800 倍のゴールドドッグ、「ガチャ」が NFT 取引を救う

執筆：Cookie，律動

先月、私たちはオンチェーン TCG カードというナラティブについて詳しく紹介しましたが、「ガチャ」は現在、Hyperliquid や pump.fun に次ぐほぼ唯一の暗号資産ネイティブな「金銭印刷機」です：

「CARDS は 2 か月で 5 倍、オンチェーン TCG カードは HYPE 後のもう一つの大きなナラティブか？」

そして先週、「ガチャ」の風ついに ETH メインネットに吹きました。Fake World Assets という新しいプロトコルは、ローンチから 1 週間余りで収益が約 130 万ドルに達し、過去 7 日間の暗号資産アプリ収益ランキングで 15 位にランクインしました：

同時に、プロトコルトークン $FWA は、初回上場時の時価総額約 47,550 ドルから最高で約 3,880 万ドルに達し、800 倍の大型ミームコインとなりました。一方、Collector Cards は力強い収益勢いを維持しているにもかかわらず、そのトークン $CARDS は、1 か月前に約 9,000 万ドルの時価総額ピークからひたすら下落して、現在では約 2,887 万ドルの時価総額まで落ち込んでいます。

なぜでしょうか？

FWA の遊び方

FWA 背後のチーム TokenWorks は、皆さんにとってそれほど馴染みがないわけではないでしょう。このチームの前の「神プロジェクト」は「朋克策略」PunkStrategy で、1 か月で最高時価総額 3 億ドルに達しました。

しかし、TokenWorks は毎回神プロジェクトを出すわけではありません。前のプロジェクト TTT（Ten Thousand Tokens）は、おそらく Uniswap v4 hook のブームの中後期にリリースされたもので、遊び方は基本的に NFT を持っていないとトークンを発行できない Launchpad です。NFT の総量は 10,000 個で、このプラットフォームでは 10,000 個のトークンしか発行できません。手数料は発行者、すべての NFT 保有者、およびプロトコル側で分配されます。

人気銘柄を輩出できなかったため、プラットフォームオープン後すぐに NFT は暴落しました。

今回の FWA も最初は私も見逃しており、単なる「NFT ガチャ」の遊び方だと思っていました。しかし、それはトークン飛輪を設計しており、$FWA をポンジ化できるようにしています。

この $FWA というトークンは、外部で直接購入することはできません。このトークンを欲しければ、「ガチャ」を回す必要があります。

このプール内の NFT は、プレイヤーが自発的に預入するものです。NFT を預入する際、プレイヤーは同時に ETH を双方向流動性として預入する必要があります。つまり、資産を預入する各プレイヤーは、実際には自分自身のプールを開設していることになります。

預入された ETH が多ければ多いほど、対応する NFT が当たる確率は低くなります。下のこの CryptoPunks を例にとると、ペアリングされた ETH は 276 枚で、当たる確率はわずか 0.0000061% です。つまり、1000 万回以上回さなければ引き当てられない可能性があります。プロトコルは 7 月 3 日から現在まで总共で 73,884 回のガチャが発生しただけで、1 日平均 3,000 回以上です。

同時に、この CryptoPunks の預入者が 1 日余りの時間で 12.7213 ETH の収益をすでに得ていることもわかります。この収益はどのようにして生まれるのでしょうか：

- 誰かがガチャを回すたびに、固定で 1% の手数料が徴収されます

- 満足な NFT を引き当ててそれを保持することを選んだ場合、その NFT を預入したプレイヤーの収益から、発生した収入の 1% が徴収されます

- 大部分のプレイヤーが引き当てるのは一般的な NFT であり、すぐにその NFT を対応する預入者に 85% の割引で売却します。この差額が収入となります

プロトコルに NFT と ETH を預入する各プレイヤーがどれだけ分配されるかは、預入資産の額ではなく、預入された NFT がプール内でどれだけ長く「生存」できるかにかかっています。つまり、預入された NFT がずっと引き当てられなければ、ずっと利益を分配できます。引き当てられた場合、配当は終了し、新しい NFT を預入する必要があります。

