데이터 인사이트: 상하이 업그레이드 전후 LSD 분야에서의 MEV 기회와 영향
작성: EigenPhi
번역: TechFlow
내일(4월 13일)은 "머지(Merge)" 이후 가장 기대되는 날이 될 전망이다. 상하이 업그레이드는 이더리움 유동성 스테이킹 파생상품 시장의 길을 열어줄 것이다.
스테이킹 자산 인출 기능 활성화와 더불어 LSD 시장을 완전히 변화시킬 이더리움 세계의 변혁을 준비하라. 거래량 급증과 함께 대규모 새로운 MEV 기회도 예상된다. 본고는 최근 MEV 동향을 분석하고 향후 이더리움 MEV 시장의 방향성을 전망한다.
일반 사용자들은 보통 MEV에 특별한 관심을 두지 않지만, 그들의 주목 밖에서 기회와 리스크가 숨어 있다. 함께 본문의 데이터 분석을 따라 세밀한 해석을 시도해보자.
LSD의 MEV 기회 개요
다음은 2022년 5월부터 2023년 2월까지 LSD 분야에서의 MEV 시장에 관한 주요 내용들이다.
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아비트리지(arbitrage), 정산(clearing), 샌드위치 공격(sandwich attack) 등 MEV 행위들이 창출한 총수입은 480만 달러를 초과하며, 대부분 아비트리지에서 발생했다.
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아비트리지 거래 빈도 증가와 평균 아비트리지 수입 감소는 시장 효율성이 지속적으로 향상되고 있음을 나타낸다.
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세 가지 유형의 MEV 모두 수익/비용 비율이 하락하여 LSD MEV 시장의 경쟁이 심화되었음을 시사한다.
LSD MEV 시장 규모
최근 데이터에 따르면, 2022년 5월 1일부터 2023년 2월 28일까지 LSD 관련 MEV가 창출한 총수입은 4,844,957.15달러로 매우 인상적이다.
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MEV 빈도 측면에서 보면, LSD 관련 대부분의 MEV(93.6%)는 아비트리지 거래에서 발생하며, 샌드위치 공격은 4.8%, 정산은 1.6%에 불과하다.
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흥미롭게도 수입 분포를 보면, 총수입 중 대부분(351만 달러)이 아비트리지어에게 돌아갔으며, 다음으로 정산자가 82만 달러, 샌드위치 공격자가 50만 달러를 획득했다.
이 수치들은 LSD MEV 시장에서 아비트리지 거래의 압도적인 지배력을 보여준다.
MEV 기회는 시간적으로 고르게 분포되지 않는다. 특히 5월과 6월에 두 차례의 정산 기회가 있었지만 대부분의 월에서는 중요한 거래 기회가 없었다. 이러한 불균형은 LSD 토큰 가격 변동과 정산 기회의 출현이 밀접하게 관련되어 있기 때문이다. 또한 2022년 11월의 대규모 아비트리지 기회는 FTX 붕괴로 인해 발생했다.
LSD MEV 시장의 추세
그림: 세 가지 MEV 전략의 월평균 수입
다음 데이터는 다양한 LSD MEV 전략의 월 수입 추세를 보여준다:
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아비트리지 전략은 월평균 351,000달러의 수입을 올렸으나 시장 변화로 인해 현저한 변동성을 보였다;
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샌드위치 MEV 로봇은 규모가 작아 월평균 수입은 5만 달러 수준이다;
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정산 로봇은 5월, 6월, 11월에 상당한 수입을 올렸으나 다른 달에는 수입이 크게 줄어 거의 0에 가까웠다.
그림: 세 가지 MEV 전략의 월평균 수익
수입이 곧 수익과 같지는 않다는 점에 유의해야 한다. 수익은 수입에서 비용(거래 수수료 및 Coinbase 송금 수수료 포함)을 차감한 값이다. 위 세 가지 MEV 전략의 수익 요약은 다음과 같다:
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아비트리지 전략: 월평균 수익 15만 달러;
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샌드위치 MEV 로봇: 월평균 수익 1.5만 달러;
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정산 로봇: 월평균 수익 43,000달러.
전반적으로 이 세 가지 전략 모두 수익성이 있으며, 각 전략의 수익성 차이는 시장 여건 및 유사 전략을 수행하는 로봇 간의 경쟁 때문일 수 있다.
