서처, 빌더, 검증자: MEV의 최종 승자는 누구인가?
작성: EIGENPHI
번역: TechFlow
이더리움 경제의 복잡성을 연구하면 최대 추출 가능 가치(MEV) 공급망의 흥미로운 구조를 발견할 수 있다. 특히 현재 PBS 방식 하에서 블록 생성자와 검증자 사이에 형성된 이 복잡한 상호작용 네트워크는 아래 샌키 다이어그램을 통해 살펴볼 수 있다. 이 차트는 MEV의 출처를 추적하는 데 유용한 데이터 시각화 도구로서, 일부는 식별 가능하고 일부는 여전히 미스터리한 부분까지 분석한다. 이제 이러한 데이터와 그 의미를 더 자세히 살펴보자.
MEV 공급망 속 가치 분배
도표: MEV가 블록 생성자 수입의 51.6%를 차지하며, 검증자가 가장 큰 수혜자이다.
위 샌키 다이어그램은 현재 PBS 방식 하에서 블록 생성자와 검증자를 포함한 다양한 참여자들에게 흘러가는 MEV 공급망의 이익 흐름을 설명한다.
이 차트는 2023년 1월 1일부터 2023년 2월 28일까지의 데이터를 보여준다. 이 기간 동안 EigenPhi는 MEV 지불과 관련된 975,290건의 거래를 확인했다. EigenPhi의 알고리즘은 이 중 64%를 세 가지 주요 유형의 MEV 봇으로 분류했다. 이 봇들은 총 730만 달러의 수익을 올렸으며, MEV 지불액의 1890만 달러를 기여했다. 이 중 MEV는 블록 생성자의 수입 중 51.6%를 차지했고, 검증자가 가장 큰 수혜자가 되었다.
정의되지 않은 거래 유형은 나머지 36%를 차지하며, MEV 지불액 중 1580만 달러를 기록했다. 아직 명확하게 정의되지 않은 이 범주에는 즉시 거래(JIT), 통계적 아비트리지, DEX-CEX 아비트리지, 프라이빗 오더 등이 포함된다.
이 중 2310만 달러는 coinbase.transfer()를 통해 블록 생성자 주소로 직접 이체되었으며, 나머지 1160만 달러는 우선 순위 가스 요금 형태로 블록 생성자에게 지급되었다.
MEV는 블록 생성자 수입의 51.6%를 차지했으며, 나머지 48.4%는 일반 거래에서 발생한 우선 순위 가스 요금에서 비롯됐다.
주의할 점은, 검색자 및 기타 사용자가 지불한 일부 가스 요금은 기본 요금(base fee) 형태로 소각되며, 일반 거래에서 발생한 기본 요금(227.2만 달러)은 도표에 포함되지 않았다는 것이다.
그럼에도 불구하고 블록 생성자의 수입이 놀라운 6730만 달러에 달했지만, 이 중 93%는 리레이 경매 입찰에 사용되어 검증자에게 보상으로 돌아갔으며, 이를 통해 검증자가 블록을 제안하도록 보장했다. 따라서 이 두 달 동안 블록 생성자의 명확한 순수입은 고작 440만 달러에 불과했다. 반면 검증자는 2023년 초 두 달 동안 총 6260만 달러를 획득했다.
따라서 대부분의 블록 생성자 수입은 리레이어의 경매 시장을 통해 검증자에게 분배된다. MEV 부분만을 고려하고, 블록 생성자가 모든 일반 거래 수수료를 검증자에게 전달한다고 가정하면, 블록 생성자의 블록이 성공적으로 제안되기 위해서는 MEV의 88%를 검증자에게 배분해야 한다.
블록 생성자와 검증자 모두에서 소수의 기업이 가장 큰 몫을 차지
블록 생성자와 검증자 간 시장 경쟁은 명백한 과점 효과를 보이며, Lido가 30%의 시장 점유율을 차지하고 있다.
블록 생성자와 검증자 간의 시장 경쟁은 명확한 과점 효과를 나타내며, 상위 3개 업체가 총 수익의 약 50%를 차지하고 있다. 블록 생성자이자 동시에 검증자 역할을 수행함으로써 선두 기업들이 시장을 장악하고 있다. 현재 1위인 Lido는 두 달 만에 약 2100만 달러의 수익을 올리며 시장 점유율의 30%를 차지했다. 이어 2위는 Mevboost.pics에 표시된 Coinbase로, 약 15%의 시장 점유율을 기록했다.
흥미롭게도, Lido의 수익 점유율은 스테이킹 비중과 새로운 블록을 제안할 가능성과도 일치한다. Dune 데이터에 따르면, 5월 6일 기준 Lido는 총 6,038,112 ETH를 스테이킹했으며, 18.9만 개의 검증자 노드를 운영해 제안 시장 점유율의 31.9%를 차지하고 있다. 또한 우리의 체인상 데이터 분석에 따르면, Lido가 직접 블록을 제안하거나 리레이어로부터 경매를 통해 블록을 확보한 비율은 약 30% 수준이다. 여기서 1 ETH를 2,000달러로 가정하면, 블록의 거래 수수료와 MEV 수입은 Lido에게 연간 약 1%의 수익률을 제공한다.
MEV 케이크
마지막으로, 샌키 다이어그램이 보여주는 바와 같이, MEV 시장은 블록 생성자와 검증자에게 여러 층으로 구성된 수익의 '케이크'를 제공한다. 이 케이크의 대부분은 시장 선두 기업(Lido 등)이 가져가며, 그들은 자신들을 위해 가장 큰 조각을 챙기고 있다. 비록 MEV '케이크'가 크긴 하지만, 이 '케이크'의 분배는 균등하지 않으며, 상당 부분이 리레이 경매 시장으로 흘러간다는 점에 주목할 필요가 있다.
시장이 명백한 과점 구조를 보이고 있으며, MEV 수입이 블록 생성자의 수익성에 중요한 역할을 하고 있기 때문에, 앞으로 이 분야의 구조는 선두 기업들이 MEV 케이크에서 계속 큰 몫을 차지하기 위해 취할 전략에 크게 영향을 받을 가능성이 높다.
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