プール内で十分に長く生存することを保証するためには、より多くの ETH を預入する必要があり、これによりプールがどんどん厚くなるインセンティブが働きます。

ここで明確なまとめを出すことができます。これは、ガチャメカニズムが重ねられた NFT AMM のようなものです。

FWA の飛輪

このプロトコルトークン $FWA の最も面白い点は、外部から直接購入する方法がないことです。このトークンを欲しければ、実際にこの NFT ガチャ機で遊ぶ必要があります。

このトークンの総量の 50% は初期流動性の追加に使用され、30% はローンチ前半月のエミッションに使用されます（資産預入プレイヤーとガチャプレイヤーに毎日各 1% ずつ配布）。残りの 20% は早期のスナップショットエアドロップです。

$FWA を入手する最も一般的な方法は、ガチャを回すことです。前述したように、欲しくない NFT を引き当てた場合、85% の割引価格で NFT の預入者に売却できます。この際、ETH を取り戻すことを選択することも、$FWA を受け取ることも選択できます（プロトコルが自動的に取り戻した ETH を $FWA に購入します）。

大部分のプレイヤーは、欲しくない NFT を売却後に $FWA を受け取る操作を選択しています。データ統計によると、過去 7 日間で、ガチャ後にすぐに売却して $FWA を入手することを選択した操作は最高で 82.3% に達しました。特に初期段階でトークン価格がまだ起動していない頃です。ここ数日、$FWA の価格が高位に上昇し調整局面に入るにつれて、すぐに売却後に ETH を入手することを選択する割合が徐々に上昇していますが、$FWA を入手することを選択する割合は依然として单日で 60% 以上を占めています。

$FWA の入手コストを直接換算してみると、実は毎回ガチャを回すことはマイナス期待値であり、ガチャを通じて $FWA を入手するコストは実際にはその日の $FWA 価格よりも高く、プレミアム購入となっています。

しかし、$FWA を入手後にすぐに売却せず保有することを選べば、7 月 20 日から 23 日の期間、ガチャで $FWA に交換する操作はすべて狂気的な金銭印刷でした。実はこれは、かつて Offer のポイント減耗を覚悟で Blur エアドロップを稼いだことと大差ありません。どちらも後のトークンが飛び立つことを賭け、時間で空間を賭けているのです。しかし一定の違いもあります。これは実際には駆け引きの周期が非常に短く、主にアテンションを賭けるゲームだからです。このメカニズムがすぐに見つかりアテンションの焦点となれば、新規参入者がガチャに入ってくる限り、大量の $FWA 買い注文に転換されます。後から入ってきた人々が、先に $FWA を保有している人々の保有ポジション価値を不断に押し上げます。

これも FWA が極めて短時間で Collector Cards のトークン時価総額を超越できた理由です。両者のコアメカニズムはガチャであり、コア収益は即時買い戻しの割引差額です。Collector Cards のガチャ内容（ポケモンカード）という題材は NFT よりも広範なユーザーを惹きつけられ、利益表現も優れていますが、Collector Cards のトークン効用はコミュニティから広く批判されています。プロジェクト側による買い戻し（Clarity 法案未通過のため詳細開示が遅れている）を除き、Collector Cards のトークンはほぼ 0 効用です。

pump.fun の以前のような巨額の毎日買い戻しでさえ、市場は評価していませんでした。ましてや買い戻しの規模がずっと劣る Collector Cards は言うまでもありません。

結び

FWA のこのような飛輪は、おそらく長期的に持続することは難しいでしょう。トークン価格が上昇している時は、みんなが飛び込んでガチャを回し、NFT を救ったこの偉大な革新を称賛します。しかし、一旦トークン価格が下落し、ガチャ自体の損失を $FWA の持続的な上昇でカバーできず、さらに超過収益を創造できない時、このプロトコルは徐々にみんなに忘れられ、NFT の「偉大な復興」も突然終わるでしょう。

しかし、そこから得られるより貴重な教訓は、収益能力は暗号資産市場において非常に忘れられやすいナラティブだということです。もし私たちがアテンションと買い注文転換の関係性から理解すれば、おそらく高値掴みになる状況を多く避けることができるでしょう。