RWA, 미국 국채 시장으로 투자자 유입: 가장 활발한 RWA 대출 프로토콜 6선

2023.06.25

RWA, 미국 국채 시장으로 투자자 유입: 가장 활발한 RWA 대출 프로토콜 6선

본 기사는 Nansen과 Rwa.xyz의 추적 데이터를 기반으로 현실 자산(RWA)에 연결된 가장 활발한 대출 프로토콜들을 중심적으로 소개하고, 그 동향을 정리한다.

2023.06.25 - 13:58:17

CentrifugeMakerDAO

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

본 기사는 Nansen과 Rwa.xyz의 추적 데이터를 기반으로 현실 자산(RWA)에 연결된 가장 활발한 대출 프로토콜들을 중심적으로 소개하고, 그 동향을 정리한다.

저자: Jaden, LD Capital

서론

전통 금융의 무위험 금리 상승과 DeFi 수익률 하락으로 인해 투자자들이 미국 국채 시장으로 몰리고 있다. 시장 규모를 다시 확대하고 사용자에게 보다 지속 가능하며 안정적인 수익을 제공하기 위해 DeFi 프로토콜들은 RWA(실물 자산)를 담보 출처 또는 새로운 투자 기회로 삼고 있다.

RWA 대출 프로토콜의 누적 차입금은 44억 달러에 달하며, 정점은 2022년 5월의 14억 달러였다. 현재 RWA 대출 프로토콜의 차입액은 MakerDAO를 제외하면 5억 달러 미만이다. 특히 2022년 레버리지 해제 단계에서 기관들의 연쇄적인 자금 인출로 인해 일부 대출 프로토콜에서 부실 채권이 발생했다. 시장의 RWA 분야에 대한 관심은 증가하고 있지만 차입량은 여전히 큰 진전을 보이지 않고 있다. 지난 1년간 RWA 분야의 자금 성장은 주로 미국 국채 인수 사업에 집중되었다.

본문은 Nansen과 rwa.xyz의 데이터를 기반으로 실물 자산 연동 가장 활발한 대출 프로토콜들의 동향을 소개하고 추적한다. 해당 프로토콜들은 각각 MakerDAO, Maple Finance, Truefi, Goldfinch, Centrifuge, Clearpool이다.

그림: RWAs 프로토콜 활성 대출량

출처: rwa.xyz, LD Research

MakerDAO

Rank#70

MakerDAO는 스테이블코인 프로토콜로, 사용자가 암호화 자산을 담보로 맡기고 달러에 고정된 스테이블코인 Dai를 대출받을 수 있도록 한다.

MakerDAO의 RWA 부문은 두 가지로 나뉜다. 첫째는 MIP21로, RWA를 담보로 대출을 지원하며 Centrifuge Tinlake를 백본으로 사용하며 일반적으로 4%의 안정 수수료를 부과한다. 이 제안은 2020년 11월 통과되었다. 둘째는 MIP65로, PSM 모듈을 통해 USDC를 획득하고 Monetalis가 전략적으로 투자하는 방식이며, 초기 부채 한도는 5억 달러였으나 2023년 3월 12.5억 달러로 상향 조정되었으며, 이 추가된 7.5억 달러는 이후 6개월 내 12차례에 걸쳐 미국 국채를 매입할 예정이다.

그림: MakerDAO RWA 담보 대출 운영 방식

출처: MakerDAO blog, LD Research

2023년 6월 24일 기준 Dune 데이터에 따르면, MakerDAO의 RWA 사업 규모는 거의 14억 달러에 달하며, MakerDAO 재무제표의 41%를 차지하고 있으며, 530만 달러의 수익을 창출하여 전체 프로토콜 연간 수익의 52.2%를 기록했다.

그림: MakerDAO RWAs

출처: dune.com, LD Research

토큰 모델

총 발행량은 100만 개이며, 프로토콜 운영 과정에서 프로토콜 부실채권 메우기를 위한 증발 및 프로토콜 수익금을 활용한 소각-매입 메커니즘으로 인해 현재 실제 유통량은 977,631.03개이다.

토큰의 주요 역할은 거버넌스이며, 향후 Spark 프로토콜에 대해 스테이킹 마이닝 기능을 추가할 예정이다.

Centrifuge

Rank#257

Centrifuge는 2017년 루카스 포겔상(Lucas Vogelsang), 막스 아멘트(Maex Ament), 마틴 쿤젤(Martin Quensel)이 공동 설립했으며, 베를린 소재 투자은행 Pro FIT 프로그램의 지원 아래 유럽 지역개발기금(EFE)과 함께 개발 자금을 지원받았다. 2022년 1월 29일, Centrifuge는 5,435,100 DOT를 스테이킹하여 폴카닷(Polkadot)의 8번째 병렬체인 슬롯 경매에서 승리했다.

