디지털 자산 산업의 내외적 동력 탐구 및 발전 논리 분석
"오직 개방성과 퍼미션리스(permissionless)만이 다원적 혁신을 더 잘 촉진하고, 더욱 공정한 인프라를 제공하며, 체인 상의 생태계 순환과 번영을 도모할 수 있다."
디지털 자산 산업은 10여 년간의 발전을 거치며 극소수의 기술애호가와 이상주의자들의 사회실험에서 출발해 여러 차례의 격랑을 겪으며 오늘날 각국 정부, 기관, 대학, 커뮤니티, 개인들이 주목하고 이해하며 참여하는 신생 산업으로 성장했다. 이 과정에서 이상주의, 회의와 부정, 부의 창출 운동, 버블 붕괴, 금융 혁신, 규제 준수 등 다양한 세력 간의 경쟁이 끊임없이 벌어졌다. 거시경제 환경, 기술 발전, 규제 정책 등의 영향을 받아 다원화되고, 다양한 강자들이 난립하며 스스로 진화하는 새로운 시장을 형성해왔다.
본문은 암호화 기술 원주민从业者 관점에서 산업 발전의 핵심 동인과 자기 반복적 진화 과정 및 방향을 분석하고, 산업 투자 모델과 프레임워크에 대한 초기 탐구를 시도하며, 투자 수익률을 보다 객관적이고 이성적으로 예측하고 극단적 리스크를 효과적으로 통제하기 위한 투자 수익 분석 도구의 초안을 정리하고자 한다.
#목차
제1부: 디지털 자산 산업 발전의 내외부 동력
1.1 외부 동력
1.1.1 주권 화폐에 대한 신뢰 위기
1.1.2 개방형 금융체계에 대한 사회적 요구
1.1.3 금융 상품 혁신의 사회적 실험
1.2 내부 동력
1.2.1 이상주의자들을 끌어당기는 요소: IT 기술 애호가와 금융 투자자의 독립 선언
1.2.2 이상적인 사회에 대한 추구: 민주, 개방, 자치, 합의, 프라이버시
1.2.3 인간 본성의 근본적 욕구: 탐욕과 투기
제2부: 디지털 자산 산업 발전의 진화 로직과 방향
2.1 성능과 효율성 중심의 발전
2.2 금융 자산과 모델 중심의 발전
2.3 유동성과 스토리텔링 중심의 발전
2.4 보안과 프라이버시 중심의 발전
제3부: 디지털 자산 산업의 핵심 리스크 규칙
3.1 신뢰 리스크
3.2 유동성 고갈 리스크
3.3 규제 및 컴플라이언스 리스크
제4부: 규칙 정리 및 모델 구축
#1 디지털 자산 산업 발전의 내외부 동력
디지털 자산 산업은 매 사이클 저점마다 의심과 조롱을 받으면서도 끈질긴 생명력을 보이며 다음 사이클에서는 더 크게 성장하고, 더 큰 부의 효과를 만들어내고, 또 그만큼 더 많은 사람들을 끌어들인다. 어떤 핵심적인 내외부 동력이 이 산업의 지속적인 자기 반복과 발전을 가능하게 하는가?
1.1 외부 동력
1.1.1 주권 화폐에 대한 신뢰 위기
2008년 금융위기 이후 각국 중앙은행들은 양적 완화의 시대를 열었고, 비트코인은 중앙은행의 무분별한 화폐 발행으로 인한 통화 가치 하락을 헤지할 수 있는 대체 자산으로 점차 사람들의 관심을 받게 되었다. 초기에는 다양한 의문이 제기되었고, 비트코인 가격의 급등락으로 인해 가치 저장 수단이나 거래 도구로서의 실용성에 대한 회의도 있었지만, 마이너 집단의 확대와 합의의 형성으로 비트코인이 산업의 가치 기준점이 되었으며, 이후 USDT 같은 스테이블코인의 등장은 일부 디지털 자산이 가치 유통 수단으로서의 역할을 강화하는 계기가 되었다.
최근 들어 터키, 아르헨티나 등 일부 국가에서 심각한 인플레이션이 발생하며 현지 통화 가치가 폭락하자, 더 많은 주민들이 법정통화를 디지털 자산으로 교환해 글로벌 유동자산으로서 가치를 보존하려는 경향이 나타났다. 일부 국가의 거버넌스 문제로 인한 통화 가치 하락은 결과적으로 디지털 자산이 가치 저장 수단으로서 중요한 역할을 할 수 있도록 간접적으로 촉진했다.
