クリプトユートピアはすでに崩壊したのか？業界は熱狂が冷めた後、転換点を迎える

執筆：Matti

翻訳・編集：Chopper、Foresight News

現在市場では一般的な見方として、暗号業界は過剰な流動性の受け皿へと成り果てたというものがあります。

多くの業界関係者が撤退しています。その核心的な理由は、業界がもたらす財務上のリターンが、過去 10 年間に人々が築き上げてきた期待に远远と届かないからです。市場は結局、みんながかつて信じていたビジョンを実現できませんでした。

今回の熊市場は本当に一つの時代の幕閉じを象徴しています。私たちは問い直す必要があります。私たちが本当に惜しんでいるものは、いったい何なのか？

過去を振り返ると、2021 年の繁栄は単なる幻であったことが証明されました。ガートナーのハイプサイクル（Gartner Hype Cycle）に当てはめれば、2021 年はまさに「期待膨張の頂点」に位置していました。

今、私たちは清醒な時刻を迎えています。これはすべての人に第一原理への回帰を強いるものであり、トークンの価値を再検討し、分散型金融プロトコルの安全性を強化し、暗号技術に真の価値を生み出させる新たなアプリケーションケースを発掘することです。

皮肉なことに、「私たちが唯一はっきりと見た事実とは、依然として不確実性に満ちているということだ」と言えます。業界は失敗の根源を解明できず、そのため同じ周期的で再帰的な投機循環を繰り返しています。

早在 2017 年、2021 年の複数の市場検証段階において、私たちは一種の思考定式に陥っていました。ハンマーを持てば、すべてが釘に見えるというやつです。莫大な資本が流入する中、暗号業界はあちこちで問題を探し回る「解決策」へと変貌しました。

歴史はすでに証明しています。「天才は常に希少だが、容易に信用する人が存在する限り、絶え間ない詐欺が滋生するだろう」と。これにより、暗号資産はおそらく歴史上最も再帰的な資産クラスとなったのかもしれません。

この金融狂熱の底辺にある基盤は、トークンが早期に流通取引可能であるという特性です。そしてこの特性の過度な氾濫が、最終的にバブルの崩壊を促しました。

2024 年の早い段階で明らかでした。「イノベーションの探索」と「収穫とマネタイズ」の選択において、業界全体は後者を選びました。業界のインセンティブ構造は参加者を短期利益の最大化へと絶えず駆り立てています。2 年後の今日、私たちはそれに対応する結果を直面しています。

私は常に、必要性が発明を生むと信じてきました。しかし最近、新しい啓発を得ました。好奇心が発明を生み、必要性がエンジニアリングの実装を生むのです。最近頻発している DeFi ハッキング攻撃は、まさに現実がエンジニアリングの改造を促す信号です。同時に、これは初期プランを再び磨き上げ、継続的にイテレーションを行う機会でもあり、トークンモデルはその重要な要素です。

しかし好奇心は外力によって生み出すことはできません。それは心からの熱愛由来しており、利益追逐の動機ではありません。収益は好奇心と相互に補い合うことができますが、最先端イノベーションの前提条件にはなり得ません。

幻想崩壊の背後には、業界文化の転換もあります。人々は徐々に重要な現実を認識しました。私たちはもはや業界の早期段階にはいないということです。しかし優秀なビルダーや投資家にとって、これは単なる挑戦であり、越えられない障壁ではありません。

技術採用曲線に投機周期を重ね合わせれば、幻想崩壊の低谷はまさに曲線の中段に位置します。そしてこの位置こそ、カルロタ・ペレスの理論で言及されている転換点なのです。

核心的な挑戦は始終変わっていません。暗号業界はゼロから金融業界を再構築しようとしています。これは決して容易ではなく、過程には必ず複数のイテレーション、継続的な失敗が伴い、絶えず現実の重なる試練に直面します。

ある意味で、私たちは起点に戻りました。しかしこれは、過去のすべての努力が無価値だったことを意味しません。業界が一時的に停滞に陥ったとしても、非対称的な投資機会は依然として存在します。個人レベルに落としても、依然として未来を形作る機会があります。

現在の真のリスクは、精華を捨てて糟粕を取り、すべてを全否定することです。かつて最も堅固な信者や宣伝者でさえ、次々と退出を選んでいます。かつて市場が 100 兆規模の未来を畅想しましたが、最終的に実現したのはわずか 200 社のデジタルアセット・トレジャリー企業のみでした。

暗号リスク投資について語る

多くの見解が「暗号 VC は死んだ」、あるいは即将死亡だと主張しています。私は同意しません。リスク投資自体が業界の危機に直面しています。ファンドのリターン倍率（DPI）が期待に届かず、資金調達難易度が急増しています。

