破産する企業もあれば、買い漁る企業もある：MoonPay、Circle、Kraken の逆循環的な買収ロジック

執筆：デイビッド・クリストファー

翻訳：ソアーシャ、Foresight News

今月、3 社の暗号資産企業が「米国破産法」第 11 章に基づき破産保護を申請し、2 社の取引所が運営終了を宣言した。業界で破綻が相次ぐのと同じ時期に、MoonPay、Circle、Kraken はすべて取引を発表または実行し、自社の核心業務に伴うインフラ整備に注力した。

成熟したテクノロジー業界には一般的な法則がある。インフラは徐々に同质化・商品化し、資本は業務統合へと向かう。暗号業界もこの傾向に従うが、ただし変数がある。業界の構図はまだ確定していない。

一般ユーザーが最終的にどのプラットフォームで取引するか、どのパブリックチェーンが最も多くの価値決済を担うか、どの米ドルステーブルコインが市場の標準になるかも、誰も確実には言えない。

これは暗号企業の買収の根本的な目的を完全に変えた。成熟市場での統合は利益率を高めるためであり、一方暗号業界での統合は、将来の取引チャネル、基盤パブリックチェーン、主流ステーブルコインがどこになろうとも企業が存続できるようにするためだ。3 社の買収ロジックの違いは、本質的にはこれら 3 つの業界の最終課題への依存度がそれぞれ異なることにある。

MoonPay：勝敗を賭ける必要はない

MoonPay は伝統金融システムとオンチェーン経済の資金相互接続のゲートウェイに位置する。ほとんどの暗号アプリケーションは、銀行残高とオンチェーン資産の双方向交換を完了するツールを必要とするが、MoonPay のビジネスモデルはどのパブリックチェーンにも縛られず、また特定のステーブルコインが主流になることにも依存しない。

7 月 16 日、MoonPay は Glide を買収した。これは今年完了した 6 件目の買収であり、一貫した開発思路を継承したものだ。Glide はあらゆるアプリケーションが、ほとんどのトークン、ウォレット、取引所、銀行カードからの資金預入を受け取れるようにし、トークン交換とクロスチェーン操作を自動的に完了し、ユーザーが必要とする資産を交付する。

これに先立ち、MoonPay はすでに複数の買収を通じて、秘密鍵管理、取引執行、AI 定量取引、財務対照などの機能を補完した。従来 MoonPay は法定通貨と暗号世界の出入り口のみを担当していたが、如今ではユーザーがどのプラットフォームで取引しようとも、資金移動、取引決済、帳簿照合、出金までの全プロセスに MoonPay が関与している。

Polygon は明確な対照例となり得る。今年 1 月、Polygon は 2 億 5000 万ドル以上を投じて Coinme と Sequence を買収し、自社の「オープンマネーシステム」のために、コンプライアンスライセンス、ウォレット、法定通貨出入金機能を補完した。両企業が配置したビジネスモジュールは類似しているが、Polygon の収益最大化は多くの価値が Polygon パブリックチェーン上に蓄積されることに依存している。MoonPay の収益はユーザーの流動に従い、パブリックチェーンの制限を受けない。

Circle：USDC の主流地位を守らなければならない

Circle の収益は USDC という単一資産に高度に依存しており、OUSD の登場により Circle は収益圧力に直面することになった。

オープンスタンダードアライアンスは Visa、マスターカード、Stripe、ブラックロック、Coinbase など 140 社以上の企業を網羅している。このアライアンスの規則は、パートナーが OUSD を無料で発行・償還することを許可しており、パートナー機関は少量の管理手数料を差し引いた後、準備資産から生じる利息の大部分を留保することができる。ニュース発表当日、Circle の親会社 CRCL の株価は約 16% 急落した。準備資産の利息は Circle の最も核心的な収入源である。USDC の発行量が安定していても、Circle が取引所やウォレット側により多くの利息を譲り渡さざるを得ず、チャネルが USDC の流通を引き続き支持する見返りとした場合、企業の利益率は依然として圧迫される。

