제3분기에 주목해야 할 9개의 촉매제: 비트코인 ETF, LSDfi, Frax…

2023.07.06

제3분기에 주목해야 할 9개의 촉매제: 비트코인 ETF, LSDfi, Frax…

제품 업데이트와 서사가 있는 프로토콜은 관심을 끌기 쉬우며 단기에서 중기적으로 우수한 성과를 보인다.

2023.07.06 - 05:22:55

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

제품 업데이트와 서사가 있는 프로토콜은 관심을 끌기 쉬우며 단기에서 중기적으로 우수한 성과를 보인다.

작성: THOR HARTVIGSEN

편집: TechFlow

올해 2분기는 암호화폐 시장에 있어 확실히 격동의 시기였다. 시장은 분기 중반쯤 정점을 찍었으나 이후 한 달 반 동안 대형 거래소를 둘러싼 소송과 USDT 및 TUSD의 디피깅 우려 등 일련의 악재에 직면했다.

다가올 상황을 심층적으로 살펴보기 전에 지난 분기에 두각을 나타낸 프로토콜들을 먼저 점검해보자.

DeFi 분야에서는 유동성 스테이킹, 체인상 퍼피추얼 거래 등 몇몇 세그먼트가 지속적으로 성장하며 유기적 수요를 끌어들이고 있다.

퍼피추얼 DEX

지난 2분기 동안 dYdX, GMX, Gains 등의 체인상 퍼피추얼 거래소들은 총 1.17억 달러의 수수료를 창출했다. 이러한 제품들은 불황기 동안에도 계속해서 높은 사용률을 유지하고 있다. 암호화폐는 물론 외환 및 기타 자산까지 체인상에서 거래할 수 있는 능력은 여전히 DeFi 분야에서 가장 강한 유기적 수요를 갖는 영역 중 하나다.

아래 표는 1분기와 2분기 최대 퍼피추얼 프로토콜들의 거래량을 비교한 것이다.

1분기 대비 총 거래량은 8.2% 감소했으며, 2분기 동안 경험한 전반적인 불황 환경을 고려하면 큰 폭의 하락은 아니다. dYdX가 여전히 거래량 면에서 명백히 앞서 있지만, 분기 간 시장 점유율은 크게 줄었다. GMX와 Gains 같은 다른 'OG' 퍼피추얼 거래소들도 마찬가지다.

Level과 Kwenta 같은 신규 프로토콜들은 크게 성장했는데, 이 성장의 주된 원인은 무척이나 많은 트레이더 인센티브(즉, 네이티브 토큰 발행) 제공 덕분이다. 시간이 지남에 따라 이러한 인센티브가 줄어들면 사용자들이 해당 프로토콜에 머무를지 아니면 다른 플랫폼으로 옮겨갈지 주목할 필요가 있다.

Vertex는 4월 Arbitrum 네이티브 거래소를 일반에 공개했으며 최근 거래량이 크게 증가하는 추세를 보이고 있다. Vertex는 아직 자체 토큰을 출시하지 않았기 때문에 현재 거래량의 일부는 에어드랍을 노리는 투기자들에 의해 발생했을 가능성이 있다.

이더리움 유동성 스테이킹

지난 6개월간 유동성 스테이킹은 약 70억 달러에서 180억 달러 이상으로 증가했다. 전체 DeFi TVL이 약 450억 달러 수준에서 정체된 것을 감안하면 110억 달러의 유입은 상당한 규모다.

샤오하이 하드포크 이후 언스테이킹 기능이 구현되며 이 분야에 막대한 유동성이 유입됐다. 아래는 1분기와 2분기 스테이킹 자산에 대한 데이터 비교다.

1분기에서 2분기로 넘어가며 가장 큰 혜택을 본 프로젝트는 Lido, Rocket Pool, Frax Finance였다. Lido는 160만 ETH(30억 달러)가 유입되었을 뿐 아니라 새로운 경쟁자들이 등장했음에도 불구하고 상당한 시장 점유율을 확보했다.

Rocket Pool과 Frax 모두 독특한 차별화 요소를 갖고 있으며 새로운 유동성을 끌어들이고 있다.

Rocket Pool은 8ETH 미니풀을 출시했으며, Frax Ether는 이중 토큰 모델 덕분에 항상 가장 높은 스테이킹 수익률을 제공한다.

