Google 決算解説：音楽を続け、踊り続けろ

執筆：潮向研究

Google の今回の決算は、全体的に予想を明らかに上回りました。

筆者が注目すべき点だと考えるのは純利益がどれだけ増加したかではなく、主に 2 つの疑問に答えが出たことです。第一に、AI は検索ビジネスを破壊していないこと。第二に、Google の AI への投資がクラウドビジネスを通じて収益化し始めたことです。

Alphabet の第 2 四半期の収益は 1198 億ドルで、前年比 24% 増。営業利益は 408 億ドルで、前年比 30% 増、営業利益率は 32% から 34% に向上しました。これは、AI への投資を大幅に増やす中で、Google の主力事業が依然として良好な収益力を維持していることを示しています。

検索事業は AI に潰されなかった

Google 検索の収益は 633 億ドルに達し、前年比 17% 増となりました。

此前、市場が最も懸念していたのは、ChatGPT や Perplexity などの AI 製品が従来の検索の利用を減らし、ひいては Google の核心である広告ビジネスを揺るがすことでした。しかし現状では、AI による Google 検索の分流は顕著ではなく、むしろ AI 要約や AI モードなどの新機能を通じて検索利用量が増加しています。

これは Google にとって非常に重要です。検索広告は依然として会社のキャッシュカウであり、この事業が顕著に下滑しない限り、Google には AI への投資を継続する十分な現金があります。

YouTube 広告収益は 111 億ドルで、前年比 13% 増と比較的堅調でした。Google サービス事業全体の収益は 945 億ドルで、前年比 15% 増となりました。

本当に予想を超えたのはクラウド事業

今四半期で最も目覚ましいのは Google Cloud です。

クラウド事業の収益は 248 億ドルで、前年比 82% 増。営業利益は前年同期の 28 億ドルから 88 億ドルに上昇しました。これにより計算すると、クラウド事業の営業利益率は約 21% から約 36% に向上しました。

これは、Google Cloud が単なる「収益の急成長」だけでなく、同時に相当な利益を貢献し始めたことを意味します。

その背景にある主な理由は、企業による AI 計算能力、モデル、データサービスへの需要が急成長していることです。

Gemini Enterprise はすでにフォーチュン 100 強企業の約 90% をカバーし、Gemini アプリの月間アクティブユーザーは 9 億 5000 万人に達し、Google のモデルインターフェースは毎分約 220 億トークンを処理しています。

言い換えれば、Google の AI ストーリーは「製品発表」から「企業課金」の段階に入りつつあり、少なくともクラウド事業から見れば、AI はすでに本当に収益を上げ始めています。

純利益はほぼ 3 倍増だが、この数字に惑わされてはならない

Alphabet の今四半期の純利益は 1121 億ドルに達し、前年比 298% 増、1 株当たり利益は 9.11 ドルとなりました。

この数字は非常に誇張されて見えますが、その中には約 980 億ドルの株式投資に関する帳簿上の利益が含まれており、主に保有証券の評価上昇によるもので、検索、YouTube、クラウド事業で稼ぎ出した営業利益ではありません。

したがって、Google の今四半期の真の経営実績を評価するには、1121 億ドルの純利益ではなく、408 億ドルの営業利益を見るべきです。

営業利益の前年比成長率は 30% で、すでに相当良好ですが、純利益の数字ほど驚異的には見えません。

AI は本当に資金を食いすぎる

Google の第 2 四半期の資本支出は 449 億ドルに達し、ほぼ去年同期の 2 倍であり、当期の 391 億ドルの営業キャッシュフローさえ上回り、フリーキャッシュフローはマイナス 59 億ドルとなりました。

会社はさらに、2026 年通年の資本支出予想を 1800 億〜1900 億ドルから 1950 億〜2050 億ドルに上方修正し、2027 年も資本支出は引き続き顕著に増加すると予想しています。

これらの資金は主に AI サーバー、TPU、データセンター、電力およびネットワーク施設に使用されます。

Google は第 2 四半期に普通株、優先株、債券を発行して大量の資金を調達さえしました。これは AI 需要が確かに旺盛であることを示すと同時に、この競争がすでに極めて高価なインフラ戦争へと変貌したことをも示しています。

現在市場が懸念しているのはもはや「Google に AI あるか」ではなく、Google が 2000 億ドルを投じて AI インフラを建設し、将来果たしてどれだけの安定した利益を生み出せるかということです。

クラウド事業が高成長を維持し、かつ利益率も高いレベルで維持されれば、これらの投資は次世代のキャッシュカウを事前に建設することになります。しかし、AI の価格競争が激化し、モデルコストが急速に低下するか、あるいは顧客需要が予想を下回れば、これらのデータセンターは重たい減価償却圧力となる可能性があります。

まとめると、これは事業面では非常に強く、キャッシュフロー面では警戒が必要な決算です。

良い点は明確です：

• 検索広告は依然として強力で、一時的に AI によって覆されてはいない。
• Google Cloud の収益と利益が同時に爆発。
• Gemini のユーザー規模と企業の採用率が急速に向上。
• 会社全体の営業利益率はなお向上している。

リスクも同様に明確です：

• 純利益が一時的な投資利益によって著しく拡大されている。
• AI 資本支出が営業キャッシュフローをすでに上回っている。
• 将来の減価償却、資金調達、株式希釈の圧力が上昇する。
• 市場は AI 収益の継続的な成長を確認する必要があり、初めて巨額の投資に見合う価値があることを証明できる。

Google は AI 競争で遅れをとっていないことをすでに証明しており、クラウド事業を通じて实实在在的利益を稼ぎ始めてさえいます。しかし次に証明すべきは、稼ぎ出したお金がますます膨大な AI への投資をカバーできるかどうかです。

したがって、この決算は Google の長期ロジックにとってはプラス材料ですが、短期の株価が単純に上昇するとは限りません。市場は「クラウド事業の 82% 増」と「通年資本支出 2000 億ドル超」の間で繰り返し比較検討するでしょう。しかし、米国株全体、ひいては韓国株や A 株市場にとってもプラス材料です。結局、資金提供者がより多くのお金を投じる意向があり、上流企業はまた大きく稼げるからです。

音楽を鳴らし続け、踊り続けよう。