT를 예치해 SUSHI를 벌거나, SUSHI를 구매해 ETH/SUSHI LP 채굴 풀에 예치해 더 많은 SUSHI를 버는 것이었다.

이 2단계 풀 메커니즘은 사실상 진정한 폰지 사기였다. 왜냐하면 더 많은 사람이 들어올 때만 SUSHI 가격이 상승했기 때문이다.

매일 수십 개의 2단계 풀이 등장하고 붕괴했다. 게임에서 이기는 게임 이론은 간단했다: 가장 먼저 들어가서 가능한 한 많이 채굴하고, 새로운 자금 유입이 토큰 발행량과 자금 유출보다 적어질 때 매도하는 것이다.

결국, 수많은 새로운 핫풀들이 주의를 분산시키면서 이러한 매일 등장하는 새 풀에 유입되는 ETH/USDT의 수가 줄어들었다. 토큰 가격 하락으로 인해 연 수익률이 낮아지고, TVL(총 예치 가치)은 수익률이 더 높은 곳으로 이동하면서 결국 모든 풀들이 붕괴되었다.

하지만 이 붕괴는 중요한 교훈이었으며 암호화폐에서 반복되는 패턴으로, 궁극적으로 암호화폐에 가장 좋은 기회를 제공한다. 오직 언제 빠져나와야 할지 알고 있을 때만 그렇다.

상승장은 어떻게 시작되고 끝나는가

다음은 SecretsOfCrypto의 '알트코인 시즌으로 가는 길' 요약이며, 자금이 비트코인을 통해 암호화폐 생태계로 유입되어 점차 알트코인 시즌으로 흘러가는 과정을 잘 요약하고 있다.

하지만 나는 상승장 이야기에 또 다른 핵심 요소가 있다고 믿는다: 혁신적인 화폐 찍어내기(money printing).

내가 말하는 것은 중앙은행의 화폐 발행이 아니며, 물론 이것은 암호화폐 가격에 유리하다. 나는 암호화폐 고유의 화폐 발행 기계를 말하고 있다.

암호화폐 세계에서는 중앙정부의 화폐 발행을 싫어한다고 말한다. 왜냐하면 이것이 법정화폐의 구매력을 희석시키고 불평등을 증가시키며 궁극적으로 화폐 붕괴를 초래하기 때문이다.

그러나 암호화폐 업계는 화폐를 찍어내는 데 가장 능숙하다.

생각해보라: 비트코인이 처음 출시된 후 몇 년이 지나서야 중요한 경쟁자가 등장했다. 라이트코인이 2011년 최초의 알트코인이었고, 이더리움은 2015년 출시되었다. 그 후 몇 년은 비트코인 캐시, 비트코인 SV, 비트코인 골드 등의 비트코인 포크 코인들이 주를 이루었다. 이것이 최초의 1층 시즌이었다.

이러한 비트코인 포크 코인들은 또한 암호화폐의 원형 화폐 발행 기계였는데, 비트코인 보유자들이 새로운 토큰을 받았고, 출시 당일 매도하면 수익을 얻을 수 있었기 때문이다.

그러나 새 코인을 발행하는 것은 PoW 메커니즘을 유지하기 위해 전력을 필요로 하므로 비용이 많이 들었다.

ERC20 토큰을 지원하는 이더리움 덕분에 이제 누구나 낮은 비용으로 쉽게 토큰을 발행할 수 있게 되었다. 수천 개의 새 토큰들이 웹사이트와 백서, 그리고 많은 약속만으로 출시되었다.

그러나 이더리움과 ERC20의 가장 중요한 영향은 기술적인 것이 아니라 사회적인 것이었다. ERC20 이전에는 토큰은 주로 결제 수단이나 가치 저장 수단으로 여겨졌다. 하지만 ERC20 이후 토큰화는 어디서나 확산되었다. 암호화폐 가격이 상승함에 따라 암호화폐의 활용 사례도 계속 증가했다.

그런데 갑자기 가격이 붕괴되었다.

붕괴의 이유는 암호화폐 시스템으로 유입되는 자금이 매일 출시되는 새 토큰의지수적 증가를 유지할 수 없었기 때문이다. 우리는 결국 너무 많은 토큰을 찍어냈다. 또한 유통되는 토큰 수가 늘어날수록 주의가 분산되어 투자 방향에 혼란을 겪게 되었다.

그 후 DeFi Summer 동안 동일한 패턴이 다시 반복되었다.

이 기간 동안 프로토콜은 유동성 공급자나 사용자에게 무료로 토큰을 에어드랍했다. 이번에는 선언된 목적은 2017년과 비교해 더 겸손하고 도덕적이었다: 탈중앙화 프로토콜로서 암호화폐 윤리에 부합한다.

2017년 ICO 버블이 붕괴될 당시 모든 것이 유용 토큰을 필요로 하는 것처럼 보였다. 이제 DeFi 분야에서는 프로토콜이 거버넌스용 토큰을 필요로 한다. 우리는 여전히 주로 이 단계에 있지만, DeFi 거버넌스에 대한 실망은 빠르게 증가하고 있다.

