토큰 공급량의 변화가 토큰 가격에 어떤 영향을 미칠 것인가?
작성: Tascha Lab
번역: TechFlow
TLDR:
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토큰 공급량과 가격 변화는 음의 상관관계를 보이며, 평균 공급량이 10% 증가하면 토큰 가격은 약 5% 하락한다.
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공급량 감소가 가격에 미치는 영향은 공급량 증가보다 5배 강력하다.
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시장이 약세장일 때 공급 변화가 가격에 더 큰 영향을 준다.
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토큰이 최대 공급 한도를 가지는지 여부와 관계없이 효과는 동일하다.
1. 토큰 공급이 가격에 영향을 미칠까?
2. 그렇다면 그 영향은 얼마나 클까?
아래 데이터는 지난 3년간 시가총액 상위 1,000개 토큰에서 추출했으며, 당신을 놀라게 할 수 있다.
첫 번째 질문에 대한 답은 '그렇다'이다. 다른 조건이 동일할 경우, 공급 증가 → 가격 하락이다.
두 번째 질문에 대한 답은 약 공급 증가율의 절반 정도이다.
2020~2022년까지 시가총액 기준 상위 718개 토큰(운영 기간이 2년 미만인 토큰 제외)의 데이터에 따르면, 토큰 총 공급량이 10% 증가할 때 평균 가격은 약 5.1% 하락했다.
즉, 토큰 공급량 증가는 토큰의 시가총액 상한선을 높일 수 있다(시가총액 = 총 공급량 × 가격이며, 공급 증가분은 가격 하락으로 절반만 상쇄됨).
이 문제를 한번 생각해보자. 이론적으로는 이런 일이 발생해서는 안 되기 때문이다.
만약 시가총액이 프로젝트 전체의 가치 평가를 의미한다면, 1,000개나 100만 개의 토큰으로 나누든 전체 시가총액은 변하지 않아야 한다. 즉, 토큰 수량은 프로젝트의 전반적 가치에 중요하지 않다는 말인데, 맞는가?
주식 시장에서는 유사한 현상으로 잘 알려진 "주식 분할 프리미엄"이 있다. 회사가 주식을 분할할 때 시가총액이 종종 상승하는데, 이론상 아무런 영향도 없어야 하지만 실제로는 그렇지 않다.
왜 그럴까?
토큰과 주식 모두에 적용 가능한 이유는 다음과 같다: 가격이 낮아지면 구매자의 진입 장벽이 낮아지고 → 수요가 증가하며 → 보유자 기반이 확대되고 → 유동성이 높아지며 → 가격이 상승한다.
하지만 분명히 암호화폐에서 이러한 효과가 주식보다 훨씬 더 강하다. 왜 그럴까?
프로젝트들이 종종 새로운 토큰을 에어드랍이나 보상으로 사용하여 신규 사용자를 유치하거나 인센티브를 제공하기 때문이며, 이는 2차 시장을 거치지 않고 직접 보유자 수를 늘리는 방식이다.
이는 프로젝트의 토큰 전략에 특이한 영향을 미친다.
예를 들어, 프로젝트가 토큰을 10% 더 발행할 경우, 기존 보유자들에게 절반을 스테이킹 수익 등으로 지급함으로써 큰 손실을 피할 수 있다(예상 가격 하락 5%지만 5%의 토큰을 받음). 나머지 절반은 잠재적 신규 사용자에게 지급하여 채택을 유도할 수 있다.
이는 기존 보유자와의 관계를 해치지 않으면서 채택률과 시가총액을 동시에 높일 수 있는 실현 가능한 방법일 수 있다. 다만 이는 건강한 프로젝트에만 해당될 수 있는데, 건강한 프로젝트는 안정적인 보유자 기반과 사람들이 실제로 사용하고 싶어하는 제품을 가지고 있기 때문이다.
토큰 공급과 가격 사이의 관계에는 또 다른 여러 가지 미묘한 요소들이 존재한다.
시장이 강세장인지 약세장인지가 중요할까?
매우 중요하다.
강세장에서는 공급 확대가 가격에 미치는 영향이 작다. 직관적으로 이유를 알 수 있다. 강세장에서는 수요가 높아 공급 증가의 영향을 상쇄하기 때문이다.
약세장에서는 공급이 10% 증가할 때 평균 7%의 가격 하락이 발생한다.
