ウォーシュ氏、聴聞会初登場で多くの「追及」に直面か：インフレ、反応関数、金利、独立性など
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ウォーシュ氏、聴聞会初登場で多くの「追及」に直面か：インフレ、反応関数、金利、独立性など
今夜の議員たちからの質問面对し、ウォール街は、あらゆる見通しの提供を拒否したこの FRB 新トップが明確な回答を与えることはあまり期待せず、経済に対する見解を示すことだけを求めている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：金十データ
7 月 2 日、FRB 議長のウォッシュは公開の場で、フォワードガイダンスは提供しないと明言し、その後、「情報を更新できる。4 週間後に会議を開く」と付け加えた。
その際の議論について触れ、「素晴らしい『家族の言い争い』になることを望んでいる……その部屋に入ってドアを閉めれば、十分な議論を展開するが、それ以上は情報を提供できない」とも述べた。
この発言スタイルは、今週の議会公聴会における彼の背景となるだろう。
法律により、FRB 議長は年 2 回議会での証言が義務付けられている。ウォッシュは今週、下院金融サービス委員会と上院銀行委員会に相次いで出席する。時間は北京時間火曜日と水曜日の午後 10 時だ。
議員らは経済、インフレ、金利の見通しについて連続して追及すると予想されるが、ウォッシュの最近の公開発言から見ると、明確な答えを得るのは難しいだろう。
ポルトガルでのパネルディスカッションでインフレ抑制への FRB のコミットメントを再確認したにもかかわらず、彼は現在の経済状況や金利パスについて具体的な説明を拒否した。
FRB は先週金曜日、すでに議会へ半年度金融政策報告書を提出済みだ。
報告書には、インフレが依然として高い状況下で、FRB は「物価安定を実現する」と明記されており、これもウォッシュが初めて議会証言に臨む前に、FRB が議員らに発信した核心的な政策情報だ。
今年初以来、米国債利回りは継続して上昇しており、市場はより高い金利期待を価格に織り込んでいる。
報告書はまた、インフレ上昇に伴い、FRB が採用するある定量的政策ルールに対応するフェデラルファンド金利の水準が、現在の 3.5% から 3.75% の目標レンジよりも高いと指摘している。
ただし、報告書はこのルールを機械的に解釈しないよう特意に注意喚起している。
「しかし、ここに表示された処方箋は、政策金利がルールで規定されたあるパスに従えば、経済の展開は異なるだろうという事実を無視している。したがって、これらの処方箋は慎重に解釈すべきだ」と報告書は記している。
火曜日には米国が最新のインフレデータを発表する予定で、これはウォッシュが下院で証言する当日に CPI について追及される可能性があることを意味する。
市場は、油价下落の影響を受け、6 月の CPI 前年同月比上昇率は 3.8% となり、5 月の 4.2% を下回ると予想している。食品とエネルギーを除いたコア CPI 年率は、2.9% から 2.8% へわずかに低下すると見込まれている。
しかし、たとえデータが当日に発表されたとしても、ウォッシュの最近のコミュニケーションスタイルに従えば、彼はそのデータについて明確な評価を下すことをおそらく避けるだろう。
金利をめぐる分岐と「反応関数」論争
6 月の政策決定会合の議事録によると、FRB 当局者の大多数は、今年の金利には 2 つの可能なパスが存在し、その分岐点はインフレが低下するかどうかにかかっていると考えている。
インフレが冷却すれば、金利は現在の水準を維持するか、将来的に引き下げることも可能だ。しかし、インフレが頑固に低下しない場合、さらなる利上げが必要になるかもしれない。
議事録はさらに、より制約的なシナリオも示している。AI 関連需要が継続して強く、中東紛争が継続し、または関税の影響が引き続き伝播し、労働市場が安定している一方でインフレが高止まりした場合、ほぼすべての当局者が「ある程度政策を引き締める」必要がある、つまり利上げが必要だと考えている。
しかし外部にとって、真の不確実性は金利が上昇するか下降するかだけでなく、ウォッシュ本人が経済変化にどう反応するかにもある。
外部が注目しているのは FRB 議長の「反応関数」だ。つまり、経済が予想から逸脱した際に中央銀行がどのように政策を調整するかであり、事前に約束された金利ルートではない。
ブルームバーグ・エコノミクス（Bloomberg Economics）のアンドリュー・サッハーはこれについて区別し、「フォワードガイダンスは、中央銀行が自らどのようなルートを辿ると考えているかを市場に伝える。一方、反応関数は、予想ルートを提示せずに、中央銀行が予期せぬ状況にどう対処するかを市場に伝える」と述べた。
ニューヨーク大学教授のリチャード・バーナーは、1970 年代に FRB の調査チームに勤務していた。