Swell도 2분기에 출시되어 상당한 TVL을 기록했다. 현재 초기 입금자들이 곧 출시될 $SWELL 토큰을 채굴할 수 있는 활동을 진행 중이며, 따라서 이러한 새로운 유동성 일부는 에어드랍 참여를 원하는 사용자들로부터 유입된 것으로 보인다.

체인

다음은 암호화폐 분야에서 시가총액이 큰 L1 및 L2 블록체인들의 재무제표다. 수치 해설은 다음과 같다:

수수료 = 사용자가 체인상에서 지불하는 거래 수수료;
수익 = 검증노드가 자신의 몫을 제외하고 남은 수수료 부분;
이윤 = 수익에서 토큰 발행량을 뺀 값.

이더리움은 이윤 면에서 사상 최고의 분기를 기록했으며, 올해 1분기 대비 300% 이상 증가했다.

아래 그래프에서 보듯이, 2021년 4분기 이더리움은 43억 달러의 수수료를 창출했지만 지분증명(PoS) 전환 이전에 방출된 엄청난 양의 ETH로 인해 수익이 대부분 마이너스였다.

현재 환경에서 이러한 수수료 금액은 어떻게 이윤으로 전환되는가?

이더리움이 연간 평균 40억 달러의 수수료를 달성하고, 2023년 2분기와 유사한 이윤률을 유지한다면 연간 이윤은 약 240억 달러에 이를 것이며, 이는 현재 가격 1,900달러 기준으로 이더리움의 PER이 9.5 이하라는 의미다.

Arbitrum도 이 기간 동안 발생한 수수료가 크게 증가했으며, 소수의 흑자 체인 중 하나다. 현재 L2의 마진율은 매우 낮은데, 대부분의 수수료가 메인넷 검증노드에게 지급되기 때문이다.

올해 말 프로토-단크샤딩(Proto-Danksharding)이 출시되면 롤업 수수료가 낮아짐에 따라 마진율이 증가할 것으로 예상된다.

솔라나(Solana), 폴리곤(Polygon), 옵티미즘(Optimism) 등의 체인은 사용자 유치 및 검증노드 보상 지급을 위한 막대한 토큰 발행으로 인해 큰 폭의 적자를 기록하고 있다.

3분기에 주목해야 할 9가지 촉매제와 내러티브

암호화폐는 관심 경제다. 제품 업데이트와 내러티브를 갖춘 프로토콜은 단기에서 중기적으로 주목받기 쉬우며 좋은 실적을 올린다. 아래는 특히 주목해야 할 주요 내러티브들이다.

비트코인 ETF

기관의 비트코인에 대한 갑작스러운 관심으로 인해 2분기는 암호화폐 시장에 매우 긍정적이었다. 베일리드(BlackRock), 피들리티(Fidelity) 등 여러 회사들이 비트코인 ETF를 신청했으며 시장은 승인 가능성이 매우 높다고 보고 있다. 며칠 전 미국 증권거래위원회(SEC)는 최근 신청서가 불완전하다고 밝혔고, 시장은 일시적으로 매도세를 보였지만, 해당 제품을 제공할 거래소를 명확히 규정하기 위해 추가 정보가 필요하다는 점에서 가격은 금세 반등했다. 이미 피들리티 비트코인 ETF처럼 코인베이스를 사용할 거래소로 명시하며 신청서를 재제출한 ETF들이 속속 나오고 있다.

ETF 승인은 언제쯤 가능할까?

베일리드와 Ark ETF의 마감일은 8월 12일이며, 지연될 가능성도 있지만 전문가들은 이날 답변이 나올 가능성이 크다고 예측하고 있다.

시장은 8월 안에 승인될 것으로 예상하고 있으므로 거부 또는 지연은 가격에 부정적 영향을 미칠 수 있다. 베일리드 ETF의 최종 마감일은 내년 2월 23일이다.

비트코인 ETF의 중요성

앞으로 몇 개월 동안 모든 주목할 만한 추진 요인 중 가장 중요한 것은 바로 이 비트코인 ETF다. 비트코인 ETF는 대형 기관이 이 자산에 접근할 수 있게 할 뿐 아니라 전체 암호화폐 시장에 낙관적인 분위기를 조성할 것이다. 적절한 비트코인 가격 변동 없이는 다른 알트코인들의 반등도 불가능하다.

