대화로 알아보는 Defiance 파트너: FTX 붕괴가 암호화폐 VC에 어떤 영향을 미쳤나?

2022.11.29

대화로 알아보는 Defiance 파트너: FTX 붕괴가 암호화폐 VC에 어떤 영향을 미쳤나?

"솔라나 생태계는 살아남을 수 있을 것으로 보이지만, 사용자 활동과 시가총액을 다시 정점으로 되돌릴 수 있을지는 불확실하다."

2022.11.29 - 10:51:03

DefianceFTXVC

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

"솔라나 생태계는 살아남을 수 있을 것으로 보이지만, 사용자 활동과 시가총액을 다시 정점으로 되돌릴 수 있을지는 불확실하다."

글: Revelo Intel

번역: TechFlow

이번 Empire 팟캐스트에서는 Defiance Capital의 CEO 아서(Arthur)가 진행자인 Blockworks의 제이슨(Jason)과 산티(Santi)와 함께 FTX의 몰락과 그로 인한 업계 영향에 대해 논의했습니다.

다음은 팟캐스트의 주요 요점을 정리한 내용입니다:

Defiance의 실적은 어떻게 되나요?

Arthur: 제가 경험한 가장 힘든 6개월이었습니다. 지난 6월 3AC(삼총사 자본) 사태를 겪으며 Defiance는 위기 및 리스크 관리 측면에서 어느 정도 준비할 수 있었습니다.

Defiance는 주로 Binance와 FTX를 사용했으며, 상대적으로 FTX 사건의 직접적인 영향을 크게 받지는 않았습니다.

최근 시장 상황을 고려해 Defiance는 모든 자금을 CEX에서 지갑으로 이체했습니다.

또한 Galaxy 등과 OTC 거래도 병행하고 있습니다.

FTX가 어떻게 싱가포르에서 독보적인 위치를 차지하게 되었나요?

Arthur: 현지 암호화폐 거래소는 현물 거래만 제공합니다.

반면 FTX는 매끄러운 UI, 우수한 유동성, 그리고 영구선물 거래까지 제공합니다.

Binance는 2021년 싱가포르 서비스를 중단했고, MAS(싱가포르 금융청)는 Binance를 투자자 경고 목록에 올렸습니다.그러나 FTX는 Binance와 동일한 서비스를 제공하면서도 해외에 본사를 두고 있음에도 불구하고 투자자 경고 목록에 포함되지 않았습니다.

최근 라운드에는 싱가포르 국부펀드인 템새크(Temasek)가 주도적으로 참여했습니다. 정부가 FTX를 사실상 조용히 지원하는 것으로 보이며, 경고 목록에 없고 템새크가 투자한 점이 그 증거입니다.

Binance의 진입이 막힌 상황에서, FTX는 자연스럽게 두 번째 선택지가 되었습니다.

Jason: 알라메다의 선취 거래를 알고 있었지만, 스프레드가 작아 사용자들이 계속 이용했다고 생각합니다.

Arthur: 아닙니다. 알라메다는 FTX 설립 첫 해 이후 최대 마켓 메이커가 아니었고, Wintermute 같은 다른 마켓 메이커들도 있었습니다. FTX가 만든 혁신 중 하나는 크로스 마진(Cross Margin) 시스템입니다.

Defiance는 FTX에 투자할 생각을 해본 적이 있나요?

Arthur: 2019년에 FTT 거래만 검토했습니다. 하지만 새로운 거래소가 기존 성숙한 거래소와 경쟁할 수 없다고 판단해 해당 거래를 거부했습니다.

주식 거래는 한 번도 고려한 적 없습니다.

강세장 속 딜리전트 디듀전스(DD)

Arthur: 우리는 시장 변화 속도에 영향을 받았습니다.

2021년 4분기부터 2022년 2분기 사이, Defiance는 매달 5~7건의 거래를 진행했는데, 이는 예상보다 많았습니다.

거대한 생태계와 수직 분야 전반이 낙관론으로 가득 차 있었기에, 투자 또한 더욱 적극적으로 이루어졌습니다.

결과적으로 DD에 소요되는 시간과 자원이 줄어들었습니다.

여전히 철저한 DD를 수행하지만, 일부 경우 충분한 시간을 들이지 못했습니다.

일반적으로 강세장에서는 더 적은 수준의 조사를 진행하게 됩니다.

FTX의 연쇄 도미노 효과

Arthur: 이 사태는 유동성이 크게 줄어드는 결과를 초래하며, 일부 프로젝트가 막대한 자금을 잃는 상황도 발생할 수 있습니다.

최근 업데이트에 따르면, Defiance 포트폴리오 내 FTX 붕괴로 피해를 입은 프로젝트는 5곳 미만입니다. 이 중 2곳은 상당한 자금을 FTX에 보유하고 있었습니다. 더 많은 회사가 영향을 받았을 가능성도 있지만 아직 업데이트되지 않았습니다.

Defiance 포트폴리오의 절반 이상은 문제없이 운영될 것으로 보입니다.