그러나 이러한 토큰의 진정한 동기는 여전히 유동성을 활성화하기 위함이다. 유동성이 없다면 Aave, Uniswap, Curve 같은 프로토콜은 가치가 없다.

2017년과 마찬가지로, 하루에 발행되는 토큰 수가 시스템으로 유입되는 자금을 초과할 때 DeFi 시장은 붕괴했다. 이야기는 다르지만 붕괴의 근본 원인은 동일하다.

흥미롭게도 NFT도 동일한 이유로 붕괴를 경험했다. Crypto Punks와 BAYC는 놓친 사람들에게서 FOMO를 유발해 새로운 NFT를 만들어냈다. 그러나 관심과 새로운 NFT 발행이 가격 수준을 유지하지 못할 때 결국 시장은 붕괴되었다.

현재 살아남은 소수의 NFT 시리즈만이 남아 있어, 나는 NFT 시장이 바닥권에 가까워졌다고 믿는다.

새로운 상승장: 새로운 이야기, 동일한 메커니즘

SecretsOfCrypto의 '알트코인 시즌으로 가는 길'을 간략히 복습하자. 여기서 주장하는 바는 상승장이 새로운 법정화폐가 비트코인으로 유입되면서 시작되고, 이후 자금이 시가총액이 낮은 토큰으로 흘러간다는 것이다.

하지만 나는 새로운 자금이 유입되기 이전에, 기존 암호화폐 자본의 혁신적 레버리지와 재활용이 상승장 수익 기회를 열어줄 것이라고 믿는다.

DeFi Summer가 바로 그런 예였다: ETH와 BTC 가격이 본격적으로 상승하기 전, DeFi 토큰들은 오르내리고 있었다. 암호화폐 원주민들이 ETH와 안정화폐를 예치해 완전히 새로운 토큰을 채굴했고, 이는 새로운 금융 시스템에 대한 매력적인 이야기를 들려주었다. 일부는 이러한 토큰을 매도했지만, 많은 사람들은 DeFi 이야기를 믿고 토큰을 보유했다.

DeFi의 전 상승장 버블과 그것이 가져온 부는 새로운 사람들이 암호화폐 시스템에 들어와 ETH/BTC를 구매하도록 설득하기에 충분했다. 물론, 저금리 환경의 영향은 우리가 상대적으로 작게 찍어낸 화폐보다 훨씬 더 컸다.

내가 가장 흥미롭게 생각하는 것은 DeFi Summer가 오기 전에 DeFi 인프라가 이미 구축되어 있었지만, 유동성 마이닝이 유행이 되기 전까지는 거의 주목받지 못했다는 점이다.

나는 현재 우리가 DeFi 상승장 이전과 유사한 계절에 있으며, 혁신적인 화폐 찍어내기와 매력적인 서사를 위한 기반을 다지고 있다고 믿는다. 이를 바탕으로, 이번 하락장에서 목격한 단기 서사보다 더 큰 버블을 만들 잠재력이 있는 최고의 기회들을 강조하고자 한다.

리스테이킹 (Restaking)

EigenLayer이 이 서사의 최전선에 있다.

간단히 말해, 이더리움 스테이커들이 자신의 ETH를 '리스테이킹'할 수 있도록 함으로써 이더리움의 보안을 '임대'할 수 있다. 이를 통해 여러 네트워크를 동시에 보호할 수 있다. 그러나 이는 위험도 증가시키며, 이를 보상하기 위해 리스테이커들은 더 높은 수익을 얻을 수 있다. 맞추셨다. 당신은 우리 삶의 세상을 바꿔놓을 새로운 가상 화폐를 받게 될 것이다.

판매를 막기 위해 더 창의적인 유동성 마이닝 형태의 사기 경제 전략들이 발명될 것이며, 우리의 집중점은 토큰 인플레이션과 함께 dApp 채택률도 증가시키는 플라이휠 효과를 창출할 수 있는 토큰을 찾는 것이다.

이미 시작되고 있는데, Stader의 rsETH가 바로 유동적 리스테이킹 토큰이다.

그러나 리스테이킹은 이더리움을 넘어 더 큰 서사다. Cosmos는 ATOM 스테이커들이 보안을 다른 블록체인에 빌려주는 복제 보안(Replicated Security)을 출시했으며, Neutron이 최초로 이를 구현했다. 나는 더 많은 블록체인들이 DeFi Summer 동안 유동성 마이닝 보상을 채택했듯이 리스테이킹 개념을 채택할 것이라 예상한다.

버블이 시작되기 전에 리스테이킹이 어떻게 작동하는지 이해하는 것이 중요하다. 왜냐하면 그때부터 시간이 곧 돈이기 때문이다.

