Arca最高投資責任者：暗号市場を前進させる11のアイデア
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Arca最高投資責任者：暗号市場を前進させる11のアイデア
暗号資産市場に関する11の観察と考察：SolanaおよびTerraの台頭、現在の市場への見解、BTCとETHを巡る議論の総まとめ、Coinbaseの投資価値など
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Jeff Dorman
翻訳：TechFlow
Jeff DormanはArcaの最高投資責任者（CIO）です。ここに彼が最近の暗号資産市場について行った11の観察と考察を紹介します。ソラナ（Solana）やテラ（Terra）の台頭、現在の市場に対する見解、BTCとETH論争の集大成、コインベース（Coinbase）の投資価値などについてです。
#1 Axie InfinityとOpenSeaがイーサリアムの手数料焼却を牽引
最近実施されたEIP-1559アップグレード以降、すでに5万ETH以上（約1億5000万ドル）が焼却されています。DeFiに関する議論が目立っていますが、実際にはNFTやゲームが現在の大部分のイーサリアム活動を牽引しています。
最大のNFTマーケットプレイスであるOpenSeaが最も多くの手数料を消費しており、それに次ぐのがゲームAxie Infinityで第3位です。DeFiも大きな原動力であり、最大のDEXであるUniswapが第2位に位置しています。つまり、イーサリアムは多様な活動がプラットフォーム上で展開されており、これらは2017年にETHが前回の最高値を記録した時点では存在しなかったものです。
言い換えれば、イーサリアムの活動は長年にわたり成長を続けてきましたが、今やETHの焼却という明確な指標を通じてその成果を可視化できるようになったのです。
#2 本当にイーサリアムの競合が登場しつつある――ソラナとテラの登場
イーサリアムが依然として支配的地位にあるものの、ソラナにとっては重要な一週間でした。同プロトコルのロックアップ総額（TVL）は過去最高の18億ドルを超えました。金曜日の夜には1万人以上がNFTプロジェクトの販売開始を待機し、わずか8分で完売しました。また、Mango Marketsは先週7000万ドルの資金調達を完了しています。
一方、テラのTVLはソラナのほぼ3倍に達しており、そのトークン（LUNA）のインフレーションを利用して、アルゴリズム型ステーブルコイン群を担保としています。流通するステーブルコインが増えれば増えるほど、そのユーティリティも高まります。多くの一般のデジタル資産観測者はEOSやカルダノ（Cardano）といった従来のレイヤー1プロトコルを知っているかもしれませんが、真の経済活動とアプリケーション成長を引き寄せているのは新しい世代のレイヤー1プロトコルです。
ネイティブトークンであるソラナ（SOL）とテラ（LUNA）は、それぞれイーサリアム（ETH）時価総額の5%および3%で取引されています。つまり、これらのネットワークの規模のメリットはまだ十分に発揮されておらず、確率的にはこれらが最初に市場価値を獲得するブロックチェーンとなる可能性があります。
#3 1兆ドルが逆レポに留まっている限り、反騰は終わらない
株価とデジタル資産価格がなぜ失敗する運命にあるのかという理由を検討するのは興味深いことです。しかし実際には、両者の価格は加速し続け、マネーを置くべき他の選択肢もほとんどありません。
先週、連邦準備制度（FRB）の逆レポ（RP）メカニズムに預けられた現金額は1.087兆ドルと新たな記録を更新しました。Cliffwaterの関係者が指摘するように、「マネーマーケットファンドが利回りを得るためにFRBのオーバーナイトRPに殺到している一方で、米国の大手銀行は不要な預金を処分するためにこの制度を利用している。短期金融金利がゼロ近辺で推移する中、この制度は余剰現金を吸収する最終的な投資手段となっている」とのことです。
アナリストらは、外貨準備高が高水準を維持する中で、FRBのRPへの需要はさらに高まる可能性があると述べています。今年末までに、このプログラムの利用額は2兆ドルに達するかもしれません。
