GMX V2 업그레이드 및 최적화: 프로토콜 보안을 확보하기 위해 기본 아키텍처 구축에 집중
작성자: duoduo, LD Capital
GMX V2 버전이 2023년 8월 4일 정식 출시되었습니다. 본문은 GMX V1의 발전 상황과 문제점을 되돌아보고, V2의 변경 사항을 비교하며 그로 인해 발생할 수 있는 영향을 분석합니다.
1. GMX V1: 파생상품 DEX 프로토콜의 효과적인 모델
GMX V1 버전은 2021년 말에 출시되었으며, GLP 모델을 채택하여 간결하고 효율적인 거래 모델을 제공함으로써 "실질 수익(revenue)"이라는 서사적 개념을 창출하였고, 파생상품 DEX 프로토콜 내에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 많은 프로젝트들이 GMX V1 모델을 포크(fork)했습니다.
GMX V1 프로토콜은 막대한 수수료를 확보하였습니다. 2023년 이후 GMX V1 프로토콜 수입은 9810만 달러로, 전체 프로젝트 중 8위, 파생상품 DEX 분야에서는 1위입니다.
하지만 GMX V1도 한계가 존재하는데, 주요 내용은 다음과 같습니다.
1. 미결제약정(OI)의 불균형으로 인해 LP 제공자가 큰 리스크에 직면함
GMX V1의 수수료는 포지션 개시/청산 수수료와 대출 수수료이며, 펀딩 수수료는 없습니다. 대출 수수료는 포지션 유지 비용을 발생시키므로 유동성이 무한히 점유되는 것을 방지합니다. 또한 우세한 측이 더 많은 수수료를 지불해야 하지만, 매수/매도 양측 모두 수수료를 부담하기 때문에 아비트리지(arbitrage) 기회가 없어, 미결제약정이 빠르게 균형을 회복하지 못합니다.
이러한 균형이 조정되지 않을 경우 극단적인 상황에서 GLP 풀이 큰 손실을 입게 되고, LP 제공자가 손실을 감당하게 되며, 이는 결국 프로토콜 붕괴로 이어질 수 있습니다.
2. 거래 가능한 자산 종류가 적음
GMX V1에서 거래 가능한 종목은 BTC/ETH/UNI/LINK/AVAX 등 5종뿐입니다. 반면 DYDX와 Synthetix는 수십 가지의 거래 종목을 제공하며, Gains는 외환 거래 종목을 제공합니다. 새로운 플랫폼인 HMX는 원자재 및 미국 주식 종목을 제공합니다.
3. 소규모 및 중간 규모 거래자의 수수료가 높음
GMX V1의 포지션 개시 및 청산 수수료는 각각 0.1%로, 상대적으로 높은 수준입니다. 파생상품 DEX 분야의 경쟁이 치열해지는 가운데 많은 프로토콜들은 0.05% 이하의 수수료를 적용하고 있습니다.
2. GMX V2: 프로토콜의 안정성과 균형성 보장
1. 핵심
GMX V2의 핵심은 프로토콜의 안정성과 균형성을 보장하는 것으로, 수수료 메커니즘을 수정하여 매수/매도 포지션의 균형을 유지함으로써 시장 변동성이 급격할 때 시스템 리스크 발생 가능성을 낮추는 것입니다. 격리 풀(isolated pool) 도입을 통해 고위험 거래 자산을 추가하면서도 전반적인 리스크를 통제합니다. Chainlink와 협력하여 보다 신속하고 효과적인 오라클 서비스를 제공함으로써 가격 공격 가능성도 줄입니다. 또한 프로젝트팀은 트레이더, 유동성 제공자, GMX 보유자, 그리고 프로젝트의 지속 가능성 간 관계를 고려하여 최종적으로 프로토콜 수익 배분 구조도 조정하고 균형을 맞췄습니다.
2. 수수료 구조 조정: 펀딩 수수료와 가격 영향 수수료 추가
GMX V2는 수수료 구조를 크게 조정하였으며, 핵심은 매수/매도 포지션의 균형을 유도하고 자금 사용 효율을 제고하는 것입니다. 구체적인 수수료 구조는 다음과 같습니다.
포지션 개시/청산 수수료 인하
기존의 0.1%에서 0.05% 또는 0.07%로 낮추었으며, 개시가 매수/매도 균형에 유리한 경우 더 낮은 수수료를 부과합니다.
펀딩 수수료 도입: 우세한 측이 약세 측에 펀딩 수수료를 지급
펀딩 수수료는 단계적으로 조정되며, 우세한 측의 포지션 / 전체 포지션이 0.5–0.7 사이일 경우 낮은 수준을 유지하다가, 0.7에 도달하면 높은 수준으로 올라갑니다. 이를 통해 아비트리지 공간을 넓혀 아비트리지 자금의 유입을 유도함으로써 매수/매도 균형을 회복합니다.
