암호화폐 친화적 은행의 몰락, 실버게이트 폭락으로 아브라까지 타격
1월 5일, 월스트리트 저널에 따르면 암호화폐 친화 은행 실버게이트(Silvergate)는 FTX 붕괴 이후 81억 달러의 대규모 인출 요청을 처리했으며, 4분기 암호화폐 관련 예금은 68% 급감했다. 인출 수요를 충족시키기 위해 실버게이트는 보유 자산부 내 채권을 정리하며 막대한 할인 손실을 감수해야 했다.
실버게이트 주가는 2021년 암호화폐 가격이 정점을 찍었을 때 200달러를 돌파했으나 현재는 11달러에 불과해 시가총액의 약 95%가 증발했다. 실버게이트의 몰락은 Web3 투자기관에게 경종을 울렸으며, 암호화폐 은행 산업의 발전에도 부정적인 영향을 미칠 것으로 보인다.
R3PO는 실버게이트 사태, 암호화폐 은행 산업 및 경쟁사 아브라(Abra) 사례를 중심으로 이 사건이 암호화폐 은행 산업 전망에 미치는 영향을 분석한다.
「Part 1」FTX 사건으로 인한 실버게이트의 거액 인출 사태
초기 실버게이트(SI)는 캘리포니아 소재 지역 소매 은행으로, 현지 중소기업에 금융 서비스를 제공했다. 이후 암호화폐 친화 은행으로 전환하면서코인베이스(Coinbase), 제미나이(Gemini), 그리고 현재 스캔들에 휘말린 FTX 거래소 및 트레이딩 회사 알라메다 리서치(Alameda Research)에 은행 결제 서비스를 제공함으로써 질적 도약을 이루었으며, 2019년 말 뉴욕증권거래소(NYSE)에 상장했다.
지난 3개월간 SI의 주가는 80% 이상 하락했으며, 투자자들의 반응은 다음 두 가지 우려를 반영하고 있다:
SI가 보유한 비트코인 담보 대출 포트폴리오에서 FTX/알라메다에 대한 신용 노출 가능성이 있음 (2022년 9월 30일 기준 약 3억 달러, 유형 보통주 대비 약 27%);
시장 붕괴로 인해 SI의 예금 유출이 급증할 것이라는 점.
최근 들어 이러한 투자자들의 우려는 시장 현실로 확인되었다.
디지털 통화 예금 70% 가까이 급감
4분기 말 디지털 통화 예금 총액은 38억 달러로, 전분기 대비 68% 감소했으며, 분기 내 최저 수준은 35억 달러까지 떨어졌다. 실버게이트 고객의 파산으로 인한 예금 손실은 1.5억 달러에 달했다.
실버게이트가 11월 16일 공시한 8-K 자료에 따르면 디지털 통화 예금 규모는 98억 달러로, 2022년 3분기 평균 디지털 통화 예금 119억 달러보다 22억 달러 줄었다.
출처: S&P Global
거액 인출 대응을 위한 자산 매각
실버게이트는 2022년 4분기 인출 수요를 충족하기 위해 자산부에 보유한 52억 달러 규모의 채권을 매각했으며, 막대한 할인 손실을 입었다. 2013년 이후 해당 은행이 채권 매각으로 발생한 7.18억 달러의 손실은 누적 수익을 크게 초과했으며, 이는 7.18억 달러의 순손실로 이어졌다.
3분기 말 기준 회사는 약 4.27억 달러의 HTM(보유목적 보유) 증권 포트폴리오 손실이 장부가치에 반영되지 않은 상태였다. 경영진이 말한 말기 자산부채표 성명에 따르면, 해당 분기 말 공정가치 증권은 약 53억 달러 수준이며(현금은 약 46억 달러).
구조조정 및 사업 축소
실버게이트는 직원의 40%, 약 200명을 구조조정한다고 발표했으며, 이로 인한 퇴직금 및 복지비용 등 누적 1200만 달러의 비용이 발생할 것으로 예상된다. 또한 사업 축소를 결정하고, 1.96억 달러를 들여 다임(Diem)을 인수해 개발하던 자체 디지털 화폐 프로젝트를 보류하기로 했다. 회사 측은 "현재 시장 환경에서는 블록체인 지불 해결책 출시를 서두를 이유가 없다"고 밝혔다.
R3PO는 실버게이트 은행의 향후 전망에 다음과 같은 요인이 작용할 것으로 판단한다:
1) 추가적인 잠재적 규제 벌금 가능성;
2) 미래 약세 암호화폐 시장, 강화된 암호화폐 규제, 예상보다 낮은 예금 증가율;
3) 암호화폐 규제 환경의 높은 불확실성으로 인해 주가 추가 하락 가능성이 있으며,SI의 사업 및 발전은 장기간 침체 국면을 유지할 수 있다.
