PAXG を寝かせて収益を得る、Enhanced が黄金をオプション金庫へ移す
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PAXG を寝かせて収益を得る、Enhanced が黄金をオプション金庫へ移す
これは RWA の「オンチェーン化」から「実用化」への第一歩であり、金は始まりに過ぎない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Castle Labs
翻訳：TechFlow
TechFlow 解説：オンチェーン RWA 規模はすでに 320 億ドルに達していますが、金トークンの 90% はウォレットで眠ったままです。Enhanced はカバードコールを使用して PAXG を収益を生む資産に変え、ユーザーはオプションを理解せずにプレミアムを稼ぐことができます。これは RWA が「オンチェーン化」から「実際に機能する」への第一歩であり、金はほんの始まりに過ぎません。
オンチェーン RWA 規模はすでに 320 億ドルを突破しました。
その大部分は米国債などの低リスク資産ですが、株式などの他の資産クラスの割合も増加しています。
金はオンチェーン最大の商品です。トークン化された価値は 49 億ドルを超え、価値保存手段としてトークン化への道を開きました。
しかし、ほとんどのオンチェーン製品は機能が限られています。ユーザーは現物金を購入することしかでき、その後これらの金をオンチェーンでどのように収益を生むかについては誰も気にしていません。
これにより、オンチェーン製品は伝統的金融（TradFi）製品と比較して、価値と実用性の両面で劣ることになります。
この記事では、私たちが RWA の次の波であると考えることに焦点を当てます。それは、これらの資産に収益を生む能力を持たせることです。
私たちは Enhanced を事例とし、PAXG を使用する近日公開予定の金ボラティリティ収益ボールトに焦点を当てて分析します。これは Enhanced 初の「ビューボールト」であり、ユーザーはオプション（将来的にはさらに多くのバイナリーツール）を通じて特定の予想と収益を表現できます。このボールトはカバードコール設計を使用しており、この戦略は過小評価されていますが独自の利点があります。収益を生み出しつつヘッジもできるため、通常は収益を生まない金のような RWA を収益化するための第一歩です。
オンチェーン RWA エコシステムは始まったばかりです。
オプションボールトは、RWA が実際に機能するための鍵となるでしょうか？
どのようにして金に収益を生ませるかという点から話を始めましょう。
金を機能させる
金は 30 兆ドルの資産クラスであり、オンチェーントークン化への道を開いた最初の商品です。しかし、オンチェーンには 49 億ドルを超える金があるにもかかわらず、資金の大部分は依然として遊休状態であり、いかなる収益も生んでいません。
カバードコール ETF などの伝統的金融製品は、多くの人々がオプションを利用してプレミアム収入を稼いだり、金の保有ポジションをヘッジしたりすることを可能にします。
しかし、これらの製品には伝統的金融製品の共通の欠点があります。アクセシビリティの制限、高い手数料、高い管理費、証券会社費用、KYC およびカストディ要件などです。例えば、GLDI という最も老舗の金カバードコール ETF（Enhanced が使用する戦略と類似）は 0.65% の手数料を徴収し、投資家がいかなる収益を得る前に差し引かれます。
これが Enhanced が金に焦点を合わせることにした理由です。オンチェーン金ソリューションは存在しますが、現在は非常に制限されています。ほとんどが現物であり、いかなる収益も提供しません。
さらに、金はオンチェーンで時価総額最大の資産であり、歴史的な時期に位置しています。
2026 年 4 月、金価格は史上最高値を記録
より多くの投資家が金の価値保存機能により金を配分したいと考えている
地政学および巨視経済の変動は近年、歴史的な高水準にある
これにより金はカバードコールの完璧な原資産となります。相当なプレミアムを提供できる一方で、価格動向は比較的緩やかで、レンジ相場です。
オンチェーン金を収益を生む資産にすることは、オンチェーン RWA の自然な進化です。第一波の成長は、これらの資産の普及とアクセシビリティの拡大に焦点を当てていました。次の波では、おそらくさらに重要なのは、これらの資産をオフチェーンの競合他社と差別化し、効率的かつ収益を生むように確保することです。