Circle が近日発表した特許買収は、まさにこの競争に対応するためのものだ。Circle は IBM のブロックチェーン特許庫から約 1000 件の承認済み特許を購入し、銀行、保険、企業インフラ、セキュリティクラウドサービスなど複数の分野をカバーしている。Circle によると、これらの特許は USDC、Circle 決済ネットワーク、Arc プラットフォームおよびスマート金融ツールの強化に使用されるというが、詳細は開示されていない。

収益配分がステーブルコイン業界の常態となり、業界の利ざやが全般的に縮小すれば、ユーザーがステーブルコインを選択する核心的な根拠は利息収益だけではなくなり、付帯エコシステムになる。銀行と企業システムの決済リンクを接続し、企業資金管理向けの財務管理ツールを提供し、監査要件を満たす完全なトレーサビリティ能力を備えることだ。単純な利息競争に比べ、インフラ層での競争はより長期的な競争力を持つ。

Kraken：総合的な主流取引ターミナルを目指す

Coinbase、Robinhood、Kraken の 3 社はオールインワンアカウントの構築を競っており、ユーザーが 1 つのアカウント内で暗号現物、オンチェーン資産、株式、デリバティブ、決済製品、トークン化証券といった全種類の資産を取引できるようにしている。同時に、3 社はそれぞれ Base パブリックチェーン、Robinhood Chain、Ink パブリックチェーンに依拠して独自のオンチェーン取引エコシステムを構築し、オンチェーン・オフチェーン市場の接続を目指して一体化された取引体験を実現しようとしている。

Kraken の親会社 Payward は近日買収契約を確定し、Magic Labs のウォレット-as-a-Service 業務を取得した。Polymarket などのアプリケーションに組み込まれたウォレットの基盤インフラはすべて Magic Labs が提供している。現在 Kraken ユーザーは個別にウォレットを作成せずにオンチェーントークンを取引可能であり、プラットフォームのトークン化株式製品 xStocks の累計取引高は 3500 億ドルを突破した。Kraken はイーサリアムレイヤー 2 ネットワーク Ink も運営しているが、このパブリックチェーンはまだ大規模な普及に至っていない。

Magic Labs 買収後、Kraken はウォレット機能を自社製品に深く組み込むことができる。ユーザーはオンチェーン操作時にサードパーティウォレットへ繰り返し移動する必要なく、既存の App 内でオンチェーン市場にアクセス可能になる。イーサリアムレイヤー 2 ネットワーク Ink もこの基盤インフラに依拠し、Kraken 既存の膨大なユーザーチャネルにさらに容易に接続できる。

過去数週間の業界動向が証明したのは、取引所が独自に構築するオンチェーン取引分野は依然として変数に満ちていることだ。Robinhood Chain は 7 月 1 日にローンチし、3 週間後には DAU が Base を超越した。初期のトラフィックは主にミームコイン取引からだったが、現在ではトークン化株式取引も規模を形成しつつある。流動性、ステーブルコイン残高などのハード指標から見れば Base の方が依然として強いが、Robinhood の急成長は、伝統的な証券会社が自社のユーザーチャネルに依存し、迅速に新たなオンチェーン取引陣地を構築できることを証明している。

今月複数の暗号企業が破産・閉鎖した誘因はそれぞれ異なるが、すべて業界構図の再編を示唆している。一方、大型プラットフォームは様々な技術能力を買収し続け、現在の製品競争力を補強しつつ、業界の多種多様な未来の可能性に賭けている。

基盤インフラの入手门槛が低下するにつれ、業界競争の勝敗を分ける鍵は製品統合の滑らかさ、エコシステムネットワークの規模にかかっている。暗号業界は成熟しつつあるが、各分野には依然として十分な競争空間が残されている。