「Part 2」2023년 일부 미수익 암호화폐 은행의 종말 올까
지난 몇 년간 암호자산 보급률은 점차 높아졌지만, 암호자산을 위한 은행 금융서비스는 여전히 보편적이지 않아 이 분야에 대한 관심은 증가하고 있다. 암호화폐 친화 은행들은 디지털 자산 생태계로 유입되는 예금을 확보하려 하고 있으며, 일부는 암호화폐 또는 채굴 장비를 담보로 대출을 시도하고 있다.
2022년 10월 기준 연방예금보험공사(FDIC)의 감독 아래 있는 약 80개 금융기관이 암호화폐 관련 활동에 관심을 표명했으며, 이 중 약 24개는 적극적으로 참여하며 1.2조 달러에 달하는 글로벌 디지털 자산 시장에서 서비스 역량을 발휘하고자 한다. 특히 암호화폐 친화 은행은 법정화폐와 디지털 화폐의 연결 고리 역할을 하며, 가장 광범위한 기관 및 개인 사용자를 대상으로 서비스를 제공한다.
출처: Abra Company Data
산업 세분 시장
암호화폐 예금·보관 산업 내에는 보관, 은행, CeFi 등의 세부 시장이 존재하며, 각 세그먼트 참가자들은 다양한 제품군을 제공한다. 코인베이스의 거래소 특성과 비교해 실버게이트와 시그니처 은행은 기초적인 암호화폐 입출금 기능만 제공한다. 반면 셀시우스(Celsius), 블록파이(BlockFi) 등 CeFi 기관은 복잡한 금융 상품을 제공하지만 안정성과 규제 준수 문제는 여전하다. 암호화폐 은행의 성장 방향은 규제 준수 하에서 가능한 한 많은 제품 수요와 기능을 포괄해 수익을 창출하는 것이다.
출처: Abra Company Data
암호자산 은행의 비즈니스 모델
은행의 주요 수익은 이자 수익과 비이자 수익으로 구성된다. 비이자 수익은 수수료 수입 등을 의미하며, 핵심 수익원은 아니다. 은행 수익의 핵심은 순이자 수익이다. 고객이 은행 계좌에 현금을 예금하면 은행은 1%의 이자를 제공할 수 있는데, 이는 은행 입장에서 이자 지출이다. 그 후 이 현금을 다른 고객에게 3%의 이율로 대출하면 이것이 은행의 이자 수익이다. 순이자 수익은 이자 수익과 지출 사이의 스프레드이며, 경쟁적인 시장에서 이를 창출하는 유일한 방법은 위험을 감수하는 것이다. 가장 일반적인 두 가지 위험은 다음과 같다: 신용 리스크 — 차입자가 상환하지 못할 가능성; 금리 리스크 — 대출 기간 동안 시장 금리 변동 가능성.
암호화폐 분야에서는 두 가지 중요한 위험이 존재한다:
청산 리스크: 대출은 과잉 담보로 이루어지지만, 손실을 피하기 위해 담보물 청산을 기대한다;
프로토콜 리스크: 블록체인은 코드이며, 코드 결함으로 인한 손실 가능성이 있다.
본문에서 분석하는 은행들은 모두 완전자본 은행으로, 이러한 위험을 부담하지 않는다.
현실 세계에서 은행 간 예금 차이는 매우 작다. 바젤 III 협약과 같은 규제가 유동성 커버리지 비율(LCR)과 고품질 유동성 자산(HQLA)을 통해 은행이 보유해야 하는 자금 수준을 정의하여 동질성을 만들어내기 때문이다.
결국 모든 은행의 목표는 예금 규모를 늘려 자금 조달 비용과 투자 수익률 간 스프레드 및 기타 수수료를 확보하는 것이다. R3PO는 암호화폐 은행도 전통 은행과 마찬가지로 자금의 예금-지급-대출 과정에서 발생하는 비이자 수익과 순이자 수익을 수익 원천으로 삼는다고 본다. 암호자산 은행의 비즈니스 모델은 다음 업무로부터 수익을 얻는다:
암호화폐 시장 전체 규모 및 거래량 변동에 따른 거래 수수료,
암호화폐 예금 계좌 유치를 통한 계좌 관련 수수료,
암호화폐 담보 대출 고객에게 부과하는 이자,
DeFi 및 NFT 입구 연결을 통해 발생하는 자금 흐름 수수료,
신용카드 이용자에게 받는 이자 및 발행사·가맹점 리베이트,
자체 자산운용 업무에 대한 관리 수수료 및 성과 수수료
R3PO는 암호화폐 은행의 경우, 지급능력과 유동성 제약을 만족시키면서 동시에 자금 조달 비용과 투자 수익률 간 스프레드를 최적화하는 자산부채 관리 능력이 누가 산업의 선두주자가 될지를 결정할 것이며, 승자는 트릴리언 달러 규모의 기업이 될 수 있다고 본다.