彼は「優れたコミュニケーションは FRB の反応関数、つまり経済状況と政策金利パスとの関係を伝える。これこそが真に不可欠なものだ」と述べ、「これはフォワードガイダンスとは異なる」と同時に強調した。
この点を巡る論争は、市場から FRB 内部へと広がっている。
先週、FRB 理事のウォラーはローマでの講演で、フォワードガイダンスを提供することと、異なる経済環境下で政策がどう反応するかを説明することの 2 つを特意に区別した。
彼は後者が市場と家計が直面する不確実性を減らすことができ、「それはすべての人々の生活をより良くする」と述べた。
ウォッシュ本人は明らかにフォワードシグナルの圧縮に重点を置いている。
7 月 1 日、ウォッシュはポルトガルで他の中央銀行総裁らと同席したパネルディスカッションで、債券市場のパフォーマンスを用いて自身のコミュニケーション手法を擁護した。
彼は「ボラティリティは上昇しておらず、むしろ低下している」と述べ、続けて「だから私はこれらの説を聞くが、まるで人々が理解していないかのようだ。彼らは実際にはよく理解していると思う」と付け加えた。
すべての観察者がこの判断を受け入れているわけではない。
JP モルガンの首席米国エコノミスト、マイケル・フェロリは、ウォッシュが沈黙を続ければ、FRB のコミュニケーションにおける主導権を他の政策決定者に譲る可能性があると見ている。
フェロリは「彼は現在の経済状況に対する掌控力を証明していない。我々は他の FRB 当局者に頼らざるを得ず、彼らの経済解釈を知るしかない」と述べた。
FRB 報道官はコメントを拒否した。
ウォッシュはさらにどのような問題に直面するか？
インフレと金利に加え、ウォッシュは公聴会で中央銀行の独立性についても問われる可能性がある。
先週、トランプ氏が低金利を好むかどうかに関わらず、FRB がインフレ抑制に必要な措置を講じるかどうかを問われた際、ウォッシュは「我々は長年独立した中央銀行であり、この点に変更はないだろう」と答えた。
人工知能も議員らが重点的に追及する議題の一つとなるだろう。
先週、AI がインフレを悪化させるかどうかを問われた際、ウォッシュは明確な判断を示さず、現在は経済の需要側で AI の影響が見られているとし、「いずれ供給側でもその影響が見られると信じている」と述べたのみだ。
彼は FRB 議長就任時、AI は生産性を向上させインフレを抑制し、それにより利下げの条件を整える可能性があると述べた。
ウォッシュはさらに 5 つの特別タスクフォースを任命し、それぞれ FRB のパブリックコミュニケーション、バランスシート政策、既存データソースの質、中央銀行がインフレをどう捉えるか、そして AI が生産性と雇用にどう影響するかを研究させている。
半年度金融政策報告書は、これらの分野が将来政策執行方法に影響を与える可能性があると指摘している。
ウォッシュのコミュニケーション戦略は制度安排にも表れている。
6 月、政策決定者が例通り四半期経済予測と金利予測を提出し、いわゆる「ドットチャート」を形成する際、ウォッシュは参加しなかった。会後声明の長さは明らかに短縮され、3 週間後に公表された議事録の篇幅も圧縮された。
ウォッシュは会後声明の圧縮において一部の出席者から支持を得ており、一部の当局者は FRB のコミュニケーション実践の再検討を歓迎している。
経済の不確実性が高まる背景の中、近来他の当局者も投資家へのフォワードガイダンスを減らす必要があると言及している。
しかしこの支持は無条件ではない。
新しいコミュニケーション方式により、外部が FRB の経済判断とそれに基づく政策調整を理解しにくくなった場合、支持力は弱まる可能性がある。
ウォラーはローマで、反応関数において明確さを保つことは、過去 30 年間の中央銀行運営において得られた「最も重要な経験の一つ」だと述べた。
この論争は多くのベテラン観察者を、より初期の時代の FRB を想起させる。
ライトソン ICAP の首席エコノミスト、ルー・クランドールは回顧し、1980 年代にキャリアを始めた頃、FRB は金利決定を公開すらせず、「それはまさに馬鹿げた混乱だった」と述べた。
グリーンスパンは市場とのコミュニケーションを徐々に拡大したが、それでもなお彼の措辞はしばしば曖昧で、投資家は極めて微細な手がかりに基づいて賭けを行い、彼が政策会議に出席する際のブリーフケースの厚ささえ含まれていた。
クランドールは「市場には FRB の考えについて独自の见解を持つ多くの人々がおり、それを大いに利用している。FRB が自身の見解を概説しようしない時――絶対的な確実性は必要ではなく、ある程度の明確さが必要だ――こうした理論が氾濫する」と述べた。
FRB 前副主席のドン・コーン（Don Kohn）は、新任議長が思路を整理する時間をかけることは理解できるが、この状態が無制限に続くことはないとの見方を示した。
彼はこう述べた。
「いつか彼は、より詳細な経済見解を提供し、彼の看法とそれが委員会とどう整合するかを私たちに伝える必要があるだろう。この状況が永遠に続くとは思わない」
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