사용자 성장이 정체되면서 Perp DEX는 앞으로 어떤 방향으로 나아가야 할까?
GMX V2이 메인넷에 출시되었지만 시장 반응은 냉담했으며, 이는 현재 Perp DEX 분야가 정체기에 접어든 하나의 축소판이라고 볼 수 있다.
본문에서는 Perp DEX 분야의 현황과 성장 한계, 그 원인을 분석하고 해결 방안과 미래 전망을 살펴볼 것이다.
전반적으로 Perp DEX 분야는 거래량(Volume)이 3월 호황기의 약 60% 수준을 유지하고 있으나, 수수료 수익과 사용자 수 감소는 더욱 두드러지며 일일 활성 사용자 수(DAU)는 정점 대비 약 30% 수준으로 줄었고, 이를 모두 합쳐도 GMX 단일 프로토콜의 정점 수준에 비슷한 수준이다.
거래량 데이터 또한 토큰 인센티브에 크게 의존하고 있으며, 이전 GMX/GNS가 실제 사용자 행동 기반으로 성장했던 것과 달리, 현재 이 분야에서 거래 인센티브의 영향력은 무시할 수 없다.
예를 들어 거래량 1위를 지속적으로 차지하고 있는 Kwenta(SNX 트레이딩 프론트엔드)는 거래 인센티브의 혜택을 크게 받고 있다. OP가 매주 SNX에 제공하는 30만 OP와 Kwenta에 제공하는 3만 OP, 그리고 $Kwenta의 증발 발행 등은 매주 약 60만 달러에 달하는 거액이다.
최근 두각을 나타내는 또 다른 SNX 프론트엔드 Polynomial 역시 Op grants를 통한 거래 인센티브라는 동일한 이유로 성장했다. 최근에는 슈퍼군(Super Jun)조차 SNX 계열 배당금의 관대함을 자주 언급하지만, 그 이면에는 OP 커뮤니티의 묵묵한 지지(接盘)가 있다는 점을 잊어서는 안 된다.
거래 인센티브는 거래량 증가를 가져왔고, 직접 인센티브를 지급하는 Kwenta와 에어드랍 기대감이 있는 Vertex가 거래량 순위에서 번갈아 1위를 차지하며 거의 GMX의 3배에 달한다. 그러나 활성 주소 수로 보면 약 1/3 수준에 불과하며, 여기서 인센티브 농사꾼들을 제외하면 실제로 남는 사용자가 얼마나 될지 알 수 없다.
왜 거래 인센티브가 실제 사용자를 유치하지 못할까? 전문 팀들이 거래량을 매우 높은 수준까지 올려 평균 인센티브 수준을 극도로 낮추기 때문이다. 예를 들어 현재 SNX 계열의 거래 인센티브와 수수료 수익은 거의 비슷한 수준으로, 소규모 투자자들이 이곳에서 거래해도 큰 이득을 보기 어렵기 때문에 실제 사용자의 대규모 이동을 유도하기 어렵다.
실제 사용자를 유치하지 못한다면 자연스러운 선순환 성장도 불가능하며, 아무도 사용하지 않는 Dapp들과 마찬가지로 토큰이 가장 중요한 제품이 된다. 상승장일 때는 데이터를 보며 장세를 외치지만, 물결이 빠지면 결국 알몸으로 드러난다.
이는 여전히 "체인상 실제 사용자" 식별의 어려움에서 비롯된다. 단순히 하나의 주소를 한 명의 사용자로 본다면 현재 L1/L2처럼 전부 매크로 이용자와 작업실들이 채굴하는 상황이 발생한다. 다만 Perp DEX가 "실제 수익"을 기반으로 시작된 분야라는 점에서 시장은 지속 가능한 수익 창출을 기대하고 있으며, 이러한 기대를 충족시키지 못하면 가격은 급속도로 하락할 수밖에 없다.
거래 인센티브로는 효과적으로 사용자 이동을 유도할 수 없다면, 결국 사용자 경험을 개선하고 진입 장벽을 낮추는 방법 외에는 없을 것이다. Dapp 조작을 할 수 있는 사용자는 크립토 전체 사용자 중 극소수에 불과하므로 CEX 사용자를 유치하는 것도 하나의 방법이 될 수 있다. 예를 들어 최근 각광받는 bot 분야는 텔레그램 프론트엔드 + 위탁 모델을 통해 DEX의 사용자 경험을 크게 향상시키고 장벽을 낮춰 일반 사용자들이 머메코인(Meme coin)을 쉽게 거래할 수 있도록 도와주며, Maestro Bot은 토큰도 발행하지 않았음에도 불구하고 안정적으로 3,000명의 DAU를 유지하고 있다.
다만 현재 bot 분야에서 주도권을 쥐고 있는 것은 머메코인/저품질 토큰이며, 이들 토큰의 거래 주기는 짧고 초기 알파(Alpha)에 집중하는 특성이 있어 CEX가 이 분야에서는 천연적 열세를 갖는다. 반면 메인스트림 토큰 중심의 선물 거래 분야에서는 DeFi가 CEX보다 특별한 경쟁 우위를 갖지 못하고 있다.
현재 bot 외에도 DeFi 지갑 자체의 사용성 향상도 기대할 만한 방향이라 할 수 있으며, AA 지갑(AA Wallet) 같은 방식을 통해 거래 경험을 개선할 수 있지만, 결국 이 또한 빠르게 진행되지는 않을 것이다.
종합하면, Perp DEX는 현재 사용자 성장이 정체기에 접어들었으며 거래량 내에서도 거래 인센티브에 의존하는 부풀려진 부분이 크다. 주요 문제는 첫째로 성장 수단이 비효율적이며 돈을 뿌려도 실제 사용자 성장을 달성하지 못한다는 점, 둘째로는 사용자 경험과 진입 장벽을 여전히 빠르게 낮추지 못하고 있다는 점이다. bot 및 AA 지갑 등의 인프라가 정비되면 이러한 상황이 개선될 가능성도 있다.
이러한 문제들은 모두 GMX V2 정도로 해결할 수 없는 큰 문제들이다. 또한 현재 bot 분야의 발전 양상을 보면 인프라 계층(Uniswap)보다 소비자 서비스 계층(Unibot)의 실질적인 수익 창출 능력이 더 높을 수 있음을 알 수 있다. 기본 메커니즘이 동질화된 상황에서 사용자 서비스와 운영을 잘하는 것이 오히려 더 큰 수익을 가져오기 때문이다. BitMEX가 영구계약을 발명했지만 최종 승자는 바이낸스였던 것과 같다.
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