프로젝트 팀들도 이를 명확히 인지하고 있다. 올해 전체 토큰 공급 증가율이 전반적으로 감소했다. 연간 평균 토큰 공급 증가율은 작년보다 7%p 낮아졌다.
비록 그러더라도, 2022년까지의 평균 공급 증가율은 여전히 30%(중앙값은 10%)였다. 크다고 할 것인지 작다고 할 것인지 그것은 당신의 관점에 달려 있다.
토큰의 규모가 중요한가?
중요하다.
공급 증가와 가격 간의 부정적 관계는 더 성숙한 토큰 또는 더 큰 시가총액을 가진 토큰에만 적용되는 것으로 보인다.
소형 토큰(시가총액 < 150만 달러)의 경우, 공급 증가는 오히려 더 높은 가격 상승을 초래할 수 있다.
왜 그런가?
처음 언급했듯이, 더 많은 사람들에게 토큰을 배포하여 공급을 늘리면 유동성과 2차 시장의 거래 수요를 증가시키고, 이는 다시 가격 상승을 촉진하기 때문이다.
소형 시가총액 토큰의 경우 이러한 효과가 더 두드러진다. 그러나 시가총액이 수백만 달러를 넘게 되면 이 효과는 점점 덜 눈에 띄게 된다.
공급이 양수 증가인지 음수 증가(감소)인지가 중요할까?
이것 또한 매우 중요하다.
공급 축소가 가격에 미치는 영향은 공급 확대보다 강하며, 실제로 훨씬 더 강력하다. 토큰 공급량이 10% 줄어들면 → 가격은 32% 상승한다. 반면 공급량이 10% 증가하면 → 가격은 4.9% 하락한다.
정확한 근거는 확신할 수 없지만, 한 가지 추측은 암호화폐 투자자들이 공급 감소를 선호한다는 것이다. 토큰 소각 및 리파이낸스(buyback) 이야기 자체가 추가 수요를 창출하며, 반사적으로 가격에 더욱 강한 영향을 준다.
토큰이 최대 공급 한도를 갖고 있는지가 중요한가?
별로 중요하지 않다.
토큰이 미래에 유한한 공급 한도를 갖는지 여부와 관계없이 공급 증가와 가격 간의 관계는 변하지 않는다.
아이러니하게도, 하드 공급 한도가 있는 토큰은 약세장에서 없는 토큰보다 평균적으로 더 크게 하락한다. 이 차이는 통계적으로 유의미하다.
내가 생각하는 몇 가지 가능한 이유:
1. 하드 공급 한도가 있는 토큰은 비례적으로 더 많은 투기적 보유자를 끌어모을 수 있다.
비트코인의 2,100만 한도에서 비롯된 '제한된 공급' 개념은 암호화폐의 대표적인 밈(Meme)이 되었다. 많은 암호화폐 투자 전문가들과 영향력 있는 인물들이 자신들의 토큰 구매 추천 목록에 이를 중요한 요소로 포함시킨다. 투기자들은 프로젝트의 실제 상황보다 이러한 조언에 더 민감하게 반응한다.
하지만 투기자는 진정한 사용자가 아니다. 그들의 보유 기간은 제품을 자주 사용하는 사람들보다 훨씬 불안정하다. 당신이 더 많은 투기적 보유자를 끌어들일수록, 더 높은 가격 변동성을 경험하게 된다.
2. 이는 프로젝트의 토큰 이코노미 설계가 부족함을 반영할 수 있다.
고정 공급 한도는 많은 제약을 가지며, 프로젝트에 이상적인 선택이 되기 어렵다.
하지만 투자자들에게는 단순하고 매력적이다. 어떤 프로젝트 팀이라도 토큰 공급이 어떻게 발전해야 하는지 고민했든 아니든, 최소한 고정 한도를 설정하는 것으로 쉽게 해결할 수 있으며 별도의 설명이 필요 없다.
결과적으로 과거 사이클에서 고정 한도를 가진 토큰들이 고정 한도가 없는 토큰들보다 실제로 더 높은 공급 증가율을 보였다. 표면상의 좋은 해결책처럼 보이는 고정 한도는 공급 관리의 많은 무질서한 행위들을 숨기는 데 사용된다.
명확히 말하자면, 이것은 프로젝트의 단계, 목표, 비즈니스 모델, 제품 등 다양한 요인에 따라 달라지는 복잡한 문제이다.
맞다, 공급은 가격에 영향을 미친다. 그러나 이는 토큰 이코노미라는 퍼즐의 일부일 뿐이다.
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Tascha