ボールトは、これらすべてをパッケージ化するための完璧な方法です。
利回りの向上
Enhanced の目標は、RWA 資産とそのオンチェーン生産性の間の溝を埋めることです。その方法は、各資産および個人投資家と機関投資家の独自の特性を識別し、これらの微妙な違いを、RWA に利回りを提供できる構造化戦略にカプセル化することです。金については、彼らはカバードコールを使用するビューボールトに焦点を当てています。
オプションの活用
無期限契約などの他のオンチェーン派生商品と比較して、オプションは常に広範な採用を得ることが困難でした。これは通常、オプション取引の複雑さに起因し、学習とスキルを必要とするためです。すべての人がオプションに精通しているわけではないため、カバードコールオプションおよび Enhanced がそれらをどのように使用するかを明確に説明します。
カバードコールは、満期時に株式が行使価格に達した場合にのみ、選択的に売却することを可能にします。その見返りとして、売り手はプレミアムを徴収でき、同時に株式（または Enhanced の最初のボールトの場合は商品）を保有し続けます。
カバードコールを使用するユーザーは、原資産に対してニュートラル/やや強気の視点を持っています。彼らは小幅な変動を予想し、保有期間中に利回りを徴収します。しかし、場合によっては、カバードコールは資産が着実に上昇した後にヘッジとして使用されることもあります。これら両方の状況は、金という資産の特性に完璧に適合します。
カバードコールユーザーは本質的に現物ロングです。なぜなら、彼らは資産を保有しつつ、プレミアムを生むオプションショートポジションを持っているからです。
カバードコールは信頼性の高いプレミアムを提供し、損失を緩和しますが、潜在的な上昇余地も制限します。したがって、それらは方向性が较弱（例えば穏やかな強気）で、よりパッシブな投資家により適しています。
RFQ システム
PAXG ボールトの基盤メカニズムは、見積もり依頼（RFQ）システムを利用しています。バックエンドでは、預入された資産は RFQ システム内の最高入札（トップマーケットメーカーから）にバッチオークションされ、オプションはオンチェーンで署名されます。ユーザーはその後、事前にプレミアムを受け取ります。
また、手動 RFQ 機能もオープンアクセスされており、オプションの公平なプレミアムを確保するために、より多くのマーケットメーカー、機関、および個人投資家を段階的に引き付けると予想されています。
すべての参加者も、自分の保有ポジションに対して直接カバードコールを売却し、カスタム実行パラメータ（例えば行使価格、満期、方向）を定義できます。将来、利用可能なツールの範囲は、金以外のいかなる資産のオプションの売買に拡張でき、すべての ERC-20 トークンも含みます。
取引は両者によって署名され、アトミック実行され、運営者によって変更できないため、公平な見積もりが確保されます。
RFQ システムは、定期的なリバランスまたは特定の販売条項のある資産を保有するすべての大型ボールトにとっても魅力的であり、資産の換金を支援します。
Enhanced はより広範な構造化製品市場をターゲットにしており、RFQ システムは金以外の資産クラスにも使用できるため、将来の拡張を確保します。
PAXG ボラティリティ収益ボールト
Enhanced が発売する最初のビューボールトは、PAXG ボラティリティ収益ボールトです。これは、PAXG のボラティリティを利用してユーザーにプレミアムを生むことに焦点を当てます。ボールトはカバードコールを利用して、ユーザーが金でオプションプレミアムを稼げるようにします。
ボールトの仕組みは以下の通りです：
欧州式オプションを購入します。満期日のみに行使可能であり、これは資金が期間中にロックされることを意味します
ユーザーは PAXG および USDC（PAXG に交換）を預入できます
行使価格は 103-107% 権外（OTM）と予想され、これは行使価格が通常金の現物価格より 3-7% 高く、市場状況を反映するために動的に調整されることを意味します
オプション期間は 2 週間（14 日、1 年間に 26 期間）です。
各期間の終了時に 0.019% の資金プロトコル手数料（年率 0.5%）が徴収されます。