「米国株式市場は史上最高の決算四半期の一つを終えました。S&P500企業の87%が第2四半期の予想を上回りました。また、デジタル資産市場でも多くの分野で取引量・ユーザー数・収益などの主要業績指標が四半期ごとに30〜50％成長しています。これほど大量の資金が待機している状況では、短期間に状況が逆転するとは考えにくいのです。」
#4 チェーン上、リアルタイムのデータは素晴らしい
Dune Analyticsは、パブリックブロックチェーン上のスマートコントラクトデータを照会・可視化・共有・探索できる統合プラットフォームです。Multicoin Capitalの関係者が最近このプロジェクトに投資した後、素晴らしいブログ記事を書いてくれました。
私たちは頻繁にDune Analyticsのデータを引用していますが、他にもToken Terminal、The Block、Bybt、Glassnode、Skew、Etherscanなど多くの優れたデータプロバイダーから情報を得ています。しかし、私たちアナリストの作業を容易にするのはデータ集約者だけではありません。企業やプロジェクト自体がリアルタイム財務ダッシュボードを提供することで、作業がかつてないほど簡単になっています。
Nexus Mutualは保険業務のリアルタイム報告を可能にしており、現在は包括収益ページで確認できます。
MakerDAOの貸借対照表全体は、チェーン上のデータを使ってダッシュボード上でリアルタイムに計算されています。
Yearn FinanceはGitHubリポジトリ上で四半期報告を公開しています。
Rally Networkは財務更新を発表し、財務部門のすべての支出を詳細に説明し、今後四半期ごとに発表する計画です。
金融の未来は、古びたセリングサイドリサーチや遅延する四半期報告書ではありません。金融の未来はリアルタイムでの報告と透明性にあり、伝統的財務報告の終焉の始まりを見ているのです。
#5 分散型M&Aは非常に興味深い
Polygonがzk-RollupスケーリングソリューションのHermez Networkを買収しました。この取引はMATICトークンをHEZトークンに対して3.5:1の比率で交換することで資金調達され、約2億5000万ドル、つまりPolygon社資産の2.5%が使用されます。
注意すべきは、これらは企業ではなく分散型ネットワークだということです。しかし、資金調達の形態は株式による買収と非常に似ています。迅速な合併価格の計算が行われ、HEZは発表後に合併換算価格に正確に沿って上昇しました。専門のM&Aファンドがなくても、デジタル資産市場の効率性が見え始めています。
さらに重要なのは、DCF（キャッシュフロー割引法）でデジタル資産を評価する場合、ターミナルバリューの算出は難しい課題でしたが、M&Aが活発になれば、この問題は解決に向かいます。
#6 データから測る投資家の関心
デジタル資産に対する投資家の関心を追跡する方法はいくつかあります。
CoinSharesは毎週ファンドフローのデータを発表し、Preqinはデジタル資産ヘッジファンドの成長を示しており、機関投資家の関心を示す無数のアンケート調査もあります。
しかし、投資家の関心を測る最も興味深い方法の一つは、データ収集への関心の高まりを観察することです。CryptosheetsはExcelプラグインAPIアグリゲーターで、ほぼすべてのデータプロバイダーから情報を抽出できます。
Cryptosheetsの創業者Chris Ware氏は最近、Arcaに対し、既存顧客がサブスクリプションをアップグレードし、大手伝統的ファンドやトレーディングデスク、ウォール街の大手企業のコンプライアンスチームとのDD（デューデリジェンス）手続きに多くの時間を費やしていると語りました。関心は過去2つのサイクルの合計よりも高く、直近14日間の新規登録数は前月平均の500%増加しています。
大手機関は、定量的に評価できない資産には投資しません。データ収集はそのための第一歩です。Dune AnalyticsやMessariが最近行った大規模なプライベートラウンドの資金調達は、ウォール街のデータへの関心を裏付けています。