제품은 Tinlake로, 사용자가 자산을 담보로 맡기고 이를 NFT화하여 자금을 조달할 수 있으며, 각 자산 풀에는 위험이 다른 두 종류의 토큰(Tin과 Drop)이 존재한다. Centrifuge는 0.4%의 플랫폼 수수료를 부과한다.

Centrifuge Tinlake는 MakerDAO의 RWA 담보 대출의 기반이다. 2021년 4월, 금융기관 New Silver가 Tinlake 계약을 통해 최초로 주택 리모델링 후 재판매 대출(fix and flip loans) 풀을 구축하였으며, MakerDAO를 신용 시설로 활용해 최초 대출 자금 조달을 완료했다.

2022년 12월 말, BlockTower Credit는 Maker와 Centrifuge와 협력하여 2.2억 달러의 실물 자산을 DeFi에 도입하였다. Maker는 이러한 RWA를 담보로 하는 Dai 대출을 발행하고, Centrifuge는 체인상 발행 및 토큰화를 처리하며, BlockTower Credit는 자산 관리자로 참여한다.

2023년 2월, Centrifuge는 Aave 커뮤니티에 실물 자산(RWA)을 Aave에 도입하고 이를 원생 스테이블코인 GHO의 담보로 사용할 것을 제안했다. Centrifuge는 GHO가 준비되면 공식 제안을 발표하겠다고 밝혔다.

2023년 1월부터 2023년 6월까지 Centrifuge는 주요 진전이 없었다.

Centrifuge의 플랫폼 수수료는 매우 낮지만 유입된 자금 규모는 크며, 위험 등급 분류 방식을 도입한 최초의 프로토콜 중 하나이다.

토큰 모델

Centrifuge는 처음에 4억 CFG를 발행하여 재단과 초기 기여자, 핵심 팀, 투자자, 검증자에게 배분했다. PoS 블록 보상을 지불하기 위해 매년 추가로 3%의 CFG 토큰이 발행될 예정이지만, 트랜잭션 수수료로 사용된 토큰은 소각되어 CFG 토큰의 총 공급량을 안정화시킨다. 그러나 메인체인 거래량이 적어 소각되는 토큰량도 극히 적다. 현재 일부 CFG가 이더리움으로 브릿지되고 있다. CFG의 주요 용도는 스테이킹, 메인체인 트랜잭션 수수료 지불 및 거버넌스 참여이다.

Maple Finance

Rank#395

Maple Finance는 2020년에 설립되어 2021년 5월 정식 출시되었으며, 제품은 솔라나(Solana)와 이더리움(Ethereum) 체인에 출시되었고, 주요 사업은 기관 대상 무담보 대출 서비스이다. 과거 고객은 암호화폐 기업이 주를 이루었기에 2022년 레버리지 해제 시장 환경에서 5,200만 달러의 부실채권이 발생했다.

Defillama에 따르면, 2023년 3월은 Maple Finance TVL의 사상 최저치(2,400만 달러)였으며, 이후 5월 미국 국채 현금 관리 풀을 출시하면서 TVL이 다소 회복세를 보였다. Truefi가 곧 출시할 미국 국채 풀과 비교하면 Maple Finance는 최소 인수 금액이 없지만, 체인상 기록상으로는 여전히 대규모 인수가 중심이다. 6월 12일에는 프로토콜의 유연성을 높이기 위해 비정기 대출 풀을 출시했다. 2023년 6월 24일 기준 Maple Finance의 TVL은 6,282만 달러에 달하며, 이 중 RWA 부문 TVL은 2,283만 달러이다.

Maple Finance는 0.66%의 플랫폼 수수료와 2.5%의 이행 수수료(대출 상환 시 이자의 일정 비율로 지불)를 부과한다.

그림: Maple TVL on Ethereum

출처: Defillama, LD Research

토큰 모델

Maple Finance는 두 종류의 토큰을 발행한다. MPL은 이더리움에서, SYRUP은 솔라나에서 발행되며, 각각 총 발행량은 1,000만 개이다. 사용자는 MPL을 스테이킹하여 xMPL을 획득하며, 프로토콜 수익의 50%는 시장에서 MPL을 매입하여 xMPL 보유자에게 보상으로 지급된다. 현재 MPL 유통량은 796만 개이며, 이 중 30.41%가 스테이킹에 참여했고, 매입된 MPL 수량은 30,010개이다.