그림1: 인플레이션과 통화 가치 하락 속 터키의 암호화폐 거래 증가
그림2: 터키는 세계에서 암호화폐 사용 비율이 가장 높은 국가
1.1.2 개방형 금융체계에 대한 사회적 요구
블록체인 탄생 이후 탈중앙화와 중앙화의 선택은 반복적으로 논쟁이 되는 주제였다. 산업의 발전과 함께 현재는 '개방형 금융시스템' 또는 '퍼미션리스(permissionless)'라는 표현이 블록체인 시스템의 개방적이고 자유롭며 권한 없이 접근 가능한 특성을 설명하는 데 더 적합하다.
오직 개방성과 퍼미션리스만이 다원적 혁신을 더 잘 촉진하고, 더욱 공정한 인프라를 제공하며, 체인 상의 생태계 순환과 번영을 도모할 수 있다.
그림3: 퍼미션리스 vs 퍼미션드 매트릭스
동시에 최근 포퓰리즘의 대두와 지정학적 갈등은 탈세계화의 진행을 의미하며, 이는 전 세계 시장 간 자본과 정보의 흐름을 간접적으로 저해한다. 디지털 자산과 블록체인은 금융 및 기술적 관점에서 자본과 정보의 교류를 계속 추진하며, 가상 공간에서 사용자의 정신적·감정적 요구를 더 잘 충족시킨다. 이것이 최근 DID(탈중앙 신원), SBT(영혼 바인딩 토큰), 메타버스 등 다양한 가상 시나리오가 세계의 주목을 받는 이유이다.
그림4: 메타버스 시장 프로젝트 맵
미래의 세계는 다원적이면서도 분열된 현실과 가상이 공존하는 형태를 띨 것이다. 팬데믹, 지정학적 갈등 등의 요인으로 인해 현실 세계는 분열되겠지만, 정예층은 네트워크 세계를 통해全新的 개방형 금융체계를 구축하고, 가상의 nation(국가)을 만들며, 서로 다른 관심사와 이익을 가진 state(주)를 구성할 것이다. 이들은 지속적으로 새로운 인프라와 DApp을 창조하며 nation과 state를 연결하고, 사용자 경험을 풍부하게 할 것이다.
그림5: 2021년 DApp 프로젝트 맵
1.1.3 금융 상품 혁신의 사회적 실험
디지털 자산 산업은 불과 10여 년 만에 전통 금융이 수백 년 걸쳐 온 여정을 따라왔으며, 기하급수적인 속도로 계속 앞서 나가고 있다. 전통 금융의 발전은 사회·경제 문화적 요구에 부합했고, 각 지역 및 국가의 정책은 금융 규제 정책의 차이를 초래한다.
반면, 디지털 자산 산업은 블록체인 위에 완전히 새로운 금융 시스템과 생태계를 창조하고, 전 세계를 아우르는 24시간 운영되는 금융시장을 조성하는 실험을 진행하고 있다. OTC에서 거래소로, 현물에서 선물계약으로, 대출에서 AMM으로, DeFi에서 GameFi, SocialFi, CreatorFi까지.
다양한 새로운 금융 상품이 끊임없이 등장하지만, 이는 산업 인프라의 발전 수준과 기초 금융 상품의 성숙도에 적응해야 한다.
금융 상품 설계가 너무 앞서거나 기초 금융 상품이 미비하다면, 해당 제품은 더 오랫동안 개념 단계에 머물러 실제 적용까지 시간이 필요하다.
물론 금융 상품 혁신은 산업의 핵심 동력 중 하나이며, 전통 금융과 디지털 자산 산업의 현재 상품을 비교하여 아직 개척되지 않은 영역을 파악하고, 발전 단계 주기를 예측하여 적절한 신호가 나타날 때 즉시 배치할 수 있다.
1.2 내부 동력
1.2.1 이상주의자들을 끌어당기는 요소: IT 기술 애호가와 금융 투자자의 독립 선언
암호화 자산 산업 종사자 대부분은 어느 정도 이상주의적 색채를 지닌다. 그들은 일정한 전문성과 사물을 변화시키는 능력을 갖추고 있으며, 모험심과 혁신 정신도 가지고 있다. 소수의 혁신적 실천에서 시작해 점차 광범위한 사회적 실험으로 확대되었다. 이러한 사회적 실험이 지속적인 인센티브나 이상주의자를 끌어들이는 요소를 잃는다면 서서히 침체될 것이다.
