Galois Capital: 이더리움 머지 후에는 어떻게 될까?
작성자: Galois Capital
번역: TechFlow 인턴
이 글은 어제 ETH 머지 관련 설문 조사에 대한 제 답변입니다. 추가적으로 포지션 공개를 하자면 현재 우리는 ETH 스팟을 보유하고 있으며, 분기 선물 계약에 대해 비슷한 규모로 숏 포지션을 가지고 있습니다.
채굴 광부들은 누구를 지지할 것인가?
ETC의 가격 대비 ETH1의 예상 가격에 달려 있지만, 저는 ETH1의 가치가 더 높을 것으로 추측합니다. 근본적으로 ETH1은 ETC보다 더 많은 인프라와 스마트 계약을 갖추고 있어 장점이지만, 포크 시에는 DeFi 내에서 혼란이 발생할 수 있다는 단점도 있습니다.
혼란이 진정된 후에는 ETH1이 ETC보다 더 많은 가치를 유지할 가능성이 있습니다. 왜냐하면 ETH1의 안정 상태는 우리가 지금 보는 상태 그대로이며, 다만 애플리케이션 개발과 오라클, USDC, WBTC, USDT(아마도), 대부분의 NFT 등 복제 불가능한 자산들이 사라진다는 점만 다릅니다.
USDT가 ETH2가 아닌 ETH1을 선택할 가능성은 매우 높은가?
매우 높습니다. 비록 USDT(그 다음으로 USDC 및 WBTC)가 가장 가능성이 높게 ETH2를 선택하겠지만, ETH1을 선택할 가능성도 상당히 큽니다. 우선 Tether/Bitfinex는 법적 책임이나 소송을 피하고 싶어 합니다.
만약 PoS에 테스트넷에서 발견되지 않는 결함이나 취약점이 존재한다면, 이는 스테이블코인 발행업체에게 책임을 물을 수 있는 여지를 줄 수 있습니다. 반면에 ETH1의 경우 이미 완전히 이해되고 검증된 상태입니다. 또한, 누군가는 반드시 ETH1에서 USDT를 환전하려 할 것이며, 이 과정에서 문제가 발생하면 스테이블코인 발행업체를 법정에 세울 것입니다. 비록 논리적으로는 무의미하지만, 성공할 경우 큰 이득을 얻을 수 있고 드문 비용이 드는 전략이기 때문입니다.
또한, Tether/Bitfinex 사용자들은 대부분 BTC 중심주의자이며 아시아와 밀접한 연관이 있습니다. 아시아 채굴 광부들은 해당 분야에서 상당한 영향력을 갖고 있습니다. 만약 머지 이후 일정 기간 동안 스테이블코인 발행업체가 ETH2에 참여할 수 있는 방법이 있다면 위험을 줄일 수 있겠지만, 현실적으로는 머지 블록 시점에 결정을 해야 하므로 불가능합니다. 저는 USDT가 ETH2가 아닌 ETH1을 선택할 가능성을 2%에서 5% 사이로 봅니다.
거래소는 선물 및 옵션 계약을 어떻게 처리할까?
대부분은 ETH2를 선택할 가능성이 크며, 이는 바구니 지수를 만드는 것보다 간단하기 때문입니다. 담보 포지션을 보유한 주요 거래소 3곳(Kraken, Bitfinex, Poloniex)은 각각 다른 방식으로 이 문제를 처리하기로 했습니다.
차입자, 대출자, 롱포지션, 숏포지션 간에 서로 다른 선택을 하였으며, 각 거래소는 서로 다른 역할을 선택했습니다.
바구니 지수는 어떻게 구성할 수 있을까요? FTX의 ALT 및 SHIT 지수처럼 두 개의 동일한 비중을 가진 구성 요소를 지닌 ETF로 생각하시면 됩니다.
참고로 대출 문제에 대해서도 언급해보겠습니다. 일반적으로 포크 자산의 상환을 요구하는 특정 트리거 조건들이 있습니다. 불행하거나 운 좋게도, 이러한 기준 중 하나는 명확하게 해시레이트를 참조하고 있습니다.
또한 법적으로 언어에 따라 다음과 같은 주장이 가능합니다: ETH1이 메인체인이며, ETH2는 에어드롭/포크에 불과하다. 따라서 두 자산 모두 대출자에게 상환되어야 한다.
stETH는 어떻게 될까?
ETH1에서는 제로로 떨어질 것입니다. stETH는 ETH1에서 ETH로 환매될 수 없습니다. 따라서 ETH1의 예상 가치가 클수록 stETH의 괴리는 더 커질 것입니다. 지난 하루 동안 이 괴리는 확대되었습니다.
stETH의 할인율에는 다른 요소들도 고려되지만, 이제 또 다른 한 가지 요소가 추가되었습니다. 대략적으로, 유동성 할인 2%는 수익률과 상쇄되고, ETH1의 4% 할인율이 현재로서는 합리적이라고 생각합니다. 따라서 제가 보는 관점에서 총 할인율은 6% 정도입니다.
논의해야 할 다른 주제도 많습니다. 역사적으로 포크가 가치를 창출하는지 파괴하는지 여부, 특히 오라클이 DeFi 문제를 해결하는 방식, CeFi에서의 가격 발견, 체인 내 대출 풀 문제 등에 관한 것입니다. 두 개의 포크에 대한 정산, 두 개의 포크에 대한 AMM 및 MEV, 도메인 이름, 그리고 마지막으로 왜 ETH1이 존재해야 하는지에 대한 질문은 궁극적으로 ETH2에 유리하게 작용할 수 있습니다.
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