より具体的にするために、ユーザーがボールトに金を預入することが何を意味するか、および異なるシナリオ下で満期時に何が起こるかを見てみましょう。具体的には、ユーザーがボールトに金を預入すると仮定します（ボールトはその上でカバードコールを売却します）。オプションが満期になるとき：
金価格が行使価格より高い場合、オプションは決済され、ユーザーは購入したオプションの価値に USDC プレミアムを加えたものを受け取ります。権内（ITM）オプションのコストは、期間中に放棄した上昇余地です。この場合、ユーザーは行使価格を超える潜在的な上昇を放棄します。
実際の例を使用しましょう。初期金価格は 100 ドル、行使価格は 105 ドルです。満期時に価格が 107 ドルの場合、オプションは行使されます。ユーザーは行使価格までの上昇とプレミアム（100 ドルから 105 ドル）を得ますが、105 ドルから 107 ドルまでの追加 2 ドルの上昇を放棄します。
金価格が行使価格より低い場合、コールオプションは満期で無効になり行使されず、ユーザーは金の保有ポジションおよび生み出されたプレミアムを保持します。現在の戦略構成によると、これは目標シナリオであり、最も一般的であると予想されています。カバードコールは下落リスクを防止できません。収入を通じて緩衝を提供するだけです。金価格が下落した場合、ボールトは同じ数量を保有しますが、ドル価値は低下します。
Enhanced ボールト構成の特徴は、ユーザーがプレミアムがどのように配分されるかを決定するために異なる決済モードを選択できることです。デフォルトの決済オプションは複利モードであり、稼いだ各 USDC プレミアムは自動的に複利され、PAXG に交換されて次の期間の預入資金に追加されます。これは古典的な自動複利ポジションであり、長期金投資家により適しています。
オプションモードは収入モードであり、各 USDC プレミアムはいつでも引き出せる独立した残高に預入されます。この戦略は、金資産から USDC 収入（配当に類似）を蓄積および生み出したいユーザーにより適しており、大量の遊休資産ボールトを持つ人々にとって非常に魅力的です。
ユーザーはすべての期間開始前に簡単にモードを切り替えることができます。
ここに 2 つの決済モードのパフォーマンスの差の例があります。2010 年 1 月から 2026 年 4 月までの金現物の戦略バックテストを利用しています：
ボールトのエンドツーエンドの動作は図で説明されています：
PAXG ボールトの重点はプレミアムを最大化することではなく、より保守的な戦略に焦点を当てています。権外を維持することで金を可能な限り保持しつつ、依然としてユーザーにプレミアム収入を生み出します。
考察
ボールトは単一戦略から多戦略範囲へ進化しており、RWA 資産クラスと投資家特性の微妙な違いをカバーしています。現在遊休している資産にオンチェーンで収益を生ませることは、利回りプロバイダーとこれらの資産を保有するユーザーの最優先事項です。
Enhanced 金ボールトは、オプションとカバードコールがどのようにして PAXG 保有者にプレミアム形式の追加の収入源を提供できるかを示す適切な例です。オプションの主な問題の 1 つは複雑さであるため、このシナリオでは、オプションの動作はバックエンドで抽象化され、ユーザーにとってシームレスです。
これらの製品を通じて、投資家は現在金で利回りを稼ぐことができます。これは、オンチェーン RWA がオフチェーンの代替品と同様に収益を生むようにするための重大な一歩であり、アクセシビリティ、自動化、および構成の面で利点があります。明確な例は、2 つの異なるタイプの決済であり、スイッチ一つで簡単に切り替えることができます。
他の利点には、透明な価格設定と手数料、および各期間での預入と引出の柔軟性があり、厳格なロック期間はありません。
私たちはこれが始まりに過ぎないと予想しています。なぜなら、ボールトはオンチェーン RWA に収益を生ませるための最も適切なプリミティブであることが証明されているからです。Enhanced 自体は、株式などを含むより広範な資産に RFQ を利用できます。金は最初の概念検証に過ぎません。
より多くの戦略と資産カバレッジは、大量の資本配分を確保するために不可欠です。CLARITY 法案が完全に可決されれば、友好的な規制により流動性の開始と資産規模の管理が容易になります。
私たちはこれらの進展を注意深く監視します。
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