#7 Tetherは支持者にも反対者にも望むものを与えた
今週末、『ウォールストリートジャーナル』は確認バイアスについての優れた記事を掲載しました。
要するに、ゴールド投資家、債券警戒派、アマゾン批判者など、特定のアイデアに固執して、どんな証拠が出ても譲らない人々がいるのです。
そうした中、物議を醸すステーブルコイン発行体Tetherは、第二四半期の検証報告書を発表しました。そこには誰もが納得できる内容が含まれています。Tetherは、A-1格の商業手形を約145億ドル、A-2格を140億ドル、A-3格を17億ドル保有していることを確認しました。
支持者は、3ヶ月前の初回報告と比べ、透明性が向上した点を強調します。基礎資産の分類や、格付け・満期別の商業手形保有量が明示されたことが挙げられます。
一方、反対者は「Tetherは正確な保有量を公表していない。何を隠しているのか？」と主張し続けます（ただし、その詳細度は現在、PaxosやCircleが自社のステーブルコインのために提供しているものと同等以下ではありません）。先週も述べた通り、USDTのショートは紙面上では魅力的な取引ですが、実際に成功する可能性は極めて低いでしょう。
#8 ワシントン／議会／デジタル資産の対決は正しい方向への一歩
あいまいな表現の多いデジタル資産条項を含むインフラ法案が上院を通過し、下院に送られました。下院では修正が加えられ、上院と調整される予定です。
驚くべきことに、先週の動きは非常に前向きなものでした。議会がデジタル資産業界に本格的に注目し始めたことで、エネルギー効率や身代金支払いといった陳腐な話題を超えて、自ら学ぼうとする姿勢が生まれています。
これは党派を超えた少数の前向きな問題の一つでもあります。テッド・クルーズ上院議員がロン・ワイデン上院議員の修正案を公然と支持したことも象徴的です。最終的に米国の規制当局は、革新と成長を促進する合理的な保護措置を求めています。本格的な機関投資を実現するためには規制の明確化が必要であり、これはその第一歩です。
もう一つの前向きな側面は、コミュニティの動員とロビー活動です。草の根レベルでの取り組みであり、誰もが驚きました。政治とロビー活動には常に誇張がつきものですが、これがワシントンでのロビー活動強化の触媒になる可能性があります。また、政治家たちが、党派を超えてこの資産クラスに関心を持つ有権者が存在することを認識する契機ともなりました。
長年にわたり、デジタル資産の過剰規制に悩まされてきた中で、「規制はどうなるのか？」という質問を最も多く受けてきました。しかし、我々が待っている間、実際の規制が整うまでの間、すでにこの分野に参入している投資家たちは、実行不能で行動不能な政治ニュースに過剰に慎重になることはありません。
#9 BTC vs ETH 論争の集大成
数週間前に我々は「ビットコインは優れた資産だが、他の分野が主導する中で、もはや資産クラス全体を代表する存在ではない」と書きました。
当然ながら、デジタル資産コミュニティからは大量のフィードバックがあり、しばしば「ビットコインかそれ以外か」という排他的な立場を取る必要があると感じている人がいました。おそらく最も公平な反応の一つは、CoinRoutesのCEOであるDave Weisberger氏のツイートでした。
「ビットコインとあなたが強調するすべての基本分析の対立は、次のようにまとめられる。ビットコインはすべての資産を測る分母になりたいと願っている。NFT、DeFi、そしてそれらを可能にする技術は、デジタル経済の分子となるだろう。だから、ビットコイン保有者がDeFiやNFTの世界で起きていることを否定するのは馬鹿げており、逆に他の人たちが、進化するデジタル経済の中で特定のネットワークと直接結びつかず、供給量が固定された価値保存手段の役割を無視するのも馬鹿げている。」
#10 投資銀行マンが必要であり、五輪にもトークンが必要
マイアミ市は独自のデジタル資産を発行する予定ですが、設計はひどく思えます。私たちの見解では、公共の都市トークンを購入して地域プロジェクトの資金を調達し、トークン保有者は公共交通機関（列車、公園、バスなど）を利用する際に割引を受けたり、優先アクセスを得たり（トークン提示で公園の特定エリアに入れるなど）すべきです。