비트코인 DeFi

이것은 완전히 새로운 서사이며, 이더리움 가상 머신(EVM)의 DeFi 팬들 사이에서도 아직 충분한 주목을 받지 못하고 있다.

나는 Ordinal과 Inscriptions의 발전 가능성을 낙관하지만, 현재로서는 새 토큰의 인플레이션을 유지할 수 있는 사기 경제 모델이 없다.

참고로, 비트코인 오디널은 사토시(satoshis 또는 sats)라는 비트코인의 기본 단위로, 이미 발행되어 있고 고유한 정보와 통합된 상태다. 따라서 사토시는 고유해질 수 있으며 기본적인 비대체 토큰(NFT)과 동일한 정체성을 가질 수 있다.

그러나 나는 상황이 바뀔 것이라 믿는다. Ordinal과 Inscriptions는 비트코인 생태계 내에서 NFT, 대체 가능 토큰, DeFi에 대한 강한 수요를 이미 보여주고 있다. Stacks는 개선된 기능과 비트코인과의 깊은 통합을 통해 이러한 수요를 충족시킬 수 있는 위치에 있다.

Stacks는 비트코인 기반의 스마트 계약 레이어로, DeFi 애플리케이션이 Stacks에서 실행되고 비트코인에서 결제된다. Stacks는 곧 sBTC의 대규모 출시를 준비하고 있다.

sBTC는 비트코인과 Stacks 사이의 비트코인 이동을 용이하게 하는 탈중앙화된 비트코인 연결 시스템이다. Stacks로 보내진 비트코인은 1:1 비율로 sBTC가 된다. 이를 다시 비트코인으로 변환하려면 신뢰 가정이 필요하므로 최소한의 신뢰는 필요하지만 완전히 신뢰 없는 것은 아니다. wBTC나 RBTC와 달리 sBTC는 중심화된 수탁 기관을 피하고 개방된 사용자 네트워크를 활용해 DeFi와 Stacks 상의 NFT에서 비트코인 유동성을 높인다.

나는 Stacks에 대해 낙관적인데, 곧 비트코인이 그 생태계에 진입할 것이고, 현재 비트코인을 둘 곳이 거의 없기 때문이다. 이는 좋은 일이다. 왜냐하면 자본과 관심이 처음 출시되는 몇 가지 애플리케이션에 집중될 것이기 때문이다.

그 중 하나가 Alex다. ALEX는 비트코인 결제 기반의 암호화폐 거래 및 대출에 중점을 두며 Stacks DeFi 분야에서 선두를 계속 확대하고 있다. 핵심은 AMM 프로토콜로, 자체 발행 플랫폼과 오더북을 지원한다. 또한 Stacks 체인에 BSC/이더리움 USDT 브릿지를 구축하고 있다.

중요한 점은, Alex가 또한 BRC20 토큰 인덱서(래퍼)를 체인 상에 출시해 Stacks에서 BRC20 토큰을 거래할 수 있게 하고, 원하는 어떤 사기 경제 모델도 추가할 수 있다는 점이다.

언제 상승장이 올까?

앞서 언급한 두 가지 서사는 매력적인 이야기(비트코인 보안 공유 및 DeFi)와 혁신적인 토큰 경제학이 결합되어 인플레이션을 관리하면서도 새로운 토큰을 발행할 수 있다는 점에서 두드러진다.

그렇긴 하지만, 지속 가능성과 버블 수명을 위해서는 새로운 자금 유입이 필수적이다. 현재 시스템으로 새로운 자금이 거의 유입되지 않아 서사가 등장하고 사라지고 있다. 그러나 나는 이러한 특정 서사들이 외부 자본을 전체 암호화폐 시장으로 유입시킬 잠재력을 가지고 있으며, 특히 리스테이킹을 위해 ETH를 구매하는 사람들과 비트코인 DeFi 서사를 위해 비트코인을 구매하는 사람들이 그러할 것이라 믿는다.

그러나 기억하라, 이 두 서사 역시 붕괴의 순간을 맞이할 것이다. 수요와 관심 증가 속도를 따라잡기 위해 너무 많은 토큰이 발행될 것이다. 그들이 당신에게 파는 이야기를 맹신하지 말고, 늦기 전에 탈출 전략을 수립하라.

핵심은 타이밍이며, 가장 중요한 요소는 여전히 거시경제 상황이다. 최근 이 부분도 개선되고 있다. 지난 몇 년간 우리는 연준의 유동성 사이클, 전쟁, 새로운 정부 정책이라는 세 가지 주요 서사에 충격을 받았다. 그러나 최근 우리는 규제 단속의 둔화, 중국의 디플레이션 진입, 인플레이션 및 금리 상승의 정점을 보는 전환을 목격하고 있다.

만약 우리가 암호화폐 사이클을 믿는다면, 2024년 4분기에 69,000달러의 최고가(ATH)에 도달하고, 2025년 4분기에는 새로운 ATH에 도달하기 전에 광란의 상승장을 경험할 것으로 예상된다.