같은 이유로 DeFi 또한 새로운 유동성 주입을 받기 어렵다. 만약 ETF가 올해 말 승인된다면 그 혜택은 비트코인에만 국한되지 않는다. 이러한 점을 감안할 때, 다음의 촉매제들은 더 낙관적인 환경에서 특정 자산의 선전을 이끌어낼 수 있다:

EIP-4844

EIP-4844가 3분기/4분기에 이더리움에 프로토-단크샤딩을 도입할 것이라는 사실은 이미 알고 있을 것이다. 이 도입을 통해 롤업은 거래 묶음(블롭이라 함)을 이더리움 메인넷에 전송할 수 있게 되며, 이로써 2차 레이어 체인 상의 수수료는 최대 20배까지 낮아질 수 있다. 따라서 주된 수혜자는 미래 완전한 단크샤딩이 출시되기 전까지 수수료가 낮아지지 않을 이더리움 메인넷이 아니라, Arbitrum과 Optimism 같은 롤업 체인이 될 것이다. $ARB와 $OP는 올해 초보다 훨씬 낮은 가격에 거래되고 있으며, 역사가 반복된다면 이 두 토큰 모두 이번 이벤트 이전에 반등할 가능성이 있다.

유동성 스테이킹 및 LSDfi

앞서 언급했듯이, 이더리움(ETH)의 유동성 스테이킹은 2분기에 DeFi 분야 중 가장 빠르게 성장한 분야였다. 3분기에 주목해야 할 몇 가지 프로토콜은 다음과 같다:

frxETH - Frax는 올해 말 frxETH V2와 프랙스 체인(Frax Chain)을 출시할 계획이며, 여기에는 LSD를 위한 네이티브 대출 시장 구축, frxETH를 체인상 기본 가스 토큰으로 활용해 스테이킹 APY를 높이는 등의 내용이 포함된다.

EigenLayer - EigenLayer는 이미 투자자들 사이에서 큰 관심을 끌고 있으며, 올해 말 정식 출시와 함께 막대한 유동성이 유입될 가능성이 높다.

swETH - Swell은 초기에 자체 LSD swETH를 발행한 사용자들에게 "pearls"를 제공하는 캠페인을 진행 중이며, 이 pearls는 곧 출시될 네이티브 $SWELL 토큰 에어드랍으로 교환할 수 있다. 이 캠페인이 계속되는 한 해당 프로토콜은 지속적으로 성장할 가능성이 높다.

ETHx - Stader Labs는 7월 10일 메인넷에서 ETHx를 출시할 예정이다. 주요 특징은 4개의 $ETH만 있으면 이더리움 노드를 운영할 수 있다는 점이다.

2분기에 유동성 스테이킹(LSD) 분야가 기록한 거대한 성장은 3분기에 동일한 속도로 지속되긴 어려울 것이다. 높은 스테이킹 비율과 줄어든 체인상 활동으로 인해 일반적인 APY가 하락하고 있다. 수익률이 낮아지면서 스테이커들은 수익을 늘릴 방법을 찾고 있으며, 이때 LSDfi 프로토콜들이 역할을 한다. 아래 표는 지난주 뉴스레터의 데이터로, 주요 LSDfi 프로젝트들의 현재 통계를 보여준다.

펜들(Pendle)은 유동성 면에서 큰 성장을 이루었으며, 네이티브 토큰 $PENDLE은 지난주 100% 이상 상승했고, 최근 바이낸스 상장 발표 후 최고점을 기록했다. 펜들 팀은 프로토콜의 새로운 기능에 대해 보통 조용히 하는 편이지만, 3분기 동안 이 프로토콜이 많은 계획을 가지고 있다고 안전하게 가정할 수 있을 것이다. 최근 옵티미즘 상의 유동성을 촉진하기 위한 OP 그랜트를 신청했으며 BNB 체인 출시도 암시했다. 다중 체인 확장이 임박한 것으로 보인다.

LSD를 담보로 한 스테이블코인 프로토콜인 Lyra와 Raft도 최근 눈에 띄게 성장했다. 이러한 유형의 제품에 대한 수요가 존재한다는 점은 분명하지만, 최근의 성공은 막대한 토큰 인센티브/에어드랍 마이닝에 크게 기인하고 있음도 분명하다. 이미 향후 몇 주 혹은 몇 개월 내 유사한 제품을 출시할 계획인 프로토콜이 3곳 이상 존재하므로 유동성 경쟁은 더욱 치열해질 전망이다.