いずれにせよ、こうした拙速な試みは、この分野に投資銀行マンが必要な理由を示しています。すべての企業、地方自治体、プロジェクトは、資本構成にトークンを持つべきですが、それを実現するには、トークン設計や投資家探しの専門家である真正のアドバイザーが必要です。
例えば、なぜオリンピックにはまだトークンがないのでしょうか？Axiosの見解を見てみましょう。
何十年にもわたり、オリンピックは経済的に意味をなしていません。開催都市は数十億ドルを費やし、債務地獄に陥り、その後も他の用途に使えない施設ばかりが残ります。
2008年の北京オリンピックは450億ドルを費やしましたが、収入は36億ドルに過ぎず、その大部分は国際オリンピック委員会（IOC）が受け取りました。
2014年のソチ冬季オリンピックは約500億ドルを費やしましたが、収入ははるかに低くなりました。東京オリンピックは280億ドルの費用がかかります。観戦禁止の決定により、10億ドルのチケット販売収入が失われ、観光地としての東京の評判向上も不確かです。放送権はIOCの収入の最大部分を占め、IOCは独占的にComcastと2032年までの数十億ドル規模の収益契約を結んでおり、その年はオーストラリアのブリスベンが開催地です。他の入札者はいませんでした。
米国のテレビ放送権の価値は、他のすべての国を合わせたよりも高いです。しかし、5年前のリオオリンピック（米国にとって理想的な時間帯）の視聴率は非常に不満足なものでした。東京オリンピックは観客なし、さらに米国人にとって視聴しにくい時間帯であり、より良い結果を出すのは難しいでしょう。
もしIOCがアスリートのファンにトークンを販売し、将来のスポンサーシップ収入の分配を受けられるようにしたらどうでしょうか？あるいは、トークン保有者がテレビ放映収入の100%を得られるようにするのです。Chiliz / Sociosが現在世界中で「ファントークン」を発行しているように、ファン参加と利益を結びつける方法を考えている人は確かにいるはずです。
#11 Coinbaseの第2四半期利益が大幅増加、しかしウォール街はまったく理解していない
Coinbaseの第2四半期財務データについては、Arcaはほぼすべての売り側アナリストよりも楽観的でした。先週発表された決算は、私たち自身の予想さえも完全に上回りました。
同社は20億ドルの収益を達成し、EBITDAマージンは50%を超えました。これらの数字は、NYSE/ICE、CME、ナスダック、CBOEといった伝統的な「取引所」と比較しても圧倒的です。しかし株価はほとんど動かず（あるいは10%上昇したがすぐに元に戻った）、反応は鈍いままです。
なぜか、今年残り期間のコンセンサス予想は依然として収益が前年比10%減少するとされています。これほど急速に成長する企業に対して、売り側アナリストの結論は明らかにおかしく、正直なところ、ウォール街がどのような変数を調整してこの結論に至ったのか理解できません。私たちが接するほぼすべてのデジタル資産投資家は、ウォール街アナリストの結論に強い違和感を持っています。なぜこのようなことが起こるのでしょうか？
第一に、ウォール街はどの部署／カバレッジグループがデジタル資産を担当すべきか混乱しています。銀行／ブローカリージャップなのか、フィンテックグループなのか、それともまったく新しいグループなのか。
第二に、ウォール街はビットコインやイーサリアム以外のデジタル資産の成長を軽視、無視、または無知のままです。
第三に、既存企業は懐疑的であり続け、この新興業界に取って代わられる可能性が高いからです。
私たちの見方では、Coinbaseは2011年のFacebookに似ています。FB株は上場後に下落し、ウォール街はソーシャルメディアの評価方法がわからず、経営陣をまったく信用しませんでした。成長軌道、成功要因、収益モデルの持続可能性を誤読し続けた結果、復活までに3〜6か月かかりました。しかし、その後10年間、収益成長が止まることがなかったため、FBの業績は急上昇しました。
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