DAI의 8% 초과 '무위험 금리'는 어떻게 산정된 것일까?
오늘자로 MakerDAO는 자사의 대출 프로토콜인 Spark Protocol의 DAI 예금 금리를 8%로 조정했다. 이는 현재 미국 국채 수익률보다 높은 안정적인 스테이블코인의 "무위험 금리"인데, 과연 이 높은 수익률 뒤에 폰지 구조가 숨어 있는 것은 아닐까 하는 의문을 불러일으킨다. TechFlow에서 이 8%라는 "무위험" 수익이 어디서 오는지, 이것이 폰지 모델인지, 지속 가능한지, 그리고 MakerDAO가 왜 이런 결정을 내렸는지 살펴보자.
개인적인 이해에 기반한 내용으로 오류가 있을 수 있으며, 이는 어떠한 투자 조언도 되지 않는다. 그렇다면 8%의 "무위험" 수익은 어디서 오는가? 최근 업계에서 RWA(Real World Assets, 현실 세계 자산)는 뜨거운 화제다. 특히 MakerDAO는 다수의 RWA 자산 도입으로 인해 주목받는 대표적인 RWA 관련 프로젝트가 되었으며, MakerDAO가 왜 RWA 자산을 도입하는지에 대한 논리는 해당 글을 참고하면 된다.
간단히 말해, MakerDAO가 RWA 자산을 도입하는 목적은 외부 신용 시스템을 활용해 DAI를 뒷받침하는 자산의 다각화를 이루고, 미국 국채를 통해 장기적으로 추가 수익을 확보함으로써 DAI의 환율 안정성과 발행 탄력성을 높이며, 동시에 USDC에 대한 의존도를 낮춰 단일 실패 지점을 줄이기 위해서다.
RWA 자산의 도입은 MakerDAO에게 막대한 추가 수익을 가져왔다. Dune 데이터를 보면, RWA 자산 비중이 이미 전체 MakerDAO 프로토콜의 재무제표에서 절반 이상을 차지하고 있음을 확인할 수 있다.
생금리(RWA) 자산들이 MakerDAO에 더 많은 수익을 창출해주고 있으며, 현재 MakerDAO의 수익 중 절반 이상이 바로 이러한 RWA 자산에서 나오고 있다. 그 중 대부분은 미국 국채로, 약 5% 수준의 무위험 금리를 제공하며, 이 수익은 모두 MakerDAO의 수중으로 들어간다. 하지만 아직 DAI 보유자들에게는 돌아가지 않고 있다.
따라서 8% 수익의 출처는 명확하다. 즉, MakerDAO 프로토콜이 RWA 생금리 자산에서 거둔 수익을 일부 사용해 8%의 이자를 지급하는 것이다. 그런데 왜 이렇게 할까? MakerDAO 설립자 Rune의 설명에 따르면, 수익률을 8%로 설정한 목적은 DAI와 DSR(Dai Savings Rate)에 대한 수요를 늘려, SubDAO 및 기타 Endgame 계획에 참여하는 사용자 기반을 확장하기 위함이다.
즉, DAI 수요를 늘림으로써 더 많은 DAI 발행 → 더 많은 담보 자산 확보 → 더 많은 RWA 자산 매입 → 더 큰 수익 창출이라는 선순환을 유도하는 동시에, MakerDAO의 완전한 탈중앙화를 위한 로드맵인 Endgame 계획의 진척을 가속화하려는 전략이다.
그렇다면 이 8% 수익률은 지속 가능한가?
결론부터 말하자면, 지속 불가능하다. 이번 8% 금리는 일종의 일회성 '프로모션 활동'에 불과하다. DSR 금리 인상 논의 과정에서 Rune은 새로운 메커니즘인 Enhanced Dai Savings Rate(EDSR)를 도입했다고 밝혔다. EDSR은 초기 단계에서 DSR 이용률이 낮을 때 임시로 사용자에게 제공되는 유효 DSR을 높이는 장치다.
쉽게 말해 초기에는 DSR에 예금하는 사람이 적으므로, 높은 금리로 사용자를 유치하자는 의미다. EDSR은 DSR의 이용률에 따라 결정되며, 이용률이 증가함에 따라 점차 감소하게 되고, 이용률이 충분히 높아지면 결국 사라진다. 또한 EDSR은 일회성이고 단방향으로만 작동하는 임시 메커니즘이라, 시간이 지나면 반드시 감소하며, 설령 DSR 이용률이 다시 낮아져도 재상승하지 않는다.
즉, 이 8% 금리는 단방향적이고 일회성인 '프로모션'이며, DSR에 예치된 DAI가 일정 수준에 도달하면 금리는 단방향으로 하락하며 다시는 상승하지 않는다. Rune에 따르면 DSR 이용률이 50%에 도달하면 초과 금리는 사라지고, MakerDAO는 결코 손해를 보지 않는다. 쉽게 말해, MakerDAO가 자체 수익의 일부를 DAI 보유자들에게 나눠주는 셈이다.
요약하면, MakerDAO는 많은 돈을 들여 RWA 자산을 매입하고 이를 통해 수익을 창출한 후, 그 일부를 8%의 금리로 DAI 보유자들에게 돌려주어 DAI 수요와 사용자 기반을 늘리고 있다. 하지만 이자 수령자가 많아져 이용률이 높아지면 금리는 점차 낮아져 결국 정상 수준으로 돌아간다.
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