暗号領域に焦点を当てると、「4 年周期で高額リターンを得る」ことに慣れていた有限責任合伙人（LP）が失望して退出しています。しかし明確にする必要があります。2016 年から 2021 年までの暗号業界の超高収益は、ベンチャー投資領域において特例であり、常態ではありませんでした。

その時期、暗号通貨は一場の革命、一类の全新資産クラスとして包装されました。未成熟な市場に莫大な資金が流入し、資金規模は業界の有効な消化能力を遥かに超えました。狂熱は 2021 年に頂点に達し、その後長い清算周期が続きました。短期投機行為が主流を占め、現在に至るまで業界は統合段階に入っています。

『狂熱と模倣』という本は技術バブルの本質を探求しており、书中にはこう書かれています。「革命は依然として実現する可能性がある——英国には今でも鉄道網が広がっている。しかし狂熱的な参加者が幻想したユートピアは、永遠に実現することはない」と。

さらに注目すべきはイデオロギーの逆転です。ビットコインを生み出した原始のサイファーパンクサブカルチャーは、如今積極的にウォール街や規制当局に接近しており、業界の運命は政策立案者の手にしっかりと握られています。

これは単なる皮肉ではなく、バブル周期自带の特征です。Google の事例を参考にできます。この会社はかつて広告が検索の質を損なうと公然と警示しましたが、最終的には広告に頼って龐大な商業帝国を築き上げました。『狂熱と模倣』の論述に戻ります。

「これは歴史上最も極端なイデオロギー逆転の事例の一つです。同類の現象を見つけたいなら、マルティン・ルターを振り返ることができます。虔诚なカトリック司祭が最終的に教会を分裂させたのです。あるいはナポレオン、君主専制に反対する運動に投身し、最終的に自分が独裁者となりました。こうした事例は非常に典型的であり、特例ではありません。ある強大な体系を破壊しよう一心であれば、最終的にもう一つさらに強力な体系を築き上げることになる往往です。そしてこの新しい体系も同样に進化の規律に制約され、それを置き換えた対象の多くの特征を複製します」

確信を持って言えます。業界は暗号ユートピアの幻想を捨てました。革命は予定通り到来しませんでした。逆に、業界は現有の体系に吸収されました（異なる立場に立てば、同化や腐食と呼ばれることもあります）。業界は多くの妥協を行いました。これも 2021 年以降業界が投機賭博場へと成り果てた後、唯一実行可能な活路でした。

私たちはカルロタ・ペレスの理論を借りてこの転換を理解することもできます。ユートピアビジョンは展開前期に対応します。幻想崩壊の段階が転換点であり、その後理性的な実装の展開段階に入ります。異なる段階では、適用される投資戦略も全く異なります。

暗号業界はもはや最先端の開拓領域に属しません。それは一つのビジネスへと変貌しています。良し悪しではなく、業界が成熟に向かっているだけです。現在の新規暗号プロジェクトは、大体 5 つのクラスに分かれ、それぞれ異なる実現価値があります：

• 安定幣
• 予測市場
• トークン化資産 / RWA
• 無期限契約
• 人工知能とインテリジェントエージェント

ある意味で、暗号通貨はフィンテックを飲み込んでいます。フィンテックが暗号通貨を同化していると言うこともできます。これは人々が想定した DeFi 革命とは程遠いものです。暗号業界は規制が許容する境界内において、安定幣以外のキラーアプリケーションを探す必要があります。

それでもなお、私たちは今後数年間、暗号領域において依然として長期的な生命力を持つ企業が誕生すると信じています。私たちは引き続きトップクラスの創業者を探し、高品質な製品を打造します。

和解

私の頭の中には、矛盾して見える 2 つの观点が并存しています。其一、暗号通貨は価値の保存と流通の基盤となる方法を変えつつあります。其二、暗号通貨は現有の金融ルールを遵守する商業領域へと進化しつつあります。

私はこのように二者を調和させようと試みます。暗号通貨はおそらく気づかれにくい方法で日常生活に浸透するでしょう。変革が起こる時は往往静かであり、振り返った時だけがはっきりと見えます。最も深い転換は、めったに「100 兆の時価総額」という壮大なスローガンと共に登場しません。それらは黙って現有の体系に組み込み、大衆の認識に溶け込むだけです。

逆境に置かれた時、暗号業界はより創造力を迸発しやすく、衆目の注目を集める中では逆に困難です。本当に好奇心を抱く人は、すべてを再思考し、再構築します。まだ大量の事物が建設を待っており、多くの目標がそれに取り組む価値があります。私は依然として信じ続けます。