출처:chaos labs
대출 수수료 유지: 유동성 무한 점유 방지 목적
가격 영향 수수료 추가: 포지션 크기가 클수록, 매수/매도 균형에 불리할수록 더 많은 수수료 부과
가격 영향 수수료는 오더북(order book) 거래 시장에서의 가격 변화 동태를 모사한 것으로, 포지션 규모가 클수록 가격에 미치는 영향이 커진다는 의미입니다. 이 설계는 가격 조작 비용을 증가시켜 조작 시도를 줄이고, 가격 급락이나 급등을 방지하며, 균형 잡힌 매수/매도 포지션과 안정적인 유동성을 유지하는 데 기여합니다.
아래 그래프는 시뮬레이션 상태에서 다양한 포지션 개시 규모가 부담하는 가격 영향 수수료를 보여줍니다. 포지션 규모가 클수록 수수료가 높아지는 것을 알 수 있습니다. 가로축은 포지션 개시 규모(백만 달러), 세로축은 수수료(bps)입니다.
출처:chaos labs
또한, 개시가 매수/매도 균형에 불리할수록 수수료가 더욱 높아집니다. 아래 표는 시뮬레이션 상태에서 서로 다른 매수/매도 균형 하에 부과되는 수수료를 보여줍니다. 첫 번째 열은 포지션 개시 규모, 첫 번째 행은 초기 풀의 불균형 포지션 규모입니다.
출처:chaos labs
주요 파생상품 DEX 프로토콜들의 수수료를 간략히 비교하면 다음과 같습니다.
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DYDX: maker 0.02%, taker 0.05%. 거래량이 많을수록 할인율 증가;
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Kwenta: maker 0.02%, taker 0.06%-0.1%;
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Gains Network: 0.08% 개시/청산 수수료 + 0.04% 스프레드 + 가격 영향 수수료.
이를 보면 GMX V2의 수수료는 여전히 높은 편이지만, 이전보다는 중간 수준으로 낮아졌으며, 포지션 개시/청산 수수료가 거의 50% 감소하였습니다. 소규모 및 중간 규모 거래자에게는 V2의 수수료 구조가 더욱 친화적입니다.
3. 유동성 제공: 격리 풀 모델 도입, 신디케이티드(synthetic) 자산 확대
GMX V2의 유동성 풀은 GM 풀이라 불리며, 각 풀은 서로 독립적입니다. 공식 홈페이지에서 각 풀의 자금량, 펀딩 수수료, 자금 활용률 등을 확인할 수 있습니다.
출처:GMX
격리 풀의 장점은 서로 다른 토큰 시장이 각각의 백본 지원과 매개변수 설정을 통해 위험 관리를 독립적으로 수행할 수 있어 유연성이 높고, 거래 자산을 확대하면서도 리스크를 통제할 수 있다는 점입니다. 유동성 제공자는 자신의 리스크 선호도와 수익 기대에 따라 노출 수준을 선택할 수 있습니다. 다만 격리 풀의 문제점은 유동성의 분절화(fragmentation)로, 일부 풀이 충분한 유동성을 유치하지 못할 수 있습니다.
현재 GMX V2는 3가지 유형의 시장을 구분하고 있습니다.
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블루칩: BTC와 ETH. 이 두 토큰은 가격 조작 가능성 낮아 가격 영향 수수료를 낮게 설정할 수 있으며, CEX보다도 경쟁력 있습니다. 원생 토큰(native token)을 백본으로 사용합니다.
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중간 시가총액 자산: 시가총액 10억~100억 달러 사이로, CEX에서 유동성과 거래량이 큼. 그러나 외부 요인(예: 규제 소식)에 의해 가격 급변하기 쉬움. 이러한 자산의 경우 가격 영향 수수료를 높게 설정하고, 외부 시장보다 유동성을 낮춰 공격 비용을 높입니다. LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL이 여기에 해당하며, 원생 토큰을 백본으로 사용합니다.
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중간 시가총액 신디케이티드 자산: 원생 토큰이 아닌 ETH를 백본 유동성으로 사용. DOGE와 LTC가 이 범주에 속합니다.
이러한 자산의 문제점은 관련 토큰이 단기간에 급등할 경우 풀 내 ETH로 모든 수익을 지급하기 어려울 수 있다는 점입니다.
예를 들어 풀에 1000 ETH와 100만 USDC가 있고, DOGE의 최대 롱 포지션 한도가 300 ETH인데, DOGE 가격이 10배 상승하고 ETH는 2배 상승했다면 이익이 풀 내 ETH 가치를 초과할 수 있습니다.
이를 방지하기 위해 ADL(자동 감량, Auto-Deleveraging) 기능을 도입합니다. 수익이 시장 설정 임계치를 초과할 경우 수익 포지션이 부분적 또는 전면적으로 청산될 수 있습니다. 이는 시장이 항상 지급 능력을 유지하도록 하고, 모든 수익이 정산 시점에 전액 지급되도록 합니다. 하지만 트레이더 입장에서는 유리한 포지션이 자동으로 청산되어 후속 수익을 놓칠 수 있습니다.
Chaos Labs 보고서에 따르면, V2 초기 운영 시 BTC와 ETH의 미결제약정 상한선은 각각 2.56억 달러, AVAX/LINK는 각각 400만 달러, 기타 토큰은 100만 달러로 제안됩니다. 이후 실제 운영 상황에 따라 조정 가능합니다. 다만 현재 GM 풀의 총 TVL은 약 2000만 달러로, 아직 상한선에는 많이 못 미칩니다.