그림: 세 가지 MEV 전략의 실행 빈도
수입과 수익 외에도 실행빈도는 LSD MEV 시장에서 또 다른 중요한 요소이다. 각 전략의 빈도는 시장 상황과 전략의 효과성을 판단하는 데 참고할 만하다.
데이터를 보면:
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아비트리지 전략의 빈도는 시간이 지남에 따라 현저히 증가했다. 주목할 점은 EigenPhi(원문 작성자)가 아비트리지 기회를 식별하기 위해 새 알고리즘을 도입함으로써 더 많은 아비트리지 거래가 탐지되었고, 이로 인해 2023년 1월에 빈도가 크게 증가했다;
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샌드위치 MEV 로봇의 빈도도 현저히 증가했다;
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반면 정산 로봇의 빈도는 시장 상황에 따라 변화한다.
위 데이터에 따르면, LSD 시장 효율성이 향상됨에 따라 다양한 전략의 평균 수입은 점차 감소하는 것으로 보인다. 이는 작은 아비트리지 기회가 신속하게 발견되고 활용되며, 결과적으로 평균 수익이 낮아짐을 의미한다. 그러나 FTX의 파산으로 인해 11월에는 세 가지 전략 모두 평균 수입이 현저히 증가했는데, 이는 시장 변동성 확대로 인해 큰 아비트리지 기회가 생겼기 때문이다. 마찬가지로 샌드위치 로봇 사용자는 더욱 신중해져 로봇의 수익 잠재력이 낮아졌다. 이러한 추세는 금융시장에서 드물지 않으며, 경쟁과 혁신으로 인해 수익 감소가 급속히 진행될 수 있다. 따라서 수익성을 유지하기 위해서는 지속적으로 전략을 조정하고 최적화하여 앞서 나가는 것이 필요할 수 있다.
그림: 세 가지 MEV 전략의 수익/비용 비율
수익/비용 비율의 하락은 주목해야 할 또 다른 추세이다. 여기서 수익은 MEV 로봇이 한 번의 거래에서 얻는 순이익을 의미하며, 비용은 거래 수수료와 Coinbase 송금 수수료를 포함한다.
Coinbase 송금이란 검색자(searcher)가 전략 실행 성공을 위해 검증자/빌더에게 지불하는 팁을 말한다. 아비트리지 및 샌드위치 로봇의 경우 수익/비용 비율 하락은 검색자가 LSD MEV에서 더 적은 수익 몫을 가져간다는 것을 의미한다.
이 추세에는 두 가지 주요 원인이 있다:
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첫째, 점점 더 많은 검색자들이 LSD MEV 시장에 집중하면서 시장 경쟁이 치열해지고 있다.
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둘째, LSD MEV 시장이 성숙기에 접어들면서 기회가 점점 더 충분히 활용되고 있다.
이러한 환경에서 수익성을 유지하기 위해 MEV 로봇은 전략을 지속적으로 개선하고 경쟁 우위를 확보할 수 있는 새로운 방법을 찾아야 할 필요가 있다. 예를 들어 상하이 업그레이드는 좋은 기회가 될 수 있다. 또한 장기적으로 수익성을 유지하기 위해 거래 수수료 및 검증자, 빌더에게 지급하는 팁 등 비용을 철저히 관리해야 할 수도 있다.
MEV 기회 분포
DeFi 시장에서 아비트리지 기회는 트레이더들이 대량 매입 거래를 하거나 동일 토큰이 서로 다른 탈중앙화 거래소 간에 가격 차이를 보일 때 일반적으로 발생한다. 특히 LSD에서는 대부분의 아비트리지 기회가 stETH, wstETH, rETH 토큰을 포함한다. 이러한 발견은 트레이더들이 이들 토큰이 서로 다른 DEX 간에 존재하는 가격 차이로부터 수익을 얻을 수 있는 기회가 있음을 보여주며, 수익성 있는 기회를 찾기 위해 이들 시장을 면밀히 모니터링할 필요성을 강조한다.
