Bankless: 더 지속 가능한 토큰 모델을 찾아서

2023.06.15

Bankless: 더 지속 가능한 토큰 모델을 찾아서

Jane Street 및 Jump Trading과 같은 최고의 마켓메이커들이 점차 참여를 줄임에 따라 지속 가능한 토큰 모델을 설계할 필요성이 더욱 중요해지고 있다.

2023.06.15 - 03:48:18

代币模型

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

Jane Street 및 Jump Trading과 같은 최고의 마켓메이커들이 점차 참여를 줄임에 따라 지속 가능한 토큰 모델을 설계할 필요성이 더욱 중요해지고 있다.

작성: Paul Timofeev

번역: TechFlow

DeFi 분야에서 유동성은 매우 중요하다.

유동성이란 자산을 현금으로 전환할 수 있는 용이성을 의미한다. 자산의 유동성이 높을수록 이를 현금화하기가 더 쉬우며, 그 반대도 마찬가지다.

DeFi에서는 유동성을 주로 가격 슬리피지(slipage)로 측정한다. 즉 Uniswap과 같은 자동 시장 제조자(AMM)에서 자산을 거래할 때 예상 가격과 실제 체결 가격 사이의 차이를 말한다. 보다 우수한 유동성은 슬리피지를 줄여 거래 효율성을 높이며 모든 참여자에게 이익을 제공한다. 따라서 DeFi 프로젝트들은 가치 축적과 사용자 유치를 위해 자체 토큰에 깊은 유동성을 확보하려는 동기를 갖는다.

그러나 많은 L1 및 dApp들의 총 잠금 가치(TVL) 그래프는 비슷한 운명을 보인다—즉 유동성과 성장이 급속히 폭발한 후 눈에 띄게 감소하는 패턴이다. DeFi는 시간이 지남에 따라 유동성을 확보하고 유지하는 것이 단기적으로 유동성을 구축하는 것보다 훨씬 어렵다는 것을 통렬하게 배웠다.

Jane Street와 Jump Trading과 같은 최고의 마켓 메이커들이 점차 참여를 줄이면서, 지속 가능한 토큰 모델 설계의 필요성은 더욱 커지고 있다.

유동성이 왔다가… 사라졌다.

유동성 마이닝(Liquidity Mining)은 토큰 보유자가 유동성을 제공하도록 원생 토큰 보상을 통해 유인하는 메커니즘이다. 컴파운드(Compound)와 신세티크스(Synthetix)가 개척한 이 방식은 DeFi 프로젝트의 성장을 추진하는 일반적인 수단이 되었다.

하지만 우리는 곧 이것이 장기적으로 극도로 비지속 가능하며 나쁜 비즈니스 모델이라는 것을 알게 된다. 프로토콜은 발행된 토큰에 따른 비용을 지불할 만큼 충분한 수익을 창출해야 하기 때문에 끊임없이 고군분투한다. 다음은 2022년 1월부터 7월까지 몇몇 DeFi 대표 프로토콜들의 수익률이다.

DeFi TVL 기준 세 번째로 큰 Aave를 예로 들어보자. 그들은 1092만 달러의 프로토콜 수익을 올렸지만, 거의 7500만 달러의 토큰 발행 비용을 지불하여 6396만 달러의 손실을 기록했으며, 이는 -63.1%의 수익률이다.

DeFi는 유동성을 유지하지 못하는 비지속 가능한 설계를 버리고, 장기적인 참여와 성장을 유도하는 더욱 매력적인 토큰 모델을 채택해야 한다. 현재의 유동성 상태를 최적화하기 위한 몇 가지 모델을 살펴보자.

LP 게이지 토큰 이코노믹스

Curve Finance는 VoteEscrow 모델을 도입했는데, $CRV 보유자가 자신의 토큰을 잠그면 투표권과 수익률 향상을 얻는 $veCRV를 받는다.

이 모델은 일정 부분 단기 매도 압력을 완화하고 장기 참여를 유도하지만, 많은 토큰이 (최대 4년까지) 장기간 잠겨 있음으로써 $CRV의 유동성을 낮춘다.

일부 프로토콜은 원생 토큰을 잠그는 대신 LP 토큰을 집중적으로 잠그는 모델을 구축했다.

LP 게이지 이코노믹스는 유동성을 공급하는 LP가 자신의 LP 토큰을 잠그고 더 높은 보상과 강화된 거버넌스 권한을 얻도록 유도한다. 이 모델에서 트레이더는 "잠긴" 유동성이라는 안전망에서 혜택을 받고, LP는 거버넌스 권리와 더 큰 보상을 얻으며, 생태계 전체는 더 깊은 유동성에서 이득을 본다.

이 모델을 채택한 프로젝트 중 하나는 Balancer로, $veBAL 토큰 이코노믹스를 도입했다. 여기서 BAL/WETH 풀에 유동성을 제공하는 사용자는 최대 1년간 잠글 수 있는 $veBAL을 받는다. $veBAL 보유자는 프로토콜 수수료의 65%를 받으며, 풀 발행 및 기타 거버넌스 제안에 투표할 수 있다.

시간이 지남에 따라 veBAL의 잠김 비율 증가는 이러한 시스템 활용에 대한 강한 수요를 보여준다.