그러나 암호화폐 시가총액이 2021년 11월의 약 3조 달러에서 현재 1조 달러 이하로 하락하면서 투자기관의 암호화폐 업계에 대한 신뢰가 흔들리고 있으며, 암호화폐 은행 산업 참가자들의 사업도 큰 타격을 받았다.
프로비던트 뱅콥(Provident Bancorp Inc.)은 위기에 처한 암호화폐 채굴업체의 실제 손실 수준 평가를 이유로 3분기 10-Q 제출을 연기했다.
메트로폴리탄 뱅크(Metropolitan Bank)는 2022년 3분기 암호화폐 관련 예금이 4.859억 달러 감소했으며, 이 중 약 70%가 보이저 디지털(Voyager Digital Ltd.)에서 발생했다.
시그니처 뱅크는 2022년 3분기 기준 고객 디지털 자산 예금 246.7억 달러를 보유했으며, 2023년 1분기까지 암호화폐 관련 예금을 80~100억 달러로 축소할 계획이라고 밝혔다.
실버게이트 뱅크는 2022년 3분기 고객 디지털 자산 예금이 119억 달러였으나, 최근 공개된 4분기 데이터에선 38억 달러로 전분기 대비 68% 감소했다.
R3PO는 암호화폐 은행 산업의 선두 기업들이 줄줄이 사업을 축소함에 따라 일부 아직 수익을 내지 못한 암호화폐 은행들은 2023년에 수익 창출과 자금 조달의 이중 위기를 겪거나 심지어 종말을 맞이할 수 있다고 본다.
「Part 3」아브라, 약세장 속 지속적 적자
R3PO 취득 정보에 따르면, 암호화폐 은행 산업의 주요 기업 중 하나인 아브라(Abra)는 2022년 12월 2260만 달러 규모의 채권 투자 유치를 완료했으며, 동시에 구조조정 및 사업 재편을 진행 중임을 공개했다. 네트워크 언론은 관계자 3명을 인용해 암호화폐 투자관리 회사 아브라가 여러 사업 부문을 재편하고 비용 절감 방안을 검토하고 있으며, 이는 약세장에 대비한 버퍼 조치라고 전했다.
아브라는 2014년 설립된 글로벌 기관 및 개인을 대상으로 운영하는 암호자산 금융서비스 회사로, 암호자산 거래, 보관, 투자, 이자 수취, 대출, 지불, 신용카드 등의 서비스를 제공한다. 2021년 암호화폐 시장의 급속한 성장으로 아브라의 사업은 폭발적 성장을 경험했으며, 2022년 9월에는 디지털 자산 은행 '아브라 뱅크(Abra Bank)' 출범 계획을 발표하며 2023년 1월 미국 전면 규제 허가 은행 라이선스 취득을 목표로 했다. 이를 통해 미국 국민이 전통 은행처럼 디지털 자산을 예금하고 은행업무를 이용할 수 있게 된다. 해당 은행은 미국 각주에 지점을 설립하고, 미국 최초의 규제를 받는 암호화폐 은행이 되는 것을 목표로 하며, 이후 글로벌 사업 '아브라 인터내셔널(Abra International)'을 통해 해외 고객에게 서비스를 제공할 계획이다.
아브라 2022년 주요 정보 요약:
아메리칸 익스프레스(American Express)와 협력해 현금 환급률 2.5%의 암호화폐 신용카드 제공.
암호화폐 기관 고객의 산업 과제 해결에 집중해 산업 사이클 변동에 대응.
2022년 심각한 손실 발생, 회사 생존 위기 존재.
2023년 1월 전면 규제 허가 미국 은행 라이선스 취득 예정.
아브라의 각종 사업 데이터는 2020-2021년 매우 인상적이었으며, 특히 주목할 점은 국제 진출 전략으로, 아브라 인터내셔널 출범을 통해 캐나다, EU, 일본 등 해외 시장을 타깃으로 한다.
출처: Abra Company Data
아브라 2023 로드맵 주목점:
DeFi/NFT: 기관 및 개인 고객에게 DeFi 애플리케이션 및 프로토콜 접속, NFT 보관 서비스 제공.
현금 관리: 암호자산과 법정화폐 간 실시간 전환 가능 현금 사용 서비스 제공.
신용카드: 아메리칸 익스프레스와 협력해 현금 환급률 2.5%의 암호화폐 신용카드 제공.
US bank license: 와이오밍 SPDI 은행 라이선스; 해외 라이선스: 버뮤다 DABA.