Truefi

Rank#429

Truefi는 2020년 TrustToken 팀이 설립한 기관 투자자를 대상으로 한 무담보 대출 프로토콜이다. TrustToken은 이전에 TUSD를 개발했으나, 2020년 Techteryx라는 회사에 해당 사업부를 매각했다.

Truefi 프로토콜의 TVL이 1,000만 달러 아래로 떨어진 이후 반등 징후가 없으며, 현재 활성 대출 풀이 없다. Adapt3r Digital이 곧 미국 국채 풀을 오픈할 예정이며, 최소 인수 금액은 10만 달러이며 현재 신청 접수 단계이다.

프로토콜은 0.5%의 플랫폼 수수료를 부과한다.

그림: Truefi TVL

출처: DeFillama, LD Research

(프로토콜 내 TVL 표시는 $17.25M이며, 미상환 대출 금액은 7.17M으로 DeFillama와 차이가 있음)

토큰 모델

TRU의 최대 공급량은 14.5억 개이며, 현재 토큰 공급량은 1,198,450,773개, 유통량은 1,061,445,050개이며, 2.51억 개의 토큰이 소각되었다. 2023년 5월 22일 팀 통계에 따르면, 팀, 토큰 판매, 유동성 보상, 거버넌스 부분에서 약 1.4억 개의 토큰이 잠겨 있다.

TRU의 가치 포획은 다음에서 이루어진다:

1) 스테이킹을 통한 신규 대출 승인 또는 거부;

2) 준비금;

3) 유동성 인센티브;

4) 거버넌스.

Goldfinch

#737

Goldfinch Finance의 주요 사업은 실물 기업에 대출을 제공하는 것으로, 목표 고객은 부채 펀드 및 핀테크 회사 등 대출 업체이며, 이들에게 USDC 신용 한도를 제공한다.

Dune 데이터에 따르면, Goldfinch의 활성 대출량과 프로토콜 TVL은 2022년 5월 이후 기본적으로 정체 상태에 있다. 총 대출 한도는 약 1억 달러 수준에서 유지되고 있는데, 그 이유는 무담보 대출이 실물 기업에 대한 철저한 조사를 필요로 하며, 대출 기관이 일반적으로 기관이기 때문에 약세장에서는 대출자와 차입자의 위험 및 수익 평가가 맞지 않기 때문이다.

Goldfinch의 수익은 차입자가 지불하는 이자와 LP가 발생시키는 인출 수수료에서 나온다. DAO는 위 수수료의 10%를 수취한다. 고급 풀(LP)에서 인출 시 0.5%의 인출 수수료를 지불해야 하며, 이 수수료 또한 DAO에 분배된다.

그림: Goldfinch 활성 대출량 / TVL

출처: dune.com, LD Research

토큰 모델

총 토큰량은 114,285,714개이며, 향후(2년 후) 적절한 인플레이션 계획을 도입할 수 있으나 최종 결정은 커뮤니티가 내린다. 현재 토큰 유통량은 5,190만 개로 총 토큰량의 45%이다. 토큰 총량의 약 55%는 TGE 이후 3년 동안 해제되며, 매월 약 176만 개씩 해제된다.

Clear Pool

Rank#960

프로토콜은 2022년 1분기에 이더리움 메인넷에 출시되었으며, 팀원 대부분은 전통 금융 기관 출신이다. 프로토콜 제품은 무허가 풀과 허가 풀을 포함한다.

무허가 풀은 누구나 대출 제공이 가능하지만, 차입자는 여전히 팀에 신청하여 명단에 올라야 한다. 무허가 풀의 크기는 동적이며, 공급자가 제공할 수 있는 유동성 양에 제한이 없다. 차입자는 이용률/금리 곡선을 활용하여 자금 풀 규모를 최적화할 수 있으며, 상환 기한은 정해져 있지 않고, 이자는 동적으로 계산된다. 대출 방식은 Aave 등의 담보 대출 프로토콜과 유사하다. 그러나 풀의 이용률은 95% 이하로 유지되어야 하며, 이용률이 95%를 초과하면 더 이상 대출이 불가능하다. 99%를 초과하면 예금자는 인출할 수 없으며, 차입자는 일부 자금을 상환해야 한다.

Prime은 Clearpool이 곧 출시할 허가 풀로, 폴리곤(Polygon)에 구축되며 현재 테스트넷 단계이다. Prime 풀 참여자는 모두 KYC 및 AML 조사를 거쳐야 한다.

2023년 3월은 프로토콜 TVL의 저점(260만 달러)이었으며, 현재 TVL은 2,849만 달러이지만 5월 이후 TVL 증가 속도가 둔화되고 있다.

그림: Clearpool TVL