Base (Coinbase의 2차 레이어 확장 솔루션)

지난주 코인베이스는 Base가 모든 보안 감사를 통과했으며 메인넷 출시를 위한 5가지 기준 중 4가지를 충족했다고 발표했다. Base는 OP-stack 기반으로 구축되었으며, 옵티미즘의 최근 Bedrock 업그레이드로 Optimism과 Base 같은 OP 체인 상의 거래 비용이 크게 낮아졌다. 이제 '테스트넷 안정성' 조건만 남았기 때문에 메인넷 출시는 거의 확실하게 3분기에 이루어질 전망이다. 코인베이스는 4,000만 명 이상의 등록 사용자를 보유하고 있으며, 이들 중 다수는 아직 DeFi를 접해보지 못한 사용자들이다. 이는 올해 가장 중요한 '온보딩(onboard)' 사건 중 하나가 될 가능성이 높다. 코인베이스는 유니스왑(Uniswap), Aave 등 대규모 테스트를 거친 주류 프로토콜 지원에 집중할 수 있지만, 방대한 리테일 사용자 기반을 갖는 것은 전체 생태계에 매우 긍정적이다.

또한, Base는 옵티미즘 재단에 일정 부분의 거래 수수료 수익을 기부할 예정이므로 $OP에게도 긍정적인 내러티브가 될 수 있다.

Frax 체인

Frax Finance는 $FRAX 스테이블코인, $FPI 가격지수, Fraxswap, FraxEther, FraxFerry(크로스체인 브릿지) 등을 포함한 다양한 제품을 개발해왔다. Frax는 또한 이 모든 제품을 하나의 DeFi 허브로 통합하기 위한 이더리움 기반 2차 레이어 블록체인을 구축 중이라고 발표했다. 이는 옵티미스틱 롤업 아키텍처를 채택하면서 상태 합의를 위해 제로지식 증명을 활용하는 하이브리드 롤업이다. 궁극적으로 최종 사용자에게 높은 확장성, 빠른 확정성, 강력한 보안을 제공하는 것이 목적이다. 이 체인은 올해 3분기/4분기 출시 예정인데, 발표에서 가장 중요한 부분은 frxETH가 가스 수수료 토큰이 된다는 점이다. 새로운 2차 레이어 솔루션에 대한 수요가 발생하면 frxETH 공급이 크게 증가할 수 있다. 그러나 가스비 지불을 위해 더 많은 frxETH가 사용된다면 sfrxETH로 스테이킹되는 frxETH가 줄어들어 결과적으로 스테이킹 수익률이 상승할 수 있다. 하지만 새 체인을 이용하기 위해 다른 토큰으로 전환해야 한다는 점이 일부 사용자에게 부담이 될 수 있고, 최악의 경우 채택 속도를 늦출 수도 있다. 나는 다소 의구심을 품고 있지만 전반적으로 결과를 기대하고 있다.

Polygon 2.0

폴리곤은 최근 팀이 지난 몇 년간 개발한 다양한 혁신을 통합한 '폴리곤 2.0'을 발표했다. 이는 아르비트럼(Arbitrum)과 옵티미즘(Optimism)과 유사한 옵티미스틱 롤업과 코스모스(Cosmos)와 유사한 크로스체인 보안 메커니즘을 결합한다. 폴리곤 2.0은 네 가지 계층으로 구성된다.

스테이킹 계층: 검증자들이 PoS 체인과 유사한 방식으로 MATIC 토큰을 스테이킹한다.

인터랙션 계층: 공유 브릿지를 통해 체인 간 자산을 이더리움 위에서 주조 및 소각할 수 있도록 상호 운용 가능한 방식을 제공한다.

실행 계층: 폴리곤 2.0은 두 가지 서로 다른 실행 계층을 운영할 예정이다.

슈퍼넷: 애벌란치 서브넷이나 코스모스 앱체인과 유사한 애플리케이션 특화 블록체인.
퍼블릭 체인: zkEVM은 데이터 가용성을 위해 이더리움을 사용하며, 가장 안전하지만 가장 비싼 롤업 솔루션이다. PoS 기반 zkEVM은 데이터 가용성을 위해 폴리곤을 사용(MATIC이 보안을 제공)하고, 단순히 이더리움에 증명(proof)만 게시하여 더 높은 확장성을 달성한다.