그러나 정반대로, 비트코인의 통화공급 감소 모델(4년마다 반감)과 후속 다양한 토큰의 토큰omics 설계 덕분에 초기 참가자들에게 충분한 인센티브와 보상을 제공했으며, 동시에 더 많은 이상주의자들이 참여해 재능을 기여하고 새로운 인프라를 지속적으로 구축하도록 유도하는 환경을 마련했다.
이처럼 자발적으로 기여하는 빌더들—조직 없이, 월급 없이, 자발적으로 DAO 조직을 형성한 이들이야말로 호황과 불황을 넘어 새로운 인프라와 애플리케이션을 지속적으로 개발하고, 새로운 금융 상품 혁신을 이끌며, 더 많은 자금과 광범위한 시장을 가져오고, 산업 발전을 지속적으로 추진할 수 있었다.
따라서 이러한 이상주의적 색채를 지닌 기술 애호가와 기업가에게 투자하는 것이 산업의 진정한 발전 방향을 포착하고, 함께 성장할 가능성이 높다.
그림6: DAO 프로젝트 맵
1.2.2 이상적인 사회에 대한 추구: 민주, 개방, 자치, 합의, 프라이버시
현실 사회의种种 불만은 사람들이 가상 세계에서 비폭력적 의사소통 방식으로 표현하게 만든다. 익명성, PFP 아바타, ENS 도메인, 트위터, 텔레그램, 디스코드 등을 결합해 암호화 세계 참가자의 정체성 표준을 구성한다.
인간은 새로운 세계를 개척하듯이 새로운 아바타를 만들고, Metamask 지갑에 ETH를 충전한 후 다양한 가상 공간과 플랫폼을 탐색하며 Twitter Space에서 대화를 나눈다. 세계 어디에 있든 디지털 노마드가 될 수 있으며, 외부 현실 세계의 좋고 나쁨이 자신의 업무, 소통, 인식에 영향을 미치지 않는다.
또한 결정 과정에 참여할 수 있고 Web3.0의 핵심인 소유권(ownership)을 누릴 수 있으며 프라이버시도 보호받을 수 있어, 이러한 생활과 작업 상태는 모든 연령대의 이상주의자들과 밀레니얼 세대에게 깊은 매력을 느끼게 하며, 그들은 어릴 때부터 네트워크 세계에 익숙해져 암호화 네이티브 세계의 게임 룰과 삶의 태도를 쉽게 받아들인다. 그들의 참여는 산업의 생명력과 지속적인 발전 동력을 의미한다.
그림7: 블록체인 생태계 전체 지도
1.2.3 인간 본성의 근본적 욕구: 탐욕과 투기
모든 기술의 발전은 양면성을 동반한다. 기술 자체는 중립적이지만, 다른 사람들이 동일한 기술을 사용해 서로 다른 일을 할 수 있다. 인터넷의 발전이 그러했듯이, 디지털 자산의 발전도 마찬가지이다.
처음에는 이상적인 사회로부터 시작했으며, 이것은 원교도적 이상주의자의 최초 이상을 대표한다.
그러나 산업이 발전하면서 투기꾼들은 익명성과 규제 없는 환경에서 디지털 자산이 중요한 금융시장 투기 도구가 될 수 있다는 점을 발견했다.
사실 투기 참여자들은 자신이 무엇을 하고 있는지 알고 있으며, 그 안의 리스크도 인지하고 있다. 손실과 강제청산을 겪더라도, '채소'의 기억은 고작 3초뿐이다. 가격이 다시 오르기 시작하면 이전의 모든 손실을 바로 잊어버린다.
여기서 디지털 자산은 인간 본성의 가장 깊은 욕구인 탐욕과 투기를 충족시킨다. 이것은 인간 본성의 깊은 곳에서 변하지 않는 부분이며, 그래서 많은 사람들이 유혹을 이기지 못하고 계속해서 자본을 투입해 코인을 매매하며, 자신의 돈을 모두 잃은 후에도 빚을 내 복구하려 한다.
각국이 일반 투자자를 보호하려 하지만, 탐욕과 투기에 대한 욕구는 모든 사람의 유전자에 새겨져 있으며, 이것이 DeFi, GameFi 등이 핵심 수요를 파고들어 새로운 불장 발전을 이끈 이유이다. 따라서 탐욕과 투기를 자극할 수 있는 모든 모델은 어느 정도에서든 더 많은 사용자를 끌어들이는 매력을 지닌다.