벤처 펀드를 포함하더라도 FTX의 영향을 받은 비율은 높지 않습니다. 지난 12~24개월간 설립된 대부분의 신규 펀드는 벤처 펀드이며, 이들은 FTX의 타격을 크게 받지 않을 것입니다.

특히 유동성을 운용하며 능동적 Arbitrage 및 델타 중립 전략을 사용하는 펀드가 가장 큰 영향을 받을 가능성이 큽니다. 왜냐하면 이들은 자금을 거래소에 남겨둬야 하기 때문입니다.

Arthur는 위험 신호를 감지했나요?

Arthur: 알라메다는 BitMEX P&L 순위에서 두 개의 계정을 보유하고 있어 합법성을 얻었습니다.

사람들은 알라메다가 뛰어난 트레이더라고 여겼습니다.

우리는 FTX/SBF가 Solana 위주로 FDV(완전희석시가총액)는 매우 높고, 클리핑 기간이 긴 새로운 토큰을 만드는 것에 대해 항상 경계했습니다. 이는 착취적이며 바람직하지 않은 비즈니스 행위이지만, 사기라고 보긴 어렵습니다.

FTX는 매우 높은 수익률을 기록한다고 알려져 있었기에, 고객 자금을 섞는다는 것은 전혀 예상하지 못했습니다.

SBF는 처음부터 그렇게 나빴나요?

Arthur: 저는 SBF가 효율적 이타주의(Efficient Altruism) 원칙을 자신의 행동을 정당화하는 구실로 사용했을 가능성이 있다고 봅니다. SBF는 2021년 초부터 낮은 유통량과 높은 FDV를 가진 토큰을 적극적으로 추구했으며, 이것이 아무런 문제가 없다고 생각했습니다.

정치권에서 존경받고 환영받는 입장이 되면서 자신은 잘못된 일을 하고 있지 않다고 믿게 되었을 겁니다. 이는 3AC나 Celsius처럼 다른 회사들이 너무 빨리 성장한 사례와 유사하다고 생각합니다.

Jason: 저는 이러한 일이 이미 수년간 지속되어 왔다고 봅니다. SBF는 사람들이 알라메다를 방향성 있는 펀드가 아닌 중립적인 회사로 여기기를 원했지만, 실제로는 포트폴리오 관리를 제대로 하지 못했습니다.

CZ는 왜 기다렸나요?

Arthur: 저는 CZ도 FTX가 고객 자금을 혼합한다는 사실을 몰랐을 가능성이 있다고 봅니다. CZ는 단지 알라메다의 재무 상태가 극도로 취약하다는 느낌을 받았을 뿐입니다.

Binance Labs는 일반적으로 장기 투자자로서 거의 어떤 투자도 매각하지 않지만, Luna 투자만큼은 공식적으로 손실 처리했습니다.

Binance는 너무 많은 돈을 벌어서 대부분의 투자를 매각할 필요성을 느끼지 못했습니다.

Binance의 투자는 FTX와 SBF에 맞설 때 일정한 레버리지를 제공하는데, 이를 매각하면 그 레버리지가 사라집니다.

솔라나 생태계에 미친 피해

Arthur: 커뮤니티는 FTX 직원이 Serum의 개인키를 보유하고 있기 때문에 현재 Serum을 포크하려 하고 있습니다. FTX는 자금을 빨리 확보하기 위해 투자자들에게 Solana 관련 프로젝트를 집중적으로 마케팅했습니다.

솔라나 생태계가 이번 사태에서 회복하는 데는 오랜 시간이 걸릴 것으로 생각합니다. 생태계 자체는 살아남을 수 있을지 모르지만, 사용자 활동과 시가총액이 과거 최고 수준으로 돌아갈 수 있을지는 불확실합니다.

Santi: Arthur의 의견에 동의합니다. 솔라나에는 훌륭한 개발자들이 많이 있습니다.

Arthur: FTX는 솔라나 토큰의 6~8%를 보유하고 있습니다. 파산 자산이 어떻게 처리될지 불확실하기 때문에, 향후 12개월 동안 솔라나는 거대한 매도 압력을 받을 것입니다.

청산 과정

Arthur: 역사상 가장 복잡한 청산 절차가 될 것입니다. 다수의 채권자가 다양한 사법 관할권에 분포되어 있기 때문입니다. 청산을 실행하기 위해서는 최소한 5~10개 주요 국가의 법원이 이를 인정해야 합니다.

FTX는 파산보호를 신청하지 않았으며, 아직 공식적으로 파산 선언도 하지 않았습니다. 따라서 재편이나 채권자 상환 후 계속 운영될 가능성은 극히 낮습니다.

브랜드 자체가 이미 크게 훼손되었고, 더 이상 사업을 계속하는 것은 불가능합니다.

FTX Trading은 앤티가 소재의 법인이고, FTX Digital Markets는 바하마에 본사를 두고 있는데, 왜 FTX International를 포함한 전체 FTX가 미국 파산법 11조를 신청했는지 의문입니다. 이 조치는 앤티가와 바하마의 관할권을 우회한 것입니다.