또한 샌드위치 공격은 cbETH, wstETH, rETH, stETH 토큰 거래에서 자주 발생하는 것으로 관찰되었다. 그러나 이러한 샌드위치 공격의 수익이 모든 토큰 간에 균등하게 분포하지는 않는다는 점에 유의해야 한다. 구체적으로 stETH와 rETH에서의 샌드위치 공격이 평균적으로 더 높은 수익을 올리는 것으로 나타났다. 이러한 발견은 검색자가 샌드위치 공격 전략을 채택하기 전에 각 토큰의 잠재적 수익과 리스크를 면밀히 고려해야 함을 시사한다.
LSD 정산은 수익성 있는 기회이지만 현재로서는 다양한 토큰 및 프로토콜에서 널리 활용되고 있지 않다. 현재 우리가 관측한 모든 LSD 정산은 AAVE v2의 stETH에서 발생했다. 데이터에 따르면 426건 이상의 정산 거래가 시행되었으며 총 수익은 43.2만 달러다. 그러나 AAVE v2가 LSD를 담보로 사용하는 유일한 대출 프로토콜은 아니다. 예를 들어 MakerDAO는 stETH와 rETH 모두를 담보로 포함하고 있다. 따라서 우리가 탐지하지 못한 일부 정산 거래가 존재할 가능성도 있다.
LSD MEV의 미래 기회
상하이 업그레이드가 다가옴에 따라 검증자는 비콘체인에서 스테이킹된 ETH를 인출할 수 있게 된다. 스테이커들도 LSD를 소각하고 담보로 맡긴 ETH를 회수할 수 있을 것이다. 이는 LSD MEV 시장에 중대한 영향을 미칠 수 있다.
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ETH 가격 변동 문제. Beaconcha.in 데이터에 따르면, 3월 14일 기준 비콘체인에 스테이킹된 ETH는 17,573,625개다. 상하이 업그레이드는 사용자가 ETH를 인출하고 포지션을 줄일 수 있도록 한다. 짧은 시간 내에 다수 사용자의 ETH 인출이 가능해지면 DeFi 시장의 ETH 가격에 급격한 변화를 초래할 수 있으며, 이는 아비트리지, 정산, 샌드위치 공격에 많은 기회를 제공한다. 따라서 DeFi 시장에서 대량 ETH 매도를 계획하는 사용자는 샌드위치 공격에 대비하고 방어할 준비를 해야 한다. 동시에 WETH를 담보로 사용하는 사용자는 부채 포지션 조정에 주의해야 한다.
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단기적으로 LSD 스테이킹 프로토콜과 시장 간의 아비트리지 기회. 예를 들어 지난 2년간 대부분의 LSD는 시장에서 현저한 가격 하락을 경험했다. 그러나 상하이 업그레이드 후 대부분의 스테이킹 프로토콜은 사용자가 시장보다 더 높은 ETH 가격으로 LSD 토큰을 거래할 수 있게 되어 시장 아비트리지를 창출한다. 하지만 다양한 프로토콜은 이러한 아비트리지 행동을 방지하기 위해 자체적인 인출 메커니즘을 설계할 수 있다.
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장기적으로 LSD MEV 시장은 더욱 커질 전망이다. 유동성이 풍부하고 추가 보상을 받는 LSD 토큰은 더 높은 거래량을 경험할 것으로 예상되며, 이는 LSD 관련 유동성 풀과 LSD를 담보로 사용하는 대출 프로토콜의 증가를 만들어낼 것이다. LSD의 추가 보상 덕분에 LSD가 이더리움에서 WETH의 유동성 일부를 대체할 것으로 예상된다. 따라서 상하이 업그레이드 후 LSD 관련 MEV는 현저히 증가할 것으로 보인다.
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LSD 가격 변화와 전체 MEV 보상 기회에 관하여. 대부분의 LSD 보상은 시장의 MEV 보상에서 유래한다. 전체 MEV 보상이 높아지면 LSD 보상도 높아져 LSD 가격 상승을 유도한다. 일부 새로운 거래 전략도 등장할 것이다. 예를 들어 stETH 매수와 ETH 매도 동시 포지션은 장기적으로 전체 MEV를 매수하는 좋은 방법이 될 수 있다. MEV 추세에 대한 명확한 이해는 검색자가 LSD 관련 탁월한 거래 전략을 수립하는 데 도움이 될 수 있다.
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