暗号資産財務会社崩壊 1 周年、模倣者が巻土重来
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暗号資産財務会社崩壊 1 周年、模倣者が巻土重来
今回は SpaceX と HYPE です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Rasheed Saleuddin
翻訳・編集：TechFlow
TechFlow 編集部注：昨年夏、デジタル資産トレジャリー企業（DAT）への狂熱は惨劇的な崩壊に終わり、早期投資家は最大 99% の損失を被った。1 年後、同じ詐欺が姿を変えて戻ってきた――今度は SpaceX 株と HYPE トークンをパッケージ化している。貪欲と恐怖の循環は止まらず、個人投資家はインサイダー取引者の宴の代わりをし続ける。
先週火曜日、Triller Group（誰？）が世界初となる SpaceX トレジャリー企業になると発表した。つまり、新規調達資金で SpaceX 株を購入し保有するというものだ。これが彼らのビジネスモデルだ：SpaceX を保有すること。このニュースにより、Triller の時価総額は 1500 万ドルから 6300 万ドルに急騰した。
Matt Levine がこの件に気づき、私も注目させられた。この発表は、「老舗」トレジャリー企業である LGHL のブランドリブランディングに続くものだ――彼らは以前、暗号資産の SOL や SUI を購入していたが、今は HYPE トークンを買うという。なぜなら、まあ、ハイプだからだ。
この映画は見たことがある。ちょうど昨年夏だ。結末はあまりに惨劇的で、二度と繰り返されないと思うほどだった。さらに悪いことに、これはあらゆる詐欺の中で最もあからさまなものであり、私でさえ事前に気づいたほどだ。
続編はすでに上映されている。グローバルな投機家たちは「精神的な麻薬」を必要としており、価格を吊り上げて売却するインサイダー取引者はそれを提供することを喜んでいるからだ。需要と供給が出会う。彼らはいつになったら学ぶのだろうか？
元凶が間違った見出しを飾った
MicroStrategy/Strategy（MSTR）CEO の Michael Saylor が「ビットコイン・イールド」という概念を初めて導入した。錬金術を通じて、企業に保有されている 1 枚のビットコインは、なぜか Michael Saylor という名前ではない人が保有する 1 枚のビットコインよりも価値があることになる。
市場は長く気まずい期間、彼の说法に同意していた。
少し前、MSTR の取引価格は貸借対照表上のビットコイン価値（純資産価値 NAV）の 200% だった。あなたは 1 ドルのビットコインに 2 ドルを支払う。聖人 Saylor はサトシ・ナカモトの転生と呼ばれ、購入できるすべてのビットコインを狂信的に吸収し、新たな信者に対して割高な株式とさらに複雑な金融商品を発行した。株価は無限大に上昇するように見えた。
追随者
Strategy 株のプレミアムは競合他社を引き寄せた。プレミアムが常に競争を引き寄せるのと同じように。私は昨年 5 月にこの一幕を記録した：
SPAC はビットコイン買い手になった。赤字の運営会社は既存事業を捨て、資金を調達して BTC、ETH、さらにはさらにニッチな暗号資産を購入する。
ネタバレ警告：それらのパフォーマンスはすべて MSTR に劣る。そして MSTR 自体も成功とは言えない。
1 年後の現在、状況は以下の通りだ：
Strategy（MSTR）：ピークから 79% 下落。これは BTC が同期間に 45% 下落し、さらに NAV プレミアムが 2 倍から 1 倍に圧縮された総合的な結果だ。レバレッジは上昇を増幅し、下落も増幅する。これがレバレッジの仕組みだ。
TwentyOne（XXI）：ピーク時には NAV の 5 倍に達した。特筆すべきは、ピークから 85% 下落しているにもかかわらず、依然として NAV の 1 倍以上で取引されていることだ。一部の内部関係者さえも塩漬けになっている。
Metaplanet：1 年前に 87% 下落し、崩壊後にさらに 50% 下落した。
Nakamoto（NAKA）（前身 KindlyMD）：10 月から 87% 下落。それ以前に歴史的高点から 95% 下落していた。1 年前にこの株式に 10 万ドルを投資していた場合、今は 650 ドルしか残っていない。
10 万ドルから 650 ドルに残った。（非常に）良い夕食を食べるのに十分だ。「底値買い」をした投機家たちは、「これ以上どこまで下がるというんだ」と思ったが、結末は最初の信者たちとあまり変わらない。「これ以上どこまで下がるというんだ」への答えは往々にして「かなり多い」だ。
なぜこれが必然だったのか
ビットコイン ETF は存在する。手数料はわずか 9 ベーシスポイントだ。ビットコイン自体も存在する。自分で保有できる。DAT のプレミアム取引には構造的な理由はない。greater fool 理論、モメンタム取引、そして一種の特殊な金融ニヒリズムがあるのみだ――システムが操作されていると確信する個人投機家たちは、それならこの操作されたゲームを最大限の攻撃性でプレイするほうがましだと結論付ける。
伝統的な投資システムがあなたに機能しないと思うなら、投機の期待値は違って見える。FOMO にドーパミン、ゲーミフィケーション、それに GameStop：それぞれ単独なら制御可能な心理状態だ。しかし組み合わされば、它们は現在の市場構造の重要な構成要素となる。
言うまでもなく、インサイダー取引者は需要を満たすよう常に動機付けられている。株価がどちらの方向に進んでも利益を得られる。これはもう一つ覚えておくべきことだ。
チューリップについて
ここでの悲しい結論は、市場が非合理的な時、誰も気にしないということだ。これは残念だ。なぜなら DAT の崩壊はまさに恐怖と貪欲の結果に関する最高の寓話だからだ。これはすべてのバブル報道の核心的な事例であるべきだ。これはチューリップ狂騒曲だ。ただし本物で、最近起こったものだが。
1637 年の『Waermondt と Gaergoedt の間の対話』は、2 人の架空のオランダ人織工がチューリップ価格の崩壊をリアルタイムで目撃する物語だ。その中の一節はほぼ 4 世紀を越え、先月書かれたように読める：
「物事はこうなった。かつて籠に入れて肥溜めに捨てて除草していたものが、今では高い値段で売られている。自分は十分裕福になったと思った。もう二度と布を織らなくていいと思った」
糞をパッケージ化しても当時も役立たなかった。1637 年に 22 デュカットで売られた花は、1 年前のピーク時には 400 デュカットで取引されていた。そして清算が訪れた：
「この国に花など決して存在しなければよかったのに！」
最初の 10 万ドルを 650 ドルに握りしめている人々のような個人投資家のうち、何人が Metaplanet、Nakamoto、あるいは「ビットコイン・イールド」という言葉をかつて聞いたことがなければよかったと願っているだろうか。
もう一つ
私はビットコインをいくつか保有している。私のベンチャーキャピタルファンドは暗号資産投資を保有している。私はデジタル資産に反対しているわけではない。私が反対しているのは、デジタル資産を企業にパッケージ化し、特権的な手数料を徴収し、債務を発行してレバレッジをかけ、その結果を金融イノベーションとしてマーケティングする、この特定の狂熱だ。
私はこの狂熱は 2025 年の DAT 崩壊によって殺されたと思っていた。しかし黄金時代の詐欺は続いている（Shrubstack に感謝）。
歴史は常に繰り返す。常にそうだ。ポンプ・アンド・ダンプはシステムの欠陥ではない。それを運営する人々にとって、これが製品なのだ。投機家が需要を提供し、インサイダー取引者が製品を提供する。私たちがすべてのチューリップ崩壊の母を迎えるまで。
ポンプ・アンド・ダンプこそが目的そのものなのだ。
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