그러나 2022년 상반기 데이터에 따르면, 높은 사용자 유지율이 요구되는 은행 산업에서 아브라 사용 6개월 이상 고객의 유지율이 50% 이하로 떨어졌다. 거시경제 환경의 부정적 영향을 감안하더라도 이 수치는 여전히 개선 여지가 크다. 또한 월평균 거래액도 2~3월에 전월 대비 90% 감소했으며, 이 수치는 2022~2023년 암호화폐 위축 환경에서 계속 낮은 수준을 유지할 가능성이 있다.
아브라의 재무 상태는 우려된다
아브라의 부채비율이 높다. 모회사 플루터스 파이낸셜(Plutus Financial)의 2022년 상반기 재무제표에 따르면 총 자산은 5.33억 달러이며, 이 중 4.96억 달러가 스테이블코인 및 다양한 암호화폐이고, 부채는 5.25억 달러다.
아브라는 지출 축소, 구조조정, 손실, 수익률 제고 등의 문제에 직면. 플루터스 파이낸셜 2022년 상반기 손익계산서에 따르면 매출은 전기 대비 하락했으며, 손실은 급격히 확대됐다. 2022년 상반기 총 수입은 2300만 달러이나, 손실은 4200만 달러로, 3월과 6월에는 매출총이익이 마이너스였다.
4~6월 회사 손실액을 참고하면, 아브라의 현금 흐름은 2022년 하반기에 문제가 발생했으며, 2022년 상반기 말 현금 보유액은 1200만 달러였으나, 상반기 현금흐름은 -2600만 달러였다. 최근 12월 채권 투자 정보 공개도 이를 뒷받침한다. 2260만 달러가 얼마나 오래 버틸 수 있을지는 미지수이나, 아브라가 즉각적인 구조조정과 사업 부문 조정을 단행한 것은 부분적 대응책이다.
투자 및 기업 가치
2022년 12월, 아브라는 2269만 달러 규모의 채권 투자를 유치했으며, 현재 기업 가치는 불명확하며, 동일 라운드 혹은 하향 조정 가능성도 있다.
2021년 9월, 아브라는 이그니아(Ignia)와 블록체인 캐피탈(Blockchain Capital)이 주도한 5500만 달러 투자를 유치했으며, 기타 투자자로는 킹스웨이 캐피탈(Kingsway Capital), AmEx Ventures, CMT Digital Ventures 등이 포함된다. 이 라운드는 이전 라운드 투자금 및 지분구조 변화를 고려해 추정하면, 약 22% 지분을 차지했으며, 아브라의 이전 라운드 투자 후 기업 가치는 약 2.5억~3억 달러 수준으로 추정된다.
R3PO의 아브라 전망
아브라의 사업 성과는 2020~2021년 매우 인상적이었으며, 회사 성장 능력이 뛰어나고 제품군이 다양하며 경쟁력이 강했다. 2023년 규제 준수 은행 라이선스 취득과 아멕스 신용카드 발행이라는 이중 호재를 바탕으로 약세장에서도 일정한 성장세를 유지하며 전통 사용자 유입이 가능할 전망이다.
아브라의 재무 모델 및 과거 기업 가치는 거시 암호화폐 시장에 대한 낙관적 전망에 기반했으나, 침체된 거시환경은 아브라의 고객 확보 및 유지 능력에 큰 영향을 미친다. 거래 부진으로 인한 수익 및 이익 감소는 아브라의 자산운용 상품에 대한 매력을 떨어뜨리고 수익 기대치를 낮춘다.
마무리
2023년을 맞아 아브라의 향후 사업 및 라이선스 계획이 실현될 수 있을지가 고객 유치 성장과 투자 유치 여부를 결정할 것이다. 암호화폐 은행 산업이 다시 활기를 띨 수 있을지는 암호화폐 거시환경의 냉온 정도에 달려 있으며, 점점 엄격해지는 규제 환경 속에서 암호화폐 은행들은 블록체인 원교주의에서 점차 멀어지고 규제 수용 방향으로 나아갈 것이다.
R3PO는 자산 안전 정책이 잘 갖춰진 암호화폐 시장에서만 전통 자금의 유입이 가능하며, 암호화폐 은행 산업 내 라이선스 규제 준수 경쟁은 계속 격화되고 있으나, 국제 진출은 각국 규제 라이선스 취득 난이도로 인해 더욱 어려워질 것이라고 본다. 앞으로 미국 암호화폐 은행 시장 진입 장벽은 점차 높아질 것이며, 소규모 참가자들은 보수적인 국가 시장에서만 자리 잡을 가능성이 있다.
규제 준수 기반에서 고속 성장을 회복할 수 있을지는 각 암호화폐 은행의 기술 역량, 블록체인 지불 네트워크 구축 완성도, 제품 포트폴리오 다양성 여부에 달려 있다. R3PO는 향후 기사에서 암호화폐 신용카드 및 암호화폐 은행 라이선스에 대해 더 깊이 있는 분석을 제공할 예정이다.
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