따라서 인간 본성의 근본적 욕구는 디지털 자산 산업이 호황과 불황을 넘어서게 하며, 다음 불장에서 인간 본성을 더욱 부풀려 더 많은 자금과 사용자를 끌어들이게 한다.
#2 디지털 자산 산업 발전의 진화 로직과 방향
산업의 부침을 겪으며 다양한 개념과 트랙의 흥망성쇠를 목격하고, 불장 시기에 다양한 이상주의적 이야기가 끊이지 않으며, 모두가 부의 효과에 취해 마지막 남은 신중함을 버린다. 채팅 그룹에서는 각양각색의 추천 투자 조언자가 팔로워를 늘리기 위해 외쳐대고, 신참들은 최근의 '성공한 투자 경험'을 즐겁게 공유하며, 마치 이런 행복한 시간이 영원히 계속될 것처럼 느낀다.
그러나 신참들이 투자 수익을 거두기도 전에 시장은 급격히 하락하기 시작하며, 금융시장의 잔인함과 피비린내는 디지털 자산 산업에서 더욱 크게 확대된다. 순식간에 자산이 80% 줄고, 강제청산되며, 수익은 물론 원금까지 모두 잃는 사례가 끊이지 않는다.
물론 다음 불장이 오면 새로운 스토리텔링과 새로운 신참들이 입장하며, 반복되고 되풀이된다.
그러나 몇 차례의 호황과 불황을 겪은 후 우리는 스스로에게 물어야 한다. 산업의 진화 로직과 규칙은 무엇인가? 어떤 것이 단순한 투기 소재인가? 어떤 것이 핵심 가치 드라이브 규칙인가?
이러한 질문들을 깊이 생각해야 다음 사이클을 더 잘 예측하고 배치할 수 있다. 따라서 본문은 이러한 로직과 규칙을 답하고 정리하려 시도한다.
2.1 성능과 효율성 중심의 발전
블록체인의 불가능 삼각형은 산업이 끊임없이 최적화 방안을 찾으려 노력하는 돌파구 방향이다. 탈중앙화와 보안에 비해 확장성의 최적화 효과가 더욱 두드러지는데, 이는 직접적으로 사용자 경험, 체인 상 거래 효율 등에 관련되기 때문이다. 또한 산업이 대규모 애플리케이션을 개발·배포·운영하는 데 드는 비용에도 직결된다.
따라서 성능의 지속적인 향상은 기술자들이 끊임없이 노력하는 방향이며, 증가하는 체인 상 송금 및 거래 수요가 인프라 성능의 지속적인 개선을 추진한다. 이더리움이 스마트 계약의 새로운 시대를 열면서, 새로운 퍼블릭 체인들은 TPS, 가스비, 합의 메커니즘, 확장성 등을 경쟁적으로 비교해왔다.
2018-2020년 신규 퍼블릭 체인 열풍은 Solana, Avalanche, Near, Polygon, Cosmos 등 차세대 퍼블릭 체인을 육성했으며, 최근 미국 주요 자본이 주목하는 Aptos와 Sui, 그리고底层 MOVE 언어까지 포함해, 산업이 인프라에 지속적으로 투자하고 개선하려는 자신감을 보여준다.
그림8: 세 가지 퍼블릭 체인 기술 비교
물론 더 높은 성능의 인프라는 호황과 불황을 넘어설 수 있으며, 현금 흐름을 창출하고 더 큰 상상력을 가질 수 있으며, Fat Protocol이 될 수 있고, 더 많은 데이터 자산과 가치 저장을 담을 수 있어 기관과 자본의 투자 논리에 부합하므로 가장 중요한 투자 트랙이 된다.
효율성 중심은 자산 거래 속도, 수수료,사용자 경험 등에서 나타난다.
그림9: 시간에 따른 블록체인 생태계의 가치 포획 비율
CeFi 관점에서 보면, 거래소의 진화는 시장이 효율성에 대한 지속적인 추구를 보여준다. 처음에는 오프라인 OTC 시장에서 소수의 디지털 자산만 거래하는 초기 거래 플랫폼을 거쳐, 이후 대규모 고병렬 처리가 가능한 거래 플랫폼으로 발전하며 점점 더 많은 산업 참여자와 거래량을 수용해왔다.