$MATIC은 최근 센서러스(Celsius)가 BTC와 ETH를 매수하기 위해 자산을 매각함에 따라 강제 매도세로 인해 하락세를 보이고 있다. 따라서 폴리곤 2.0이 올해 하반기에 출시되면 가격이 반등할 가능성이 있다.

dYdX V4

V4는 코스모스 생태계의 맞춤형 앱체인에 거래소를 출시함으로써 dYdX를 탈중앙화하는 것을 목표로 한다. 기존에 중앙화된 오프체인 방식으로 운영되던 오더북은 이제 앱체인 상의 검증자들이 메모리 내 오더북을 통해 관리하게 된다. 각 블록의 검증자들은 거래를 제출하여 모든 거래가 처리되도록 하고, 동일한 버전의 오더북/체인을 유지하도록 보장한다. 현재 테스트는 초당 500회 이상의 거래량을 달성하고 있다. 높은 인플레이션율과 낮은 토큰 실용성으로 인해 $DYDX는 과거 비판을 받아왔다. V4를 통해 이 토큰은 더 중요한 용도를 갖게 될 가능성이 크며, 수익 공유 기능도 포함될 수 있다. 프로토콜은 이전 글에서도 이를 언급한 바 있다.

"dYdX V4부터 dYdX Trading Inc.는 프로토콜의 어떤 부분도 운영하지 않게 된다. 따라서 프로토콜의 거래 수수료 수익으로부터 수익을 얻지도 않게 된다. 커뮤니티가 별도로 결정하지 않는 한 다른 모든 중앙화된 당사자들도 마찬가지다."

$DYDX의 해제 계획은 다음과 같다:

2023년 12월 1일 30% 해제;
2024년 1월 1일부터 2024년 6월 1일까지 매월 첫날 40%를 균등 분할;
2024년 7월 1일부터 2025년 6월 1일까지 매월 첫날 20%를 균등 분할;
2025년 7월 1일부터 2026년 6월 1일까지 매월 첫날 10%를 균등 분할.

퍼블릭 테스트넷이 곧 출시될 예정이며, 이는 메인넷 출시가 임박했음을 의미한다. $DYDX 수수료 공유 메커니즘에 관한 발표가 나올 경우 이는 해당 토큰에 강력한 내러티브가 될 수 있다. 그러나 올해 12월부터 시작되는 대규모 해제 계획을 기억하는 것이 중요하다.

GMX V2

몇 주 전 퍼블릭 테스트넷이 출시되며 GMX V2는 어느 때보다도 가까워 보인다. 이번 업그레이드는 더 나은 거래 실행을 위한 체인링크 맞춤형 저지연 가격 오라클 도입을 포함한 많은 새로운 기능을 가져온다. 또 다른 중요한 변화는 각 거래쌍별 독립 유동성과 합성 거래쌍 생성 가능성이다.

각 거래쌍은 자신만의 유동성 풀을 갖게 되며, 예를 들어 ETH/USDC는 ETH를 롱 담보로, USDC를 숏 담보로 한다. 합성 거래쌍은 SOL/USDC처럼 ETH를 롱 담보로, USDC를 숏 담보로 하는 유동성 풀을 가질 수 있다. 이 모델은 새로운 유동성 풀 배포를 단순화하며, 독립 유동성의 주요 장점은 유동성 제공의 리스크를 낮추는 것이다.

Synthetix V3

Synthetix는 Kwenta, Lyra, Thales, Polynomial 등 옵티미즘 상의 다양한 파생 프로토콜들을 지원하는 DeFi 유동성 허브다. 올해 거래량은 눈에 띄게 증가했으며, 그 대부분은 Kwenta 트레이더들에 의해 발생했다.

Synthetix V3는 지난 2년간 진행된 업그레이드로, 프로토콜을 모든 DeFi의 유동성 계층으로 만들기 위한 것이다. 현재 모든 신디케이트 자산은 네이티브 거버넌스 토큰 $SNX로 스테이킹되고 있다. V3는 다중 스테이킹, 위험 격리된 무허가 풀, 크로스체인 유동성 등 여러 가지 업그레이드를 도입할 예정이다. 기술적으로 V3는 이미 메인넷에 있지만 Perps V3, Pools V3, Teleporters, Cross-chain Synthesis 등의 핵심 혁신 기능은 개발 중이다.