옵션 기반 유동성 마이닝

일반적인 유동성 마이닝 외에도, 또 다른 대안적 토큰 모델은 옵션 기반 유동성 마이닝이다. 간단히 말해, 이 방식은 프로토콜이 원생 토큰 대신 옵션 형태로 유동성 인센티브를 분배한다는 것이다.

콜 옵션(Call Options)은 특정 기간 내에 정해진 가격(행사가)에 자산을 매수할 수 있게 해주는 금융 상품이다. 해당 자산의 가격이 상승하면 매수자는 할인된 가격에 자산을 매수한 후 더 높은 가격에 되팔아 그 차액만큼 이익을 볼 수 있다.

옵션 기반 유동성 마이닝은 프로토콜이 유동성 인센티브를 콜 옵션 형태로 분배함으로써 사용자와 프로토콜 간 인센티브를 더 잘 맞추는 것을 목표로 한다. 사용자 입장에서는 미래에 더 큰 할인율로 원생 토큰을 매수할 수 있는 기회를 얻는다. 동시에 프로토콜은 매도 압력 감소의 이점을 누릴 수 있으며, 특정 목표에 맞춰 인센티브 조건을 맞춤 설정할 수 있다. 예를 들어, 긴 만기일이나 낮은 행사가를 설정함으로써 장기적인 유인을 만들 수 있다.

옵션 기반 유동성 마이닝은 기존 유동성 마이닝에 대한 혁신적인 대안을 제공한다. 아직 새로운 개념이고 검증되지 않았지만, 일부 프로토콜은 선도적으로 도입하려 하고 있다. 그 중 하나가 Dopex인데, 최근 그들은 구조화 상품에 대해 콜 옵션 인센티브 모델을 시험한다고 발표하며, 기존 모델 대비 더 큰 유연성, 가격 안정성, 장기 참여를 가져올 것이라고 주장했다.

그러나 이 과정이 전반적으로 사용자를 위축시킬 수 있다는 우려도 있다. 결국 DeFi는 오랫동안 유동성 마이닝 중심으로 돌아왔고, 추가적인 절차를 도입하면 특히 토큰의 미래 성과를 믿지 않는 사용자라면 오히려 프로젝트를 멀리하게 만들 수 있다.

옵션 기반 유동성 마이닝이 프로젝트가 장기적인 참여자를 더 많이 유치하는 데 도움이 될 수 있을까? 아니면 교환 과정의 추가 단계가 사용자를 놀라게 해 유동성을 오히려 감소시킬까? 모두 관찰하고 평가해야 할 문제들이다.

Berachain

위의 사례들은 유동성과 사용자 유지에 대한 흥미로운 모델을 제공하지만, 모두 애플리케이션 계층에 집중되어 있다. 그렇다면 유동성 인센티브가 합의 계층에서 해결된다면 어떻게 될까?

Berachain은 바로 이것을 실현하려는 새롭게 등장한 프로젝트로, 체인 자체 내에서 지속 가능한 인센티브 구조를 구축하려 한다.

이는 세 가지 토큰 모델—가스 토큰($BERA), 거버넌스 토큰($BGT), 그리고 원생 스테이블코인($HONEY)—에서 시작된다.

혁신적인 유동성 증명(PoL, Proof of Liquidity) 합의 메커니즘을 통해 사용자는 자신의 자산을 Berachain에 스테이킹함으로써 검증자로 참여할 수 있으며, 블록 보상과 LP 수수료를 받는다.

사용자가 자산을 스테이킹하면, 그 예치금은 자동으로 원생 AMM에서 $HONEY 스테이블코인과 페어링된다. 동시에 거버넌스 토큰($BGT)도 받게 된다. $BGT 스테이커들은 다시 프로토콜 수수료를 받으며, 시간이 지남에 따라 생태계 내 토큰 발행 및 기타 인센티브에 영향을 미칠 수 있다.

이론적으로 이는 긍정적인 피드백 루프를 생성한다:

더 많은 예치 = 더 깊은 스테이블코인 유동성;
더 깊은 유동성 = 더 많은 트레이더들이 Berachain을 이용;
더 많은 트레이더 = 더 많은 프로토콜 수수료 = 더 많은 $BGT 홀더 보상;
더 나은 $BGT 보상 = 더 높은 $BGT 수요.

이 모델은 다른 곳보다 더 큰 수익 기회를 제공함으로써 사용자가 Berachain 생태계 내에 자산을 유지하도록 유도한다. 이 모델의 장점은 체인이 창출하는 가치의 주된 수혜자가 생태계 자체라는 점이며, 장기적인 헌신을 한 참여자들에게 보상이 돌아간다. 사용자는 예치를 시작하는 순간부터 원생 스테이블코인의 유동성에 기여하게 되며, 자연스럽게 유동성 메커니즘이 생성된다. 또한 블록 보상으로 받은 $BERA를 보유하는 사용자는 $BGT를 통해 체인 내 활동에서 발생하는 수수료를 벌 수 있다. 프로토콜들은 투표권을 얻고 인센티브를 특정 자산으로 유도하기 위해 $BGT를 축적하기 시작할 수 있으며, 잠재적인 Curve 워(Curve Wars)식 생태계 붐을 위한 기반을 마련할 수 있다.

Curve Wars는 Curve를 오늘날의 DeFi 거물로 성장시키는 데 기여했다. Berachain도 유사한 효과를 경험할 수 있을까?