거래소는 산업 가치 생태계의 핵심으로, 자산, 자금, 사용자를 매칭하고 입찰하는 핵심 플랫폼이 되었기 때문에, 거래소들은 거래 동시 접속 수, 주문 효율, 호가 차이, 유동성 깊이, 낮은 수수료, 더 나은 사용자 경험을 끊임없이 경쟁한다.
이렇게 위 논리를 따르는 특정 세분 시장과 제품들이 시장과 사용자의 선택을 받았으며, Binance, FTX, OKX, Kucoin, Bybit, Huobi 등은 각자 강점이 있는 분야와 시장에서 일정한 선도적 위치를 차지했다.
DeFi 관점에서 보면, UNI는 V1에서 V2, V3로 발전하며 유동성 효율성에 대한 추구를 보여줬으며, 자동 시장조성 프로토콜(AMM)의 발전, 기관풀 Aggregator, AAVE 같은 대출 서비스의 발전 등은 산업이 효율성을 추구한다는 것을 보여준다. 따라서 현재 DeFi 시장과 유동성 효율성을 저해하는 문제점을 지속적으로 파악해 트랙에 배치할 수 있다.
그림10: AMM 및 AAVE 시장 규모 (2022.03 기준)
지갑 관점에서 보면, 처음에는 복잡한 Bitcoin 지갑에서 시작해 이후 상호작용이 쉬운 DAPP 진입점인 Metamask, 멀티체인 Trust, SafePal 등으로 발전했다. 지갑은 web3 트래픽의 입구로서 사용자 경험과 상호작용의 편의성을 점점 더 중요시하게 되었으며, 이러한 성공한 지갑은 산업의 중요한 기반 시설이 되어 안정적인 현금 흐름 수입을 형성했다.
현재 법정통화와 디지털 코인 간의 결제 및 교환 채널을 규제 요건을 충족하는 틀 안에서 더 잘 연결하는 방법은 산업 자본과 전문가들이 집중적으로 배치하는 트랙 중 하나이다.
2.2 금융 자산과 모델 중심의 발전
디지털 자산의 다양화와 금융 모델의 지속적인 혁신도 산업의 핵심 발전 로직 중 하나이다. 디지털 자산은 초기의 원시 BTC 자산에서 ETH가 가져온 알트코인, 스테이블코인, 각종 금융 파생상품으로 발전하는 것이 산업의 진화 방향이다.
현재 시장에서도 다양한 국채 기반 자산, 체인 상 지수 상품, 금리 파생상품, 고정 수익 상품 등 새로운 디지털 자산을 확인할 수 있다. 물론 여기에는 규제 요건이 포함될 수 있으며, 다음 사이클에서는 더 많은 혁신적인 체인 네이티브 자산이 등장할 가능성이 있다.
그림11: CeFi에서 DeFi로의 생태계 이동
금융 모델 혁신은 산업 발전과 가속화의 촉매제이다. 초기 단순한 장외 현물 거래에서 시작해 집중 입찰 매칭 거래, 선물 상품, 대출, 스테이킹, DeFi, 파생상품으로 발전했다.
각 새로운 불장에서 금융 모델의 지속적인 풍부화를 확인할 수 있다. 2018년 시작된 선물 거래, 2020년 시작된 DeFi 거래는 모두 금융 모델 혁신을 통해 사용자와 투자자에게 높은 레버리지를 신속히 제공하며, 빠르게 부의 효과를 창출해 더 많은 투자자들을 끌어들였다.
물론 불장 종료의 일부 원인도 금융 모델의 과도한 사용, 너무 높은 레버리지 배율로 인해 궁극적으로 유동성이 부족해지며 붕괴로 이어지고 불황기에 진입하며 대부분의 투자자가 손실을 입는다는 점이다. 2020년 DeFi, 2021년 GameFi, 2022년 Luna/UST 붕괴는 모두 금융 모델 혁신에서 시작됐지만, 결국 과도한 모델 혁신으로 인해 실패했다.
DeFi의 풍부한 대출, 레버리지, 유동성 시장은 레버리지 효율을 더욱 높였다. 많은 DeFi 프로젝트가 초기 수익률이 10000%를 초과하는 것으로 사용자를 유치하기 시작했으며, 더 많은 사용자와 자금이 유입되면서 '농사 짓고 팔고 빼기(farm-sell-dump)' 행위와 초기 대규모 마이너들의 자본 우위로 인해 많은 DeFi 프로젝트가 금융 레고 모델이 되었고, 점차 누가 더 빨
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