4. 사용자 경험 개선: 코인 마진 계약 추가, 실행 속도 향상, 슬리피지 감소
GMX V1에서는 트레이더가 USD 마진 계약만 개설할 수 있었습니다. 어떤 자산으로 포지션을 개시하든 개시 당시 가격을 기준으로 USD로 환산하여 포지션 가치를 계산하며, 수익은 청산 시 USD 가치에서 개시 시 USD 가치를 뺀 값입니다.
GMX V2에서는 코인 마진 계약이 추가되었습니다. 트레이더는 관련 거래 자산을 담보로 예치할 수 있으며, 더 이상 USD로 환산하지 않습니다. 이는 트레이더의 다양한 요구를 충족시키고, 투자 포트폴리오의 다양성을 높입니다.
또한 GMX V2의 오라클 시스템은 각 블록마다 가격을 책정하며, 주문을 최신 가격에尽可能하게 실행함으로써 실행 속도가 빨라지고 슬리피지가 낮아집니다.
5. 수익 배분 구조
프로젝트의 장기적 발전을 위해 GMX V2는 프로토콜 수익 배분 구조도 조정하였습니다. 프로토콜 재무에 8.2%를 할당하여 운영 등 용도로 사용할 수 있도록 했습니다.
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GMX V1: 30%는 GMX 스테이킹 참여자에게, 70%는 GLP 제공자에게 분배.
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GMX V2: 27%는 GMX 스테이킹 참여자, 63%는 GLP 제공자, 8.2%는 프로토콜 재무, 1.2%는 Chainlink에 배분. 해당 배분은 커뮤니티 투표를 통해 승인되었습니다.
3. GMX V2 운영 현황
GMX V2는 약 2주간 운영되었으며, TVL은 약 2000만 달러, 일평균 거래량은 2300만 달러, 일평균 프로토콜 수입은 1.5만 달러, 미결제약정은 1038만 달러, 일활성 이용자 수는 약 300–500명입니다. 거래 유인책을 전혀 사용하지 않은 초기 단계에서 괜찮은 성과입니다.
V1 사용자 일부가 이미 V2로 이전했습니다. V2의 거래량과 일활성 이용자 수는 V1 거래량의 약 40%–50% 수준입니다. V1과 V2의 거래량, 프로토콜 수입, 이용자 비교는 아래 차트와 같습니다.
출처:dune
현재 GMX V2 트레이더들은 순손실 상태이며, 누적 순손실 금액은 4만 달러입니다.
출처:dune
수익률 측면에서 보면, 최근 GMX V1의 수익률은 지속적으로 저조했으며, 이번 주 GMX 스테이킹 수익률은 1.44%, GLP(Arbitrum)는 3.18%, GLP(Avalanche)는 8.09%입니다. 이에 비해 GMX V2의 수익률은 상대적으로 높은데, 다음 표와 같습니다.
출처:GMX
GMX V2 출시 후 시장 반응은 뜨겁지 않으며, 자금 움직임도 평범합니다. 주된 이유는 최근 시장 변동성이 역사적 저점까지 떨어지고, 전반적인 거래량이 위축되었으며, 분야 내 경쟁이 치열해져 프로토콜 수익 증가가 어렵기 때문입니다.
4. 결론
GMX V1은 파생상품 DEX 분야의 성공적인 모델로서 다수의 추종자를 가졌습니다. GMX V2도 기본적으로 시장 기대를 충족시키며, 팀의 강력한 프로토콜 설계 역량을 보여주었습니다. 메커니즘 측면에서 V2는 유동성 풀의 균형성을 높였고, 거래 자산의 범위를 확장하였으며, 다양한 담보 포지션을 제공하였습니다. 유동성 제공자와 트레이더 모두에게 투자 방법이 더욱 다양해지고, 리스크 균형이 좋아졌으며, 수수료도 낮아졌습니다.
그러나 초기 단계에서 보면, 독립 풀을 채택함으로써 유동성 분절 문제가 있으며, 일부 자산은 유동성 부족 현상을 겪을 수 있습니다. 또한 GMX 프로젝트팀은 사실상 마케팅 활동이나 거래 유인책을 전혀 시행하지 않았기 때문에 단기적으로 프로토콜의 신규 이용자 및 신규 거래량 증가에 명확한 영향을 주지 못했습니다.
본질적으로 GMX V2는 프로토콜의 기초 구조, 안정성, 균형성에 더 집중하고 있습니다. 현재의 약세장 환경에서 하부 구조 구축과 프로토콜 안정성 확보에 집중하고, 축적된 데이터를 활용하여 더 나은 리스크 매개변수를 설계하는 것은 향후 강세장에서 프로젝트 발전에 더 큰 도움이 될 수 있습니다. 그때에는 더 높은 미결제약정 한도, 더 풍부한 거래 시장 제공이 가능하며, 시장의 뜨거운 관심을 활용해 마케팅을 강화하고 더 많은 신규 사용자를 확보할 수 있을 것입니다.
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